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我们的判断：姚刚的表态是担心主板市场反应过度，创业板“难产”“晚产”可能性很小。原因在于：
1、创业板推出宜早不宜晚。创业板定位于，促进成长性企业特别是自主创新企业的发展。一方面，这是为建设“创新型国家”的经济发展战略服务；另一方面，能够改善中小企业融资难的问题，从而，避免目前紧缩的货币政策对中小企业过度伤害。
2、正常进度下，“五一”节后有望推出。姚刚表示，除管理办法之外，保荐办法、交易规则等配套政策将陆续颁布。两会期间，深圳证券交易所理事长陈东征表示，“五一”节后有望推出首批创业板上市公司；尚福林也曾表示，争取在08 年上半年就推出创业板市场。
投资建议：注重创投价值，摒弃纯概念股
我们一直强调，注重创投概念股的“创投实力”和“主业增长”，摒弃脱离价值的投资。一是创业板推出之前，稍有风吹草动，没有主业支撑的“题材股”价格波动会很大；二是，创业板顺利推出以后，实力不强的创业投资公司难以从创业板中获利，甚至根本无法为上市公司贡献利润，“创投”价值无法支撑股价。
“三侠五义”金股组合选择标准：创投盈利贡献大、创投实力强、主业增长快。为了测算“创投概念股”的合理价值，我们根据创业投资公司的收益率、管理资本规模、储备项目等数据，对创投盈利贡献进行了分业务估值。
“三侠五义”金股组合
三侠――科技精英，产业、创投双受益
南天信息（000948）
主业亮点：成功转型为全方位的金融IT 服务商完整的金融IT 服务产业链 ，二十多年来积累的客户和渠道，将使之成为银行IT 服务外包的必然之选。公司的业绩拐点已显现，未来将进入快速成长期。
创投背景：盈富泰克创业投资，07 年清科中国创投机构五十强中排名第17；管理资本规模0.729 亿美元；截至2006 年底，共投资24 家企业，其中广电运通和华天科技已上市。
创投收益：2006 年度分红款162 万元，每股贡献0.01 元（总股本1.6 亿）。
华工科技（000988）
主业亮点：国内激光加工设备龙头企业重组团结激光，巩固其在激光切割设备领域的领导地位；信息防伪技术和产品国内领先；光器件产业收益于光通信行业的复苏；磁存储方面的研发填补国内空白，发展空间很大
创投背景：武汉华工创业投资有限责任公司 。07 年清科中国创投机构五十强中排名第38。管理资本1.36 亿美元，已投项目20 余个。现有4 个项目准备上市
风险提示：整合华工团结激光、华工激光工程、奇致激光技术等三家的效率
同方股份（600100）
主业亮点：公司进入高速发展期数字城市业务增长开始提速；LED 业务生产已经成熟，将成为公司 2008 和2009年利润最大的增长点；完整的数字电视产业链，在数字电视设备领域龙头头；计算机保持稳定增长。
创投背景：有 10 家子公司符合上市要求。
风险提示：新业务盈利的不确定性，需控制新业务风险，从而，不至于影响母体企业的存续与核心盈利能力
五义――创投先锋，受益于股权投资的非科技公司
大众公用（600635）
主业亮点：综合性股权投资公司市政公用产业投资带来稳定现金流，金融产业投资有望带来较高收益。
创投背景：深圳市创新投资集团，07 年清科中国创投机构五十强中排名第三。管理资本3.62亿美元，成功运作上市32 家企业，包括怡亚通、远望谷、橡果国际等。福晶科技已获证监会批准上市，另有三家企业预计08-09 年在国内上市。
风险提示：主业受到价格行政管制的影响；金融股权投资收益不确定性较大
电广传媒（000917）
主业亮点――有线网络业务稳定成长收购湖南省广播电视网络公司股权实现100%控股，增强了对全省网络的控制力；与湖南电视台续签广告经营合作协议，广告收益不确定性降低。
创投背景：100%控股的深圳达晨07 年清科中国创投机构五十强中排名第29；已投项目20余个，同洲电子800 万股计划今年套现，拓维信息、和而泰、华工百川和福建圣农已完成上市准备，这5 个项目预计将贡献投资收益24 亿元。
风险提示：整体上市不确定性较大，有线网络业务分割不透明
紫江企业（600210）
主业亮点：国内包装龙头，传统包装业务正在走过拐点，走向趋势性上升；房地产业务成效明显，长期可期创投背景控股紫江创投，投资项目十余项。
风险提示：原材料价格波动风险，主要客户集中度较高，佘山别墅项目销售的不确定性
张江高科（600895）
主业亮点：中国竞争力最强的高科技园区，受益于园区经济发展、区位优势以及政府在资源投放上倾斜。集团优质资产注入增强后续盈利能力。
创投背景：目前公司参股的企业中，有一家处于纽交所上市前的缄默期，通过汉世纪基金参股的企业中，有4 家准备未来1 年登陆中小板，公司控股的数讯信息技术公司筹备在创业板上市。
风险提示：研发式办公楼供应量短期内可能增大带来恶性竞争
综艺股份（600770）
主业亮点：高科技投资企业主营业务战略布局基本完成，已转型为以信息技术为核心的高科技投资企业；高温超导滤波系统实现产业化；天一集成进入快速发展期；神州龙芯产业化加快。
创投概念，指主板市场中涉足风险创业投资的上市公司，并有望通过相关项目在国内或者国外创业板上市获得收益的上市公司。
创投概念包括广义和狭义两种。广义的创投概念，包括持有准上市公司企业股权的公司和传统行业中已经或正在以创业投资为渠道实现产业转移和产业升级的公司。
狭义的创投概念股是指参股创司的上市公司，创业板成立后，随着相关创业投资公司大量投资项目在创业板的上市，相关上市公司将获得直接的经济利益。
完善的价值创造链条
创业投资不仅仅是为企业提供融资便利，创业投资企业还有着自己的价值创造链条，即价值发现、价值管理、价值实现。对于一个成功的创业投资企业，在这三个环节中都各有独特的竞争策略与优势。
价值发现是一个优秀项目的寻找过程，找到物超所值的行业和公司是这一阶段的核心任务。对于产业趋势的把握与公司的议价能力是这一阶段最重要的两个要素。除此以外，还需要品牌、渠道、达成交易和投资决策等能力。其中对产业趋势的把握要求公司从战略的角度、从更长远的角度看问题，发掘企业的价值。
价值管理是三个环节中最核心的环节，也是决定创投企业是否创造价值、创造多少价值的关键。创投企业依靠自己的经验、智慧与各项资源，为企业提供比金钱更有价值的东西。价值管理可以大致分为三个方面：
第一，为企业设定长期的战略规划。对于一个企业来说，要有一个长期规划，再根据市场的变化做一些微调。举例来说，有一个企业有两部分业务，第一部分业务的利润率很高，而第二部分业务不仅没有优势，还连年亏损。作为原有企业的管理层，每年将第一部分挣到的钱拿来弥补第二部分业务的亏损，结果企业的发展停滞不前。而作为一个创投企业，则要求你对公司的长远做出规划，不看好的业务要果断地予以处理。
第二，通过新投资者的介入理顺企业的管理和激励制度。中小型企业在公司治理方面，很多都是一言堂，没有人能够和公司的领导平等地交流。而通过新进投资者的加入，可以发现公司许多潜在的问题，促进公司更快地发展。
第三，运用自己的资源优势弥补公司关键领域的缺陷。携程旅行网最早是一个旅游的门户网站，作为网站的原始管理者并不清楚公司的盈利模式，创司就帮助携程做了一个兼并和收购，一个是订票的公司，一个是订旅馆的公司，恰恰是做了这两个收购，给携程网带来了很大的盈利份额。
价值实现作为风险投资价值链的最后一个关键环节，也是与收益直接相关的一个环节。价值实现包括退出时机的选择，退出方式的选择及退出之后战略投资者的选择。在中国目前资本市场欠完善的背景下，许多优秀的创投项目只能谋求海外上市或者以重组、并购的方式实现退出。
