小微企业内源融资是我国小微企业融资最显著的特点之一，由于其成本低、灵活性高，所以我国小微企业业主们对内源融资有着不可改变的依赖性，有的企业即使是步入了发展期和成熟期，内源融资仍然是其首选的融资方式。内源性融资的资金主要来源于企业内部集资、亲戚朋友借贷和业主自身积累，与外源融资相比，虽然可以减小信息不对称带来的信贷危机，但是由于内源融资资金有限，难以继续融资，企业还要承担除金融还贷压力外的巨大的道德压力，并且在以后的经营过程中企业受内源融资的影响和限制下，通常会选择十分保守的发展战略，而这种发展模式可能会降低企业的经济收益，最后制约企业发展。
（二）银行体系是小微企业外源融资的主要渠道
我国小微企业除了自身积累外，很大程度上是通过间接融资来满足资金需求。20世纪90年代后期，我国陆续出台鼓励深化中小企业金融服务政策。2003年，银监会成立后将深化小微企业金融服务作为工作重点，各银行机构采取多种措施，如建立小微企业信贷服务中心、开发小微企业信贷产品创新等改进小微企业金融服务。在多方努力下，银行体系服务中心企业的能力已得到一定提高。
（三）多层次的股票市场体系对小微企业的服务相当有限
我国在鼓励中小企业上市进行股权融资方面积极努力，2006年和2009年深证证券交易所先后推出了中小板、创业板市场和中关村代办系统股份报价转让试点，这些都为中小企业融资拓宽了渠道。2011年，中小企业板和创业板市场融资总额超过5000亿元，但是由于我国多层次的股票市场建立较晚，市场体制不够完善，再加上大部分小型企业和微型企业从资产规模、销售收入、财务管理等方面很难达到上市条件，所以真正能达到上市条件的小微企业少之又少。
（四）创投等私募股权投资是小微企业股权资本的重要来源
我国从1995出台了《设立境外中国产业创业资本基金管理办法》，外资力量就快速发展成为我国专业化的投资体力量，2010年前三季度，外资创业投资企业金额就达到14.86亿美元，占各类创业投资机构总额的50%。另外，由成功企业家组成的天使投资队伍，如中关村园区设立的“中关村企业家天使投资者联盟”，专门为发展相对成熟的中小企业进行私募投资，而由大企业设立的风险投资基金的投资对象大部分是具有高成长潜力的创业企业。2009年2月至2011年10月22日间，在中小企业板上市的320家企业中，有131家有风险投资或私募支持占比例40.9%，而创业板占54.6%。
（五）小微企业一定程度上依赖非正规借贷渠道
由于信息相对封闭、资产抵押能力相对较弱等局限，小微企业很难从银行等正规金融机构获得融资。因此，民间金融无疑成为小微企业重要融资渠道之一。根据人民法院关于民间借贷的处理办法：民间借贷的利率略高于人民银行规定的同期的贷款利率，最多不超过利率的4倍，但实际上，民间借贷利率基本都在央行同期利率的4倍以上。就目前实际情况来看，民间通常借贷的年利率是30%~50%，有的甚至高达60%以上，这往往取决于当地民间借贷的市场情况以及资金需求的紧迫程度，这是民间金融市场上对于还贷风险的信息不对称分布的一种反映。尽管民间借贷的利率较高，但民间借贷过程简便迅速，能更好地适应小微企业经营灵活的需求。
（六）小微企业融资结构性矛盾突出
在信贷资金供给的期限结构、地区发展和行业发展方面也都存在着较为显著的结构性矛盾。从信贷资金供给的期限结构看，短缺资金供给相对充裕，而中长期投资性资金供给严重不足。根据各家银行提供的小微金融产品看，也以短产品为主，特别是近年来各家银行力推的贸易融资、供应链金融、个人经营性贷款等小微企业融资产品。从小微企业地区发展看，在东部沿海经济发达地区各项制度相对健全、资金回报率高、小微企业管理水平好、效益好、融资相对容易；而在中西部地区内部管理不完善、信用不高的小微企业融资难问题更加突出。根据2010年中小企业统计来看，浙江、江苏、广东、上海、北京、山东、福建、辽宁、四川等地小微企业融资余额位居前列，而、青海、宁夏、甘肃、新疆、黑龙江、贵州等地居于后列。从小微企业行业发展和贷款存量看，小微企业主要集中于制造业，水利、环境和公共服务、设施管理业；其中，批发和零售业，农、林、牧、渔，住宿和餐饮业，居民服务和其他服务行业的小微企业相对容易获得贷款，而采矿业、电力、燃气、交通运输、仓储和邮政业的小微企业较难获得贷款。
二、我国小微企业融资难特殊成因分析
（一）小微企业自身障碍
我国小微企业发展平均寿命比较短，自身的经营和稳定性面临着极大的不确定性。小微企业的规模小、人员少、资产少的特点，使大多数小微企业都面临着企业经营管理活动高风险。在管理上，小微企业的典型管理模式是所有权与经营权的高度统一，这种模式使领导集权、家族化管理、越权行事、监控不严等矛盾突出，给企业的管理带来了很大的负面影响，同时也给融资形成了一定障碍；财务方面，小微企业发展初期，财务制度不健全，账务信息混乱，财务状况的透明度很低，在融资时提供虚假财务报表隐瞒企业真实经营状态，这种不诚信行为导致了银行对小微企业的选择借贷行为；另外，小微企业资产规模小，缺少认可的抵押担保物，特别是在缺乏完善的担保体系下，很难找到合适的担保机构。
（二）信息不对称
信息不对称情况广泛地存在各类融资活动中，借贷双方间的信息不对称主要体现在：投资风险的认识不对称，小微企业认为可行的项目，资金出资方认为回报率低风险高；盈利与亏损负担的不对称，小微企业可以借用财务杠杆为公司赚取更多的隐性财富，而一旦企业亏损，最后买单的很可能就是出资方；经营能力的不对称，出资方虽然可以多途径地了解企业的经营管理水平，但是无法确切掌握。由于信息不对称，小微企业对自己生产经营的过去、现在和未来等情况十分透彻，具有信息优势，而银行等资金供给者对小微企业的经营风险、发展状况和发展前景等不甚了解，信息不对称可能诱发小微企业在交易中的欺诈行为。这样就导致了银行和各金融机构为防范可能发生的金融风险就会提高风险补偿，所以小微企业的融资成本又会增加，最终又会导致小微企业融资不畅，融资难。
（三）金融结构不平衡
国家和地区的金融结构决定着融资效率的高低，目前我国的金融市场发展对小微企业融资是十分不利的，主要表现在：商业银行信贷资金青睐大中型企业，信贷资源的不平衡和我国银行经济体系发展相关，国有大型企业即使出现了经营困难，政府也会采取各种措施帮助，所以商业银行贷款承担风险相对较低。国内小微企业缺少可抵押资产与大型企业能给商业银行带来可观的票据、现金管理、存款等多种业务相比，多数商业银行为了规避风险更愿意追逐大企业。在直接融资市场中，主板市场门槛太高，创业板市场作用有限。近年来，我国资本市场发展很快，主板市场不断走向成熟，中小企业板、创业板相继推出。但主板市场对小微企业的门槛太高，作用不大，只能依靠中小企业板、创业板市场，而创业板市场是主要扶持高成长的创新公司，特别是技术密集型企业可以筹资并进行资本运作的市场，大部分小微企业既不在高科技行业的范围，也很难满足相关上市条件，大部分急需融资的小微企业被排除在资本市场的边缘。
（1）小微企业P2P网络贷款平台的投资决策主体不同于商业银行的单一决策，而是有多个投资人共同决策项目，因此形成了多投资人与多贷款人的交易形式。其次，由于不受央行利率指导的影响，P2P网络贷款平台能够自主灵活的进行利率决策，因此能为资质好、信用好的小微企业提供利率优惠（如LendingClub网络融资公司为小微企业提供7.3%的利率，而银行同期的利率为13%）而且是无担保的融资服务，同时提供的贷款期限以短期为主（1个月~24个月）。再次P2P网贷平台所获大都是社会上闲散资金，通过互联网为小微企业提供融资服务的地域范围更广，资金利用率高；
（2）多个小微企业组团融资，团队成员中相互监督与负责。这种组合方式一方面可以为小微企业增加信用保证，担保体系，更易获得融资服务并且获得更低的融资服务利率；另一方面，减少小微企业间的信息不对称性。同时，在组合融资模式过程中，由更了解真实小微企业状况的核心企业或带头企业组建小微企业的融资团队，团队中的小微企业进行初步审查就可由核心企业完成，节省了网络融资平台以及投资人的费用。如美国著名的Prosper网络融资，对核心企业组团进行奖励激励；
（3）小微企业P2P网络融资都是线上完成，与商业银行的金融机构与民间小额借贷对比，其操作运营成本与交易费用较低，可以更好让利于小微企业。
二、小微企业P2P网贷融资的风险管理
P2P网络融资审批手续简便，数据信息公开，风险公担，非常适用于额度较小的贷款业务，因此，有效解决小微企业融资“难”、“贵”等问题。但是，小微企业在面向P2P网络融资时也存在着风险，既有自身融资违约的风险，有网络融资中投资人资金来源的风险，又有P2P网贷平台自身的运作与技术的风险，还有网络信息监管的风险。特别近年来网贷行业发展迅速，各网络融资服务平台的业务能力，项目管理，运作模式等方面参差不齐，既有像宜信市场估值超过5亿美金，全国大小城市30多个布点，职工超过七千人，又有许多网络信贷只是中介、皮包类型的公司。
（1）小微企业自身的信用风险。据国内商业银行显示，现今国内信用体系的不完善，特别是缺少个人征信信息。因此，很少P2P网贷平台会对小微企业进行信用评价，并实时观察与监控资金流向。若小微企业逾期不还款或者进行融资服务不是进行改善企业经营现状，会对P2P网贷平台带来非常大不利的影响。因为，P2P网贷平台是保证投资者本金归还，若小微企业不能按时还款，那么平台必须先行为小微企业垫付，然后与小微企业交涉让其归还贷款，一旦形成坏账或死账，会给P2P网贷平台的日常运作带来风险甚至有可能就此倒闭。另一方面，较高的年化收益率使得小微企业融资成本高，很容易使得小微企业产生违约。通过P2P第三方监管平台的数据显示，P2P网络融资的平均坏账、死账率达到5%。
（2）P2P网贷平台的服务风险。第一，P2P网贷平台提供的年化收益率在8%左右，一般高于各大商业银行的年化收益率。由于网络融资的进入门槛低，许多企业在第三方与政府部门监管不到位的情形下，以高年化收益率来吸引投资者，如2014年10月，P2P网贷平台中的“网贷之家”提出了年化收益率60%的虚假投资信息，其在短期内获得巨大的投资资金沉淀后，携款而逃，业界称为庞氏骗局。若小微企业接受上述不真实的网络融资服务，风险较大。然而，在实践中通过高年化收益率作为吸引投资是一种有效的手段，但后期其利率会慢慢降低，如人人聚财的P2P网络融资，一开始其年化收益率为22%，随着业务增加，慢慢降到了16%，甚至更低。现在，P2P网络融资的年化收益率的最大临界点为24%（是以小微企业民间融资成本折算而成），若超过24%，项目的虚假性就非常高。第二，由于平台的进入门槛低，其业务范围属于第三方中介服务机构，因此不需要金融牌照与银监会的监管，法律与政策中也没有明确的监管机构。但在吸引存款资金的时候，若出现虚构的小微企业进行融资，则网络融资演变为非法集资的金融机构，根据我国法律，将会被取缔。同时，网络融资上的投资人信息，多是以“公司”形式出现，以公司名义对小微企业提供融资服务。若网络融资内部监管不到位，很容易被投资人利用，进行吸收存款资金，提供融资服务的非法集资情形。第三，P2P网贷平台服务要收集小微企业信息，如法人代表，资产证明，担保人等信息以提供小微企业的融资额度，如果小微企业的信息在互联网上被传播、利用，其权利得不到有效保障。其次，P2P网贷平台上有大量线上的资金流动信息，若此信息流动被披露，甚至篡改，对小微企业、投资人都将带来巨大的经济损失。
（3）投资者资金来源与保障的风险。一方面，各投资方把资金放入网络融资服务平台，其资金的来源渠道无从可知，也有可能是非法所得，现今网络融资的政府或第三方在监管法律、监管制度、监管措施等方面的不完善，缺乏了对投资者资金审查的制度，因此，若投资者资金来源是非法性的，一旦被政府或第三方获知，资金即被收回，因此小微企业的资金会出现断链，而出现更加被动、困难局面。另一方面，投资者投资项目的信息来源于P2P网络融资，资金转让也是存入平台个人账户，因此，资金的使用权还是由平台掌握，同时法律规定像网络融资服务平台可以免除连带责任，可以看出，投资人承担了全部的资金风险，且资金安全无法得到保障
三、小微企业P2P网络融资的风险管理策略
据上所述，小微企业在P2P网贷平台融资过程中出现投资人资金来源、P2P网贷平台服务的运作管理、小微企业自身的信用以及网络技术等方面的风险，阻碍了小微企业P2P网贷融资的发展。因此，面对上述风险，本节分别从小微企业信用信息的大数据库，P2P网贷平台的创新服务内容与保障体系，以及明确的网络融资行业组织与第三方监管体系三方面提出针对性的、可操作性的解决策略。
（1）建立与完善小微企业信用信息的大数据库。据《个人信用信息基础数据库管理暂行办法》的有关规定，只针对个人信用信息，没有小微企业的信息报告，其次P2P网络融资由于是非金融机构类，不能合法使用个人信用信息报告。因此，应该完善针对小微企业的征信体系，采集小微企业的法人信用信息的大数据库，小微企业的银行贷款信息、市场退出信息、不良信用记录等，而且从国家层面保护主体的信息安全。其次，经过P2P网贷平台申请的查询主体、查询内容，国家征信体系可以允许有时间、有范围的提供与P2P网贷平台的对接查询服务，并建立各P2P网络融资下的小微企业信用信息数据库，并且通过信用信息的数据发掘，为P2P网贷平台的客户信用评级提供依据并完善评级方法、体系。基于此，对小微企业融资前可进行资格审查；同时，小微企业的过期未还款的违约信息，根据期限的长短可以在大数据系统与平台上进行分级风险预警以及违约揭露，以保障资金流入到信用好的小微企业中。
中图分类号：F832.5 文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.15 文章编号：1672-3309（2013）02-39-02
小微企业对于我国经济的重要性是不言而喻的，根据学者的研究，中小企业对我国GDP 的贡献超过50%，创造税收占总体比值接近60%，提供就业岗位超过了70%，在解决城镇新增就业中提供了超过80%的岗位。然而，在2008年的金融危机之中，中小企业尤其是小微企业受到的冲击却是最为严重的，以浙江省为例，从2010 年下半年一直到2011年全年，企业的出口订单普遍减少，直接外贸企业的订单数减少了大约50%，同时，银行等资金主要被借入了大中型企业，规模在500万元以下的小企业，其贷款额占企业贷款总额的比例不足5%，揭示了小微企业重要性与生存的艰难性。
对于小微企业的研究，大多数学者集中在其资金需求领域，即其通过外部融资困难的时候，政府或者是行业组织如何制定相关对策度过难关。这些研究显然只是针对事实出发，忽视了导致这些问题的根源，因此提出的相关对策以及研究结论都只是权益之策，为了深入了解小微企业的融资需求，本文将从三个部分来安排论述，第一部分是融资次序理论的揭示，第二部分是小微企业融资需求的个体分析，第三部分是对于融资理论的完善。本文主要是侧重理论分析，理论的完善才有利于更好的实证研究。
一、融资次序理论简述
从企业的资金来源渠道划分，企业的融资方式有两种，即内源性融资（资本积累）和外源性融资（资本集中）。
（一）内源性融资（资本积累）
根据《资本论》中的叙述，内源性融资是指企业资金来源于企业的内部积累，通过内部剩余价值的积累转化为资本，比如包括企业公积金、留存收益等。因此，内源性融资能力的大小主要取决于企业的盈利水平以及剩余价值率等因素。
（二）外源性融资（资本集中）
