现在的社会是市场经济的社会，受社会发展形势的影响，人们的思想也逐步发生转变，尤其是在财富的创造方面，现在的人们不再像以前那样只懂得把钱攥在手里，而是逐渐趋向于投资，用财富去创造财富。
投资是调动产业机构和产品机构、优化资源配置的基本途径，也是投资者实现经济利益的重要手段。随着国民经济的发展和经济市场化程度的不断提高，投资范围和投资规模将不断扩大，投资主体和投资渠道将逐渐多元化，影响投资的因素也将日益复杂多样。投资渠道和投资方式不同，投资者所承担的风险和所获得的投资收益也将有所不同。投资者只有掌握科学的投资分析理论和分析方法，提高投资决策的科学性，才能降低投资风险，实现最佳投资收益。所以投资分析越来越重要。
股票投资分析顾名思义是指对股票投资方面的分析。要想了解股票投资分析就要先了解什么是股份公司、股票。
股份公司在国外已经有好几百年历史了。而而在中国，也就只有几十年的历史，还有好多人感到生疏。其实我们经常说的一些世界有名的大公司，例如美国的IBM、可口可乐公司、德国的西门子公司、日本的索尼公司、松下公司，无一不是股份公司。国内许多股份公司的产品也早就家喻户晓，比如长虹电视机，春兰空调，嘉**摩托车等等。为什么要采用股份公司的形式那？股份公司有其他企业所没有的优越性一方面他可以筹集到大量的资金，满足社会大生产的需要，另一方面他将风险分散到整个社会极大地增强了企业抵抗风险的能力。
股份公司的股份分别由不同的人持有，每人持有的数量有多有少，而不论多少，凡是持有股份的人就是股东，持有的凭证就是股票。股票的几个特性，无期性、权责性、流通性、风险性。
股票分析包括基本分析和技术分析两部分。基本分析研究影响股票供给和需求关系变化的因素，它的主要内容是分析国家的宏观经济环境、股市政策、上市公司的各种情况以及能够影响股市变化的其它信息，作为股市投资的参考，以帮助投资者研判未来股市发展的总趋势，指导投资者选定入市时机，在众多的股票中，选择确定能够获得较大收益的上市公司进行投资。股票投资技术分析是一种完全根据股市行情变化进行分析的方法，技术分析注重市场本身的活动，其基本假设是：股价有市场上股票的供给和需求决定，供求关系又受许多理性与非理性因素的影响，股价除受市场短期波动影响外，其变化趋势可以持续一段时间，历史会不断重演，即使面对不同情况，不同时期的投资者或许会做出相同的反应。因此投资者可以冲过去的交易资料和股价变化过程所显示出来的有意义的形态和信号的分析中预测股价的变化趋势，选择股票投资时机。
影响股市行情变化的主要因素 ；经济因素、政治因素、公司自身因素、行业因素、市场因素、心理因素。
颜老师通过一系列的案例让我们更深刻的掌握。根据几种典型的股票K线向我们解释了如何抓住投资时机。印象最深的是颜老师给我们总结的投资之术和投资之法。
投资之法是：一、长期价值投资之法，价格是月亮、价值是地球、时间是金钱；价格大大低于价值，买入并持有；价格适度高于价值，开始减持直至减空
二、否极泰来、泰极否来、福祸相依，否时我入地狱、泰时成人之美
投资之术是：一、正常情况，分批买入、分批卖出(一次性判断那是，多次性判断那是智慧)，初次买入一般至少在合理估值之下开始
二、正常情况的下跌不止损，实质性利空的下跌止损
三、优秀的股票平常被大家供着高高在上，在非实质性利空下或系统性下跌才有可能被便宜的买到，关注事件性机会
四、平均线理论等技术派理论仅做参考性印证，不做决定性因素
五、股票的选择，大行业大龙头+简单估值+财报分析+网络追踪，简单估值法PE、PB、PEG，估值的简单性经验：牛时PE，熊时PB
六、弱周期股票估值相对稳定，强周期股票估值相对不稳定(如牛末可能PE小反而差，熊末可能PE大反而进入价值区，可使用结合PB、重置法、财报补充、长期年份的追踪等修正)
通过这次培训，使我受益匪浅、深有体会。我想从以下三个方面谈谈我的入职及培训体会。
首先，了解了公司的历史沿革与企业文化。开始培训的第一天就是介绍公司的发展历程和未来发展展望。陆总介绍得很详细，仿佛带领我们重走过这几十多年的风雨，一同见证了中水电公司在业务范围、经营方式、管理体制等10个方面的转变。这十个转变展现了我们中水电公司辉煌的创业历程，和在这背后的卓越的领导班子和优秀的员工。我们从公司网站的成果展示上看到他们创建的许多大型的工程项目的图片，在业务分布图上看到海内及海外的60多个个国家和地区，到处都留下了中水电人的英雄足迹。这让我们深深的感受到作为中水电人的自豪，见证了企业的进化也体会到公司创造今日成绩的艰辛，更加激励我们努力去建设辉煌的明天来回馈我们的公司。
第二个是在专业方面受益。王总对公司国际化经营核心业务工作的介绍让我对公司的市场拓展以及公司的优势资源有了更深刻的认识和了解。这个时期正是我们公司抓住机遇进行战略转型，成功实施海外投资业务的大好时期；是我们做出五年内实现工程承包业务规模和效益翻一番，对外直接投资业务形成规模，初步建立海外项目“投资—建设—管理—运营”的业务基础和框架的未来发展战略的时期；是我们作为三峡总公司的国际化运作平台进一步加大国外市场开拓力度的重要时期；也是我们的战略发展方向从国际工程承包向国际水电投资转变的重要时期，这些都使得我，作为一名投资部的新员工，感到肩上的责任和重担，唯有多学习、多提高、快速成长才能应对工作的需要和公司对我的期盼。我们部门的王经理对国际投资和工程合同管理的介绍使我对自己的工作岗位和工作要求有了最直接的认识，也让我切实感受到学校所学和实践中的应用接轨还有一段距离，还需要在工作中多学、勤问、勤思考。这些都有利于我能更快的适应自己的工作岗位，充分发挥自己的主动性，在做好自己的本职工作的同时，充分利用好公司的优势资源，最大效果的为公司创造效益。
最后是在职业化素养方面的提升。在陆总的第一堂课后，我们都阅读了忠诚胜于能力这本书。通过对本书的学习，我认识到忠诚是职场中最应值得重视的美德，忠诚意味着接受工作的全部，而不只是益处和快乐，同时，忠诚意味着追求卓越。身为CWE的新员工，我们应该主动去了解自己应该做什么，还能做什么，怎样才能精益求精，做得更好，并且认真地规划它们，然后全力以赴地去完成，而不是被动的等待别人告诉我们去做什么。在王书记的企业文化建设培训中，向我们讲述了关于建立学习型组织和工作创新的企业文化的重要性。这个创新的概念对我受益匪浅。我理解它所涵盖两层含义，一要培养核心竞争力，二要勇于付诸实践，走出囿于一己之见或陈规定式的思维误区，站在高处，打开视野，创新观念，找到新的出路；有时，我们需要系统思维的缜密，在更高、更宽的领域把握事物发展的规律，增强工作的预见性、主动性和实效性。
通过为期一周的培训，我对中水电公司的了解更加深入，每一堂课都让我感受到公司成长史处处写满了CEW人的勤劳和智慧，这里凝结着极强的荣誉感、责任感和归属感。可以毫不牵强地说—CWE发展的历程，也是CWE人不断奋斗、不断进取的过程。我感到成为公司一名员工的幸运和骄傲，同时也伴随着使命感与责任感，我希望在继承公司前辈们的优秀品质的基础上，发挥自己的个性，为中水电公司做出自己应有的贡献。所以我决心在今后的工作中做到以下三点：
一、尽快熟悉公司的规章制度和基本业务工作。从小事做起，从细节做起。通过在培训中与公司领导和员工的交流。我觉得他们有着很强的工作能力和工作经验。而这些才能都是一个大学应届毕业生所缺乏的，我应该以他们为师，虚心学习，在工作中，无论事情大小，都踏踏实实去完成，力争在最短的时间内熟悉工作业务。同时对上级领导的决策要进行认真思考，明确自己的工作在整个决策方案中的地位和作用，自觉地、主动地予以执行，提高工作效率。