最典型的一个例子，就是无锡尚德太阳能电力有限公司。2001年1月，施正荣博士带着多年积累的在光伏领域的丰富知识和经验回到中国，创建了无锡尚德太阳能电力有限公司。三年时间，产能增加超过了12倍。通过不断地技术创新，尚德太阳能电池增强产品的性能和质量持续提高，“Suntech”成为国际光伏行业的知名品牌。2006年，尚德公司已经成为全球最大的太阳能电池制造商之一，目前公司的市值已经超过了60亿美元。江苏高科技投资集团参股的创司于2001年对尚德电力进行种子期投资，尚德公司于2005年12月15日在美国纽约证券交易所挂牌上市，江苏高科技投资集团参股的创司从投资到退出，4年多的时间里投资回报率达到了17倍。
多元化的经营模式
经过近十年的发展，创投行业初步形成了“创业投资+孵化器”的基本模式，并在此基础上衍生出许多不同的经营模式，以适应市场化的要求。
主流创投模式：选择符合投资标准的创业企业，提供创业资金和相关的专业增值服务促进企业迅速成长，并通过资本市场完善的退出渠道，获得资本增值收益。
战略投资模式：通过目标收购-资产重组-注入资源-企业再造-增值转让-获利退出，最终实战略收购和产业重组的目标。该种模式成功与否取决于产业的整合经验、注入资源的储备和明确的退出渠道三大要素。
LBO/MBO模式：以战略投资者身份联合企业内外部管理者，共同参与企业资产的并购重组与整合。此模式在西方资本主义发展阶段曾经盛行一时，在历史上起到了良好的示范作用。
迅速扩张的市场容量
中国的创投行业在过去几年发展迅速。从下表中可以看出，2002年中国创投行业的总投资金额仅仅5.34亿美元，而到了2006年，创投行业的总投资额已经达到了21.81亿美元。短短的5年时间，总投资额已经是原来的4倍了。并且在2005年和2006年，总投资的年度增长率呈现出加速增长的趋势，投资的年度增长率分别达到了63.7%和52.5%。随着扶持政策的出台和多层次资本市场体系的日益完善，在可以预见的未来几年，创投行业将迎来春天，行业的容量和项目数量也将急剧上升。
但是值得注意的是，外资在中国创投市场中占据了绝大部分的份额，2006年，中资的投资金额仅占全部投资金额的6.8%，而外资的投资金额占据了85.2%，如果算上中外合资的部分，这一比例还要提高。随着相关扶持政策的不断出台和落实，本土创投企业所占的比例将逐渐扩大。因为从国家的角度看，创业投资一方面要实现国家产业升级，提高经济发展的质量；另一方面，在高科技行业，国家希望本土企业拿到控股权，这样在产业升级完成后，才能够最大限度地分享由此带来的经济发展。
差异悬殊的收益率
创投行业中公司与公司的收益率差距很大，而且这一趋势有着一定的持续性。因为创业投资的价值创造经历了价值发现、价值管理和价值创造三个过程，中间的每一个环节都反映了团队的管理和运作能力，是一个系统工程。
有机构曾经对中外近100只创业投资基金进行了调研，其中有6只基金在长达五年的时间里内部收益率均保持在30?40％，并一直处于前20名之列。这也印证了我们的观点――相对于投资风格和投资领域，创投团队更为重要，它决定了一个创业投资公司收益率的高低。
退出渠道的选择
退出机制一直是阻碍创投行业发展的关键因素。从下表中可以看出：在2006年，上市是创业投资的主要退出方式，其在全部退出方式中占比达到了43.4％，但是大部分企业选择了海外上市作为主要方式，比例占到了33.3％，而选择国内上市的只有10.1％。由于缺少创业板，国内资本市场并没有成为创业投资企业很好的退出渠道和价值实现方式。
创业板的潜在客户就是有融资需求的中小企业。根据其不愿在A股上市的原因，可分为三类：第一类企业不愿意上市的主要原因是对中国内地证券市场的不认同。他们认为上市过程漫长且充满不确定性，不愿投入巨大的制度成本。第二类为上不了市的企业。即资产规模、盈利年限等不符合主板市场和中小板市场上市标准的企业。第三类为选择海外上市的优质企业。此类企业对于海外证券市场的认同度比较高，认为海外市场可以充分满足企业的再融资需求，能更严格地规范企业的经营管理，而且国际化可以提高企业的知名度，具有品牌效应。
随着股权分置改革后全流通时代的到来，及创业板成立后多层次资本市场体系的建立，上市的过程将更规范，效率也会更高，企业对于中国证券市场的认同度也会随之增加，继而，第一类企业的态度将会慢慢发生变化。
创业板是多层次资本市场体系中的一部分，其上市的条件将更加宽松，上市的标准一定会低于主板市场和中小板市场，给那些有良好发展前景，但是不符合标准的中小企业提供了发展机会。这部分企业将是创业板的主要目标群体，是目前中国创业投资公司的主要投资项目。以深圳创新投资集团有限公司为例，深创投的高层透露，其储备项目相当丰富，仅2007年上半年接洽的项目就超过500个。
第三类公司是目前中国经济中的明星企业，如新东方、如家酒店和无锡尚德等公司，这类公司考虑更多的是上市后对于企业未来发展的影响。我们认为，其一，中国作为目前世界上经济发展最快的国家之一，其受到的关注度将越来越高。其次，中国经济目前面临着流动性充裕的状况，并且这种状况有望长期维持，所以随着资本市场制度的建立，再融资的审批和进展将会产生质的飞跃。
随着股权分置后中国资本市场融资功能的重启和创业板的推出，加上《关于外国投资者并购境内企业的规定》的出台，本土IPO的比例将大幅度增加，创投企业的价值链将更加完整。
关注创司的两大理由
创投概念隐含巨大投资机会
近期创投概念股的上涨虽然有市场炒作的成分，但以理性的角度看待创业板的推出，创投概念股决不仅仅是概念，其后隐含着长期巨大的投资机会。
一方面，作为广义创投概念股的辽宁成大、吉林敖东、雅戈尔、南京高科等股票已经向市场证明，通过上市，企业持有的股权价值将得到成倍提升，持有相关上市公司股票的投资者将得到丰厚的回报。
另一方面，股权分置改革之后，中国的资本市场已经步入正轨，目前最为缺乏的就是优质的上市资源。股市恢复融资功能以来，对于新上市的公司，特别是具有高成长性的中小公司，市场给予很高的溢价。截至9月7日，2007年在深圳中小板上市的企业达到62家，其中8月份上市的公司有21家，其上市以来的平均涨幅为289.63％。在中国宏观经济长期向好和资本市场不断发展的大背景下，市场对于小市值、高成长性的中小企业给予了充分的肯定。
创业投资推动产业结构升级
其他国家和地区创投行业发展的历史经验告诉我们，创业投资是推动一国经济发展和产业结构升级的重要路径。
上世纪90年代是信息技术时代，美国进入了持续时间最长的一次经济扩张周期。主要原因是在创投基金的兴起和资本市场不断完善的背景下，以硅谷为代表的高科技产业日益崛起，高科技公司纷纷在纳斯达克上市。有资料显示，1994?1996年，美国经济在创业板的推动下，开始转型，作为传统经济的带头产业――汽车和建筑业对于经济的贡献率分别为4％和14％，而同期的高科技产业对于美国国民生产总值的贡献超过了27％。创投行业的扶持政策和完善的退出机制是企业创新和产业结构升级的前提条件。
上世纪60年代的中国台湾凭借廉价的劳动力资源，依托传统工业的发展实现了经济的起飞。但到80年代后，劳动力成本提高，经济发展出现了停滞。对此，台湾政府出台了众多措施，发展创投行业和风险投资行业，并大力推行二板市场的发展。据统计，1983?1998年，创司带动了约5600亿台币的高新技术产业资本的形成，为台湾经济的转型立下了汗马功劳。90年代至今，台湾电子产业的生产量在世界首屈一指，创业投资带来的是经济扩张的长周期。
中国目前处于重工业化过程中，推动经济强劲增长靠的是廉价且优质的劳动力、巨大的资金和资源的投入，但却由此带来了环境的日益恶化。中国的人口红利在短期内虽然不会结束，但是如果中国不能够在未来的10?20年中实现产业升级，优化经济发展的结构，中国的可持续发展将无从谈起，创投行业作为产业升级的突破口，长期来看，在外生力量和内生力量的双重推动下，将会得到巨大的发展。