在资产负债表中，外源性融资是指企业通过增加自身的负债来取得资金，如从金融机构获得的贷款或发行股票筹集的资金。一般而言，按照获得资金的方式，外源性融资还可分为直接融资和间接融资。间接融资主要是企业通过银行或其他非银行金融机构获得的贷款，直接融资是指企业自行通过发行股票或者是企业债券等获得融资的方式。
虽然，马克思在资本论中指出了这两种融资方式的区别，并特别强调了资本集中的重要性，但是他并没有对于二者的次序进行深入的分析，因此这个难题也就交给了后来的学者形成了“融资次序理论”。
融资次序理论（POH）是Myers（1984）在Jenson &Meckling（1976）、Myers& Majluf（1984）和Ross（1977）等学者的研究基础上提出的，即企业融资选择总是先内源、后外源，在外源当中，通常是先债务、后权益。虽然，Myers关于POH的基础假定却不被经验数据所支持，如有发债能力的企业却选择发行权益（Helwege & Liang， 1996）等，但是企业融资先内源后外源却是得到了广泛论证。
二、小微企业的规模成长与融资次序
根据生命周期理论，企业的产品能够帮助企业根据行业是否处于成长、成熟、衰退或其他状态来制定适当的战略，同时企业的发展属于具有相同的历程。如图1：
根据企业不同的发展阶段，可以分别探讨企业进行融资次序的安排，具体分析如下：第一个阶段是投入期，也可以称之为企业产生期，对于此处的企业资本的需求，学者的研究较多，但是争议也较大。大体有三种来源，第一种是资本的原始积累，这种方式受到了马克思的强烈抨击，并称“资本来到世间，从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西”，第二种方式是借入资本，一般而言这种资本筹集是现阶段小微企业发展的一个重要途径，第三种是创业者的自我积累，显然依靠这种方式产生的企业速度和规模都有一定的限制。
以上三种融资方式在企业产生发展过程之中的角色是相互补充，也并不存在先后之分，对于处于企业成长期来说，其资金需求比较多，而其来源主要是资本集中和资本集聚，当前学者对于此阶段融资需求研究十分丰富，但是就融资次序来说该理论存在一定的作用。然而，需要指出的是小微企业在此阶段产生资本需求的原因并没有得到足够的重视，很多学者仅仅是以此作为假设，回答了“如何克服小微企业融资困难”，因此开展对于此课题的研究有待期待。
三、小微企业的经验论证及结论
对于小企业而言，由于企业主担心控制权的丧失，很多小企业不太愿意完全遵循通常所说的经典的融资次序。换句话说，小企业的融资即在任何供给条件下都会采取拒绝考虑某些特定类型的融资方式的一种特殊模式，如多数被调查小企业不会考虑大规模的使用外源性权益融资，甚至部分小企业不会使用任何形式的长期债务融资，究其原因主要有三，即成本、独立性和控制权（Howorth， 2001） 。
关于修正的小微企业的融资模式，较为经典的是Davidsson（ 1989）的研究，作者在对瑞典小企业所有者和管理者样本进行分析的基础上得出的结论表明企业的独立性最为重要。在影响小企业增长过程中的最重要的动因是预期金融回报和独立性的增长，当预期增长可能导致所有者控制权的损失时，净的效应为延缓增长。也就是，当小企业的扩张与独立发展发生矛盾时，小企业主会放弃企业的扩张而是以保持企业的独立性为重。这反映出控制权方面的考虑在小企业融资决策中是一个不可忽视的重要因素。此外，针对小企业主由于担心控制权被稀释而排斥外部权益融资的分析还发现，小企业主是否为创始人又会有不同的表现，创始人通常较一般所有者更看重对企业的控制权。
显然通过上面的分析，修正的融资次序理论应该为：小企业将首先选择内源融资也就是未分配股息，然后是所有者的贡献或者说所有者进一步的资金注入，最后才是外源债务融资。虽然修正的融资次序理论适合小微企业的实际。至此，本文将要论证的是根据生命周期理论以及融资次序理论，小微企业的融资路径与其发展的轨迹息息相关，但是如何解决小微企业融资比较困难的问题，不如应该把政策的扶持力度放在企业的不同发展阶段，通过分析具体企业，从而为小企业的发展壮大提供金融支持。
参考文献：
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[3] 崔静静.小微企业融资行为研究[D].兰州：兰州大学，2011.
关键词：小微企业 融资理论 融资选择
近年的理论与实证研究表明，商业银行信贷融资对企业，特别是小微企业而言，仍然是最简单、最直接、最快捷、最有效的外部融资方式，在所有外部融资中所占比例最高。目前，小微企业融资信贷的理论较为分散，尚未形成一个体系学科，而且目前专注于研究小微企业信贷融资理论的文章较少。本文综合运用资本结构理论、企业生命周期理论、小微企业信贷理论对小微企业信贷融资问题进行梳理，具有一定的理论意义。
一、资本结构的MM理论及其延伸理论
资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。从理论溯源上来看，资本结构理论主要是运用微观定量的方法来研究企业的融资决策。
（一）MM理论。现代资本结构研究的起点是1958年，学者莫迪利阿尼Modigliani和米勒Merton Miller在《美国经济评论》上发表了论文《资本成本公司财务与投资理论》，该文基于完美资本市场的假设条件，来说明资本结构（企业长期融资结构）与企业价值之间的关系。按照是否考虑企业所得税，MM理论分为“无税MM理论”和“有税MM理论”。
1.无税MM理论。
命题I：在不考虑企业所得税的情况下，无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业的价值无关。在这种情况下，说明企业的加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。这个结论就是著名的“资本结构无关论”。其表达式为：
VL=EBIT/K=VU=EBIT/K
式中，VL为有负债企业的价值；VU为无负债企业的价值；EBIT为企业永续的预期收益；K为有负债企业的加权资本成本；K为既定风险等级的无负债企业的加权资本成本。
命题II：有负债企业的权益资本成本随财务杠杆的提高而增加，即企业权益资本成本随负债程度的增大而增加，其表达式为：
K=K+风险溢价=K+（D/E）×（K-K）
式中，K为有负债企业的权益资本成本；K为无负债企业的权益资本成本；Kd为税前债务资本成本；D为有负债企业的债务市场价值；E为其权益市场价值。
2.有税MM理论。基于考虑企业所得税条件下的MM理论，最显著的特征是说明债务利息抵税对企业价值的影响。
命题I：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。由于债务利息可以税前扣除，形成了抵税收益，相当于增加了企业的价值。其表达式为：
VL=VU+T×D=VU+PV（利息抵税）
式中，T为企业所得税税率，D为企业的负债数量，T×D又称杠杆权益。
命题II：有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的负债与权益关系成比例的风险报酬。其表达式为：
K=K+风险报酬=K+（K-K）（1-T）（D/E）
1977年，Merton Miller进一步提出了同时考虑个人所得税和企业所得税的资本结构模型，他认为在其他条件不变的情况下，个人所得税会降低无负债公司的价值。其表达式为：
VL=VU+[1-（1-T）（1-TS）/（1-TD）]D
式中，Ts为个人所得税税率；TD为债券所得税。
（二）资本结构的其他理论。MM理论的观点与当时理论界的主流观点相矛盾。因此，该理论一经发表就受到了激烈的批判。虽然该理论的一系列基础假设在现实中难以成立，但是它颠覆了原有理论研究的惯性思维，为分析企业融资问题提供了全新的视角。此后，理论界学者在MM理论的基础上不断放宽假设，从不同视角进行了大量研究。
1.权衡理论。权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的的各种假定，考虑在财务困境成本、税收、成本分别存在或共同存在等条件下，资本结构如何影响企业市场价值。该观点对MM理论的修正意义在于，指出负债为企业带来利息抵税收益的同时，也给企业带来陷入财务困境的成本。
Robichek（1967）、Mayers（1984）、Kraus（1973）、Rubinmstein（1973）、Scott（1976）等人都对权衡理论的发展做出了重要的贡献，在考虑了财务困境成本现值和成本现值的影响后，其表达式扩展为：
VL=VU+T×D-FPV（预期财务困境成本的现值）
1984年，Bradley提出了“静态权衡模型”的标准表达，包括考虑税收优惠的破产成本权衡模型，并涵盖债务的成本观点和非违约状态中非债务矛盾的潜在损失。Kane和Schwartz是最初考虑“动态权衡模型”的学者。在2006年，Frank和Goyal代表性地阐述了“动态权衡模型”的中心思想。权衡理论有助于解释一些企业债务的难解之迷，如为什么有的企业负债比例很低而不充分利用负债抵税收益？为什么不同行业间企业权益杠杆水平存在较大的差异？
2.理论。1976年，Jensen和Meckling提出了理论。在资本结构的决策中，不完全契约、信息不对称以及契约关系方之间的利益冲突将影响投资项目的选择，引起投资过度或投资不足的问题，导致发生债务成本。由企业债务引发的成本和收益的变动，最终都会反映在企业价值上。理论得到了理论界的广泛认可，因为它充分论证了单一依靠债权融资或者股权融资是行不通的，合理的资本结构应该是两者的合理搭配。在综合考虑了企业负债的成本和收益后，资本结构的权益模型可以扩展为：
VL=VU+T×D-FPV（财务困境成本现值）+ FPV（债务成本）- FPV（债务收益）
3.优序融资理论。1984年，Mayers提出了优序融资理论，最早将信息不对称理论与融资结构联系起来，改变了过去主要从税收、破产成本角度出发的研究视角。该理论认为，由于投资者和被投资企业存在信息不对称，因此采用股权方式融资的企业通常都会被公众认为发展前景不佳。因而，每增发一次新股都可能造成企业股票价格的下降。从而推断出企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好：当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次选择交易成本较低的债务融资，最后选择股权融资。优序融资理论解释了当企业内部现金流无法满足净经营性长期资产总投资的资金需求的时候，更倾向于债务融资而不是股权融资。但该理论只是考虑了信息不对称与逆向选择行为的影响，来解释企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好，并不能解释现实生活中所有的资本结构规律。
4.其他延伸理论。近年，资本结构理论得到了不断发展充实，更多的影响因素被陆续添加进来，代表性的包括信号传递理论、激励理论、控制权理论、市场时机理论等。同时资本结构的研究更多与其他学科的研究结合起来，包括行为经济学、法学、信息学等。一些关于企业融资的创新理论陆续被提出来，如马尔科姆・贝克、约书亚・科沃尔和杰里米・斯坦（2007）提出了投资者行为惯性理论，并且实证分析了这种惯性如何影响企业的融资方式。
随着理论研究的深入，理论界有了更多的共识，即从长期角度来看传统的资本结构理论更符合实际情况。艾拉・凯汉和谢里丹・蒂特曼（2007）提出，“通过研究企业发展历程中的重要数据（包括现金流、投资数量和股票价格的变化）与公司资本结构变化的相互关系”，并发现“这些数据的变化与权衡理论所预言的资本结构目标相吻合”。
二、基于企业生命周期理论的资本结构理论
以MM理论为代表的资本结构理论主要侧重于定量研究，而基于企业生命周期理论的资本结构研究则更侧重于动态定性分析，从动态的角度解释企业在不同成长阶段的最优融资来源。企业生命周期是企业的发展与成长的动态轨迹。从企业融资的角度，可以把企业的成长过程分为几个阶段。随着人们研究的深入，逐步形成三个阶段、四阶段、五阶段、六阶段、十阶段等不同的观点。比如一种四阶段说将企业划分成种子期、导入期、成长期和成熟期。
1970年，Weston和Brigham根据企业不同成长阶段融资来源的变化，提出了企业金融生命周期的假设，将资本结构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素，将企业金融生命周期分为六个阶段（见表1）。
三、小微企业信贷理论
目前国内外的实践表明，商业银行是小微企业外部融资的主要提供者。很多学者从宏观和微观方面对此展开研究，形成了包括麦克米伦缺口、金融抑制、信贷配给说和关系贷款说在内的一系列理论。
（一）麦克米伦缺口。1931 年，麦克米伦成立的“金融产业委员会”在向英国国会提交的《麦克米伦报告》中提出，在英国的金融制度中存在着小企业融资壁垒：小企业即使可以提供担保，也难以获得商业银行的信贷资金，在小企业的资金需求和银行的贷款供给之间存在一个很大的缺口，后来该缺口被命名为“麦克米伦缺口”。随后，小企业融资难的问题受到了学者的长期关注，英国学者Ray和Hutchinson认为，产生缺口的原因分为两种：一是由资金的可得性问题导致的资金缺口；二是由融资成本过高导致的资金缺口。赵江和冯宗宪指出还存在第三个原因，融资时限造成的融资约束。
（二）金融抑制。实证研究表明，世界各国都存在不同程度的“麦克米伦缺口”问题。Mckinnon发现在发展中国家这种缺口尤为明显。在发展中国家，市场机制通常不够完善，大多数发展中国家政府把廉价的信贷资金通过正规的金融体系配给给政府希望优先发展的部门。这导致很大一部分企业无法从正规的金融系统获取融资，这部分企业只能依赖内部融资或从非正规途径的民间金融市场获取外源性融资，人们把这种现象叫做“金融压抑”。
（三）信贷配给。众多研究学者们普遍认为，从微观层面上看，银行与企业间的信息不对称是造成金融机构不愿意给中小企业融资的一个重要原因。约瑟夫・斯蒂格利茨和安德鲁・维斯（1981）在《不完全信息市场中的信贷配给》中指出，由于借贷双方存在信息不对称现象，银行等正规金融机构很难从千差万别的各类贷款申请中有效分辨哪些借款人确实有能力及时偿还借款，哪些借款申请人有违约风险，哪些借款人届时根本没有还款能力，这就会导致逆向选择和道德风险产生。为了降低风险，银行会把利率降低到均衡利率以下，鼓励资信高的企业进入，将资信低的企业限制在外，这种现象被称为“信贷配给”。银行等正规金融机构通过一定的“信贷配给”制度来实现竞争情况下的均衡状态。
从上述分析可以推断出：由于市场上各种类型的借款者的资质情况各不相同，当信息不对称情况存在时，必然有一部分借款人因为信息不能有效传递，而导致金融机构的不认同，无法从金融结构获得借款，尽管他们可能仍然能达到金融机构的放款要求、甚至愿意承担更高的资金成本，这种现象被称为“界定现象”。所以商业银行对小微企业提出贷款需求时，对小微企业持审慎态度，甚至不得不放弃有良好发展前景的小微企业的正常信贷需求。因此，关于小微企业“信贷配给”的问题是小微企业融资需求理论的重要部分。