把每一项工作都当成事业去做，就要对工作怀有敬畏。所谓敬畏，就是敬重自己的工作，以虔诚之心对待自己的工作。早在两千多年前，荀子就说过：“百事之成也，必在敬之；其败也，必在慢之。”用我们今天的话来说就是，对工作怀有敬畏之心，是各项事业成功的基础；怠慢轻视自己的工作，是导致事业失败的关键。对工作怀有敬畏，就要保持对本职工作的信念并追求岗位的社会价值。随着社会生产力的不断发展，社会分工越来越细，职业也就越来越具有多样性。职业虽然多样，但却没有高低贵贱之分。不管你的工作看起来是怎么卑微，你都应当付之以艺术家的精神，应当有十二分的热忱。
二、以人为本是科学发展观的核心。科学发展观的核心是以人为本，这是在党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》中提出来的。我们发展经济的目的就是为了不断满足人民物质、文化生活的需要。全面、协调、可持续发展围绕的中心就是要满足人民的这些需要，包括生存的需要、发展的需要和享受的需要。其次，我们发展的目的是为了促进人的全面发展。因此，我们要深刻认识到，发展作为执政兴国的第一要务，不只是经济的量的增长，还包括经济结构的优化、科技水平的提高，更包括人民生活的改善、社会的全面进步，归根到底，是为了社会与人的全面发展。最后，注重以人为本，也是立党为公、执政为民的本质要求。维护好、实现好、发展好最广大人民的根本利益，是我们一切工作的根本出发点和落脚点，也是我们做好改革发展稳定各项工作的重要保证。关心群众生产生活的工作做好了、做扎实了，我们就能凝聚起齐心协力战胜困难、推进事业发展的强大力量。
1、以经济建设为中心是科学发展观的前提。树立和落实科学发展观，必须纠正一些地方和领域出现的重经济指标，轻社会进步;重物质成果，轻人的价值;重眼前利益，轻长远发展的观念。我们必须在坚持经济建设这个中心的基础上，来统筹各方面，促进全面发展。
2、以人为本是科学发展观的核心。科学发展观的核心是以人为本，注重以人为本，是立党为公、执政为民的本质要求。维护好、实现好、发展好最广大人民的根本利益，是我们一切工作的根本出发点和落脚点，也是我们做好改革发展稳定各项工作的重要保证。关心群众生产生活的工作做好了、做扎实了，我们就能凝聚起齐心协力战胜困难、推进事业发展的强大力量。
随着市场竞争的加剧，许多大型企业内部划分了若干责任单位，这些单位能把握本企业生产与销售的脉搏，充分的体现“自主”。同时掌握资金，能独立运用，并且能驾驭现有生产能力，购建或增减固定资产。这时需要对其考核，将其获得的利润和所占用的资金进行对比，即考核资金的利用效果。这一类责任中心就称为投资中心。像大型集团所属的子公司、分公司、事业部往往都是投资中心。这些机构既要对成本、收入、利润负责，同时也要对投资效果负责。控制成本、收入，控制、占用资产，它们充分的自势必需要科学、可行的考核指标。
一、投资中心考核指标体系
1.投资报酬率：又称投资利润率、资产收益率，它主要反映投资中心每一元钱的投资对整体利润所作的贡献。它是全面评价投资中心各经营活动的综合指标。它的计算公式如下：
2.剩余收益：是投资中心所获得的最终利润扣减其经营资产按规定的最低利润率计算的投资报酬后的余额，它是综合考评投资中心经济效益的一项辅助指标，即：剩余收益=营业利润-最低投资报酬率×营业资产。
由此可见，各子公司等等投资中心，在投资过程中只要其收益高于最低投资收益，该投资方案便可以考虑。像这样投入与产出的关系得到体现，恰恰避免了本位主义。
二、投资报酬率指标分析
投资报酬率体现了投入资金与所获得收益之间的关系。若从投资者投入资金的视角出发，可以理解为综合评价企业经营业绩的指标。同时这一分析既可以用于内部，亦可用于外部，如企业内部部门间的业绩考评，如不同企业甚至不同时期的对比分析。现根据计算案例做具体分析
案例1：兴发集团的某投资中心，经营资产为150000元，营业利润为45000元，最低报酬率为14%，计算可得该投资中心的投资报酬率=45000÷150000=30%，通过计算透过数字我们做如下分析：
1.投资报酬率优缺点分析
该指标有许多优点，首先投资报酬率这个指标，无论是对于公司经理、投资中心，还是企业集团来说都是一个高度偏爱的指标，这一相对数指标具有明显的横向可比性。用数据来进行部门间的业绩评价，不同时期不同企业的分析对比。所以投资人才会非常关心这个指标；其次，该指标的基础数据来源于利润表、资产负债表，同时借助资产明细项目，还能做经营环节的评价；第三，从资源优化配置出发，该指标可作为投资选择的依据。
该指标也存在着许多不足，比如说案例1.管理部门在投资决策中就很容易忽略低于30%的方案。假设某投资报酬率为20%，对整个企业而言，该投资机会能使企业长期获利，有利于提高整个企业投资报酬率。但因为这样，会使该投资中心报酬率降低，报酬率20%的投资方案，往往会因为职能失调的行为而遭到放弃。从部门业绩考虑的短期行为影响企业整体利益。另外从指标本身来说，投资报酬率不考虑风险，不考虑投资规模，不考虑权益成本，这些实实在在的因素说明，仅通过报酬率为唯一评价指标，势必影响财富创造和积累。
2.投资报酬率提高方法分析
将投资报酬率公式进一步展开，可得如下公式：
=资产周转率×销售成本率×成本费用利润率
方法一降低成本，如案例1.假设降低广告费用1000元，利润则为46000元，其它因素不变，则投资报酬率=46000÷150000=30.67%；方法二可增加销售，从公式可知，销售收入一个处在分子，一个处在分母的位置上可以相互抵消，是不是销售收入对投资报酬率不会造成影响呢？事实上利润的增长率要高于销售收入的增长率，这是营业杠杆的作用；方法三，可降低投资，比如减少固定资产投资、减少存货、加快应收账款收回均是主要方法。
三、剩余收益指标分析
承案例1.剩余收益=45000-0.14×150000=24000元
假设投资中心面临一个投资报酬率为25%的投资机会，投资额为100000元，每年利润25000元
则投资后部门利润率=（25000+45000）÷（100000+150000）=28%
投资后剩余收益=（25000+45000）-0.14×（100000+150000）=35000元
根据数据可见，投资报酬率由原来的30%降到现在的28%，但从剩余收益看却是增加了。
综上所述，剩余收益优缺点如下：
其优点：扭转了利用投资报酬率考核业绩评价的一个误区。促使企业集团对投资中心使用绝对数指标衡量工作成果。像上例一样，超过最低报酬率的所有方案，都是管理者期望的投资利润率范畴，最大限度地增加收益额是各个投资中心等的部门的目标，更是企业整体利益的体现。这种趋同性来源于这一绝对值指标的选择，来源于高于资金成本决策的应用。
剩余收益使业绩评价与企业目标协调一致的同时，也有其不足。基于其是绝对数指标，缺少横向可比性，不同部门不同时期无法比较，另外获得剩余收益多少与规模大小息息相关，但往往规模大的，不一定投资报酬率也高。
四、指标的选择与使用
案例2.兴发集团某投资中心本年度有如下两个可选择投资项目
单位：万元
从上表可知，若以投资报酬率作为业绩考评指标，投资中心将选择投资项目B，因为追加投资后，投资A的报酬率降低到14.14%，B的报酬率上升到15.09%，但是否与企业的整体利益一致呢？企业集团追求的不是最大的投资报酬率，而是最大的投资收益；若以剩余收益作为业绩考核指标进行追加投资，无论投资A项目，还是投资B项目，均获得收益，不考虑规模因素，A项目收益更多一些。从表中可以发现，如果同时追加两项投资，虽然投资报酬率降低了，但产生了最大的收益28万元。可见，这28万元的剩余收益会使投资中心选择经营收益高于最低投资报酬率的相关方案。