把握两类投资机会
随着创业板的推出，创投行业的春天即将到来，而相关的投资机会值得投资者关注，建议把握两类投资机会。
第一类：关注持有主要创司大比例股权的上市公司。
这主要是由于三个因素决定的：一是创投行业的收益率波动较大，但是优秀的创业投资团队能够凭借其强大的资源、管理和战略规划，持续实现高于行业平均水平的回报率。
二是主要创司虽然处于国内行业中的领先地位，有着众多的项目储备，但是项目的平均水平并不高，创业板的推出将大幅增加其上市项目的数量，带来直接的经济利益。以深创投为例，早在2000年拟设立创业板时，当时提出首批推荐的15家企业中就有深圳市创新投资集团参股的6家。07年上半年深创投共考查了大约500个项目，其中投资了21个项目。预计两年内这些投资项目中的九成将会实现上市，公司高层还表示在未来2?3年每年都会有5?10只股票在国内上市。
三是只有持有创业投资公司大比例股权的上市公司才会对公司的净利润产生显著的影响，提升上市公司的价值。建议重点关注的上市公司有紫光股份、大众公用、综艺股份、杉杉股份、电广传媒、钱江水利和北京城建。
当前创业板的推出已无制度上的障碍，相关的准备工作也已就绪，唯一的前提便是股市稳定。而对于这一前提，无论是从市场供需层面，还是管理层的宏观调控来看，都表现出较为乐观的迹象，因此，创业板的推出随时可能付诸实践。
意义重在制度建设
推出创业板的初衷，在于进一步完善资本市场多层次体系建设。具体来说，是为中小企业、新兴高科技行业，尤其是具有自主创新和成长性的高科技企业，提供更好的融资渠道，同时，也为风险投资提供了便捷有效的退出渠道。但正是由于创业板上市公司以中小企业为主，所以，市场炒作风险较大。未来我国创业板在投资者准入条件方面不可避免地会设置一定门槛，以尽量避免过度炒作。此外，在上市公司数量控制方面，也会采取循序渐进、逐步扩大的原则。
在当前宏观经济面临内忧外患的情形下，推出创业板的另一个目的还在于降低金融危机对中小企业的影响，缓解中小企业融资困难，避免大规模倒闭。而从风险控制的角度来看，这一层面的要求并不能降低创业板的上市条件。很多深受金融危机影响、生存困难的中小企业或许仍难以从中受益。但从长期来看，创业板的推出将使那些具备成长潜力和长期竞争力的中小企业获得更多的资金支持。
当前推出创业板不但能够从经济层面鼓励创新和产业升级，刺激经济的活力，而且能够带动股票市场的活跃，更好地发挥金融对实体经济的提振作用。
掘金创业板投资机会
关注创投概念股
创投概念股主要是指主板市场中涉足风险创业投资行业，并有望通过相关项目在国内或者国外创业板上市中获得收益的上市公司。从最近两年的股市表现看，但凡在创业板推出预期较为强烈的时期，创投概念股就会通过上涨来提前反映这一预期。自去年11月初A股市场见底以来，创投概念股表现极为活跃，按流通市值计算的wind创投概念板块累计涨幅已达42%，约为同期沪深300指数涨幅的2倍。
1月14日闭幕的2009年全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林再次提出，将创业板的推出作为2009年的重点工作之一，创投概念相关个股再次受到市场的追捧。不否认其中存在一些炒作成分，但随着创业板的推出渐行渐近，创投概念板块的投资机会也不断涌现。笔者认为，2009年3月“两会”召开前后，将是比较敏感的时间与政策窗口，投资者应该密切关注“创业板”相关概念公司的股价走势。(见表1)
关注三类创业板上市公司
“创业板”的推出将会提升相关A股公司的股价投资价值、拓宽相关证券公司的业务范围，有三类上市公司将受益：一类是受益于创业板市场与创业板上市公司的“券商板块”，其中以创新类券商、含有创新类券商股权的A股公司为主；二类是“直接受益板块”，以直接参股投资创业板上市公司的A股公司为主；三类是“间接受益板块”，A股公司参股投资“中国创业投资机构”，此类创投机构投资的公司登陆“创业板”市场后，A股公司将间接受益。(见图)
券商板块：“创业板”推出后，可以为创新类券商带来交易手续费收入、股票承销收入、直投业务（私募股权）收入三部分增量收入。如果从定量收入考虑，由于“创业板”上市公司都是小市值公司，其贡献交易量较为有限，不构成收入亮点。从股票承销收入考虑，根据普华永道预计2009年有80只中小盘新股上市，融资额为320亿元，假设都以“创业板”为主，根据2007年4.5%的平均承销费率，创业板能实现的承销收入只有14.4亿元，这部分收入在券商增量收入中占比有限。直投业务由于仍处于初始拓展期，短期内不会有较多的收入提供。因此，“券商板块”受益更多体现在“创业板”概念的集体上涨机会。对于该板块，建议关注承销业务基础雄厚的中信证券、海通证券。
直接受益板块：A股公司中直接投资“创业板公司”的股权，受益最为直接。“创业板”上市公司具有高成长性，代表了医药、信息网络、新材料等行业。其上市股份除上获得成长性溢价外，还因为流通盘不大，易受到游资追捧，股权增值显著。但由于创业板储备、排队公司信息收集的局限性，直接受益类A股公司面临发掘难度大的困难。通过对A股公司相关信息的筛选，综合考虑公司治理结构、发展的稳定性、创投概念的信息确定性，笔者认为具有科技园区孵化功能的A股公司张江高科是一个典型代表，该公司将是“创业板”推出的直接受益者。该公司2007年、2008年每股收益分别为0.31元、预测0.48元。
间接受益板块：“创业板”上市公司，绝大多数通过专业“创投机构”投资得以快速成长。“创业板”的推出不但为这类专业的风险投资、股权投资机构创造了退出机会，还提供了丰富的回报。拥有“创投机构”股权的A股公司，获取了股权价值间接提升的机会。
通过对A股公司投资“创投机构”的信息整理，结合最近3年中国创投机构排名变化，笔者选出了稳定性较强的“创投机构”A股公司股东。建议关注电广传媒（全资控股的达晨创投2007年贡献利润1.45亿元，预计未来几年均有数家公司上市）、南天信息（投资1000万元、持股10%的盈富泰克创业投资，未来两年中将有多家企业在国内外上市）、大众公用、钱江水利。(见表2)
第一批上市名单猜想
“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％；发行前净资产不少于2000万元；最近一期末不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于3000万元。”这就是创业板的上市门槛。而根据统计，目前中国中小企业超过430万家，但是符合条件的不到1万家，而在这1万家中，现在已经基本符合上市条件的企业可能只有几百家，真是万里挑一。
据悉，目前深交所已经做好了开设创业板的准备，同时有约300家公司在证监会排队准备在创业板发行，证监会公众公司监管部将负责创业板的发审工作。对于首批上市的将有40家企业，甚至60家，以及华谊兄弟、天涯在线等企业已经被列入首批创业板上市名单等传闻，深交所人士予以否认，“首批上市多少家企业现在是没有定的，也没有所谓的名单。”但是这些传闻也并非空穴来风。笔者根据本次创业板给出的明确信号，并综合各种市场信息，对创业板的第一批名单作了一个猜想。
天涯在线： 2008年9月1日，天涯已经完成上市之前的最后一轮融资，金额高达2亿元人民币。为适应上市要求，天涯公司正在进行一系列的重组工作，以在既定的时间内上市。
中金在线：这家位于福建的著名财经网站很可能将与天涯在线作为首批创业板中的网络公司登场。目前，中金在线网站设有26频道，259个栏目，内容涉及财经、股票、外汇、期货等理财资讯。其作为最权威的财经信息服务平台，具有创新的互动交流资讯空间，并推出多元的高端产品增值服务。
华谊兄弟传媒：华谊兄弟原计划在国内拟推出的创业板上市，但为募集更多资金，可能转而决定在国内主板上市，但具体募资数额尚不清楚。