布拉滕施佩格（1978）进一步明确了“均衡信贷配给”的定义。希尔德加德・惠特（1983）在斯蒂格利茨和维斯研究成果的基础上，扩展了信贷配给模型理论。贝斯特（1985）对抵押品的用途进行了深入探讨，泰勒尔（2001）通过研究指出，当道德风险存在时，借款主体自有资本的大小可以决定其借款能力大小。
（四）关系贷款学说。美国学者Berlin和Mester将银行的借贷方式分为两种类型：“交易型贷款”和“关系型贷款”。“交易型贷款”多为一次性或短期交易行为，信用需求不会反复发生。交易所依据的是企业的“硬信息”，比如财务报表、抵押品的质量和数量、信用得分等，这些信息易于表达、量化、方便传递。“关系型贷款”是以银行对借款人保持密切监督、银行重新谈判和双方隐含长期合约为基本特征。依据企业的“软信息”（比如业主个人能力、性格、口碑、品行、企业行为信誉等）对客户的还款意愿和还款能力进行分析。这些信息也称为意会信息，具有强烈的人格化特征，难以量化和传递。
“关系型贷款”作为小微企业融资的主要手段，有助于解决银企之间的信息不对称，减少抵押要求。因此，引起国内外学者的广泛研究。如米切尔・彼得森和拉詹（1994）与青木昌彦（2001）都指出，为了满足中小微企业的融资需求，一些金融机构也发展了一种区别于传统银行信贷审批模式的“关系融资”的特殊融资模式。这种模式，注重通过考察中小微企业的“软实力”，来决定能否发放贷款。虽然如何判断软实力的高低存在中小微企业的相关信息碎片化、获得方式多样化、求证难度大、沟通渠道不畅通等问题，但是借贷双方通过深入交流和信息的不断积累，可以得到有效的解决。艾伦・伯杰和格利戈里・尤戴尔（2002）指出，金融中介机构内部将会产生一个问题：放贷员工通过与中小企业长期直接接触，获得了大量的企业软信息，但却难以从放贷员工有效地传递给机构的管理层或者所有者；而小型的金融中介机构因为具有较扁平化的管理结构，员工和决策层之间不会间隔太多级别限制，所以它们在关系型信贷中会产生较小的成本。金融机构通过获得中小企业的“软信息”，并建立起有效的基于“软信息”的评估和判断体系，从而突破传统的基于财务报表分析和抵押物价值的信贷审批模式，可以帮助中小企业能够获得金融机构贷款，同时降低他们的融资成本。
资本结构直接影响着企业的融资成本，进而影响小微企业融资效率。合理的资本结构有利于提高企业价值、提高企业融资效率。在资源总量有限的前提下，如何合理筹集经营发展所需的资金，是处于不同生命周期阶段企业的共同任务。采用科学的资本结构，合理地进行资本成本与资本收益间的权衡，将有利于小微企业的健康发展。X
参考文献：
众所周知，小微企业在增加就业、促进经济增长、技术创新及社会的安定团结方面做出了重要贡献，它们创造了60%的产值、50%的税收和70%的就业，但是小微企业融资难、融资贵却是一个不争的事实。政府、企业、金融机构也都在想方设法解决这一难题，本文旨在开拓小微企业融资渠道，为小微企业融资提供可行的决策依据，以更好地缓解小微企业的融资困境，从而促进小微企业的健康发展。
一、衢州市小微企业融资现状调查
衢州市地处浙西南，是浙江省的欠发达地区，经济总量低，2013年全市的工业总产值为1 474.87万元，在浙江十一个地市中排名第十，仅为全省的2.32%。企业规模普遍偏小，95%以上属于小微企业，较经济发达地区而言，小微企业有着自身的特点，融资难的问题也特别突出。课题组通过问卷调查、实地走访、查阅文献等形式对衢州市小微企业资金来源、融资渠道等问题进行深入调查了解，通过对资料进行整理，总结了衢州市小微企业的融资现状。
（一）融资渠道单一。通过调查发现，衢州市的小微企业大多由家庭作坊发展而来，产业低端、传统产业比重偏大，技术含量不高。企业主的创业资本主要是自有资金，主要来自自身和家庭的积累，其次来自亲戚朋友和熟人。这和全国工商联《小微企业融资发展报告》中的“小微企业95%没有与金融机构发生任何借贷关系”的结论是一致的。调查发现，有66.1%的小微企业认为从银行获得贷款比较困难。
（二）融资成本高。由于存在信息不对称，小微企业很难从银行等金融机构取得资金。即使能够从银行取得资金，资金成本也很高。据相关资料显示，目前商业银行对小微企业的贷款利率平均上浮10%-30%，加上担保费率，搭售保险、理财产品等，实际利率更高，达到60%-100%，这对盈利水平不高的小微企业无疑是很大的负担。另外，小微企业在无法从银行取得借款的前提下，只能投奔民间借贷，而民间借贷的资金成本都比较高，这样就导致小微企业资产负债率偏高，经营风险加大，阻碍了其健康发展。
（三）融资风险大。与大中型企业相比，小微企业在市场中的地位较弱，与上游供货商和下游经销商议价能力弱。为了取得业务，在购买材料时往往要预付部分货款，为了扩大销售，要进行赊销，这样，资金就被大量占用。为了维持经营，不得不借款。而下游经销商一旦发生财务困难，就会直接影响小微企业的偿债能力，加剧了其融资风险。如果这种风险不能很快控制，便会连带小微企业，使其失去信誉，甚至倒闭，影响小微企业的形象，形成恶性循环。
二、衢州市小微企业融资存在问题的原因分析
本文从衢州市小微企业自身的特点入手，结合衢州市社会经济发展实际，从小微企业自身、外部金融环境、政府层面等方面剖析衢州市小微企业融资难的深层次原因。
（一）小微企业自身问题。
1.竞争力不强。小微企业产业层次低，大多为劳动密集型行业，市场地位弱，多处于下游市场，上游市场稍有风吹草动，就会受到影响。产品结构单一，技术含量低，多为资源初加工产品，企业自主创新能力弱，产品缺乏核心竞争力。
2.管理制度不健全。小微企业一般多为家庭或家族模式，缺乏现代企业管理理念，不考虑企业的可持续发展，没有实现专业化管理，重大决策往往是企业主“一言堂”，加大企业的经营风险。同时，小微企业经营管理不规范，透明度较差。为了逃避税收，经常进行财务造假，为了获得银行信贷资金，想方设法美化财务报表，难以获得信用评级，影响信贷资金的取得。
（二）外部金融环境欠佳。根据衢州金融网的资料显示，到目前为止，衢州市仅有15家金融机构，这远远不能满足衢州市小微企业融资的需求，具体表现在：
1.国有商业银行支持不力。衢州市属于经济欠发达地区，受自身经济发展水平的限制，商业银行信贷资金来源不足，因此信贷资金一直紧张。考虑到效益，银行一般愿意将资金投放到风险小，收益高的房地产、公共设施等项目上，对于小微企业，由于规模小，银行一般不提供信用贷款。而对于抵押贷款，小微企业的产成品、原材料以及部分无形资产，银行觉得价值低、风险大，往往“不接受”。尽管近年来为了解决小微企业“融资难”问题，国家出台了一系列的措施和政策导向，使商业银行更加重视小微企业融资。但受制于体制、观念等因素的影响，部分国有商业银行沿用服务大企业的模式和思路，采用一刀切的信贷方法，在开展小微企业贷款业务中表现不佳。
2.中小金融机构发展缓慢。截至目前，除了浙江泰隆商业银行、温州银行、金华银行、杭州银行、浙江农信和几家小额贷款公司外，全国性的股份制商业银行在衢州市设立分支机构的很少，更不用说外资银行。而在经济发达地区，小微企业大部分资金来自于中小金融机构。在国有大银行门槛高的前提下，中小金融机构的缓慢发展，加剧了欠发达地区小微企业融资难的困境。
3.担保体系不健全。截至2013年年底，衢州市担保公司不足10家，这和衢州市的经济社会发展是不协调的。小微企业规模普遍偏小，产成品、机器设备等可抵押的资产不多，小微企业只能寻求有实力的企业担保。而目前我国的担保体系是以政策性担保为主，商业担保和互助担保为辅的担保模式。由于受地方财力的制约，担保基金规模小，抗风险能力差，影响小微企业信贷资金的获得。
（三）政府支持不够。近年来政府为了解决小微企业“融资难、融资贵”的问题，出台了一系列的政策，如2011年5月银监会了《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》（银监发[2011]59号），国务院2011年10月实施的“国九条”，2012年4月19日的《国务院关于进一步支持小微企业健康发展意见》，2013年7月1日的《国务院办公厅关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》等，这些政策的出台，明确了政府支持小微企业的决心。但和小微企业目前存在的问题相比，这些还远远不够，政府不仅要出台措施，更要想办法落实这些措施，这样才能真正解决小微企业融资难问题。
三、“关系融资”文献综述
众所周知，我国是个“关系社会”，关系在社会经济生活中发挥着重要作用。其实，国外学者很早就从不同的角度对关系型融资进行了深入的研究，也提出很多积极的措施，这对我们的研究提供了宝贵的资料。最早关注关系型融资的是马歇尔，其在《货币、信用和商业》中提到了关系型融资的内涵。美国学者Hodgman（1961）开启了对关系融资研究的先河。Sharpe（1990）通过研究发现，关系融资对企业有很大的价值。随后，学者从不同的角度对关系融资进行了研究，取得了丰硕的成果。Petersen and Rajan（1994），Berger and Udell（1995）利用美国中小企业的数据进行实证研究发现：建立关系型贷款，能够增加中小企业的贷款可得性和降低资本成本。Elsas and Krahnen（1998）认为关系时间的长短与企业信贷获得正相关。Berger，Miller and Petersen（2002）认为小银行在发放中小企业贷款和处理软信息方面具有比较优势。Sreedhar Bharath（2007）研究发现，关系对银行贷款的获得有正面影响，尤其在公司陷入财务危机时，关系的价值更能体现出来。近几年，我国学者也分别对关系融资进行了理论研究和实证研究，主要观点认为建立和发展中小金融机构能够缓解中小企业融资困境，其中代表性的有林毅夫（2001）、全丽萍（2002）、周宗安（2006）等。
通过梳理发现，现有的研究大都是针对银企之间的关系，而关系融资包含的范围较广，除了银企关系外，还包括企业与企业之间的关系，企业与个人投资者之间的关系等。
四、小微企业建立和完善“关系型融资”的措施
（一）小微企业要加强自身建设，提高核心竞争力。首先，小微企业要加强自身建设，建立健全管理制度，树立诚信意识。其次，小微企业要勇于进行自主创新，开发和应用新技术、新工艺、新材料，积极参与产业核心技术的研发，增强自身核心竞争力。最后，小微企业要与时俱进，创新营销和商业模式，积极运用电子商务、大力拓展经营领域，可以涉足国家战略性新兴产业、文化教育、商贸流通等行业，只有自身实力提高了，才能得到更长远的发展。
（二）利用集群融资，拓宽融资渠道。过去，小微企业资金来源主要是亲朋好友，属于小范围的“关系融资”。现在，小微企业要跳出“家族范围”，利用更广泛的地缘性和事缘性关系，加入产业集群，拓展融资渠道。产业集群内的企业产品结构相似，大多有一定的关联，或者是上下游的关系。集群内的企业，同属一个地方，对彼此的产品、信用、企业财力等方面比较了解，大家的信息是对称的，容易建立长期的合作关系，关系合作可以大大地降低企业风险，而且这种合作关系比较稳定。集群内的企业对资金的需求不同步，可以利用时间差，整合集群内的闲置资金，提高资金的使用效率，优化资源配置。
（三）加快中小金融机构发展。Stein（2002）运用GHM理论（即控制权的安排影响激励）从理论上论证了小银行优势假说：与大银行相比，小银行由于组织构架简单，科层设置少等特点，因而在提供关系融资时具有比较优势。以林毅夫（2001）为代表的学者基于要素禀赋分析提出“大银行天生不适合服务中小企业，应大力发展中小金融机构”。雷震等人（2010年）通过对我国30个省市（区）1995-2006年的数据进行分析，验证了我国中小银行市场份额的上升对中小企业的发展非常有利。在美国，社区银行利用自身优势，通过提供个性化的金融服务，极大地促进了小微企业的成长。
2012年4月国务院了《关于进一步支持小微企业健康发展意见》，文中适当放宽了设立中小金融机构的条件，并鼓励商业银行到中小企业集中的地区设立村镇银行。这为我们提供了政策依据。在政策的鼓励下，越来越多的中小金融机构成为服务小微企业的中坚力量，而且探索出独特的发展之路，其中浙江泰隆商业银行走在前列。浙江泰隆商业银行市场定位就是为小微企业提供金融服务，成立于1993年，现已发展成为一家拥有103家分支机构，6 000多名员工，服务范围涵盖浙江、上海、苏州等长三角城市的股份制商业银行。多年来，泰隆银行在实践中探索小企业信贷服务和风险控制技术，总结出一套以“三品、三表、三三制”为特色的小企业金融服务模式。截至2013年6月末，泰隆银行衢州分行累计发放贷款11 307笔，金额60.05亿元，笔均贷款53.11万元，额度100万以下（含）微小贷款10 022笔，占分行贷款总笔数的88.64%，500万元以上贷款17笔，占总笔数0.15%，平均贷款期限在六个月左右，其中小微企业贷款家数增速36.65%，余额较年初增加31.26%。泰隆商业银行的成功为我们提供了很好的经验。国外的经验也证明，在经济欠发达地区，中小金融机构能更好地为小微企业提供服务。衢州市也在做强做优地方中小金融机构方面积极探索，2014年初成立了市首家农村商业银行―――浙江衢州柯城农村商业银行股份有限公司（简称柯城农商银行），其定位是为小微企业和三农服务的。中小金融机构要牢固树立“以客户为中心”的经营理念，积极创新，通过产品创新，提供个性化的服务，实行差异化经营策略来开辟市场。
（四）充分利用互联网金融。《中国2013年第二季度货币政策执行报告》认为，包括网贷平台在内的互联网金融业依赖大数据分析有助于解决信息不对称和信用问题，提供更有针对性的特色服务和更多样化的产品，降低了交易成本，更好地解决了小微企业融资难、融资贵的问题。其中阿里金融的做法值得我们学习。据统计，截至2014年2月，阿里小贷服务的小微企业已经超过70万家。阿里小贷以“封闭流程+大数据”的方式开展金融服务，凭借电子化系统对贷款人的信用状况进行核定，发放无抵押的信用贷款及应收账款抵押贷款，单笔金额在5万元以内，与银行的信贷形成了非常好的互补。阿里小贷同时采用365×24的全天候金融服务，在产品设置中支持以日计息，随借随还，便利小微企业有效掌控融资成本，更提升了自身的资金运作效率。对信贷资金较紧张的衢州市小微企业而言，积极充分地利用新兴的互联网金融技术取得资金，不失为一个好办法。
（五）完善担保体系。目前我国的担保体系是以政策性担保为主、商业担保和互助担保为辅的担保模式。首先应加大对担保行业的政策扶持力度。鼓励由地方财政或国有企业出资，参股或控股设立政策性担保和再担保机构，不断完善经营激励制度和风险控制制度，为更多的小微企业提供扶持性的担保增信服务。其次，鼓励担保机构开展特色化经营。鼓励和引导担保机构为产业链上下游小微企业、行业、市场内小微企业开展融资担保服务，开发特色化、专业化的担保服务，逐步培育担保机构的核心竞争力，提升小微企业融资担保服务水平。最后，要规范小企业贷款担保风险补偿资金的使用和管理，要提高小企业贷款担保风险补偿标准，解决担保机构的后顾之忧。
综上所述，小微企业要解决融资难题，必须拓宽融资渠道，利用广泛的关系网络，处理好与上下游企业的关系，提高企业自身竞争力，同时也离不开政府的有力支持。
参考文献：
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4.李小芬.小微企业关系型融资探讨[D].南昌：江西师范大学硕士论文，2010.