总之，投资报酬率、剩余收益各有优缺点，二者之间可以取长补短。据统计，美国有28%的公司是两者同时使用的。从分析中可知，单纯采取任何一种方法进行公司业绩评价都不够完善。所有，除了结合二者的优势之外，可以考虑多元化因素，产品市场占有率、需求方意见、企业承办能力等等。只有在实践中改进方法，综合考虑多种因素，才能更有效、更准确、更客观地进行业绩评价，从而解决引导决策与评价业绩之间的矛盾。
参考文献：
中图分类号：G80－05 文献标识码：A 文章编号：11307―3612(2007)01―0022－03
投稿日期：2005-04―21
作者简介：宋涛(1968－)，女，江西南昌人，副教授，研究方向体育社会学。
体育基金在我国的发展已有10多年的历史，体育基金曾对我国的体育事业的发展做出了重要的贡献，但是随着我国体育事业的进一步发展以及北京奥运会的日益临近，体育基金在筹资、投资运作方面受到了一定的制约。体育基金是在中华全国体育基金会的发起下由社会赞助、体育公益金、公开筹集、运动员互助保险金缴纳，并将这些资金中的非专款专用资金用于购买国债、股票、投资体育产业产生的收益而构成。它的投资运营是我国体育资本市场与竞技体育保障、体育保险建设的重要内容。用于对国家队老教练员、运动员的关怀基金支付；全国优秀运动员伤残互助保险的赔付；运动员助学金、奖学金的支付。随着我国体育事业发展规模的不断扩大，体育基金支出日益增多。在目前体育基金的发展过程中，资金来源筹集已远远跟不上体育基金的支出，这中间的资金缺口只能依靠原始资金填补，加大了体育基金支出与筹资之间的资金缺口矛盾。为适应发展的需要，体育基金建设方面应不断寻找新的筹资途径及新的投资方法进行增值保值，以扩大原始资金的数量来跟上这种发展需要。
1 体育基金积累减缓的成因分析
1．1金融投资工具投资收益的变动对体育基金投资的影响我国基金会管理办法第七条规定：“基金会可以将资金存入金融机构收取利息。”以一年定期存款为例，1996年是10．98％，以后一路下调，2000年是2．25％，现在是1．98％，下调幅度为79．4％，也就是说，依靠存款增值的能力减弱了将近90％。在进入2000年以后体育基金在银行的资金基本上已经达不到保值增值的目的，所以体育基金加大了对债券投资比例，因此体育基金的资金投资重点放在债券、股票上。2005年会较以前有适当增加，重点放在对现存债券投资品种的结构和期限进行合理调整，向中短期国债靠拢以达到体育基金投资流动性强的投资原则，这样做无疑是以收益的减少为代价的。流动性强是要求资金的变现能力强，因为它必须保证满足不定期的运动员伤残互助保险保费的庞大支出。表1是我国从1999年到2003年全国零售物价指数与国债的各年利率对照表。从表1中可以看出，我国国债利率大部分时候是高于同期的银行存款利率和通货膨胀率，但是这种差距正在减小，投资收益也呈现下降的趋势。在这里需要强调的是体育基金大量投资国债也存在着较大的替代率风险。基金在股票这方面的投资状况也不容乐观，尤其受到股市非系统的影响：2003年上市的公司数量达到了1230多家，总股本5．8千多亿股，然而其在获得量方面有显著成绩时，其质的方面却存在着很多问题，如市场信息的透明度较差，与宏观经济的关联性差，上市公司质量不高，约束力弱和政策性特征明显，股民常常形容我国股市为“熊市”，它是说资金经常性地被股市套住，很难收回资金，要收回资金只能低价出售，有时间甚至血本无归。这对体育基金占有的流通股是非常不利的，而且对所持的国有法人股中体股份也有一定的影响。上述这些非系统的因素致使持有流通股的体育基金来说在股市上的投资不敢过多。国债收益的减少、利率下调和股票市场的不稳定，严重影响了基金会资金积累的速度。目前我国体育基金投资的市场途径有限，收益率偏低，使得体育基金的保值增值难度加大，也动摇了我国体育基金体系的稳定。
1．2体制改革与企业赞助能力减弱影响了体育基金的社会赞助 1998年我国体育管理改革，特别是成立20个项目管理中心，它们在向实体化过度的进程中，各中心的经营开发任务不轻，都在为在社会化、产业化的道路上寻找属于自己的一块宝地而努力，这其中包括接受社会对体育事业的各种捐赠。而企业的决策者对体育项目的偏爱也产生了某种亲和力。这种捐赠具有很大的回报力度，所以企业一般对此乐此不疲。与捐赠中华全国体育基金会，只落个名相比，企业当然愿意选择前者。这样做的直接后果造成目前很少有企业对体育基金进行捐赠。当前我国正面临着国企改革的攻坚阶段，国有企业冗员多、债务重、社会、社会负担大的矛盾十分突出。中国人民银行在1995年4月下发的“关于进一步加强基金会管理的通知”中，强调“在我国目前社会经济条件下，基金来源主要来自个人及国外捐赠；国内提供捐赠的企事业必须是盈利的其捐赠资金不得进入成本。”也就是说必须是税后的利润才可以进行赞助。在这种情况下，企业赞助能力减弱，不少企业根本无心涉足赞助，即使赞助也会选择有较高回报的赞助各个项目管理中心的赞助方式。上述这些对我国体育基金社会赞助的资金来源造成了相当大的冲击。
1．3体育基金投资体育产业的限制过多 与投资国债、股票相比之下，体育基金投资体育产业的资金收益率要高出很多，最高的年收益率可达到12％，最低的也在5％左右，在2005年初中华全国体育基金会预测了今年的投资回报率可到达40％左右。即使这样的一个高回报的投资途径也受到各种因素的制约。首先它是受到投资资金额度的限制，对体育产业的投资资金是不可以高过总资金的15％。那么在当前体育基金投资途径收益率普遍减少的情况下，对投资额度的限制无疑是很不明智的。其次选择的体育企业还必须是体育用品制造业。这无疑把许多可以选择更高投资收益的其它体育产业的机会给剥夺了。此外由于当前体育基金对我国体育中介组织还比较陌生，造成体育中介组织对体育金融领域涉及过少；加之我国体育资本市场还处于萌芽状态的发展之中，上述这些原因就会使这种可以获得体育基金资金支持的机会并不被许多体育用品制造企业所得知。
1．4参加运动员伤残互助保险与获得奖、助学金的人数不断攀升加大了体育基金支出体育基金支出的迅速上升也是导致体育基金资金积累减缓的一个主要原因。运动员伤残互助保险的赔付与运动员奖、助学金的颁发是体育基金资金的两个重要的支出途径。从体育基金对运动员伤残互助保险的赔付与奖、助学金的支出来看：运动员奖励、助学基金支出从2002―2004年增幅达到了97．5％，同期人数的增长也达到了96．6％；伤残互助保费的支付的数额与参保人数也在不断上涨，伤残互助保险在03年中只有16500人参险，2004年参险
人数达到20 327人之多，涨幅达到了18．8％。2004年所缴纳的保险费与实际支出的赔款额差距达到了504．26万之多，该年月平均赔付额增长达到了39．36％。面对体育基金支出资金的不断增加，而体育基金资金筹集途径与数量却又在不断减少，这无疑加大了体育基金资金积累的难度。
2 针对体育基金资金积累减缓存在的问题应采取的对策
完善现行的基金保值增值方式，尝试开辟新的投资渠道，是解决基金保值增值问题的有效途径，一个多元化的资产组合能够有效地减少其中每一种投资所面临的风险。体育基金的投资组合形式取决于资本市场的发育程度，即要看资本市场中有多少具有比较稳定回报率的金融工具可供基金投资选择。如果资本市场是不发达的，那么金融监管机构通常会对体育基金的投资加以比较严格的控制，限制它们向风险较高的金融工具投资。随着2008年北京奥运会的日益临近，可供我们选择的投资机会逐渐会多起来，体育基金的投资组合也就可以越来越多样化。