中国制造网：一个中国产品信息荟萃的网上世界，面向全球提供中国产品的电子商务服务，旨在利用互联网将中国制造的产品介绍给全球采购商。2007年3月，中国制造网融资500万美元。这是中国制造网唯一的一次融资。一度推迟上市的中国制造网渴望于年内在A股上市，目前公司已进入上市缄默期。
吉联新软件：一家为航运、物流领域提供信息系统设计开发、管理咨询及技术支持等服务的企业。2007年的营业收入是4000多万元，净利润率30％多。2006年的数字是2000多万元，2005年是1000多万元，基本符合创业板的上市要求。
冠昊生物：以研发无抗原、有诱导再生功能的天然生物材料及再生型组织替代体为己任。中国国际投资私募资金论坛将冠昊生物评为“2008年中国最具投资价值企业30强”。公司已于2008年6月完成股份制改造，正式进入上市辅导阶段，有望在创业板上市。
康比特：北京中国运动营养行业龙头，中国第一家集研发、生产、销售运动营养食品于一体的高新技术企业。2008年4月,康比特获得IDG的注资，同时IDG表示希望帮助该公司实现在中国创业板的上市。
迈特生物：由江苏鼎桥创业投资，致力于把迈特生物打造成为中国天然健康产业的龙头，力争2009年实现内地创业板上市。
江南化工：图灵机器人是国内最具创新能力的人工智能创业团队之一，该公司继2015年来先后获得了上市公司江南化工以及奥飞娱乐的青睐。公开资料显示，江南化工持有该公司12.62%股，奥飞娱乐则持有5%股权。近年来，图灵机器人连续两款重量级人工智能产品图灵机器人平台与机器人操作系统TuringOS，公司估值已超10亿元。
第四类假的独角兽（市场炒得最hi的）：拼爹股，相信最终埋单也应该看谁跑得快！
合肥城建：是控股股东的，不是自己的，跟上市公司没关系。合肥城建控股股东兴泰控股通过参股建信信托，成为海南 建银建信的间接股东，而海南建银建信正是蚂蚁金服的股东之一。合肥城建也是不折不扣的假毒兽。
天华超净：是控股股东的，不是自己的控股股东持股宁德时代。天华超净多次公告，公司实控人裴振华持有联合创新79.91%股份，联合创新持有宁德时代8.50%的股份，裴振华间接参股宁德时代事项系其个人投资行为，目前对公司生产经营无任何影响。天花超净假毒兽，好在股价低，市值不大。
有人说，VIE模式是个魔鬼，因为它的诞生就是为了规避政府的审批和监管，从出生就带着原罪。也有人认为VIE模式是个天使，正是由于它的诞生才解决了当时在《关于外国投资者并购境内企业的规定》的限制下，中国公司海外上市的结构问题。“VIE模式的出现和存在有着特定的历史原因，虽然从表面上来看，政策对于一些合资企业的审批没有什么问题，但是实际上合资企业办理审批手续需要很长的时间，进而导致了投资机构在投资以及企业上市时有着种种约束，”北极光创投创始合伙人邓锋认为：“VIE模式是一个不得已的产物。”
VIE模式作为一个“不得已的产物”已经“合法”的存在了多年，然而,就在今年年中，马云以“VIE非法”为由，单方面终止了VIE协议，进而以极低的价格将支付宝从阿里巴巴集团转移到了自己所控制的内资企业，将支付宝的股权进行了一个乾坤大挪移。也正是因为马云与雅虎和软银之间的这场战争，使得VIE模式开始被人们所质疑。人们开始担心，若VIE模式被清理互联网行业或剧变。
VIE的纯真年代
“没有VIE，就不会有中国新行业的诞生，正是VIE孕育了大量在中国环境下不能生存的世界级企业。”一家中国在纳斯达克上市公司的CEO张兵（化名）愤然道。
在过去的10多年间，中国那些优秀的互联网企业就是通过VIE模式才敲开了海外资本市场的大门，尽管在设计之初只是用在在美国上市的项目，特别是用在电信行业，后来才慢慢扩大到传媒、教育、互联网、金融服务等领域中。
诚然，VIE模式的诞生伴随着诸多的无奈，它不过是金融市场中的一个变通产物，然而不可否认的是，VIE模式已经成为了资本市场上重要的一部分，很多中资概念股能够顺利获得外资创业投资机构的融资并且在海外成功上市，都是通过这条渠道，可以说，VIE是很多中资概念股上市的必由之路。
当年在美国加州的一块30英里长、10英里宽的狭长地带诞生了谷歌、英特尔、eBay、雅虎等一大批著名企业而令硅谷成为人们心目中的创业圣地，也因此奠定了创业投资机构对于TMT领域根深蒂固的热衷，红杉资本就是依靠着对谷歌、YouTube以及甲骨文等科技企业巨擘的投资，不仅赢得了财富，也同时赢得了名声。
然而在当年的中国，很多产业都需要在牌照的管制之下生存，特别是外资创业投资机构所感兴趣的互联网、新媒体等敏感行业都受到投资的限制，而中国国内那些有牌照和资质的企业却又因为缺乏资金而难以发展壮大。
既然外资机构不能设立这一类的公司，那么不如将资金投资给这些国内的企业，双方一拍即合。然而对于外资创业投资机构而言，逐利的本性迫使他们需要上市后在二级市场通过抛售股票来获得回报，因此这些接受外资投资的中国企业绝大多数要选择海外上市。
1999年，信息产业部认定互联网内容服务（ICP）为电信增值服务，新浪不得不因此重组，剥离了禁止外资介入的ICP业务。新浪将原有的ICP业务以及资产从母体公司四通利方剥离出来，成立了一个全新的纯内资企业――北京信息服务公司，由CEO王志东和COO汪延以自然人身份持股。随后，两人又以自然人身份成立新浪互动广告公司，来经营网站的广告部分。尽管剥离之后，只有四通利方走向海外上市，然而四通利方与两家纯内资公司签订了包括软件技术服务协议、顾问服务协议、股权质押协议等在内的一系列控制协议。这个方案得到了信息产业部的认可，也就此成为了互联网企业海外上市的重要模式，搜狐、网易、新东方、腾讯、百度等在海外上市时皆采用了这个模式。“可以说，如果没有VIE，就不可能有中国互联网行业。”IDG合伙人熊晓鸽如是说。
忐忐忑忑走过10年
在新浪架构成功的获得信息产业部的认可而海外上市之后，VIE模式也在与制度之间博弈过程中慢慢完善着。所有采用VIE架构上市的企业都会在招股说明书风险提示的最后一行说明，采用此模式存在着一定的风险，而当相关部门不出来说话的时候，这个模式也就被人们大胆地使用了起来。要么饿死，要么铤而走险，企业想要存活也只好捏着一把汗打起了球。
然而，炸弹没有爆炸不代表这颗炸弹是个“哑巴”，每一次相关部门有所动作都让使用着VIE架构的企业担惊受怕。2006年7月13日，信息产业部颁发了《关于加强外商投资经营增值电信业务管理的通知》，指出“发现一些外国投资者通过域名授权、注册商标授权等形式，与境内增值电信公司规避《规定》要求，在我国境内非法经营增值电信业务”，并要求境内电信公司不得以任何形式向外国投资者变相租借、转让、倒卖电信业务经营许可。当时该通知被解读为叫停外资租借牌照，一度引起了很多相关公司的恐慌，这个告诫性的信号并没有禁止VIE，因此最后不了了之。
此后两个月，商务部、国资委、国家税务总局、证监会、外管局、国家工商总局等6部委在2006年8月8日联合颁发了《关于外国投资者并购境内企业的规定》，不仅针对“假外资”问题引入了“实际控制”原则，同时也严格了外资准入制度。根据安永和道琼斯统计，《规定》生效之后，在2007年的第一季度，国际风险投资机构对华投资总额为3.45亿美元，比2006年同期降低5%，投资项目数量下降至36个， 出现了2004年以来首次风险投资全面下降的状况，其中受影响最大的是种子期投资和第一轮投资。
2007年5月，国家外汇管理局颁布了《关于印发操作规程的通知》（即106号文），此文作为2005年由国家外汇管理局颁发的《关于境内居民通过境外特殊目的公司境外融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（即75号文）的配套操作细则出台，明确了境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理的具体细则。紧随政策的出台，证监会组织大部分VC/PE在武夷山开了一个闭门会议，让外资创业投资机构感受到今后的道路变得难走了许多。