一、引言
目前，温州大约有14万家左右的小微企业，为温州贡献了96%的工业产值、75%的税收和95%的外贸出口，并吸纳了80%的人员就业。可见，小微企业在国民经济和社会发展过程中占据重要地位，是支撑经济社会发展的基石，是推动产业结构升级的有生力量。
小微企业融资环境是指能够影响和制约小微企业融资选择与运行过程的各种内外部因素的总和，分为内部融资环境和外部融资环境。内部融资环境是指对小微企业筹资管理有重要影响的内部因素总和，如企业规模、企业偿债能力、企业科技水平、企业经营者的能力、企业管理水平和人力资源开发、企业对融资专业知识的掌握程度、企业信用等。外部融资环境是指对小微企业筹资管理有重要影响的外部因素总和，如法律政策环境、金融环境、经济环境等。而企业融资能力是指在一定的经济金融条件下，一个企业可能融通资金规模的大小。融资能力是企业持续获取长期优质资本的能力，是企业快速发展的关键因素，融资可以为企业创造更多的价值。
借着金融综合改革的东风，近几年来，浙江省和温州市相继出台了一系列的制度、法规、政策、措施来解决小微企业融资难问题。小微企业在此利好的外部融资环境下，其融资能力如何？小微企业一般通过两种方式获取资金：一是内源融资；二是外源融资。在经济日益市场化、信用化和证券化的过程中，外源融资将成为企业获取资金的主要方式。
二、研究设计
（一）研究假设。Barbosa和Moraes（2003）对巴西三类制造业企业（服装、家具和食品）的回归分析表明，企业规模、资产构成和经营周期是企业资本结构三个最主要的决定因素，其他影响因素还包括：企业经营风险、盈利性、增长率、所属行业、通胀率以及所有者的风险容忍度等，企业年龄与资本结构的关系则未被发现。因此，本文认为影响内源融资的主要因素有盈利能力和抗风险能力；影响外源融资的主要因素有企业规模、资产担保价值、企业成长性和企业竞争力。提出以下假设：
假设1：盈利能力与外源融资负相关。生命周期理论与融资次序理论的分析角度和方法虽然略有差异，但两种理论综合起来反映出：企业发展初期通常先使用内部资金，在内部资金不足且条件允许的情况下才会使用外部资金。Titman和Wessels（1998）、Booth（2001）也证明了盈利能力与外源融资负相关。
假设2：抗风险能力与内、外源融资正相关，用速动比率指标来表示，它衡量企业用速动资产偿还流动负债的能力，也反映企业抵御风险和利用资金的能力。速动比率对融资的影响有两方面：首先，企业抵御风险的能力越强，资产越安全，越容易获得银行等金融机构的信任而获得贷款；其次，企业营运资金能力越强，越容易通过自身经营获得内部融资，降低对银行贷款等外源融资的依赖。
假设3：企业规模与外源融资正相关。规模较大的企业较规模较小的企业信息透明度更高，经营风险小，符合银行等金融机构的贷款条件，能够获得债权人较多的投资和贷款支持。
假设4：资产担保价值与外源融资正相关。由于债权人和债务人之间存在严重的信息不对称，如果企业具有足够的可担保资产，对债权人而言，其所承担的风险会降低。因此，企业资产担保价值对企业外源融资能力具有正向的影响。Joseph E.Stiglitz和Andrew Weiss（1981）的均衡信贷配给理论也证实了这一点。他们在考察银行与企业信贷博弈的过程中，引入了不对称信息和道德风险因素，提出了均衡信贷配给理论：银行尤其是大型银行贷款对象倾向于能够提供充足、有效抵押的企业或项目。而中小企业难以提供足够的抵押和担保，因此较难获取商业银行信贷。
假设5：企业成长性与外源融资正相关。在信息不对称的情况下，债权人考察企业信用时，一般认为具有较强竞争力和较好成长前景的企业具有较好的信用状况。因此，企业成长性在一定程度上可以反映出企业外源融资能力的大小。
假设6：企业竞争力与外源融资正相关。企业竞争力往往通过企业品牌竞争力、营销能力（可用市场占有率衡量）和荣誉度等来表现。银行等金融机构较容易获得企业竞争力的信息。可以认为，企业竞争力有助于提升企业外源融资能力。
（二）样本选择。本文以温州50家小微企业2009―2014年连续6年的财务数据为研究样本，将2010―2011年的数据作为金融综合改革前的数据，将2012年的数据作为改革中的数据，将2013―2014年的数据作为改革后的数据，分阶段进行对比分析。
（三）模型构建。本文构建的模型主要为了分析影响中小企业融资能力的各项因素，并分析这些影响因素在金融综合改革前后对企业融资能力影响程度的变化。Berger和Udell（1998）的研究认为，英、美等国的中小企业最重要的外部融资渠道仍是银行贷款。此外，根据Bernanke和Blinder（1992）的研究结果：银行贷款在解决中小企业资金不足、融资困难方面起着重要作用。目前，小微企业仍然将债权性融资作为最主要的外源融资方式之一，企业的融资能力很大程度上决定了企业的债权融资比例。因此，本文选取资产负债率（TDR）指标作为被解释变量，衡量企业的融资能力。其他解释变量如表1所示。本文设定的关于资产负债率和解释变量之间的线性模型如下：
TDR=α+β1ROA+β2QR+β3SIZE+β4CG+β5MBPM+β6GROW+ε
三、实证分析
从以上实证结果可以看出，总资产收益率由金融综合改革前的显著正相关到改革中的不相关以及改革后的显著负相关，说明改革前盈利能力越强的企业越容易受到银行等金融机构的青睐，从而获得外源融资，因此盈利能力与小微企业外源融资能力呈显著正相关。而改革后随着企业盈利能力的不断增强，可以依靠自身经营的利润积累和留存收益进行内源融资，减少对外源融资的依赖，因此盈利能力与小微企业外源融资能力呈显著负相关。
反映企业抗风险能力的速动比率（QR）指标，不管是金融综合改革前、改革中还是改革后均与小微企业外源融资能力呈显著负相关，即企业的抗风险能力越强，资金营运能力越好，越倾向于通过自身的经营获得内部融资，减少对银行贷款等外源融资的依赖。
企业规模在三个时期与小微企业外源融资能力均呈显著正相关，与我们的假设相一致，即企业规模越大，越容易获得外源融资。一方面，企业规模越大，可以进行多元化经营，规避经营风险，以获得稳定的资金流入；另一方面，企业规模反映了企业信息的不对称程度，规模越大的企业受到的关注程度越高，信息透明度越好。以上两方面因素都会使规模较大的企业更容易获得银行的信贷支持，增加了企业外源融资的数量。
企业资产担保价值由金融综合改革前、改革中的无显著相关变为改革后的显著正相关。这说明改革前、改革中，资产担保价值对小微企业融资没有太大作用，原因可能在于小微企业整体所拥有的资产担保价值较少，获取保证贷款的资源有限。2009―2012年50家样本企业平均固定资产比例为25.02%、25.75%、22.99%、22.29%，四年的指标值都在26%以下。小微企业一般缺少足够的抵押资产，资产较少、负债能力较低，寻求担保比较困难，大多不符合银行的贷款条件。据调查，小微企业因无法落实担保而被拒贷的比例高达23.8%，因无法落实抵押而发生的拒贷比例高达32.3%，两者合计总拒贷率高达56.1%。同时，由于融资市场上小微企业的融资担保体系尚未建立，这种信息不对称导致资金出借方不愿意将资金贷给小微企业。而改革后的2013年与2014年，资产担保价值与小微企业的外源融资能力显著正相关，原因可能是随着金融综合改革的不断深入，政府对小微企业融资在财政、税收、公共服务、融资担保、企业整合重组等方面提供了大量优惠，使得拥有较多资产担保价值的企业更容易获得银行等金融机构的贷款。
反映企业竞争力的解释变量主营业务利润率在金融综合改革前及改革后与小微企业的外源融资能力无显著相关关系，这一结果与我们的理论预期不符。原因可能是借贷双方由于存在严重的信息不对称，银行等金融机构仅凭主营业务利润率这一指标不能全面了解企业的竞争力，使得这一指标的信号效应减弱。而改革中的2012年该解释变量与小微企业外源融资在10%的水平上显著负相关，即企业竞争力越强，依赖企业的主营业务获取的利润越稳定，企业对外源融资的依赖程度相对减少。
企业成长性在金融综合改革前与小微企业外源融资能力显著负相关，即成长性越好的企业，往往盈利能力越强，也拥有较多的内部积累，其所依赖的外源融资程度越小。而该解释变量在改革中与小微企业外源融资能力显著正相关，这与我们的预期假设一致，即企业成长性越好，越容易获得外源融资。原因是恰逢2012年金融综合改革的热潮，国家、省、市和地方都相继出台了一系列政策、制度和法规来助力小微企业融资。截至2012年末，温州小微企业贷款余额为1 706.66亿元，比年初增加191.62亿元，占全市企业贷款增量的30.9%，比年初增长12.65%，高于全部贷款增速2.99个百分点。发展前景较好、成长潜力较大的企业，其盈利较稳定，经营风险相对较小，因此，银行等金融机构也愿意向这类企业提供贷款。而在改革后的2013―2014年，企业成长性与小微企业外源融资能力无显著相关关系，原因可能是各银行在经营管理中对盈利和风险控制的要求不断提高，同时区域债务危机负面影响持续，银行普遍加强了风险控制，加之经济下行压力背景下小微企业经营业绩下滑，成长性变差，持续性与稳定性均不足，缺乏中长期发展战略导向和相对稳定的市场份额，导致大量小微企业并不符合银行贷款的资质要求，从而严重影响了其外部融资。
四、结论与建议
综上，在金融综合改革前，对小微企业的外源融资产生重要影响的因素是企业规模、抗风险能力、盈利能力及企业成长性，改革中的影响因素是企业规模、抗风险能力、竞争力及企业成长性，改革后的影响因素是企业规模、抗风险能力、盈利能力及资产担保价值。无论哪个时期，企业规模、抗风险能力均是影响企业外源融资能力的重要因素，同时也反映出资金供需双方存在严重的信息不对称，用资方通过较大的规模、较强的抗风险能力向外界传递出强烈的正向信号，以获得更多的信贷支持。而从外部融资环境来看，融资服务机构没有发挥其应有的作用，金融机构支持力度不足，政府改革和监管的措施不到位，尚未建立民间借贷的统一监管部门，对民间借贷的动态掌握、流向监控、预警预防等方面监管缺失。如何改善现有的融资环境，使温州小微企业不断加强自身建设，从根本上增强融资能力，从而走上良性循环的融资轨道，本文建议如下：
一是完善法律制度。Thorsten等人（2002）对54个国家企业层面的调查数据分析表明：法律制度对企业成长的影响有一种特殊的运行机制，只有在与企业生存和发展密切相关的法律要素不断得到完善和强化的情况下，企业才能真正得到快速成长。所以，政府有必要完善法律制度以促进小微企业成长，尤其是通过制度变迁来加快发展小微企业。二是构建多元化的间接融资体系。通过培养壮大中小金融机构、催生和培育民间中小金融机构及组建政策性中小金融机构等途径为各类处于不同成长阶段的小微企业提供资金支持。三是建立完善小微企业信用管理体系。小微企业融资难的一个重要因素是严重的信息不对称，因此需加快培育社会征信服务机构，规范信用评级制度，强化小微企业的信用观念。四是不断提升内源融资能力。小微企业通过完善公司治理结构、提高自身的财务管理水平、加强内部控制建设等途径不断提高自身的内部积累，可以减少对外源融资的依赖。S
参考文献：
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中图分类号：F275.6 文献标识码：A
1 国内外相关研究述评
1.1 国内研究
1.1.1 小微企业和资金链内涵定义
根据2011年7月1日的《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，小微企业主要是指小型微型企业；中国首席经济学家郎咸平则认为小微企业是小型企业、微型企业、家庭作坊式企业、个体工商户的统称。