2．1通过减持部分国有法人股来增加体育基金的资金筹集
体育基金持有中体产业的国有法人股达到了19376600股，持股比例达到了43．8％，在1995年以每股1元左右购得，2005年中体产业每股8块。假如将手中的国有法人股全部减持，那减去减持成本后净收益将会达到0．58亿，收益将会达到1．47亿。那将会解决目前体育基金资金筹集不足的困难。通过循序渐进的国有股减持与变现来补充体育基金，并继续用于其它投资，既能促进中体产业战略重组与证券市场规范发展，又解决了体育基金积累不足的困难。
2．2从政策上对体育基金加大倾斜的力度 当前我国体育基金处于刚刚起步的发展之中，还有许多法制、法规还不是很完善。尤其从投资政策上讲，对体育基金的投资限制过多。从当前来看在举国体制下的竞技体育得到了非常好的发展从这几年的奥运会奖牌数量的增长就可以看出来，相对于高水平的竞技体育而言，体育基金的发展又处在较低的水平，并且在其发展过程中对其投资限制过多，一定程度上影响了竞技体育的发展；尤其是在当前全力备战2008年奥运的阶段中，如何对我国竞技体育实行全方位的保障，如何更好地激励广大运动员、教练员为国争光是我们所要解决的一个课题。在现行情况下可以考虑取消对体育基金专款专用的限制。对于由体育基金会的关怀基金、训练奖金可以实行年初划拨年底发放，那么所留有的时间可以把这笔资金进行投资增效；伤残互助保险的保费可以进行短期投资，如短期的资本市场的拆借。其次，应放开体育基金投资体育产业的政策，特别是放开投资额度及投资行业的限制，转向体育产业内的各个行业的投资，不拘泥于一定的投资额度的限制，而是选择高投资收益率的行业，进行大额、重点投资。制定、建立一些在保证体育基金投资体育产业的政策、法规，保证体育基金的投资顺利实施。在目前国债、股票收益率偏低的情况下，体育基金投资体育产业的收益率较高，但是却受到投资额度的限制，收益率却不是很理想，所以投资额度的限制应该取消。最后，对于体育基金可以适当放宽投资地域的限制，逐步允许可以向境外资本市场投资，对于体育基金来说这样以来既丰富了投资工具，还赚取了客观的外汇收入，最重要的是获得了更高的投资收益。
2．3建立以体育基金管理中心为核心的资金调配中心 我国体育改革，特别是成立20个项目管理中心对我国体育基金社会赞助的资金来源造成了一定的冲击。对此我们可以成立以体育基金管理中心为核心的资金调配中心。具体的做法是：根据社会企业赞助金额、赞助回报要求的不同，分门别类地划拨赞助金额，并根据各项目中心的需求，把赞助资金划拨到各个项目中心；由体育基金管理中心来整合各个项目中心的资源，做到统收统支，这样可以更有效地筹集资金，更有效地使用资金；避免各个项目中心为争夺有限的赞助市场而出现相互倾轧的现象，也避免了各个项目中心相互竞争使体育基金社会赞助资金筹集处于不利的局面。
中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）001-000-02
一、引言
随着资本市场的不断国际化，我国证券市场存在的制度不完善、缺乏透明度以及股权分置等一系列问题愈发凸显，市场的监督管理者、中小机构投资者和金融中介机构都面临着巨大的挑战[1]。2008年我国急剧上涨的上证指数又出现巨大跌幅，已远远超出了美国次贷危机时的跌幅。急转直下的牛市行情，使投资者对股市的期望与信任发生了重大转变，各路投资者尤其是个体投资者开始了羊群效应式的疯狂抛售，整个市场情形不容乐观，跌宕起伏的中国股市呈现出了种种异象[2]。而个体投资者的非理是造成证券市场出现异象的重要因素，因此对个体投资的非理性决策行为进行研究可为中小投资者的科学投资提供一定的指导，并为资本市场的健康发展提供必要的理论基础。
行为金融学作为金融理论领域的新兴学说，在国内外学者之间备受关注，其是以社会规范制度及投资者本身的心理因素为基础对投资者的投资行为进行分析[3]。行为金融学尤其注重人本身的心理因素对市场导向的影响，同时把人的行为、心理因素和社会规范制度等融入到理论分析中，重新构建了一套能够反映出近乎市场实际情况的理论体系，为评价金融资产价格体系、规范资产投资与管理提供了新的方法[4]。因此将行为金融引入到我国证券市场的理论研究中，对研究投资者心理、行为与市场监管之间的动态关系有着十分重要的作用，同时采用行为金融理论和经济制度相结合的方式来解决证券市场存在的问题，对我国市场的制度建设将会起到良好的促进与指导作用。本文基于行为金融理论对在中国A股市场大幅调整的环境下个体投资者的各种表现进行分析，并就投资者的投资行为对我国股市的影响进行探讨。
二、行为金融理论与模型
自上世纪90年代以来，国内外学者对行为金融的研究不断深化，并逐步将展望理论作为其核心理论。相比于传统的期望效用理论，展望理论提出了从实验观察的角度对投资者在投资决策中的实际行为进行描述和归纳的方法，能够更加全面地解释个体在不确定情况下的投资决策行为。
展望理论在对个体风险决策过程进行分析时，将其分为编辑阶段与评估阶段两个阶段。所谓编辑阶段，即是投资者首先会采用不同的编辑方式对问题进行简化处理，并将事件或结果合并之后剔除共有部分。投资决策者再将所有决策结果编辑成为相对某个参照点（常为现已有财富）的赢得或亏损。评估阶段即是决策者对所有编辑结果进行评估，并选择具有最高价值的投资方法，其通常由价值函数和权重函数两个方面决定[5]。图1为价值函数曲线，其用来表示效用，是赢得或者亏损的函数。从图中可以看出，价值函数在赢得方面呈凹陷状，走势变化较为缓慢，即为风险规避risk averse；而在损失方面呈凸起状，走势变化较快，即为风险追求risk seeking。在参考点附近，对于赢得，损失则更加陡峭。根据调查研究表明，投资者在损失的状况下其行为更加倾向于冒险，且对于同等大小的赢得与损失，投资者往往对损失的反应更加强烈，此即为损失规避现象。而权重函数是客观概率的函数，由预期的选择推断得到。实际情况表明，投资者在决策时，关注的往往是价值上的变化，其对于客观概率的推断总存有偏差，因此其投资行为并非总是风险规避和理性的。
行为金融的主要模型包括行为资产定价模型、噪声交易模型、投资者心态模型等。其中行为资产定价（BAPM）模型是对传统金融学中CCAPM模型的修正与完善，其考虑了价值感受特性和理性价值特性等诸多因素。BAPM模型中的资产预期收益取决于行为，与均方差效率资产组合的β成正切关系。噪声交易（DSSW）模型也可称其为非理性泡沫模型。噪声是指与资产内在价值无关但可能使资产价格发生非理性变动的虚假或误判信息，从而导致资产价格偏离其内在理性价值。DSSW模型即是投资者将噪声视为信息进行交易的模型，解释了噪声交易者对金融资产定价的影响并分析了噪声交易者的市场生存能力。投资者心态模型包括BSV模型、DHS模型和HS模型。其中BSV模型以代表性偏差与保守性偏差为基础来解释投资者决策模型是怎样使证券市场价格变化偏离有效市场假说的。DHS模型将投资者分为无信息与有信息两类，其和BSV模型建立在不同的行为基础上，但两者结果相同。HS模型则是将投资者分为“观察消息者”与“动量交易者”，其研究的重点是不同投资者的投资机制，将反应不足与过度反应统一归结为关于基本价值信息的逐渐扩散，故又称其为统一理论模型。
三、A股市场调整的个体投资者行为金融解释
（一）个体投资者非理分析
传统金融理论是在投资者完全理性地进行投资，通过对风险与收益的权衡而获得最大效用的基础上建立的。然而在现实的市场中，初入股市的投资者往往跟随他人进行投资，待具备一定经验时才独自寻找更多收益的机会与空间，而且还有市场信息的不对称性，以及投资者对赢得贪婪、对失去恐惧的本能心里，导致投资者在市场上的投资行为往往是非理性的，其判断与决策常偏离最优的结果。行为金融学主要从投资者本身认知偏差的角度来对投资者的“非理性”投资行为进行分析。