自106号文颁发之后，中国企业海外上市的进程进入了一个调整期，很多VC/PE都感觉到了问题的严重。在2011年7月1日，国家外汇管理局关于《境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理操作规程》（即19号文）正式实施，对75号文作出修订。根据规程，境内居民个人应在其境内企业资产或权益所在地外汇局办理登记。境内居民个人因特殊目的公司资本变动获得的收入调回境内的，需向原特殊目的公司登记地外汇局申请开立资产变现专用账户存放，这意味着外汇管理部门对返程投资监测将更趋完善。
匿于幕后的窥视
VIE模式存在了多年，多个相关部委都希望能够将其纳入自己的管辖范围，在颁发的一系列文件中，都规定企业需要向自身申请审批。75号文规定企业设立境外特殊目的公司以及返程投资，不用同时去商务部和外管局两边报批，只需要前往所在地的外汇管理分局、外汇管理部申请办理境外投资外汇登记手续。
而在几年之后的《规定》则规定境内公司在境外设立特殊目的公司，应向商务部申请办理核准手续，特殊目的公司境外上市交易，则应经证监会批准。此外《规定》还规定，企业和个人前往境外设立特殊目的公司必须到商务部报批。而且须报送特殊目的公司最终控制人的身份证明文件和境外上市商业计划书，之后才能去外汇管理部门办理外汇登记。证监会也在争夺话语权，《规定》第40条中规定，特殊目的公司境外上市交易，应经国务院证券监督管理机构批准。
且不说对VIE监管的权力最终花落谁家，对于企业家和投资机构而言，最重要的是互联网等轻资产公司的资金链条不能被人为截断，因为外资创业投资机构偏好于TMT领域以及早期投资项目，尤其是近年来在Twitter、Facebook、Groupon等互联网创新模式的带动下，中国互联网行业再次成为了投资热点。
在这片积聚了大量资本的中国土地上，一批批的人民币基金在疯狂地成长着，全民PE热潮使得人民币基金开始与外资创业投资机构争抢投资项目。对于后者而言，VIE操作难度的升高势必会影响他们的投资。“在互联网企业未有利润的情况下，如果企业仍然能够上市并吸引基金和股民的投资，这时的VIE才没有存在的价值，但是短期之内还很难出现这种情况。”高原资本董事总经理涂鸿川表示。
尽管目前的局势影响了公司的上市意愿，但是对于创业投资机构而言，这也未尝不是一件好事。因为目前Pre-IPO的市场开始明显降温，投资公司开始对一些原本已经敲定的投资框架进行重新评估，甚至放弃原有的框架，一些公司IPO的市盈率低于早期创业投资基金进入时的水平，估值的下降反而可能成为机构投资者的入市好时机。
前途未卜的明天
VIE模式是境外上市公司与境内公司通过“暗合同”实现控制的，有合同就存在着违约的风险，支付宝股权转移事件捅破了这层窗户纸，备受关注之后必然有更多的忐忑，每个人都在等待着监管层的态度。
资本市场作为最敏感的地带，已然产生了震荡。当9月20日关于证监会建议取缔VIE的消息一出，当日纳斯达克上市的中国互联网公司股票遭遇全线大跌，百度、搜狐、网易等互联网公司遭遇普跌，新浪网当日大跌15.17%。在9月的最后一周之内，中概股全周的累计跌幅远远超过美股大盘。纳斯达克中国指数上周五报收于165.31点，全周下跌12.2%。26日，中国概念股再次全线下跌，包括百度、新浪、网易在内的13只股票跌幅超过5%。27日，3大门户股价同时创当日最低。收盘时，新浪下跌5.26%，网易下跌6.01%，搜狐股价触及当日最低54.35美元，最终反弹，涨幅0.92%。
对此,人们的第一反应肯定是奥运概念股。我们需要提醒的,一是随着奥运会的一天天临近,关注的行业要做相应的调整,之前关注的是金融、地产、建筑等行业,现在应逐渐把目光投向旅游、餐饮、交通、体育等行业;二是必须警惕某些奥运概念股可能存在着投资“扎堆”、估值过高的陷阱。
这里,我们重点讨论的是除奥运概念股外的投资机会。在奥运会举办前的三四个月时间里,除了那些直接或间接受益于奥运会的股票外,还有哪些机会是投资者不应失之交臂的?
透过年报寻“白马股”
3、4月份是年报披露的高峰期,这段时间投资者可以通过分析年报寻找“白马股”,从而把握住投资良机。
提到“白马股”,很多投资者马上想到的是每股收益高的股票。其实,这样的看法并不全面。“白马股”是指那些业绩优良、市盈率较低、公司基本面向好,具有股价偏低、未来上升潜力较大等特点,有可能为投资者带来丰厚收益的个股。
寻找“白马股”跟相马有很多的相似之处,可以通过观察“首、眼、腿、蹄、尾”等来识别。
“马首”是指业绩的优良性。通常通过市盈率、净资产收益率、每股收益等指标进行衡量。白马股的市盈率要保持在20倍左右或少于20倍;其净资产收益率每年至少要保持在6%~10%之间;每股收益是多少属于白马股,需要就个股情况具体分析,没有具体的衡量标准。
“马眼”是指业绩的稳定性。白马股的业绩必须具备较强的稳定性和可持续发展能力,这种能力主要依赖于上市公司的品牌优势、技术优势、规模优势等。
“马腿”是指业绩的成长性。主要通过对其所处的行业是处于夕阳产业还是朝阳产业、公司募集资金的投资方向和效果、产品的科技含量如何、人才资源的配置和企业的核心竞争力等多方面来进行综合分析研判。
“马蹄”是指业绩的真实性。要观察上市公司业绩增长是真正来源于主营业务收入的增加,还是来自于偶然性收入。还要注意有的上市公司利用关联交易调节利润,甚至是直接变卖家产,更有极少部分上市公司通过财务上的技术处理,给业绩注入水分。
“马尾”是指业绩的含金量。从财务报表看,部分上市公司的利润状况确实好,但再仔细观察现金流量表,就会发现现金流量的状况实在不佳。有的企业在利润大幅增长的同时,其经营活动和筹资活动所产生的现金流入却远远低于投资活动产生的巨额现金流出。
找到“白马股”后,在具体的投资过程中,投资者需要注意以下几方面的问题:
(1)要采用中长线投资方式。“白马股”股价不易常受各种消息影响而大起大落,更多表现为慢牛行情,所以,投资者要有足够的耐心,树立中长线持股的心态。
(2)要把握最佳买入时机。通常有两种:一是在股市极度低迷,财务报表尚未公布时,“白马股”与其它股鱼目混珠,一起随大盘沉浮,投资者可较低价位买入,然后长线持有。二是财务报表公布后,耐心等待大盘强势调整的时候,逢低买入。
(3)要掌握正确的买入原则。投资者在买入“白马股”时,要掌握“低买为主、追涨为辅”的投资原则;同时,不要选择股价过高的“白马股”。
与创业板相关的机会
3月21日,中国证监会正式创业板规则征求意见稿和征求意见稿起草说明。筹划近十年之久的创业板可能很快登陆深圳证券交易所,多层次资本市场体系将跨出重要一步。
与创业板的推出相关联,有些在主板上市的公司因涉足创业投资,或本身的部分业务可以“分拆”,有望通过创业板上市而大获其利。这些就是所谓的创投概念股。目前,沪深两市参股创投的上市公司有数十家。
从基本面分析,在创业板推出初期,创投概念板块将会呈现井喷式行情,投资者应密切关注创业板推出的时间表。
东方证券策略分析师毛楠认为,创投概念股投资要注意以下两点。
第一,要关注持有主要创司大比例股权的上市公司。因为主要创司有着众多的项目储备,创业板的推出将大幅增加其上市项目的数量,带来直接的经济效益。如深创投,在2000年拟设立创业板时,当时提出首批推荐的15家企业中就有深圳市创新投资集团参股的6家。
第二,选择上市公司投入创司股本与自身股本总市值比例高的公司,因为上市公司投入创司资金占自身总市值比重越多,公司从创司获得的利润对公司的每股收益影响越大。