《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（国发[2009]36号）文则依据企业从业人员、营业收入、资产总额等指标，结合行业特点对各行业进行了细致的划型。
所谓资金链，是指维持企业正常生产经营所需的资金循环的基本链条，表现为“现金——资产——现金（增值）”的流转和循环过程。
1.1.2 国家相关政策支持
财政部和国家发改委发出通知，从2012年1月1日至2014年12月31日，对小型微型企业免征管理类、登记类、证照类等行政事业性收费，具体包括企业注册登记费、税务发票工本费、海关监管手续费、货物原产地证明书费、农机监理费等22项收费。
财政部于2011年10月31日第65号、66号财政部令，公布修订后的增值税、营业税、资源税暂行条例实施细则，其中，增值税、营业税起征点有较大幅度上调。除此之外，财政部还规定2011年11月1日起至2014年10月31日，对金融机构与小型、微型企业签订的借款合同免征印花税。
1.1.3 小微企业融资问题综述
（1）从融资涉及主体和融资体系展开论述
黄文妍（2011）认为小微企业贷款难的原因在于小微企业和金融机构两个主体，小微企业本身存在的市场局限性和信息不对称引起可贷款量少，金融机构则因为贷款成本高、风险大，向大企业“批发”贷款优于小微企业“零售”业务原则以及金融体系元素的缺少等原因造成不愿意向小微企业贷款。有鉴于此，提出了应该建立健全的信用评价机制，加强对风险投资的引导与管理等对策[1]。朱宏任（2011）认为要有效解决小型、微型企业融资难问题，必须建立完善针对不同层次中小企业特点的多层次融资体系。提出了创新业务、拓宽渠道，推动民间机构阳光化、规范化发展，进一步完善政策环境，引导中小企业提高自身素质，提升融资能力等对策[2]。王辉、赵岚岚（2010）认为要破解小微企业融资难问题，不应将工作重点放在干预商业银行的具体业务经营上，而是要构建包括企业信用信息平台、信用担保制度、扶持基金使用方式创新在内的完善的小微企业融资服务体系[3]。
（2）从商业银行角度出发论述融资问题
程蕾（2011）从商业银行的角度出发，指出商业银行在发展小微企业贷款业务中存在着业务发展定位低；尚未建立起一套符合小微企业贷款特征的贷款经营方法和小微企业贷款的内部管理机制不够完善等主要问题，针对上述问题，提出了转变风险控制理念和创新风险控制方法，完善内部管理机制等对策[4]。李炅宇、刘伟（2011）认为传统的公司贷款定价模式需要综合考虑银行盈利目标、风险成本、运营成本等因素，其中风险成本的计算依赖于银行对客户的风险评级和债项评级，并需给出贷款违约概率和违约损失率精确估计。由于小微企业经营情况复杂，对外部经济环境的变化反应敏感，单个客户风险参数难以精确测算，可以依据“大数定律”和“价格覆盖风险”对小微企业贷款进行定价，进而可以帮助企业实现对利润和潜在风险的有效管理[5]。张翔（2011）指出，商业银行要做好小微企业贷款支持，可以从简化审批流程、落实风险控制、加强产品供给和完善激励机制等方面入手[6]。
（3）从小微企业角度出发论述融资问题
胡江宁（2011）指出，小微企业贷款是专注于“一圈两链”（即商圈、供应链和产业链）和大户的商业银行不屑涉足的范畴。小微企业拿不出像样的抵押品，有时连成熟的财务账簿都拿不出来，这是银行惜贷的一个重要原因[7]。陶海青（2011）指出，融资难成小微企业最大“心结”，“货币政策一紧缩，小微企业就遭殃”，似乎成为了一个无法走出的怪圈。原因是小微企业天然存在着规模小、管理不到位、抗风险能力差等致命缺陷[8]。何健聪（2011）通过实证分析，认为造成小微企业融资难的原因有相当一部分小微企业管理水平较低，信用不高；由于信息不对称产生的资源错配；正规的金融机构与非正规的民间借贷并存；交易成本高和资金量不足是导致银行除信贷风险外惜贷的另外两个原因等结论[9]。
（4）从资金链角度论述企业融资难
王江（2005）认为由于经济体中复杂的债权和债务关系，所以“资金链”是任何一个经济体中必然存在的现象。“资金链”断裂首先打击的是当事企业，加上影响的传递性和广泛性，资金链断裂会给社会经济的正常运行和发展带来巨大的障碍。作者认为银行在选择客户和项目时，要避免局限于客户和项目自身条件的分析，要把贷款和服务条件的分析扩大到服务对象的所有相关关系中，这样做的目的是进行风险预警[10]。张岩、周琳、张新艳（2009）指出中小型企业的失败大部分是由于企业自身的管理问题导致的，突出问题在于中小型企业的经营成本增加和管理水平不够。进而造成企业的资金链断裂。解决方法是改善自身，打造牢固的资金链[11]。黄晓红、王明珠、李小光（2010）认为我国中小企业资金链危机的成因在于内外环境的不确定性加大、企业资金营运管理效率低、融资能力不足、过度投资和投资失误造成的。克服的方法在于帮助企业掌握资金链危机识别方法，对企业的资金链危机进行预警，使得企业可以及时认识风险[12]。向泽华（2010）认为当前我国中小企业资金链脆弱的原因在于经营风险防范缺失、自身“造血”机制不良和再融资能力弱化等因素。认为可以通过诚信经营，累积商誉，提高融资时的信息对称程度，从而为取得金融机构和投资者的信任提供可能[13]。
1.2 国外研究
王振家（2011）通过对美国、欧盟、日本等国家和地区针对其本国小微企业的融资扶持力度进行了分析，拓展了研究的视角[14]。自从20世纪30年代英国麦克米伦提出中小企业普遍存在融资缺口问题以来，经济学家们从不同视角研究了中小企业融资理论，Stiglitz and Weiss（1981）建立了信贷市场信息不对称模型，认为信息不对称易导致的逆向选择，从而出现信贷配给行为，造成中小企业融资需求不能满足[15]。Berger and Udell（1998）从处于不同生命周期企业的信息特点角度，分析了企业融资需求和安排的差异，认为成长中的企业存在对风险资本和银行贷款的高度依赖[16]。他们随后的研究表明，信息不对称因素是造成中小企业融资难问题的主要原因之一。
2 小微企业融资难内部成因实证分析
结合上述评述及资金链运作模型，笔者认为小微企业之所以产生融资难问题，一方面固然是因为外部金融环境政策造成的歧视所致；另一方面则主要来源于小微企业内部资金占用的不合理，进而产生企业融资困境的产生。笔者结合图1所示的小微企业资金链示意图，认为金融环境作为外因，尽管国家进行了松绑，但是小微企业融资难的真正困境来源于其自身。因此，对小微企业融资难造成的内部成因进行合理分析，为相关政府机构提供后续政策支持，将会促使小微企业更好更快的发展。
结合小微企业资金占用各个环节的不同，设计如下指标用于分析小微企业融资产生问题（见表1）。
2.1 问卷设计和实施
通过问卷调查、研究，试图达到如下目的：其一，通过问卷调查，充分了解各个指标对小微企业融资困难的产生是否有影响；其二，通过问卷调查，直观了解这些指标对小微企业融资难内部产生原因的影响方向和幅度等。根据此目的，以表1中的初选指标体系为基础，设计了《小微企业融资难内部影响因素调查问卷》。在问卷中根据19个初选指标设计了相应的14个项目，介于表1中各指标的数据量纲不同，同时也为了平衡各小微企业业态不同，调研时基于各自本位主义的思考，进而造成后续数据分析误差过大，本次研究采用了李克特五分量表法。每一陈述有“非常不同意”、“不同意”、“不一定”、“同意”和“非常同意”5种回答，分别记为1、2、3、4、5。
本次调研选取了宁波市北仑区156家小微企业，横跨连锁超市、模具、养殖、物流、服务业等十几个不同种类的业态进行了调研。
2.2 调查结果统计与分析
问卷调查结束后，共回收了146份有效问卷。对问卷中获得的初选指标的数据在excel中进行了相应的统计整理，得到主成分分析的原始数据，具体如图2所示。
2.3 各指标主成分析
数据分析工具采用了spss19进行了主成分分析，所得结果如表2所示。
从表2中可以看到，前7个因子的贡献率之和占总方差的59.075%，且，前7个主成分的特征值都大于1，而之后的主成分的特征值都小于1。主成分载荷矩阵如表3所示。
结合表2和表3的数据可以看出，主成分1的贡献率为10.212%，是主要的影响因子，其在小微企业管理制度、老板心态、采购模式、生产工艺、商品销售、营销手段的指标上载荷较大。
主成分2的贡献率为9.442%，是次要的影响因子，其在商品销售、产品质量、现金管理、员工心态、生产设备、商品积压处理的指标上载荷较大。
主成分3的贡献率为8.723%，其在人员技术程度、人员素质、订单——生产模式指标上的载荷较大。
主成分4的贡献率为8.058%，其在员工心态、产品存储期、采购模式、管理制度、老板心态指标上的载荷较大。
主成分5的贡献率为7.924%，其在订单——生产模式、人员素质、生产工艺、老板心态指标上的载荷较大。
主成分6的贡献率为7.532%，其在营销手段、产品存储期、老板心态、薪金管理指标上的载荷较大。
主成分7的贡献率为7.189%，其在订单——生产模式、商品积压处理、生产工艺、人员技术程度指标上的载荷较大。
3 研究结论和分析
通过本文的主成分分析，小微企业融资难产生的主要原因在于如图1所示的风险点1附近，即订单——生产模式、采购模式、人员素质、人员技术程度、生产设备、生产工艺和产品质量等7个主要因素指标所致。结合相应的分析结果，相关机构可以在以下几个方面通过政策和激励措施帮助小微企业进行改善，进而帮助小微企业深化内功，成长壮大起来。
（1）强化区域的“块状经济”[17]发展，将小微企业与区域内的龙头企业进行供应链管理，借助龙头企业的规范化管理，理顺小微企业内部混乱的管理制度，调整好小微企业老板心态，做好精品工程。
（2）联合区域内分散的小微企业，建立综合型的采购配送中心，按照谁出资谁受益的原则，政府先开始投入扶持资金，给与一定的优惠政策，通过集中采购和批量采购，降低小微企业的采购成本，同时形成较强的联合体，在退货方面占据一定的主动权，帮助小微企业解决退料问题。
（3）政府机构应该充分鼓励相关业态的劳模，帮助小微企业解决生产工艺问题，通过一定形式的激励机制，鼓励劳模们主动深入小微企业进行技术扶持，提高小微企业从业人员的技术水平。
（4）政府相关机构应该通过小微企业商品推介会或者其他形式的商品促销，帮助小微企业开阔视野，通过客户的反馈，强化小微企业跟踪市场的信息对称机制，进而提升小微企业老板和员工的从业心态。
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Abstract:Bystudyingtheoperationalcharactersandthespecialfinancingdemandbymicroandsmallenterprisesinprivateeconomy,thepaperprovesthatinformalfinancingrightnowisthebestwaytoraisesocialcapitalandthatsocialcapitalnetworkconnectsthefinancingchannelsofmicroenterprises.Theinformalfinancingbehaviorsofenterprisescannotonlymeetthedemandoffund,butalsosatisfytheneedofmutualaidandcooperation.