个体投资者的投资行为实质上是在社会经济变化的环境下引起循环周转的投资反应，股市瞬息万变，投资者进行投资行为时的心里变化也可谓波澜起伏、各不相同。大量实践调查表明，投资者在投资行为中的错误由心理因素引起的便占70%，尤其在中国特色的股市环境下，心理因素对个体投资行为的影响尤为重要。行为金融学认为投资者在投资交易过程中的心里状态通常为自负、后悔、认知不协调。人类都有习惯性地忘记失败或无法从中汲取教训的本性，常常过高地评估自己的能力，在投资决策过程中过高估计一系列事件的发生概率，无法正确判断自身所处的形势，而使自己的投资决策进一步陷入自负的困境中。人们在因决策不及时而使自己错失了会有较好结果的机会时，常会表现出后悔的情绪，在股票市场中后悔也是投资者常见的心里因素。投资者在获得具有收益的股票时会产生自豪感，但随着所投资的股票价值持续上涨，投资者的自豪感会有所下降，并伴有过早实现的遗憾。投资者有时为了回避因所做的错误决策带来的尴尬而选择回避卖掉下跌股票。此外，投资者很容易去购买近期受大家欢迎追涨的股票，这正是投资者的随众心里，即便当投资遭受损失时，有大量投资者的陪伴也会让投资者降低情绪的波动。Merton 提出个体投资者在遇到相悖的信念时常会产生紧张与焦虑的情绪，此时投资者常会改变之前的评估、判断和感觉，这便是认知的不协调。在股票市场上可应用此理论使那些试图理性化其矛盾行为的投资者或交易商自然地遵循个体的价值或观点。
（二）中国股市中个体投资者心理偏差的主要表现
在我国股票交易市场中，个体投资者的投资行为表现出了明显的偏激特征，究其原因，即是个体投资者因受环境或心理因素的影响所产生的诸多认知偏差而导致产生行为偏差，致使市场对信息的反应过激，将加剧市场的波动与异象的出现。以下为我国股市中个体投资者心理偏差的主要表现。
1.过度自信心理偏差
个体投资者在进行投资决策时，常常仅注重最终的推论，而忽略推理过程中可能存在的失误，造成对自己的过度自信。其具体表现为投资者过分相信自己对市场价值判估的准确性，以及对自己得到的“内幕消息”过分偏爱，反而忽视会计报表等基本数据。而且个体投资者在对信息流进行滤取时总是更加倾向于关注符合“自信情结”的信息。例如2007年我国的A股市场，所有股票经分析师的包装推荐后在个体投资者眼中均成了绩优股，股民便跟风而上，使大盘不断上涨，“自信”的情绪充斥着整个中国股市。
2.过度恐惧心理偏差
正如国外对投资者行为研究所表明的在投资者群体内的信息传导效应和环境压力因素会对投资者的行为产生趋同和放大影响，恐惧心理也会因股市的波动而在股民中不断蔓延。例如随着2007年之后我国实体经济的下滑，股市也急剧下跌，个体投Y者大部分遭受损失，加上股评的吹风，相当一部分投资者充满了对股市的恐惧情绪。而在这种心理状态下，投资者极易做出错误的判断决策，使股市恐慌盘不断杀出，尤其在某公司抛出融资方案后，股票如泄洪般呗抛售，推动了大盘迅猛下跌。
3.强烈的“政策依赖”倾向
由于我国的基本国情，股票市场的波动与国家政策息息相关，具有较为明显的“政策依赖”特点。个体投资者在利好的政策出台时，则会倾向于过度自信的情绪，蜂拥入市；而当利空的政策出台时，则会倾向于过度恐惧的情绪，纷纷避市。在我国这种“政策市”的背景下，诸多投资者的投资理念产生扭曲，“政策性套利”也成为了主流的投资策略。例如在2007年的5月末，国家将印花税税率突然上调，致使大量个股持续跌停，股民尤其是个体投资者对市场的利空消息反应及其强烈，加之2008年上半年从紧货币政策的陆续实施，以及实体经济的快速下滑，整个股市充满恐慌，投资者们不断疯狂抛售。
4.暴富心理偏差
投资者投资入市，其直接目的就是获利赚钱，能够发家致富，“一夜暴富”更是每个股民的心愿。因此，在投资者在投资过程中，往往因追求快速获得丰厚的利润而将规避风险抛于脑后。此外，股票市场中不乏那种存有投机取巧心里的投资者，为赚取更高的利润不惜四处借钱炒股，其心里必定极度浮躁，一旦大盘暴跌，此部分人为防止损失过大，欠下巨额债务，便会盲目选择抛售。这种暴富心里的偏差必将加剧我国股票市场投机性的产生，使股市发生剧烈震荡。
5.心理偏差
特性在股票市场中普遍存在，其与投机性紧密相关。投资者虽然有损失厌恶的心里，但对高利润追求的本性会致使其不自觉地采取投机冒险行为。尤其是在一般性的业不被允许的中国大陆，体彩、福彩和股市等带有部分特性的活动受到居民的普通欢迎。在部分“赌徒式”股民积极入世的情况下，整个股市的投机性与性也随之不断加强。正是在这种“”环境的影响下，投资者在大盘不断下跌时选择抛售，而在自我认为的谷底处买进，一旦决策错误后又将会重蹈覆辙，这样一来大盘的下跌便会加剧。
四、结语
本文介绍了行为金融的主要理论与模型，并采用行为金融对在我国A股市场大幅调整的环境下个体投资者的非理性投资行为以及其心理偏差的主要表现进行了分析与研究。结合认知心理学等对我国股票市场出现的过度投机与波动等异象进行了解释，使个体投资者对投资决策过程有更好的了解与认识，有利于投资者在进行决策判断时克服行为偏差。通过行为金融理论使投资者加强对市场规律以及决策过程的认知，深入了解投资行为偏差对决策结果的影响机制，可以为更多的投资者提供科学的指导，同时对规范股票市场，优化市场资源配置起到了一定的促进作用。
参考文献：
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一、羊群效应的概念
羊群效应是行为金融学的术语。在一定时期内，当采取相同策略（买或卖）交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时,羊群效应就发生了。关于羊群效应的分类主要有两种：一种是理性的羊群效应（rational herding）；另一种是非理性的羊群效应（irrational herding）。非理性的羊群效应主要研究行为主体的心理，认为行为主体只会盲目的相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。而理性的羊群效应认为，由于信息获取的困难，行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略。
在证券市场上，羊群效应主要是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而采取行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。这样投资者就会形成一种从众的心理，而从众很容易导致盲从，而盲从往往会陷入不可控制的境地。
当前我国证券市场上存在的羊群效应就非常明显。在股指从1000多点涨到4000多点的过程中，大批中小投资者蜂拥而入，而这些新股民很多人对股票都不了解。他们是在看到周围人都在股市中赚了钱，自己便也投入进来了。由于很多人缺乏股票方面的专业知识，其在炒股过程中就会依照别人的行动而采取行动，从而产生从众行为。而在当前，许多投资者都盲目地沉陷股市中，并且深信股市会越涨越高。于是，在他们的行动下，股市的泡沫也被越吹越大。没有永远的牛市，根据市场规律，股市总要会跌下来的。而现在众多投资者几乎处于疯狂的群体非理性状态。
二、羊群效应的表现及危害
1、羊群效应的表现
羊群效应主要表现在三个阶段，即股票的上涨阶段，下跌阶段和调整阶段。