另外,值得投资者注意的是,具有创投概念的上市公司一般属于高风险、高收益行业。投资者切不可忽视风险,应以波段炒作为主,一旦题材兑现,一定要及时获利了结。
股指期货的两个看点
随着股指期货推出时间的日益临近,有两类个股值得引起投资者的关注:一是沪深300权重股,二是参股期货公司股。
由于股指期货本身是以“沪深300指数”为标的,而影响“沪深300指数”的重要关键所在就是那些沪深300权重股。因此,在股指期货推出前期,此类股票将凸现作为战略筹码的稀缺性价值,值得重点关注。另外,从国外经验看,绝大多数国家推出股指期货后,成分股要明显比非成分股的收益率高。这些情况也非常有可能在中国出现。
在沪深300权重股中,权重比例排名比较靠前的股票有招商银行、中国联通、民生银行、中国银行、万科A、宝钢股份等。这些股票随着2、3月份市场的震荡出现调整,从而为未来行情积蓄了动力。
参股期货公司股之所以存在投资机会,是因为股指期货的推出将给期货公司带来非常好的发展机遇,再加上券商只能通过期货公司参与期货投资的规定,亦为期货公司的业绩增长提供了理由。
目前,参股期货公司的上市公司主要有:津滨发展、倍特高新、正虹科技、西北化工、美尔雅、鲁能泰山、江苏弘业、中大股份、张家界、深华新、云南铜业、新天国际等。在股指期货推出前后,这类股票的市场表现值得关注。
涨价与升值的背后
目前,中国经济面临两个比较大的形势:对内是CPI不断攀升,一、二月份分别高达7.1%和8.7%;对外则是人民币持续升值,截至3月20日,工商银行美元结汇价是7.0491,今年以来人民币累计升值幅度已超过3%。
在奥运会开幕前的四个月左右时间里,显然涨价与人民币升值的势头会继续保持。对投资者来说,则可以在这两个因素的背后寻找到投资机会。
首先说CPI上涨。在某些行业或领域,价格上涨能带来利润的增加,而原材料价格的上涨幅度有限或是能把增加的成本转嫁出去;这些行业对投资者或创业者来说,就蕴藏着很好的发展机会。
在此种背景下,食品饮料、农业农化等行业最为受益。其中,中高档白酒由于生产的稀缺性、需求的旺盛以及局部的寡头垄断,具备较强的提价能力;而从全球范围来看,2008年主要农作物依然面临继续上涨的压力,而国内农产品生产成本上升和稳定的消费需求增长也将推动价格上涨。
另一个受益者可能是能源行业。随着国际油价在2008年1月初突破100美元/桶,传统能源部门本身受成本上升的影响比较小,而利润却因价格上涨大幅提高,其发展前景可想而知。另外,由于能源价格上涨,节能技术将受到追捧,新能源、替代能源等也随之不断兴盛。
日前，国内最大的名牌折扣网站唯品会继去年11月获得A轮2000万美元后，又获得风险投资机构红杉和DCM的联合风险投资，融资金额达5000万美元。而化妆品购物网站天天网在完成了一轮数千万美元的融资后，目前正积极筹备下一轮风投。
据投中集团的《2011年第二季度中国创业投资市场统计分析报告》显示，第二季度创业投资活跃度及投资规模相比第一季度大幅上升，创了季度投资规模历史最高水平。其中，互联网行业投资规模占季度投资总额的60%以上，以团购网站及垂直类B2C网站领衔的电子商务最受资本青睐。
在这一轮互联网泡沫论调鼓吹最猛之时，资本为何还不抽身离开，不怕深陷其中？难道在高回报的诱惑下，资本失去了理智？
难阻资本热情
搜狐CEO张朝阳认为，“中国概念股有点像第一次互联网泡沫时期，不出两年泡沫必灭。”
让张朝阳有感而发的是，目前一批自身缺乏盈利能力的企业在成功上市后，如今正为跌破发行价而大伤脑筋。对于目前中国概念股在海外资本市场上的表现，微软公司资深副总裁、微软亚太研发集团主席张亚勤认为，互联网本身并没有泡沫，但一些互联网公司目前估值过高，这是泡沫产生的根源。
然而，资本市场却对业内集体唱衰中国互联网的论调不感冒，依旧对互联网兴趣颇浓。数据显示，今年第二季度披露的创投（VC）投资案例为276起、投资金额22.92亿美元，同比分别增长55.1%和146%。平均单笔投资金额为830万美元，环比上升16.3%，平均单笔投资规模已连续3个季度呈现增长。
其中，互联网是投资最为活跃的行业，披露投资案例97起，占季度案例总数的35.1%；而制造业及IT只有44起和32起案例。在融资金额方面，互联网行业同样居各行业之首，融资达15.25亿美元，占第二季度创投总额的66.5%，这一比例远超过2010年互联网占年度VC投资总额32%的比例。
事实上，投资界近年来对于电子商务的关注程度也不断升温，在刚过去的2010年，我国电子商务行业融资已达10亿美元，其中不仅有主流的VC资本，近来颇受关注的PE基金也投入到电子商务行业的融资潮中。
上半年不时被传出电商企业融得巨资的消息证实了这一点。在这轮融资潮中，京东商城、凡客成品、拉手网、好乐买等企业纷纷获得风投的青睐，单笔融资规模均在5000万美元以上，成为名副其实的“吸金窟”。据统计，第二季度的投资金额达22.92亿美元。在这股融资潮中，拉手网宣布第二轮融资5000万美元，梦芭莎6000万美元融资，乐淘网2亿元到账，窝窝团获得1亿美元投资……
显然，风险也无法阻止资本的热情。
心动背后
事实上，风险投资敢冒险的背后，是看中了中国互联网市场未来的发展空间以及高回报的诱惑。
艾瑞咨询总裁杨伟庆认为，国内网络购物交易额今年将接近5000亿元，两三年之后有望超过日本和美国，成为全世界最大的网络购物国家。而德意志银行最新的研究报告显示，中国个人消费电子商务市场（包括B2C和C2C），在未来5年的复合年增长率将达42%，市场总规模将于2014年达到1.523万亿元人民币。而互联网用户将达到8.12亿。如此巨大的规模，风投当然不会错过。
钻石小鸟CEO徐潇认为，“电子商务发展到今天已经到了它一个成长壮大的阶段。2007年是电子商务产业的重要转折点。得益于淘宝和易趣对消费者的培育，消费者开始敢在网上买东西。如果没有消费环境、没有消费者的话，这种网上的消费形式也是没有的。”
在她看来，现在电子商务又开始出现了一些细分类的垂直网站，催生了更多的消费者。无论是社区网站，还是B2C平台，共性是消费者越来越活跃，消费者本身就扮演着传播者的角色，从购买到分散再到传播，消费者促进了电子商务的发展。而这也是风险投资敢于冒险投资的原因。
投中集团分析师认为，泛奢侈品网购及在线旅游行业受到投资者的关注，均基于当前国内消费升级导向以及电子商务兴起后网民网络消费习惯的养成，因此这两个细分行业不仅较少面临竞争压力，其市场规模增长也具有较大的潜力。
而更为关键的是，投资电子商务收益大、风险小，而且退出容易。一个最好的证明是，随着中国互联网企业的海外上市，让大批创投机构获得了巨大收入。老虎基金于2003年投资当当网1100万美元，但当当网上市后给它的回报是3.4亿元，投资回报超过30倍。在巨大回报的诱惑下，自然会吸引来越来越多的风投。
但风投并不是盲目而投。只有那些拥有新的运营模式、高增长的企业才能获得它们的偏爱。化妆品购物网站天天网在第一轮融资时就获得了软银赛富亚洲投资基金的认可，原因是它的规模优势打动了这家老牌VC。据了解，天天网前身是1999年成立的天天购物网，2008年正式电子商务战略，拥有1000多个化妆品品牌，年销售额过亿元，2010年的销售增长率超过300%，目前已成为国内领先的正品化妆品时尚购物网。
天天网CEO鞠传国在接受记者采访时表示，天天网高速增长的关键因素是产品优势。即依托强大的化妆品供应商联盟，从而保证以正品来黏住用户。据了解，天天网对化妆品的质量把关极为严格。目前，天天网已经与国内外上千家化妆品时尚品牌厂商建立了合作关系，能在源头上把控产品质量。而且，天天网还是业界少数拥有质检团队的电商之一，他们和质监局一起对所有入库的化妆品进行二次质检，而这也是天天网能做到100%正品的关键性保障措施。