Keywords:microandsmallenterprises;informalfinancing;socialcapital
一、引言：关于微小型企业融资的文献综述
随着新交易中心和通讯工具的发展及产权制度的演进，分工的加深在越来越专业化和越来越小的企业之间发展，中小企业代表着经济发展的一个方向。这一群体中大量存在的以超小经济规模形态为特征的企业组织形式——微小型企业成为一股不可忽视的力量。它们为经济注入了活力，尤其是在创造就业机会，缓解就业压力，缩小贫富差距，缓解社会矛盾中具有不可替代的作用。然而微小型企业多以独资或合伙制的家族企业的形式存在，自创业的第一天起，多种不利的因素就困扰着其发展，如资金严重短缺，技术落后，管理人才匮乏，再加上市场环境的高不确定性，其生命周期很短。根据美国小企业管理局(SBA)的统计，有近23.7%的小企业在开业后的两年内消失；由于经营失败、倒闭或转产，有近52.7%的小企业在4年内退出市场。中国小企业的平均寿命大约3.5岁（许晓明，高健）。最近大量实证研究成果显示：融资问题始终是中小型企业特别是微型企业发展过程中的一个重要约束环节。
目前，关于微小型企业融资分析多包含在中小企业融资问题的研究中。传统经济理论认为：信息不对称是造成中小企业融资供给约束(Supply-basedfinancialconstraint)的最主要原因。Stiglitz和Weiss（1981）的研究表明金融市场上普遍存在信息不对称问题，使得银行等正规金融机构无法在众多的贷款申请者中甄别出哪些借款者有还款能力，哪些借款者无还款能力，这导致了逆向选择和道德风险问题，金融机构贷款的质量严重恶化。金融机构为了自身的盈利和降低风险，不得不采取信贷配给政策。中小企业与银行间的信息不对称问题更严重，更容易受到银行信贷配给的约束。
基于这样的认识，许多学者认为能否有效解决信息不对称问题，降低逆向选择与道德风险发生的概率是解决中小企业融资难问题的核心。Bester(1985)提出引入贷款抵押这样的甄别机制。认为如果银行将贷款利率和贷款抵押同时纳入贷款合同，则这两项指标的不同组合就能够实现信贷市场上的分离均衡，低风险的企业将会承诺较高的抵押水平而享受较低的贷款利率，而高风险企业则与之相反，这就能够缓解信息不对称带来的不利影响；Holmstrom和Tirole(1997)进一步提出信息与抵押品是可以互相替代的；Berger和Udell(2002)提出通过关系型贷款(relationshiplending)解决银企关系中的“软信息”问题的思路，认为银行可以通过与小企业发展非标准化的、通过密切关系而达成融资交易的准市场行为，来降低小企业贷款成本，提高贷款的可获得性。国内学者中，林毅夫、李永军(2001)、李志(2002)和张捷(2002)等从不同分析角度提出用发展中小金融机构来克服信息不对称的思路；张杰(2000)、史晋川(1997)则提出通过发展民营金融机构的“体制内”金融来支持民营中小企业的发展。更有众多学者提出通过政府供给担保来解决中小企业的抵押担保不足问题，其根本的出发点还是通过抵押担保来替代信息，实现对企业的筛选。
然而从国内实践看，仅仅立足于克服信息不对称所提出的措施建议效果不佳。首先，商业银行必须克服抵押品不足这个棘手的难题；其次，商业银行必须克服信息收集、处理、应用的高成本投入和低收益的矛盾。而且，由于银行破产制度和个人信用制度的缺失，关系型贷款很容易滋生寻租或合谋行为，使银行的资产受到侵蚀；最后，依靠政府信用担保机制，商业银行必须要克服道德风险。否则，设计糟糕的担保机制将削弱企业的还款激励机制，加剧赖账文化。微型企业不同于一般的规模公司制企业，也不同于一般意义上的中小型企业，其自身表现出某些特殊性，上述问题就更突出。
本文认为：由于微小型企业本身所具有的特殊特征，决定了其融资需求的特殊性。兴起于大工业经济基础上的现代金融体系，并不适合微小型企业的融资需求，微小企业正规金融市场往往是金融供给严重不足，信贷配给明显，事实上造成了“微型企业歧视”。而非正规金融不仅有助于解决微小型企业克服融资的供给约束，同时也克服了企业的融资需求约束(Demand-sidefinancialconstraint)，促进微小型企业的发展和壮大。
二、微小型企业融资需求的特殊性分析
在不同的国家和国际组织，微小型企业有着不同的称谓：
美国将由贫困人口拥有与经营、员工不超过10人（包括不支薪的家庭成员）的公司称为微型企业；
法国把凡雇佣员工在9人以下的企业被称为特小企业；
日本把制造业中20人以下、商业服务业中5人以下的企业定义为零细企业；
1996年欧盟委员会将雇员人数9人以下的企业定为非常小企业；
我国将资产总额和销售收入均在5000万以下的统称为小型企业，但没有对微小型企业的类型划分。其实，若以规模来看，我国还有大量没有在工商部门登记注册、脱离政府管理的非正规劳动组织，这些组织主要是微小型企业（莫荣，2001）。
微小型企业不同于一般的规模公司制企业，也不同于一般意义上的中小型企业，其自身表现出某些特殊性，决定了其融资需求的特殊性。
（一）微小型企业的内部组织结构简单，企业管理的人格化现象突出，创业者的个人魅力往往就成为维系企业管理稳定性的关键因素。企业家不仅运用个人的才能发挥着发现市场、创造市场、应对不确定性这些核心作用，而且还凭个人的品质和能力建立起一种分等级的人际关系结构，而这一人际关系结构是企业发展的基础。以企业家为中心，企业内部、企业间以及企业的其他利益相关主体之间形成了非契约型长期合作博弈关系。企业家个人及其控股的家族承担着企业兴衰的主要责任。也就是说，微型企业融资的基础是企业家个人及其家族的信用。微小型企业与所有者个人的紧密联系，从而也使企业家个人和家族承担了企业风险和隐性成本。当微小型企业因扩大生产规模或追求技术进步而需要进行外源融资时，企业家个人及其家族的个人因素就成为资金提供者最看重的因素。
（二）微小型企业的所有者与经营者基本上合二为一，大多数微小型企业具有家族性特征，管理的人格化现象突出必然带来的融资需求更加人格化。个人因素，包括所有者的目标函数、风险回避度、失败容忍度、避税考虑、控制权考虑以及知识水平等，都导致企业融资方式的因人而异，因人制宜。从制度需求来看，一方面由于长期以来我国的社会信用受到极大的破坏，人们彼此间的信任度减低，缺乏经济合作的基础，选择以人缘、地缘、血缘为基础的合作方式远比建立在社会信用基础上的现代公司制要可靠得多；另一方面，受我国的家族文化的影响，人们在选择合作对象时，首选对象往往是最亲密的人，包括以血缘、亲缘、姻缘关系和以地缘、学缘、友缘关系为基础的、以长期固定规范为纽带建立的关系人。微小型企业在发展过程中，企业创始者及其最亲密的合伙人始终偏好掌有大部分股权，并保留高阶层管理的主要决策权。正是这种偏好，微型企业的融资需求方式仅仅只局限于不影响其控制权的内部融资（如企业自身的利润积累和在特定的社会关系网络内，通过企业主拥有的社会资本进行企业内部成员融资或关系网络内外部融资内部融资）与外部融资中的债券方式。因为，债券融资既可通过正式制度下的正式金融中介机构（如银行），也可通过某些转型经济中非正式制度条件下的非正式金融中介机构（如民间标会、典当行或钱庄等）。而外部融资方式中如出卖股权和引进战略投资者之类的权益融资，则由于可能导致经营者控股权的稀释或转移而被排斥。
（三）微小型企业活动更多依靠某种社会机制，如社会公认的伦理、道德、宗族规制等非正式制度的制约和规范。从外部来看，由于地理接近性和产业专业化的特性，人们以各种各样的联系来传递商业信息和市场信息，各个微小型企业之间往往有共同的熟人、共同的交易网络和错综复杂的利益关系，互利、双赢，共同做强、做大是主要思维理念。通过彼此的长期博弈，大家就会对彼此的交往，有一种稳定的预期，一个互利的“合作解”成为人们的合理选择在这里，重复博弈中惩罚的可信度是维持合作博弈的关键（罗丹阳，殷兴山，2006）。一旦行为主体背信弃义，将会受到社会排斥、声誉丧失等严厉的非正式制裁。在企业内部，企业主及其核心层之间、管理层与员工之间以及员工与员工之间，非正式制度表现为企业内部人之间的互相帮助和平等关系。虽然企业的控制权属于家庭或个人，但资产的收益权和让渡权却平均或非平均地属于企业的全部成员；企业内的许多员工是从小一起长大的，相互间很熟悉，相互帮助是处事待人的基本原则。在企业遇到困难的时候，文化上的力量仍然能够支持员工之间的交往和企业的运转。
（四）大多数微小型企业经营不稳定，风险大。与一般企业相比，微型企业具有经营灵活、提供个性化专业化服务的优势，经营灵活性是中小企业的天然优势，但灵活性也意味着不确定性，在一定条件下，优势也有可能转化为劣势。不确定性意味着产品和市场的频繁转换，缺乏自己的品牌和稳定的主营业务等，对于稳健的投资者来说，这些灵活性特征将直接导致其投资预期收益的不确定性，即风险增加。加上资产少、底子薄、抗外部冲击的能力弱，微小型企业有着较高的倒闭率或歇业率。这种经营的不确定性和较高的倒闭率，以及质押资产的不完备性，使银行和投资者面临着较大的风险。
与微小型企业的经营生产特点相一致，微小型企业的融资需求具有资金需求规模小、周期短且要求服务快捷方便等特点。显然，现代金融体系在很多方面并不适合微小型企业的融资需求。现代金融中介的优势是其规模效应，金融中介机构利用借贷两方面规模经济的好处，使交易成本得以节约。然而面对微小型企业分散的、多样化的且信息严重封闭的融资需求，正规金融中介的规模效应出现失效：一是中小企业信息无法进行标准化生产、交易和传递；二是大规模生产面对中小企业小规模需求发生“规模不经济”；三是标准化金融产品不能满足中小企业的灵活性、多样化融资需求；四是现代金融中介非人格化的角色定位加重了中小企业的经营风险。由此可见，正规的金融机构的门槛相对微小型企业来讲太高，一般情况下是无法或很难从正规的金融机构获得金融支持，因而只得转向以社会资本为基础非正规的融资途径。
三、非正规金融的界定及其对中小企业融资的适用性
关于非正规金融的内涵和外延，目前理论界尚无一致公认的界定。总体上有两种大致的划分：一种是放在金融机构的功能性特征上，如规模大小、劳动密集程度等；另一种是从法律特征和金融监管上划分。相对而言，以后者居多，如体制外金融、非正式金融、非制度金融、地下金融等（姜旭朝，丁昌锋，2004）。此外，国内学术界常常将非正规金融称为民间金融（任森春，2004）。本文把中小企业非正规融资归结为未在金融监管当局监管范围以内的各种金融机构、金融市场、企业、居民等所从事的各种金融活动。具体包括：企业发起设立时向特定投资者募集股本融资、内部员工股权融资、向原股东增资扩股、向外部特定投资者募股融资、在特定区域内公开募股；民间个人借贷、企业间直接借贷、企业间“转贷”融资、轮转基金、内部员工集资、社会定向集资、社会非定向公开集资；商业信用、民间票据市场融资；寄售商行融资、中小企业担保公司融资等等。这些融资方式都是游离于监管机构的视线之外，也游离于中央银行货币政策的调控以外，不受法定体系的约束，是企业根据资金的可获性和经营发展的其他目标自主选择和创造的融资方式。
而非正规金融的以下共同特征使其对微型企业的融资需求具有天然的契合性。
一是在克服金融活动的信息不对称和解决金融脆弱性方面有着正规金融不可比拟的优势。根据参阅的文献资料，可以发现，非正规金融往往发生在一个相互都很熟悉的社区中，每种形式的非正规金融都有自己特定的获取信息的方式和实施机制，并且都具有一个共同的特征：依靠资金供求双方的人缘、地缘关系获取关于借方的信息特征，这在很大程度上克服了信贷市场上的信息不对称难题。
二是和正规金融中的关系贷款和人情贷款相比，非正规金融具有灵活方便、手续简便、快捷，预算约束硬化，借贷双方信息对称，契约成本低，服务态度好等特征，因此其贷款回收率较高。由于借款者和贷款者之间因长期和多次交易而建立起的相互信任和合作关系，不仅在抑制契约双方的道德风险方面具有效率，而且违规者还会因遭到社区排斥和舆论谴责而付出高昂代价。社区的约束力越强，成员之间合约的履行率就越高，并且借款者更重视偿还非正规金融贷款，以便与其保持长期稳定的借贷关系。
三是作为一种最重要的社会资本，“基于信任、制度、规则、传统惯例、习俗或投资于社会关系的人与人、人与组织、组织与组织之间的网络关系，可以为个人或组织的生存和发展提供动力或方便”(王宣喻，储小平，2003)。企业和个人之间、企业和企业之间的融资关系促进了相互间的信任和依赖，使融资者和被融资者结成了某种意义上的利益共同体。当资金的提供者限于关系人、内部人的圈子里时，资金提供者更看重企业的长期收益，不会因企业一时的失败而做出追讨债务、撤出资金等对企业不利的事情，甚至他们会尽自己所能进一步帮助企业渡过难关。如当企业产生经营风险时，内部人和关系人会尽力封闭企业的风险信息，防止风险的扩散，企业也许会因此而获得新的生机。提供这些帮助并不是基于即时的回报，而是出于对未来长期合作、互助获得更多经济利益的一种理性考虑。从股权融资的形式来看，资金提供者并不会对控制权提出多大要求。因此，非正规金融不仅有助于解决微型企业克服融资的供给约束，同时也克服了微型企业的融资需求约束。
四、微型企业非正规融资的环境基础与动力机制源于社会资本网络
社会资本的概念最早见于Hanifan（1916）对美国郊区学校社区中心的研究，然而这一概念在当时并未受到广泛的重视。直到几十年后，法国社会学家Bourdieu（1980）将这一概念推广运用到社会理论方面的研究，从而正式开启了对社会资本理论研究的大门。伍考克（2000）、弗泰恩（2000）、Fukuyama（1995）等人从经济学角度对社会资本进行了研究，他们注意到了“社会资本”工具性的一面，将社会资本看做是促成信任、合作与创新的一个关键因子。社会学家Coleman（1990）、Putnamm（1993）、波茨（1996）等人是从功能的角度来定义和研究社会资本，强调了社会资本在社会网络中的资源配置功能。研究切入视角不同，对社会资本的定义就不同，综合前人的研究成果，我们认为：可以把社会资本看作是一个共同体的人与人、人与组织以及组织与组织之间在长期交往的过程中形成的密切关系，以及由此带来的对违规行为的惩罚机制和相互之间的高度信任，是可以为个人或组织带来收益的一种资源。社会资本有赖于成员之间联系程度、成员关系的稳定程度及小群体的意识形态三个主要因素，可以概括为信用、组织性和社会联系。社会关系在根本上、长期上是平衡的，信用是维持社会关系平衡的一种长期交易。