在上涨阶段，投资者对市场信心空前高涨，受市场情绪感染，投资者纷纷购入股票，推动股价一路飙升。从去年开始到目前为止，我国的证券市场就一直处于这个阶段。受宏观经济向好，企业利润大幅增加，今年秋天召开党的十七大，以及08年奥运会等诸多因素的影响，许多人对证券市场相当看好。因此股票市场异常火爆，认为股市黄金十年的大有人在。
在下跌阶段，投资者人心惶惶，盲目从众现象表现的更为突出。投资者集体溃逃。大家争相抛出股票，割肉清仓。而最近5月30号出台印花税从0.1%调高到0.3%之后，许多投资者仿佛发现了政府要打压股市的意图，疯狂地抛售股票。沪指也从4000多点，直泄一千多点，就说明了人们的从众现象。在调整阶段，投资者多处是迷茫心态。对入市找不到方向，股市处于观望状态。一旦出现反转，投资者就会蜂拥而至，或者集体入市，或者集体逃离。
可见，在股市发展的三个阶段过程中，羊群效应相当明显。分析羊群效应产生的影响，在这里主要谈它的危害，才能更好地认识它，为广大中小投资者在股市操作中提供有益启示。
2、羊群效应的危害
羊群效应的危害主要是指股市一旦暴跌，将会造成的许多不利的影响。股民将遭到惨重损失，并引发一系列社会问题。有人搞抵押贷款炒股、卖房炒股、典当炒股，还有人把养老、保险的钱都拿出来炒股。一旦暴跌，许多人将由此负债，生活环境也将恶化，有人可能因此而做出违法犯罪的活动。这终将扰乱社会秩序，不利于我们社会主义现代化的建设和人民群众的生活。
股市的暴涨暴跌也将对我国经济造成严重损害。它将严重损害经济的发展，造成投资、消费低迷。我国现在正处在全面建设小康社会的重要阶段，虽然最近这些年，我们的经济实力日趋上升，国家综合实力日趋增强。但经济是命脉，一旦股市暴跌将会影响到人们的心理预期，造成投资低迷，社会消费缺乏动力，而出口也将会产生极大的危害。这样，对我国经济将造成致命的伤害。日本股市泡沫破灭后，经济长达十年停滞不前就是最好的例证。因而有必要对当前中小投资者的盲目从众现象进行深刻地心理分析。
三、羊群效应的心理分析
人与生俱来就有一种从众行为，比如去饭店吃饭，哪家人多就去哪家。这可能源于人的一种天生的群体意识。当自己掌握的信息并不多时，也许别人对这方面更了解，我们应该看看别人怎么做，并跟随他们采取行动。这样就会更安全，至少在心理层面上，能够使自己感觉到有安全感。
羊群效应产生的原因有很多方面，在心理方面主要存在以下因素：
1、迷信权威
相对于专业投资机构（基金、qfii等）、证券分析师，和一些比较专业的个人投资者来说，广大中小投资者存在的问题主要是两个方面：客观上信息不对称，主观上专业知识、投资经验不足。这就容易导致他们在股票买卖上易听从小道消息，采取跟风行动，从而采取盲目的从众行为。在心理学上，这被称为信息影响。
专业的投资者往往能够对国家经济发展的大环境、整个证券市场发展的形势、上市公司的各种消息进行详细而深刻地分析，因而他们掌握的信息也是全面的。并能够在此基础上进行科学的市场交易。而中小投资者，由于他们进行股票买卖主要是作为一种副业，不可能把主要的精力都花在这上面，他们在信息掌握上就不充分。这就造成了信息上的不对称。同时，在专业知识、投资经验方面，中小投资者也是处于下风。很多人对股票了解甚少，只是在听说别人炒股赚钱了，自己也就贸然进入了股市。这样在主客观方面的原因，造成了中小投资者往往是通过电视、报纸上财经评论员、证券分析师的建议，而采取行动。权威人士在这方面更有研究，他们之所以是专家，就是说明在这方面有专业的研究。我们更应该听他们的意见。于是迷信权威行动就开始形成了。这在心理学家米尔格拉姆所做的著名的服从实验中也得到验证：人们很尊重权威们提出的看法，然后会对这些看法提出近乎迷信的信任感，并把这种对权威的信心转移到自己的无决断中去（这些判断也是在权威的观点的基础上得出的）。
2、获得安全感
从众行为产生的另一个重要心理因素在于为了获得安全感。也许一个投资者能够对市场做出他自己独立的判断，但当大部分人都看涨股票时，而他自己的判断是看跌时，在他内心的冲突就会产生了。当不与集体保持一致时，个体内心就会产生冲突。在这种情况下，很多人都会改变自己的观点。采取与大部分人一致的行动，买入股票。以缓解内心的冲突，而拥有安全感。这被叫做与群体保持一致的规范影响。与群体保持一致会使人们特别容易获得证实自己的决策是正确的解释（buebler & griffin，1994）。同时，心理学家阿什所做的著名的阿什实验也得出这种结论：人们普遍认为，当大部分人都做出相同判断时，那么差不多可以肯定，他们是正确的。在社会心理学上，这种为获得安全感而保持与大众一致的行为被称为规范影响。
这种心理在基金经理中也表现的较为突出。凯恩斯（keynes）在《通论》中说道：“违反常规的胜利与符合常规的失败相比,后者更有利于维护声誉。”基金经理为了避免意外的失败，往往忽略个人的私有信息，而模仿其他基金经理的行为，这正是由基金经理业绩评价体系的相对性而非绝对性造成的，从而产生了羊群效应。这在行为金融学中被称为委托模型。
3、群体影响
行为金融学认为，投资者并非完全理性的，其投资行为受其情绪、态度等各种心理因素的影响。这就使得投资值者不可能采取完全理性的行动。而他们又都处在相互影响的投资群体中，通过群体的力量，推动羊群效应不断地放大。
社会心理学家研究表明，在群体活动中，容易出现去个体化倾向，即个体的自我意识变弱，更倾向于采取与集体一致的行动。同时搭便车行动应运而生：既然那么多的专业研究人员和投资者在研究股价并且对其表现给予了肯定，那么还有必要浪费时间试图找出合理价格吗？因此，人人都认为，其他细心的投资者已经研究过股价了，所以干脆学他们的：买进！同时，受到群体极化的影响，即群体会做出比单独个体行动时，更加趋向极端的行动。这样在投资市场的中小投资者们就会形成一股整体合力，推动股价或者突破巅峰，或者跌入谷底。这就是群体非理性从众行为的结果。
四、结论和启示
投资者盲目从众的羊群效应，在股市一片大好的时候，可能会表现出其好的一面。但是，一旦股市崩盘，将会产生难以估量的后果。中国股市向来有“政策市”这一说法，有人认为政府在奥运会之前是不会让股市跌下来的，这只能是一部分人的皮毛之见。中国要健全社会主义市场经济，将会采用更多的市场调控的手段，而不会像以前一样采用较多的行政手段来调控股市。因此，“政策市”也将离我们越来越远。如最近央行连续的加息和上调银行存款准备金利率政策，证监会的教育投资者对自己的投资行为负责的通告等，都说明政府认为股市存在的一定的风险。另外很多人还存在着侥幸心理，“击鼓传花”自己不会接到最后一棒，依然痴迷在股市中。这也是盲目从众的表现，问题是当大部分人都这样想时，最后会是谁接到最后的一棒呢。
政府希望我们的股市平稳的上涨，而不是暴涨暴跌。广大投资者则能够分享到我国经济增长，所带来的成果。而前几天出台调高印花税的政策，就是政府意图的证明，不是为了打压股市，而是为了让其平稳地发展。
羊群效应有理性与非理性之分，理性的行为有利于加快证券的发现速度，维护市场稳定；而非理性行为则加剧了市场的动荡。当前我国证券市场上所出现的羊群效应则为非理性行为。中小投资者在股票市场上处于劣势地位，对信息掌握的可能并不充分，专业知识、防风险经验意识也并不多，但在从事股票交易活动中要记住：股市有风险，入市须谨慎。投资者要对自己的投资行为负责。现在我国的股票指数已经涨得太高了，如果继续盲目从众，对投资者来说，风险是相当大的。我认为，在市场操作中，投资者应深刻理解羊群效应产生的心理机制，在自己的投资活动中，独立地做出分析、判断。同时，认清当前的经济形势，合理的选择投资工具。比如，在投资股票风险大时，可以选择基金、保险等其他投资手段，多元化的进行组合，这样可以达到分散风险的目的。同时才能不至于盲目跟随而掉入羊群效应的陷阱。