现在，鞠传国的目标是天天网在2011年实现8亿元的销售额，几年后在美国上市。在软银赛富亚洲投资基金看来，中国目前已成为全球化妆品市场的消费大国，2010年中国化妆品销售总额已经超过1500亿元，且正以超过每年30%的速度增长。在电子商务的带动下，中国化妆品网络消费市场以其超过100%的年增长速度呈爆发式扩张。选择此时进入，更容易获得丰厚回报。
机会
电子商务在上半年上演了一幕幕精彩的资本疯狂大戏，这是否预示着电商融资的黄金时期已经来临？
如果说已经持续盈利的迅雷短期之内仍然“等得起”，“失血过多”的电子商务却已是“伤不起”。3月23日，奢侈品B2C网站唯品会似乎重新叩开了上市之门，可惜首日破发瞬间冲淡了敲钟时的喜悦，所谓中概股“破冰”，不过是嗷嗷待哺的套现之旅。
但是，作为中概股的一支关键力量，TMT从未缺乏看点，尤其是从2011年下半年赴海外上市窗口关闭以来，从盛大、阿里巴巴轮番宣布私有化、退市，到唯品会的上市折戟，再到优酷土豆的非典型性收购，似乎都让TMT中概股的复苏充满玄机。
“从历史角度看，整个资本市场还是处于极端状态，比最低点稍微好一点，但是波动非常大，在这种情况下没有人说美国市场已经复苏了。中概股复苏？我觉得可能谈不上”，软银赛富基金管理有限公司首席合伙人阎焱在2012年深圳IT峰会上称。
考验耐心
一种预言是：Facebook火爆上市能正式重启中概股赴美上市的窗口。但是，宜搜CEO汪溪却认为，中国与美国资本市场已经脱钩，今年以来美国股市涨幅超过30%，但是，中国概念股一直没动静。
“中国概念股是自身的问题，是VIE（可变利益实体）的问题，是财务造假的问题”，汪溪对《英才》记者称。
2011年以来影响中国公司上市和融资的两大事件，当属VIE监管风险和少数公司内部治理混乱。由于采用VIE模式的企业集中在互联网和新媒体，所以，TMT板块受累较深。可以预见的是，未来TMT在海外上市的门槛要求会更高，对内部治理和法律体系的要求也将更加完备。
“上市窗口并不是关闭，是在唱空中国概念”，深圳市创新投资集团有限公司董事长靳海涛对《英才》记者预测，由于涉及到文化和诚信，以及遵照契约等问题，唱空过程将持续一年至一年半时间。
“上市窗口打开和关闭永远受到多个因素制约，有流动性过剩的正面因素，也有欧债危机，还有外界对一些高科技领域和消费者消费力的担忧所产生的负面因素，加上中国概念诚信问题的阴霾未能完全散去等一系列问题，都会使得新IPO充满未知与挑战”，金沙江创业投资董事总经理丁健对《英才》记者判断，在2012年4-6月将会开启短暂的上市窗口，如果抓住机会出现一两家能让投资人真正获利的优质公司，夏季之后IPO前景才值得期待，否则，窗口将一直关闭到明年。
目前，除了迅雷、盛大文学，还有58同城、赶集网等一批互联网企业在排队等待上市。在唯品会“投石问路”失败之后，京东商城、凡客等电商对上市态度越发暧昧。TMT在复苏与低迷间不断徘徊，可谓极大的考验着投资人和创业者的耐心。
难言回报
近两年来，电子商务、云计算和移动互联几乎占尽TMT行业风头，但这三大热门投资领域何时释放回报仍是一个未解之谜。
据China Venture统计，2011年，电子商务披露案例116起、投资总额53.53亿美元，投资金额环比增长451.5%，占据当年互联网投资总规模的65.6%。但是，高融资并不等于高收益。
以唯品会为例，IPO文件显示，2011年公司运营现金流为130多万美元，账上资金储备4646万美元；相对的，却是唯品会运营开支达到7633.1万美元，可见B2C电商资金之吃紧程度。
“电子商务本质像做贸易，我不太喜欢那种先赔本建平台的模式，还有自建物流到底怎么建，也有很多争议。”靳海涛对《英才》记者直言。
似乎，更多的投资人并不相信，如京东商城一样平台化、多品类、高投入建物流的模式，能多家共存。如今，更多的投资案例发生在茶叶、红酒、化妆品等垂直B2C领域。
同样，云计算，已从三年前的无人能懂，演变为当下的无人不晓，但究竟如何定义云计算商业模式，尤其在应用层面并不清晰。
“云计算，其实是新瓶装旧酒，这两年忽然火起来，是因为互联网信息量呈现爆炸性增长。”特艺中国总裁吴斌对《英才》记者称，当下最值得思考的是，如何让云计算走近每个人的生活并形成如“自来水”般的盈利模式。
由于移动互联与云计算密不可分，智能终端多样化和宽带普及化，让云计算和移动互联的钱景再次放大，投资案例也呈现不断上升。只不过，近两年来并未见清晰的盈利模式，也未能见到孵化出大体量公司。
“互联网在初期并不赚钱，百度和腾讯也一样，2004年，中国互联网用户达到1亿时，大规模盈利出现”，IDG资本创始合伙人熊晓鸽对《英才》记者预测，当智能手机用户数突破2亿时，也正是移动互联大规模盈利时。
勒紧腰带
如何渡过资本寒冬，最为现实也最为残酷。
去哪儿网CEO庄辰超对《英才》记者称，对先拼用户再思考盈利的方式其并不认同，“就好像买彩票，总有人摸得中但并不一定是你，第一天起扎实做盈利模式的公司更容易存活。”
拥有创业者与天使投资人双重身份的A8音乐集团董事局主席兼CEO刘晓松对《英才》记者称，当下现金流最为珍贵，创业者应该更加清醒的盘点资源。
但是某些TMT的老人已经逐渐隐退。UT斯达康创始人之一的周韶宁，如今已转战物流行业。对《英才》记者谈及此，他说：除了刚性需求之外，还有一条，该行业没有真正的巨头。
“二级市场八九个月不解冻，所有电商企业都要勒紧裤腰带过冬，中国很可能有大批电商会死掉”，汪溪直言。
2、PE行业洗牌――浪淘沙
拐点带来挑战，未来的市场将会更加考验PE的专业性和服务能力，项目选择的好坏对上市价格的影响度将会更高，匆忙和投机选择的项目失败的风险在加大。谨慎投资，全面评估项目的风险性已显得尤其重要，增值服务的效应亦将会被放大。大浪淘沙之中，PE机构将赢在服务与细节。
3、PE退出艰险――履薄冰
2011年中国企业上市之路充满艰险，海外市场潜伏做空机构、众多中国概念股铩羽而归；创业板造富神话破灭，估值逐渐恢复理性，中国资本市场的长时间审批和排队现状仍摆在投资人面前。2011年，国内外股市估值下降，PE退出渠道受阻，变现困难。展望2012年，资本市场环境何时回暖尚难下定论，PE造富神话将破灭。
4、PE并购退出――新转机
IPO退出受阻，PE寻求多元化退出渠道。尽管并购退出的回报率远低于IPO退出，在PE火爆之时，IPO的退出方式是投资者的不二选择。然而，随着IPO退出回报率下降，以及基金自身退出压力不断增大，2012年并购和同业转售等退出方式将成为PE基金着重考虑的退出方式。
5、新三板扩容――欠东风
银根紧缩，中小企业融资困难越发凸显。新三板的推出曾被赋予解决中小企业融资难题的重任，然而新三板的推进进程则是一拖再拖，困难不断。2012年伊始，专业人士已经透出口风，监管部门已经对“新三板”扩容方案的发展步骤、审核制度、上市标准、市商制度、转板机制、退市标准等六大关键政策达成共识，已是“万事具备只欠东风”。
6、PE人动――潮汹涌
2011年下半年，PE行业白热化竞争与二级市场持续低迷双重作用下，中国PE市场逐步进入深度调整期。在市场格局重构的过程中，投资机构的团队稳定性开始遭遇挑战，频繁的人动记录下了中国PE行业的变革历程。除去PE机构之间投资人的自然流动，以及投资人独立组建新基金“单飞”两种情况外，PE从业者在上下游领域之间的跨界流动将成为新的跳槽趋势。
7、文化产业投资――正当时
更令人激动的是在盛大收购新浪被广泛关注之时，互联网的另一新的“腾讯”也不闲着，适时地出来“秀”一把，在3月16日正式签署了收购Foxmail软件及有关知识产权的协议。并且吸引了包括Foxma川的创办人张小龙以及20位Foxmail团队成员都会加入腾讯。
这令许多分析家高呼：互联网重回盛世!