社会资本网络不同于依靠市场建立的标准交易关系，也有别于同一正式组织中的层级关系。社会资本网络是企业间以经济交流为基础，包括文化、技术、制度、政治等各方面的交流。社会资本的价值是通过社会网络来实现的。拥有社会资本的行为主体能够在对应的社会网络中取得自己所需的利益或价值。社会资本通过关系网络将个人的忠诚、制度角色的履行以及物质利益这些异质而又重要的因素联系起来。在组织的层次上，社会资本的产生有赖于组织内网络的结构特征、组织成员之间的信任和以共同目标作为行动导向的水平，它通过成功的集体行动来创造价值（张荣刚，2006）。
社会资本网络奠定了微型企业集群融资的环境基础。非正规融资活动与社会资本网络在很大程度上是重合的，社会资本网络作为一项持续的社会资本，它的实际运作是建立在过去信任关系积累基础上的。由于区域内亲缘关系和乡缘关系具有不可替代性，在亲缘和乡缘关系基础上，不仅更能产生不可替代的集聚力，还能产生比一般的社会关系更安全的信用基础——共同的地方习俗和规范，这种信用基础支持了非正规金融的有效运作。同时亲缘与乡缘的信用效应放大了资金的集聚和流动效应。微型企业将那些偶然的关系（邻里关系、工作场所关系、亲属关系、选择性关系）编织入以自己为核心的社会资本网络之中，通过社会资本网络获取及时、实用的非正规金融资源，以节约通过正式渠道获取资源而耗费的交易费用。
社会资本网络引发非正规融资的动力机制。社会资源理论表明，资源不但是可以为单个经济主体所占有的，也是根植于社会网络中的，因为可以通过社会资本网络获取。社会资源是在社会资本网络中根植的，可摄取的，而社会资本则是从社会网络中动员了的社会资源。微型企业由于地理接近性和产业专业化的特性，微型企业集群出现，集群容易形成封闭式的集群网络，微型企业集群基于社会资本网络形成了密切合作、免费学习、互通信息、充分竞争的集群供应链系统，供应链不但可以媲美大型企业集团的CRM系统，而且根据生产需要彼此提供赊销、赊购、及时补救等帮助，大幅度降低了集群内微型企业的资金需求。
五、结论
关于非正规金融存在的原因，不仅是由于正规金融约束和缺失而进行替代和补充结果，也是由于社会资本属性的存在，微型企业“自主自愿”选择的结果。非正规融资是企业根据实际需要而自发形成和创造的，能够与微型企业业绩不稳定、信息不透明等特质紧密结合起来，并且有助于微型企业克服这些弱质。当然，非正规金融也有它自身的不足和局限，建立在共同文化基础上的信任和承诺关系可能使企业的资信状况具有隐蔽性，易形成风险事件，破坏金融和社会稳定。因此，我们应首先承认非正规金融在促进微型企业发展中无可替代的作用，充分认识其在微型企业信息采集、稳定微型企业经营方面的优势，充分认识非正规金融对于提高微型企业的抗风险能力和还款能力的重要性，为其存在的合理性奠定认识基础。其次，作为金融政策的制定者，中央银行和金融监管部门应改革现行阻碍非正规金融发展的规定，建立新的机制和制度，赋予其合法地位，将其纳入国家金融监管体系。通过非正规金融与现代金融制度的结合与互补，建立既立足于社会资本网络，又不局限于社会资本网络的微型企业融资机制。
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中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）03-0097-02
一、引论
2014年国务院常务会议上小微企业融资难、融资贵这一问题被提到8次，2015年召开的“两会”上，全国各地的委员们纷纷就此问题提出了众多看法。目前我国小微企业数量占全国企业总数的八成以上，遍布在各行各业，为我国的国民经济发展作出了巨大的贡献。然而，在实际的发展过程中，只有约12%的小微企业在快速发展，据调查，90%以上经营失败的小微企业是缘于企业的不良管理，而绝大多数都是由于缺乏资金导致的，只有融资问题得到解决，小微企业才能更好的发展。
二、我国中小微企业的界定
2011年6月18日，工业和信息化部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部等四部委联合印发了《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，对不同行业的小微型企业制定了不同的界定标准，具体标准根据企业从业人员、营业收入、资产总额等指标制定（详见表1）。
三、我国小微企业的融资渠道概述
我国小微企业融资渠道概括来说主要有以下三种：
（一）银行贷款。银行贷款是所有融资渠道里面最常见的一种，一般按还款期限可以分为长期贷款、中期贷款、短期贷款；按贷款担保条件不同，可以分为委托贷款、信用贷款、抵押贷款和票据贴现。随着小微企业的兴起，各个银行针对小企业贷款开发了一系列产品，如中国银行的“微型企业贷款”，中国建设银行的“速贷通”“小额贷”“信用贷”，招商银行的“专业担保贷”，中国工商银行的“小企业周转贷款”“小企业循环贷款”等产品。
为了便于小微企业了解银行贷款资讯，提高融资效率，解决借贷信息不对称等问题，各省市也陆续开通了网上融资服务平台，企业可以根据自身发展规模、发展阶段、资金用途等情况，在平台上自由选择适合产品，并可与各金融投资机构实时网上对接、咨询，及时了解融资进展情况。企业也可以直接与平系，由平台根据企业具体情况，推荐金融机构、金融产品和中介机构等，直至企业放弃申请或所选择金融机构都不同意受理为止。
此外，国家也出台了很多政策措施以保障小微企业顺利融资。
（二）发行股票。随着中小企业板和创业板的推出，中小企业上市的门槛变低，这有助于有潜力的中小企业获得融资，然而小微企业上市至少要具备四个条件：第一，公司类型必须是股份有限公司；第二，经营期限最少有三个会计年度；第三，三个会计年度的营业收入超过3亿元；第四，注册资本符合《公司法》的相关规定。这四个条件对于很多小微企业而言是难以达到的。
（三）融资租赁。融资租赁是一种新型的融资方式，这种融资方式可以促进技术和设备的革新，可以提高资金的利用率，使企业资金用到“刀刃”上。而且，目前我国的内资融资行业也取得了突破性的发展，仅就湖北省而言，截至2015年3月18日，全省具有内资试点资质的企业增加到了7家，并在不断的发展中，内资融资行业的发展为我国小微企业融资提供了机会。
四、我国小微企业融资困难的原因
我国的融资渠道越来越多，理论上，小微企业融资应该会变得简单，但实际上，小微企业的融资难、融资贵的问题仍旧十分突出，造成这一问题的原因分析如下：
（一）银行贷款融资困难的原因。
第一，放贷标准高，小微企业难以达到。银行贷款有严格的审批要求和程序，由于大部分小微企业盈利较少，且体制不够健全，因此很难达到银行放贷要求，据央视统计，我国100家小微企业只有46.2家可以获得贷款，贷款融资通过率大概为40%。
第二，审批程序复杂，周期长。由于很多中小微企业账务混乱，甚至根本没有完整的账册，给银行审查带来很大的困难，在这种情况下银行必须深入企业日常经营调研，这会耗费银行大量时间精力，使得银行不愿为中小微企业办理贷款；同时，由于审批周期长，而通过可能性低，可能使得企业错过商机，即使银行愿意进入审批程序，企业也不愿等待，转而求助民间借贷机构。银行贷款如此困难，使得很多小微企业不得不望洋兴叹，
第三，缺乏与小微企业相适应的金融机构。即使有国家政策的支持，银行受利益的驱使和传统观念的影响，只愿意给规模较大或属于国有的中小型企业提供贷款，而不愿意贷款给小微企业的情况并不少见。虽然现在陆续出现了一些金融机构愿意给小微企业贷款，支持它们的发展，但是这些金融机构现有的资金实力有限，不能完全满足小微企业的需求，最终还是制约着中小企业的发展。
第四，贷款利率高，小微企业难以负荷。小微企业的问题首先是成本上升比较快，尤其是人工成本的上升特别快，2014年统计局调查显示，用工成本上升已经成为了中小微企业经营面临的最突出问题，2014年全国有27个地区调整了全国最低工资标准，平均调增的幅度是17%。据统计，我国小微企业的平均利润率大概为5%，而2014年央行规定的基准利率，短期的贷款率为6%左右，贷款超过一年的利率在6.15%以上，虽然各个银行会在此基础上做不同幅度的调整，但下降的幅度很小，显而易见，小微企业根本无法负担银行贷款的利率。以湖北九头鸟汽车运输有限公司为例，其公司在2014年度的资产为803 272.20元，负债为760 531.89元，资产负债率为94.68%，其净利润为256 059.68元，营业收入为 5 304 150.59元，利润率大概为4.83%，从九头鸟汽车运输公司的角度来说，它绝对不可能选择银行贷款这种方式进行融资。
第五，制定的小微企业扶持政策与小微企业的实际情况不符。据不完全统计，截至2014年底，我国小微企业大约有4 300万家，它们的发展对社会的稳定也产生了很大的影响，为此，国家也制定了一系列的政策来解决小微企业融资困难的问题以促进中小企业的健康发展。但是实际上，有一部分小微企业的问题还是没有得到解决，因为国家制定的政策与小微企业的实际发展情况不符，这一问题可能是由于政策制定者与企业管理者信息交流不畅所导致的，政策的制定者没有真正了解到企业实际上最需要解决的问题是什么。
第六，当企业要从金融机构获得贷款时，一般都需要提供担保物，但是小微企业缺乏有价值的担保物。对于小微企业来说，仅有的担保物就是其有限的土地、房产和机器设备，但这些担保物受企业规模的影响，抵押率很低，导致价值不是很高。
（二）发行股票融资困难的原因。前文已述，股票融资方式对企业要求较高，虽然现在小微企业上市的门槛变低了，但对体制不是很健全的小微企业而言，上市条件还是太高，这导致大部分上市的企业都不是缺钱的企业，真正缺乏资金的企业却上不了市。据统计，在我国通过发行股票进行筹资的小微企业只有20%，而美国高达80%―90%。上市困难的原因主要有以下几个：一是证监会对小微企业上市审批太过严格；二是大部分小微企业达不到上市条件里的利润要求；三是有些小微企业的治理结构不完整，企业的财务报表不完善。因此对于规模较小、发展不太稳定的小微企业来说，要想通过上市发行股票来进行融资这是不现实的。
（三）融资租赁方式融资困难的原因。一是对于信用等级较低的企业，很少有公司愿意对其进行出租；二是这种方式并不适用于所有企业的所有经营活动，例如企业购买原材料一般是无法进行融资的。因此，对于规模较小、业务量不大的企业来说，运用这种方式来进行融资是有困难的。
五、我国小微企业融资问题的对策
随着市场竞争越来越激烈，小微企业要想做大做强，急需解决融资这一难题，而融资能力的提升要靠打“组合拳”。
（一）拓宽企业的融资渠道，并学会有效的利用。银行贷款对于小微企业而言是一种传统的融资方式，然而困难重重，小微企业应当拓宽融资渠道，寻找新的融资途径。如今，中小企业的创业板市场已经趋于成熟，而利用股票市场融资也有很多好处：首先，对于通过发行股票筹集的资金，上市公司没有任何的还本压力；其次，对于筹集到的资金的运用限制较少；再次，成为上市公司可以提高企业的知名度，为企业带来良好的声誉，相当于增加了企业的无形资产。更为利好的消息是，据央视新闻报道，我国正在讨论将上市“审批制”改变为“注册制”，将审批的权利机构从证监会变为证交所，并取消盈利门槛，这样相当于将企业上市的审批权交给市场，当信息披露完整、治理结构完善的小微企业上市后，盈利情况好，能给股东及其他利益相关者带来收益的公司会在证券市场上生存下去，而盈利情况差的企业自然会被市场淘汰。因此，对于小微企业而言现在最需要做的就是完善公司治理结构，健全财务管理机制，努力达到上市的基本条件，利用股票市场进行融资，为自己开辟新的融资渠道。很多小微企业也意识到了这一点，截至2015年3月20日，总共有1 169家小微企业分别在中小企业板和创业板上市。
（二）政府应该加大对小微企业的政策扶持。政府的政策支持对于小微企业而言非常重要，我国政府也充分地认识到这一点，基于上文的讨论，政府在制定扶持政策时应注意实地考察，认真讨论，多与小微企业管理者交流，制定符合实际情况的政策。例如：降低企业的税收、通过降低贷款利率降低企业的融资成本等。
（三）对于小微企业而言，应当优化自身的环境。这就要求企业结合自身的实际发展情况，在对本行业进行仔细分析的基础之上，对本企业的管理模式、产品结构等作出适当的调整，提高产品质量，增加销售额，同时加强对财务的监督和管理，从而使企业自身的竞争力得到提高，信用等级也有所提升，最终使小微企业在银行等各个机构获得贷款的难度变小。
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一、引言
我国市场经济体制的确立和不断完善，非公有制经济体不断得到发展，大、中、小各类型企业不断壮大规模，扩大竞争优势，为我国经济的发展做出了重要的贡献。21世纪来，我国民营经济得到进一步发展壮大，尤其是珠三角、浙江等区域民营经济发展尤为迅速，小型企业、微型企业、个体工商户等经营形态遍布这些区域各个角落，成为区域发展的重要力量。在小微企业发展过程中，资金要素是重要影响因素。而随着国家对企业融资门槛的进一步提高，小微企业融资压力日益加大，融资问题对小微企业的生存发展提出较大挑战。
二、我国小微企业的融资现状分析