【参考文献】
20世纪80年代以来，心理学的研究进入金融领域，行为金融学理论在对一系列不同于有效市场假设的异常现象的研究中不断发展壮大；其中羊群行为作为行为金融学理论的一个分支，备受学者关注。羊群行为是股票市场异象之一，它难以用建立在理性人假设基础之上的传统金融理论进行合理解释。它的概念来源于动物界，意指动物们群居生活、成群移动等行为；后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指大多数人保持一致的思考、感官和行动，采取跟大多数人一致的策略，以期降低决策失败的风险，减少行动成本，尽可能地增加收益。随着行为金融理论的发展，这一概念被进一步引人金融市场，用以表达在信息不确定下，投资者的行为是相互影响的，出现“羊群效应”、“聚集效应”，导致股票价格就出现系统性的偏差。本文主要针对股票市场上的羊群效应进行研究探讨。
1 羊群效应的概念及特征
羊群行为是指人们经常受到多数人的影响而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。金融市场上的羊群行为是一种特殊的有限理，它是指投资者在不完全信息的环境下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人的决策；或者过度依赖于舆论，而不考虑自己得到的信息的行为。由于羊群行为具有传染性，因此把存在于多个行为主体之间的羊群行为现象称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。
羊群行为的特征包括：（1）先做出决定的投资者的行为对后面大多数投资者的投资决策具有非常重要的影响；（2）常常会导致投资者形成错误的投资决策；（3）当投资者发现决策错误之后，会根据更新的信息或已有的经验做出相反的决策，从而开始新一轮方向相反的从众。从羊群行为的特征可以看出，羊群行为的出现有两个条件：首先，别人的决策行为是可以观察到的，否则无法模仿；其次，所有决策并不是同时做出的，而是有先后次序发生的。
行为金融学是通过对投资者投资行为的心理偏差的系统分析来描述羊群行为的。当证券市场面临众多不确定性和不可预测性，投资者在进行投资决策时，其心理因素会随着外界环境的变化而发生改变，人类固有的行为模式会不知不觉地主宰着投资者的行为。每一个投资者开始总是试图进行理性投资，并希望规避风险。初始羊群效应使得偏差得以形成，而强化羊群效应使得偏差得以扩散和放大。
2 羊群效应的形成原因
机构投资者的特点是既有个体的行为特征又有群体的行为特征。在股票市场中，一方面投资基金的投资决策主要由基金经理做出，因而基金的投资就不可避免地带有基金经理个人的投资行为特征；另一方面，投资基金由于是群体性的研究，其信息来源比一般个体投资者要广得多，故而股票市场的投资行为又带有群体行为的特征。因此，股票市场中羊群效应产生的原因一般有以下几个方面。
（一）市场机制因素
（1）机构投资者的委托机制不完善
从投资股票者来看，作为人其目标是让委托人的满意度最高，尽管在投资初期，基金公司对投资策略、投资风格、投资理念也做了详细地制定，但是毕竟是要取悦委托人。因此，基金公司原先的投机策略不得不让位于对名誉的维护，不得不从众和跟风。在此背景下，基金公司如果采取同其他基金同业相同的投资策略，则至少可以取得平均收益水平，相同的策略操作产生了羊群效应。
（2）缺乏信用经济基础
股票市场的建立需要发达的信用经济基础，但对于信用体系不健全的中国来说，必然会带来不健全的股票市场。同时市场基础不完善的股票市场价格的波动性较大，当投资者面临较大的不确定性时，特别是当投资者依靠自身能力不能做出正确判定时，投资者将会明显地追随其他人的观点。市场波动性越大，市场风险越大，投资者的预期就越不确定，这时候投资者会更多地观察他人的交易行为并加以模仿羊群行为程度增大。
（3）可供股票投资者选择的优质品种不多
由于市场上绝大多数的股票估值偏高，具备投资价值的优质蓝筹股和绩优成长股的数量过少，稀缺的优质公司股票就当仁不让地成为基金追逐的对象。在这种市场环境下，机构投资者在挑选自己投资组合时都纷纷追逐市场热点，同时买卖相同的股票，选择那些业绩突出，盈利能力强，具有行业代表性的龙头企业，这样就形成了众多机构投资者同时投资于少数蓝筹股绩优股的现象，产生基金投资的“羊群”效应，交叉持股自然不能避免。
（二）投资者自身因素
（1）投资理念模糊、投资知识缺乏
我国股票市场上投资者大多数缺乏专业的股票投资知识，这表现在投资者无法分析上市公司的资产负债表、现金流量表、利润表或对国家出台的政策不能从深层次的把握，同时对经济的动向不能很好的把握，这就造成投资者在投资过程中无法凭借自己的能力去判断股票的价值，很容易形成混乱的投资局面。同时市场上那些专业的投资者一般都系统学习过投资知识并且经验丰富，对信息的把握能力也比普通的投资者要强，也能够对国家宏观经济的大环境、整个证券市场的运行趋势以及上市公司的发展前景进行全面深刻的研究。这些投资者往往成为羊群效应的领头羊，而那些缺乏专业知识的投资者成为羊群。
（2）从众投资者的非理性跟风
从众投资者是非完全理性的，投资者做出的决策并不完全出自其理性的分析，而更容易受情绪、心态等各种心理因素的影响。这样当投资者处在投资群体当中很容易受到其他投资者的影响，采取与其他人一致的行动。这样做可以使个体获得一种安全感。当投资者做出的决策与其他人不一致的时候，投资者很容易怀疑自己的判断进而改变自己的判断，选择与其他人一致的行为。股票市场中的投资者大部分缺乏专业的知识，对于那些最近几年才加入到股票市场中的投资者来说更加缺乏相关的经验，绝大多数投资者没有接受投资方面专业知识的训练，对证券市场研究能力不强，不能够对相关的股票进行系统的合理分析，他们投资时候往往是听取各种专家的建议，这些投资者就扮演着跟随头羊的“羊群”。
（3）缺乏良好的心态
我国股票市场建立时间短，多数为新股民，这些投资者往往缺乏良好的心态。主要表现在三个方面。第一，投资者抱有非理性的收益预期；第二，获得虚假的心理安全感；第三，大众化思维。社会心理学家研究表明，在群体活动中，容易出现去个体化倾向，即个体的自我意识变弱，更倾向于采取与集体一致的行动。行为金融学也赞同这个观点，并认为投资者并非完全理性的，其投资行为受其情绪、态度等各种心理因素的影响。
3 弱化羊群效应的措施
理性的羊群效应对我国的股票市场有着一定的积极作用。个人投资者缺乏专业的知识和对市场有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效应在一定程度上可以帮助投资者确定自己的投资策略，获取收益，规避风险。其次，理性的羊群效应有利于加快股票市场价格发现的速度，实现社会资源的合理配置，维护市场的稳定，因为此时羊群效应的发生使得大量资金能够快速的向具有投资价值的企业流入，从而优化市场的资源配置职能。除此之外，理性的羊群效应能够促进市场的价格发现机制，使得股票的价格更向其内在价值靠拢，这能有效的提高市场效率。
（一）完善信息披露制度，扩大信息披露的范围