互联网IPO美国受到关注
当盛大成功上市之后，一些投资界人士曾预测：本轮中国概念股海外上市的热潮已经过去了。然而，在线服务类网络公司引JOB、e龙、腾讯和第九城市等公司的成功上市和出色的后市表现打破了这种悲观的预言。
2004年8月在7家海外上市的中国内地互联网公司中，6家都选择了纳斯达克，其中TOMonline在纳斯达克和香港地区创业板同时上市。只有社区服务网站腾讯选择香港主板。在IPO的定价上，纳斯达克的P／E(市盈率)值要明显高于香港地区。这是由于香港股市对于科技股的理解程度不深，对科技股的承受能力比较小，因而在香港地区上市的网络公司的P／E值较低，股价不高。而纳斯达克市场对于互联网行业的上市公司的接受与认可度明显要高于其他市场。
事实上，前程无忧的成功类似于盛大。正是由于拥有了行业龙头的地位，又有中国车富的人力资源为后盾，这支股票才能如此吸引投资人的关注。
由此不难看出，海外投资人对于中国概念股的资质是相当挑剔的。如果一家中国上市公司无法成为一个有潜力的行业的领军者，就很难在IPO市场上获得成功。
然而，e龙的上市却多少有悖于这一“规律”。e龙并非该行业中最为出色的。不管是在业务规模、品牌知名度还是盈利能力上，e龙都被已经上市的携程选远地甩在了后面。特别是由于受到整个IPO市场状况影响，股票价格不理想，e龙曾一度中止了其股票发行计划。因此，许多人怀疑e龙的上市是否能得到海外投资者的认可。e龙以20％的股权(最高可达51％)为代价换取了lAC的参股，这在很大程度上弱化了其行业地位所带来的负面效应。再次上市时，e龙最终将发行价标在了价格区间的最高值：13.5美元每ADS(美国存托凭证)。上市首日e龙收盘价为14.4美元，较发行价上涨6.7％。此后，该股上升势头不减。
上市热潮将持续
清科创业投资研究中心预测，今年互联网海外IPO市场将持续2004年以来的热潮。并推动海外IPO市场，特别是美国市场的主要动力将来自于互联网以及基础软件等高科技行业。受此影响，加之中国各种专业类网站的崛起，今年将有更多的特点更加鲜明的中国网络公司登陆国际资本市场。
与51JOB经营模式类似的招聘网站中华英才网(Chinahr．com)和提供在线教育服务的PRCedu．com都在积极准备发行股票。受到网络游戏热潮的影响，以网络游戏软件开发见长的金山软件公司上市也已有眉目。
而IT类专业网站也将是明年的一个亮点。中国第一“IT资讯+IT产品销售”网站太平洋电脑网(Pconline)已经提出上市计划，做好两手准备在香港地区或纳斯达克上市。
一些搜索类网站和电子商务网站的上市使中国网络上市公司的类型更加丰富。其中将包括中国著名搜索网站“百度”、专业房屋中介服务网站“搜房网”、B2C电子商务企业“当当”等。以C2C业务为主的电子商务网站“淘宝网”今年正在考虑上市的问题。
门户网站上市光环消退
2004年3月，号称中国第四大门户网站的TOMOnline一经上市便遭遇到市场沉重打击。在香港创业板上市首日也遭遇到股价下跌3％的厄运，在纳斯达克市场，当日股价也仅仅上涨0.2％。此后，TOMonline的表现便再无起色，股价一直在发行价以下徘徊。
其实TOMonline的“失败”可以看作网络公司上市特征的一个转型，即门户网络的IPO已经很难引起投资人的兴趣。当2000年互联网泡沫破灭之后，投资人对于互联网公司IPO极其排斥也更加挑剔。行业地位、清晰的商业模式和稳定增长的盈利都成为投资人评判一个互联网上市公司的关键性标准。
此外，目前中国门户网站收入主要来源的SP业务并没有被投资人接受。回顾2002年，先是大量的广告业务为中国的门户网站带来盈利。从2003年开始，在中国电信、中国网通等几大运营商的强力推动下，以短信等为主的无线增值业务大行其道，许多专业SP业务量急剧上升并且获得不菲利润。受此影口向，各门户网站都把主要精力投入到发展SP业务方面。他们依靠前期积累的知名度和人气资源，将电信业务中的无线增值服务成功地引入公司业务范围之中。SP业务迅速超过了广告业务收入，成为门户网站盈利的主力军。
根据2003年年报显示，新浪、搜狐和网易的SP业务收入平均占到总收入的三分之二。而新上市的TOMonllne的该项业务收入更是占到了总收入的日8％。然而，当无线增值业务为门户网站带来可观收入之际，国内监管部门开始了对SP的治理，搜狐、新浪等一批网站受到中国移动的处罚，这在很大程度上影响了这些网站的盈利能力，使许多海外投资人更加怀疑无线增值这一商业模式的前景。
北极光投资高级副总裁姜皓天对《中国联合商报》记者说，客观来讲，经济增长的放缓还是对整个中国创业和投资的影响比较大，企业要融资可能会比较困难，VC投资也会更加谨慎。但是从整个行业角度来说，金融危机对整个互联网行业是好事，有助于使整个行业避免有太多的噪音。
未受危机影响
国内网游市场一向为互联网巨头分食，根据艾瑞最新的《2008年第三季度中国网络游戏市场监测报告》显示，盛大、网易、巨人、腾讯和九城的营收总额占55.8%，前十位的厂商分食了超过80%的市场份额，仅留给其他网游9.9亿元的市场空间。
开信创业投资合伙人曾之杰对《中国联合商报》记者说，金融危机对中国网游影响不大，因为网游是最便宜的娱乐消费，对于玩家来说，经济压力不大，可以承受。这也是金融危机对网游影响不大的原因。
领航资本的管理合伙人杨镭认为，目前美国金融风暴对以网游、社区、门户等概念股影响不大。“从某种意义上会变好，消费者外出的消费变少了，就会在家里消耗更多时间，这样会促进网游和社交网站的发展”。
与此同时，被巨人投资的也确认，基于其庞大社区的网游平台将于11月公测。
华登国际副总裁钟良先生对《中国联合商报》记者说，网络游戏虽然现在还处于发展早期，它已经有了很强大的市场需求。艾瑞提供的数据显示，2008年中国网络游戏市场规模突破200亿元已成定局，预计最终可达207亿~210亿元左右。
低潮显机会
曾之杰认为，网游受到整个金融危机的影响相对较小，金融危机对网游来说，更是一个春天。
KPCB副总裁赵勇日前表示，很多最好的投资是来自互联网低潮的时候，也往往是真正有雄心的创业者做事的好时机，这时候员工更容易留的住，这时候企业更能静下心来听用户的想法。当然，从VC投资角度来考虑，大家可能会更谨慎的投入。
实际上，网游目前还在发展阶段，它是游戏家族里面的一个相对低端的产品。值得一提的是游戏社区与网游的结合，应该是一种生态的组合，而不是简单的链接，简单的链接往往不能达到预期效果。