现阶段，我国小微企业快速发展起来并不断成为对国民经济做出贡献的重要力量。但是，目前国内大多数小微企业在发展过程中仍存在较多问题，在生产经营行为等方面仍存在较多弊端。正因为如此，国内小微企业也存在融资上的难点。下面，本文对我国小微企业的融资状况进行一定分析，从而剖析当前我国小微企业的融资环境。但由于我国大部分小微企业的信息透明度比较低，大多数小微企业仅为个体商业户，因此在小微企业相关数据搜集方面遇到较大难题。[1]基于此，本文仅选取某一区域的代表型小微企业作为研究对象。珠三角地区经济发展情况良好，近年来小微企业不断崛起发展，对当地经济发展和财政税收等都做出了卓越的贡献。本文选取珠三角地区的代表性小微企业进行融资现状分析。
通过对珠三角地区402小微企业进行调研和归纳分析，本文认为该地区小微企业的融资现状主要由以下四个特征：
1.小微企业的融资需求比较强烈
通过调研的数据发现，珠三角地区小微企业的融资需求较高，若能得到相应的资金支持，则能帮助这些小微企业解决资金方面的难题。根据表1的结果可知，有61.94%的小微企业存在外部融资需求，仅有38.06%的小微企业无外部融资需求。在具有外部融资需求的小微企业中，有58.84%的小微企业融资需求规模在100万元以下，有41.16%的小微企业融资需求规模在100万元以以上。在无外部融资需求的小微企业中，仍有11.69%的小微企业实际上存在外部借款。由此可见，珠三角地区小微企业的融资需求比较强烈。
2.小微企业的融资渠道仍比较狭窄
通过调研的数据发现，珠三角地区小微企业的融资渠道相对比较狭窄，难以充分利用多元化融资方式，对小微企业的发展带来一定负面影响。根据表2的结果可知，销售额在1000万元以下的小微企业主要通过民间借贷、天使资金等融资渠道进行筹资，特别是销售额在200万元以下的小微企业中，从未发生借贷的小微企业比例相当高，100万元以下、100万～200万元销售规模的小微企业从未发生借贷的企业比例分别占到34.2%和35.8%。然而，在1000万元销售额以下小微企业的融资渠道中，银行等正规金融机构贷款所占比重非常小，而正规金融机构愿意发放贷款的目标企业仍为销售额较大的企业，500万元以下的企业银行融资的比例较小。
3.小微企业融资的门槛较高
目前，贷款利率相比过去已有一定程度增加，而且贷款者在放贷时对小微企业的条件也越来越高，愿意放贷的额度也相应减少。对此，笔者专门调查了样本小微企业的融资门槛问题，结果发现有53.23%的小微企业认为融资成本较高。从小微企业融资的担保方式来看，年销售额低于1000万元的小微企业主要通过亲戚或朋友担保借款的方式筹集资金，特别是年销售额在100万元以下的小微企业中，通过亲戚朋友担保借款进行融资的比例达到57.8%。年销售额在2000万元以上的企业中，获得银行贷款的企业比例相对较高，但银行金融机构为这些小微企业提供的贷款仍然属于抵押性贷款，无抵押担保贷款的比例相对较低。
4.负债型融资在小微企业融资结构中的占比较高
根据以往经验，我国小微企业的资产负债率远比大中型企业要高，而且在小微企业的负债中，流动负债占负债总额的比重相对较高。近几年来，我国债券市场不断完善，促使小微企业的资产负债率有一定程度的降低，但其流动负债率仍未有改善，这样小微企业的融资结构仍显不均衡。虽然企业销售规模对企业的融资方式带来一定影响，但总体上我国小微企业的融资方式仍显单一，其中负债型融资的比重非常高，而权益性融资在小微企业融资结构中没有被充分激发出来，这就加大了小微企业的财务风险。通过对珠三角402家小微企业调查发现，无论是何种销售规模的小微企业，其负债型融资的比重在融资结构体系中均占有最高比重，特别是销售额2000万元以上的小微企业，各类贷款融资比重占到72.1%。单一的融资方式在一定程度上制约了小微企业的良好发展。
三、小微企业融资难的成因分析
从前面样本企业的融资现状可以看出，目前我国小微企业在融资方面还存在较大困难。那么，究竟是什么原因导致我国小微企业融资困难呢？下面将结合理论和实际，对小微企业融资难的成因进行实证分析。
参考Stiglitz&Weiss（1981）；黄晓红，王明珠，李小光（2010）等学者的研究，并以企业资金链为途径，结合小微企业资金运用的环节，本文按照原材料进厂阶段、产品内部生产阶段、产品外部营销阶段三个方面，设计了反映我国小微企业融资难的影响因素构成的指标体系，具体如表4所示。
根据表4的指标，笔者设计了小微企业融资难影响因素的调查问卷，对问题采用李克特五分量表法，在问项选择中包含“非常不同意”、“较不同意”、“不确定”、“较同意”、“非常同意”，分别赋值为1、2、3、4、5。调研对象仍为珠三角地区小微企业，对中选择样本也仍为前面分析小微企业融资难现状时选取的402家小微企业。
采用SPSS软件对样本数据进行因子分析，首先进行KMO和Bartlett检验，得到KMO检验系数为0.736，大于0.5；Bartlett检验系数的p值为0.02，小于0.05，因此我们认为KMO和Bartlett检验结果是理想的。
对变量进行特征根提取，根据结果，前7项因子的累积方差贡献率达到75.775%，大于75%，且前7项因子的特征根都大于1，因此这7项因子能大致反映所有变量提供的基本信息。而在这7个因子当中，前4个因子的方差贡献率相对较高（大于10%），因此这三个因子基本能反映小微企业融资难的成因。各项因子的成分载荷矩阵如表5所示。
综合表5和表6的结果可知，因子1的方差贡献率最高，属于最主要的影响因子，它在生产设备、收利方式、生产人员素质、采购原材料、产成品质量、商品销售人员这些指标上的载荷较大，其中，生产设备、收利方式和生产人员素质的载荷相对最高，因此该成分主要体现了生产设备、收利方式和生产人员素质对小微企业融资的影响较大。
因子2的方差贡献率仅次于因子1，属于次要影响因子，它在商品销售、订单、采购原材料质量、生产人员素质这些指标上的载荷较大，其中，商品销售、订单、采购原材料质量的载荷相对最高，因此该成分主要体现了商品销售、订单、采购原材料质量对小微企业融资的影响较大。
因子3的方差贡献率为11.817%，属于次要影响因子，它在产成品质量、生产工艺水平这些指标上的载荷较大，因此该成分主要体现了产成品质量、生产工艺水平对小微企业融资的影响较大。
因子4的方差贡献率为10.276%，属于次要影响因子，它在采购形式、人员技术含量、管理体制、商品销售人员这些指标上的载荷较大，其中，采购形式、人员技术含量、管理体制的载荷相对最高，因此该成分主要体现了采购形式、人员技术含量、管理体制对小微企业融资的影响较大。
四、结论
通过对小微企业融资现状分析可知，虽然我国小微企业融资需求强烈，但融资问题仍然较多。综合成因分析可知，原材料采购阶段的原材料质量、采购形式；产品生产阶段的设备质量、生产人员素质、生产工艺水平、人员技术含量、管理体制；产品销售阶段的销售人员技能、收利方式等指标都是小微企业融资的重要影响因素。
然而，我国小微企业在原材料采购过程中没有普遍做到采购标准质量以上原材料，采购方式也相对单一，导致在产品生产销售的第一关――原材料采购阶段就处于劣势地位。在产品生产阶段，迫于成本压力，因而缺乏高端技术设备和技术人才，同时缺乏一套完备的管理体制，导致产成品质量较差，从而影响企业信誉和知名度。在产品销售阶段，缺乏专业销售人才，也缺乏与金融机构等的沟通，因而无法建立顺畅的销售渠道。这些因素都是制约我国小微企业融资的重要因素。为此，小微企业应立足自身基础，加强原材料采购、产品生产和销售各个阶段的设备、人才和技术投入，同时加强体制建设，做到层层把关，从企业自身层面不断解决融资问题。
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1.导论
1.1研究的背景。2008年以来，世界经济先后经历了美国次贷危机和欧美债危机，全球经济普遍进入低谷，各国都面临着如何从经济萧条中走向复苏。放眼全球，不论是从群体数量还是在对国家经济发展的贡献程度上看，小微企业都已经成为各个国家和地区国民经济活动中最为活跃的经济主体，在各个国家和地区国民经济发展中都有着不可忽视的重要地位和作用。
世界各国小微企业均是国民经济最活跃的主体，不仅其户数占全体企业户数均逾九成五，且提供约三分之二就业岗位机会，且孵育未来大企业、促进经济成长、增进社会安定与维护社会公平的作用，对经济社会稳定与持续快速发展做出了突出贡献。因此，世界部分国家及地区小微企业融资难的问题很早就引起了学术界、金融界、及企业界进行广泛的理论研究与实践探索。
1.2研究的目的及意义。小微企业融资困境一直为各国经济学者所关注和不断努力研宄的难题之一。在世界经济衰退，尤其是欧美国家经济萎靡不振的大经济环境下，小微企业的生存面临着更加严峻的考验。我国小微企业也难免遭遇资金短缺或流动不顺畅的境况，导致企业无法正常经营运作，错失诸多发展良机，限制业务拓展，甚至导致破产倒闭。作为我国国民经济发展的中流砥柱，小微企业对市场经济的活跃与振兴、就业机会的增加及技术革新的推动等方面发挥着非常重要的作用。
因此，如何加快小微企业自身建设，以解决小微企业融资难之问题是本论文之研究目的。
2.佛山市小微企业的特征
2.1经营规模小，技术与管理水平低。佛山市的小微企业特别是微小企业，无法与发达国家相媲美。由于佛山市小微企业的技术设备落后，管理意识及能力有限，投入产出规模小，大多是以劳动密集型产业为主，产成品多为技术含量和附加值低的商品。所以，小微企业的准入门滥很低，一次性投入的资金较少。
2.2小微企业的投资来源多样化。大中型企业一般多为国家投资兴建的国有企业；在资本主义国家，小微企业多为私人投资建立的。佛山市小微企业一部分是国家参与投资的企业，一部分是私营企业。
2.3组织结构程度差。佛山市的企业：大企业是大而全，小企业是小而缺。在生产方面，小企业的专业化协作程度差；销售方面，也不如大企业，拥有固定和比较完善的销售渠道；同时也极难从政府得到相应的管理或政策方面的支持，缺少像发达国家那样专门的法律和社会服务体系。
3.佛山市小微企业融资困难的原因
3.1自身素质偏低，经营不善，经济效益较差。任何企业的发展壮大，都是要经历一个不断经营不断提高经营管理水平的循序渐进的成长过程，中小企业也不例外。佛山市中小企业特别是小微型企业，大多数都处于初创阶段或刚刚起步阶段，企业运转资金普遍不足，技术水平和生产力比较低下，人才也较为匮乏，生存竞争的压力很大。根本无法顾及到建立合理的公司治理结构规范企业管理，一直处在低水平低效率的重复生产经营阶段，最终也很难实现企业经营规模的有序扩张，不能把企业做大做强。正是由于小微企业普遍存在素质低、实力差、低水平、效益差等问题，使得其抗御风险的能力很差，一旦遇到金融危机或宏观政策趋紧等不利外部环境变化，其停业率就会大大上升，从而直接影响整个国家的就业和社会的稳定。
3.2资本市场。虽然经过很多年的发展，佛山市已经有较为完善和健全资本市场，但与发达国家的市场经济比较而言，佛山市资本市场仍然处在起步阶段。为了预防资本市场可能带来的金融风险，佛山市最近些年来一直严格把证券交易牢牢掌控在证券交易所内，虽然也有少许的场外交易，但其规模占比相对较小，不成气候。因此，佛山市的资本市场结构相对单一，几乎只有证券交品所一个层次。这种单一结构的资本市场在很大程度上不能使资本市场的机制得以有效发挥，不能合理引导资本市场资金的流向，不利于降低整体的资本市场系统风险。
4.解决佛山市小微企业融资难问题的对策建议
造成佛山市当前小微企业特别是小型、微型企业融资困难的原因是复杂的、多方面的，因此解决佛山市小微企业融资难的问题将是一项长期而复杂的系统工程。因此，结合实证部分的分析从企业、金融体系和政府等多个角度提出解决佛山市小微企业融资问题的对策和建议。
4.1加大政策倾斜力度，改善佛山市小微企业融资环境。良好的金融环境可以促进经济发展，同时也是推进社会主义小微企业建设的重要举措。随着近年来小微企业经济的发展，资金缺口也变得越来越大。随着经济的发展，资金缺口会越来越大。资金缺口的不断扩大必然会影响小微企业经济规模的扩大和小微企业的扩大再生产。资金缺口的解决，融资环境的改善依赖于国家政策的大力支持。我国现阶段仍然处于社会主义初级阶段，企业资金的获取主要是靠市场，但在佛山市小微企业资金配置的市场存在着严重的市场失灵现象，为了解决这一弊端，政府必须充分发挥宏观调控的作用，发挥其在小微企业融资体系中的主导作用，加大对佛山市小微企业政策的倾斜力度。
4.2强化金融的社会责任。金融资源具有社会属性，金融资源开发、配置质量的提高和价值的体现依赖于对经济条件和社会环境的维护和再造方面。越来越多的专家学者已经认同，金融、经济、社会是一个开放的复杂的系统，金融和经济又从属于社会这一个大的系统，要改善金融，发展经济，需要立足于社会这个大的系统。在金融资源社会性不断提高的今天，要推动适合小微企业发展的金融创新，打破金融资源配置的非均衡性，更需要强化金融的社会责任。
4.3加快小微企业自身建设步伐。影响小微企业融资意愿包括信用状况不佳、财务制度不透明、治理不规范、缺乏竞争力等在内的一些因素，这些因素都与企业自身的建设有关。为了弥补这些不足，小微企业应该从自身做起，加强企业自身的建设，增加企业的“软”信息的积累，为关系型借贷奠定基础。
（1）提升企业的信用水平，建全信用管理制度。与大型企业相比，小微企业的诚信意识和金融风险意识比较淡薄，一些企业利用各种手段逃避债务，更有甚者在借款之前就有不愿归还的念头，严重损坏了社会公众的诚信意识，也破坏了金融的良好秩序。因此，提升小微企业的信用水平，对于建立社会信用制度和体系具有十分重要的意义，也是社会主义市场经济发展的必然要求。
（2）树立法制观念。小微企业受到正式的法律法规的约束性越强，企业越易得到正规金融的批准的贷款。因此，小微企业应该树立法制观念，自觉遵守信贷方面的法律、规范。在市场经济高速发展的今天，小微企业的发展必须与法律法规、市场信用相适应。要获得长远的发展，突破正规金融的融资限制，筹集到企业发展必要的资金，就要求小微企业从企业主、管理人员到员工，都必须树立法制观念，转变错误观念，使企业的经营管理都在法律限制的范围之内，在法律框架下切实履行信贷合约。
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