市场信息不对称是形成羊群效应的主要原因，只有规范信息披露制度，增强市场的透明度，才能使投资者及时掌握真实有效并且全面的信息，市场才能够逐渐变得公平。为了增强信息市场的透明度，使投资者获得完全公平的竞争条件，弱化市场羊群效应，就要充分和及时地披露真实信息。所有可能对股票市场中的股票走势产生影响的信息都应该及时的予以公开，包括企业对某个项目的操作情况，如兼并和收购的各项工程的进展情况，不能等到股价急剧变化之后再披露有关资料。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主观能动性，也因此需要监管制度的约束，对于瞒报信息或者报虚假信息的上市公司应当予以严厉的处罚。
（二）培养个人投资者的投资理念，倡导正确的投资方式
羊群效应的另一重要产生原因，是由于投资者抱着投机心态的错误投资理念，普遍持股期限短是其一大特点，在市场出现震荡时，羊群效应会使得市场震荡进一步恶化。因此，一是通过媒体网络等方式向公众传输选择有价值的股票长期投资长期持有，以公司价值为投资目标的理念。二是加强管理上市公司的股利分红政策，杜绝上市公司不给股东配发红利的现象。三是对股票投资者的专业技能进行培训，倡导以长期投资价值为核心的投资理念。在进行投资时应以长期平均收益为中心选择有价股票，即选择一个有潜力的有价股票长期持有，而不是跟风炒作。当市场中的投资者更成熟更理性时，市场中的羊群效会减少。
（三）改善股票投资市场的外部环境，拓宽投资渠道
一方面，规范上市渠道，尽可能地扩大市场的容量，并将重点放在提高上市公司的质量；另一方面，加快发展股票类金融衍生工具市场，选择投资组合时有更多的风险对冲工具，为投资创造一个良好的市场外部环境。金融衍生工具是一把双刀剑，不仅对股票市场起着稳定作用，同时也可能加剧股票市场的动荡。但是目前我国股票市场上推出的股指期货与融资融券等业务，门槛过高，绝大多数普通投资者无法涉足，对股票市场的影响不明显，甚至可能成为那些机构投资者操控市场的工具，从而加剧市场短线的风险性。纵观国外成熟的股票市场推出的各种金融衍生工具，对市场所起的稳定作用，让我们有理由相信金融衍生工具能够在一定程度上弱化股票市场中的羊群行为，能够为市场长期的稳定发展带来好处。因此我们应该充分发挥衍生工具带来的稳定功能，对衍生工具带来的危害采取弱化遏制的措施。
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二、对投资者行为的心理实验研究及论述
心理学家阿什（Asch）、杜斯基（Deutsch）及吉拉德（Gerand）通过“判断长短线实验”和“彩色信号灯答题实验”证明人们在决策时具有强烈的受群体成员行为和信息传导的影响而做出错误决策的倾向，从心理学研究的角度发现人们在制定决策时会因为受到干扰而可能出现认知偏差。克拉克经济学奖得主拉宾（Rabin，1998）将心理学研究与投资者行为相结合，发现投资者行为总会面临各种各样的修正与调整。此后，热衷于研究投资者行为的经济学家陆续建立了投资者行为模型。巴博拉斯（Barberis）、席勒佛（Shleifer）和威什尼（Vishny）提出投资者行为BSV模型，认为人们在投资决策时存在选择性偏差和保守性偏差。丹尼尔（Danier）、海尔西佛（Hirsherfer）、和苏波拉姆（Subramyam）提出DHS模型认为获得信息的投资者存在过度自信和过分偏重信息两种行为偏差。
三、影响投资者行为的心理学因素分析
影响投资者投资行为的心理学因素众多，目前国内学者研究主要为过度自信、事后聪明、损失厌恶、情感依托、从众心理、心理、过度恐惧、政策依赖、框架效应、心理账户、锚定心理等多达10多种。Barberis和Thaler认为，为了做出清晰的预测，行为模型需要指定投资者的非理性形式。在这一思想的引导下，学者们通过大量对人们实际决策行为的研究、观察和实验，开创了投资者行为理论。投资者行为理论的心理特征包括与投资者信念、偏好以及投资决策相关的情感、认知和社会群体心理。下面对其进行分类讨论：
1.情感心理学因素
情感会影响人们的判断力和记忆力，会导致人们对于信息的理解和反应出现非理性偏差。主要类型如下：
①反应过度。指人们对某一重大事件不能进行理性合理的评价而引起的证券价格产生剧烈变化，超过预期水平，然后再以反向修正的方式回复到其应有价位上的现象。由于反应过度的存在，会使证券价格暂时偏离基本价值，使得资本市场的波动大于有效市场理论所描述的。2002年中国股市的6.24行情中正是股价对政策信号产生过度反应的典型表现。②反应不足。反应不足是交易者低估了交易者最近获得的信息，交易者正处于保守状态，对某些信息反应冷淡，甚至没什么反应。③过度自信。过度自信主要是指人们对自己的能力、知识和未来的预测表现出过分的乐观自信。De bondt和Thaler认为过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，他们列举了大量的证据表明人们在决策时，会过于自信地估计不确定性事件发生的概率。过度自信效应来自另外两种偏差，自我归因偏差和事后聪明偏差。自我归因偏差指人们倾向于将任何成功归因于他们自己的才能，将失败归因于坏运气而不是自己不称职。如此反复会使人们得出令自己高兴但却是错误的结论：他们非常有才能。例如，投资者在一系列的投资成功之后也许会变得过度自信。事后聪明偏差是在事先预测的事件发生之后，如果人们认为对过去的预测好于他们实际上所做的，他们也会相信他们对将来的预测好于实际。过度自信可以很好地解释“一月效应”异象，即出于熊市中的封基和股票在一月份得到反弹的现象。当人们把年末视为结算时间，进入新的一年他们认为未来还有满满12个月来挽回，因此不介意在一月份一搏。④损失厌恶。损失厌恶认为相对于收益，投资者更加在意损失。丹尼尔.卡耐曼与阿莫斯.特韦尔斯基认为，在一般情况下，损失和收益影响的效用比值大约为2：1。
反应过度和反应不足很好地解释了股票市场上存在的动量效应和反转效应。比如当公司公布利好信息时，股票价格首先在短期内表现出持续的走势，随后在长期出现反转走势。这是因为在前期投资者对新信息反应不足，过于保守。此时，由于历史信息较为新信息更有显著性，因而对新信息估价过低，因而价格趋势并未因新信息的出现而有所改变。随着时间的推移，新信息变得更显著，此时投资者对新信息估价过高，表现出过度反应。过度反应所导致的价格偏离不会长久持续下去，偏离的价格最终得到纠正，因而出现反转的走势。
2.认知心理学因素
①心理账户。心理账户是一种趋势，使人们将赌资同其他财富隔绝开来，他们经常会在不考虑其他问题的情况下来评价，就好像他们的世界中只存在这一个。人们考虑这种问题的过程可以被称作心理账户。Kahneman，Slovic和Tversky提出了心理账户的局部组织这个概念，它使得人们从相对值而非绝对值来评价得失。Shefrin和Stat2man提出，个人投资者自然地认为在他们的投资组合中有一个具有最低风险的安全部分和一个能投机致富的风险部分。人们允许自己受心理账户的影响，这种倾向可以解释当某个股票被选入标准普尔指数时会上涨的现象。它还可以帮助解释上述的“一月效应”异象。②锚定心理。人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点，然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在没有把握的情况下，人们通常利用某个参照点作为锚定来降低模糊性，然后再通过一定的调整得出最后的结论。然而这种调整常常是不充分的，因而也是非理性的
3.社会群体心理学因素
人总是处于一定的社会环境中，与别人形成一定的社会关系，不能离群索居。而处于一个群体中的个体之间由于经常性的交流所以思维有一定的相似性。所以一旦加入一个群体之中，个体就或多或少会受到匿名、感染、暗示等因素的作用。
