自从公元3000年前黄金为人类所认识，就与人类发展形影不离。在当今不确定的经济环境下，许多投资者纷纷转向投资黄金，将她称为“没有国界的货币”，黄金成为人们投资的首选目标之一。
与其他投资相比，黄金投资有着其独特的优势：黄金投资的税赋远远低于股票、房地产等投资；在黄金市场放开的国家，黄金产权转移便利，是一种完美的抵押品；黄金物理性质稳定，即使年代久远其质地仍不会发生变化；储藏黄金是对付通货膨胀的最有效手段之一。以上因素都成为人们追捧黄金投资的重要原因。
一、国内个人黄金投资热兴起的原因
当前，国际黄金市场价格已连续多年攀升，但在近两年上升速度有所放缓。
2002年至今，现货黄金从300美元涨至2008年3月的历史最高点1032美元后，急速下挫，在2008年10月触及阶段性最低681美元，随后展开反弹并逐步上扬。2009年2月，现货黄金价格又一次突破1000美元。2009 年9月1日至9月8日，现货黄金价格连续6个交易日暴涨，并突破了1000美元大关。黄金价格在1000美元关口盘整数日后，于10月6日与10月8日再次暴涨，不仅突破了2008年3月的历史最高纪录1033美元，而其进一步上扬至一连串新高。2009年12月3日，现货黄金价格创造出新的历史最高纪录，达到1126.60美元。
从2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黄金价格涨幅为24.5%。黄金市场如此的高调表现，令国内个人黄金投资热潮高涨。
但任何投资热潮的兴起，都是投资市场各种条件综合作用的结果，个人黄金投资热潮也不例外。近年来国内个人黄金投资热潮的形成，除黄金市场本身的作用外，宏观投资气候和投资方式等外部因素也起到了重要的作用。
从宏观层面看，我国黄金市场的交易规模和交易秩序正在逐渐形成。我国黄金市场正在逐步实现由商品交易为主向金融交易为主、由现货交易为主向期货交易为主、由国内市场向国际市场的三大转变。这三大转变，为我国个人黄金投资业务的发展提供了契机。此外，我国的黄金交易平台建设逐渐趋于完善。2002年，上海黄金交易所的成立标志着黄金市场向流通开始进行转化了。07年，上海期货交易所黄金期货的上市，标志着中国国内黄金市场从现货实体流通向衍生品市场转化。
从投资赢利性上分析，个人黄金投资的时机正在成熟。一般而言，个人投资的主要方式有房地产、有价证券等。房地产的赢利性主要视投资环境和级差地租而定，相当长一段时期以来，我国房地产投资者获利甚丰。但是，2005年以来，国家加强对房地产业的宏观调控，使一部分投资热钱从房地产行业退出；而我国股票市场近年来的震荡，个体资本投资股票的热情不断下降。当众多个人投资方式赢利性受阻时，黄金投资成为一种必然性替资方案。
二、个人黄金投资的风险
任何投资都是有风险的，只是投资黄金的风险比其它投资要小得多。但相比较而言，个人黄金投资者比机构黄金投资者或专业黄金投资者的风险更大。个人投资黄金的风险主要来自于对黄金价格走势的准确判断，而准确判断黄金价格走势是个人投资黄金赢利的基础。然而，黄金是兼具商品属性、货币属性和金融属性的特殊商品，影响其价格走势的因素十分复杂。价格的大幅变动有可能导致投资者无法及时结算亏损的买卖合约。市场风险可能大于获利机会，个人投资者务必小心谨慎。
黄金价格主要受到以下一些因素的影响：
1、美元走势。一般认为，美元和黄金总是作反向运动的。据统计，黄金价格每日变动与美元指数的相关系数在2000年约为-0.1；2001～2003年该系数略高于-0.2；2004年更猛涨至接近-0.6，这说明黄金与美元之间确实存在较强负相关性。
2、国际政局形势。国际政局、金融市场的动荡将导致人们抢购黄金，造成黄金价格上升。如美国“9•11”事件后，黄金的避险作用明显增强，国际市场的黄金价格短期内从事件前的270美元／盎司一直涨到2002年6月的330美元／盎司。
3、通货膨胀与通货紧缩。通货膨胀会直接导致人们抢购黄金，引起黄金价格上涨；而通货紧缩时期黄金价格则可能会下降。
4、石油价格。石油价格上涨极易引起发达国家通货膨胀，黄金价格也会因而上涨。
5、其他因素。国家经济状况、黄金产量变化、新采金技术应用等也会影响金价变化。
据统计，国际市场上黄金的价格在20世纪八十年代初的时候，每盎司的黄金曾经到达过855美元的历史高位，但在后来也曾下探到252美元的一段时期内的低点，所以国际市场上的黄金价格变化隐含着较高的风险。
伦敦黄金市场协会（LBMA）公布的数据中，2009年10月，伦敦黄金市场每日黄金交易换手数量为22.8万盎司。2008年伦敦黄金市场每日的黄金交易换手数量为22.3万盎司 – 如果按每周五天每年52周计算，这相当于58亿盎司黄金，即18.64万吨黄金。世界上开采出来的黄金总量为16.52万吨。中央银行官方总储备大约3万吨。而2008年，世界黄金的总需求量为3805吨，仅为伦敦黄金市场每年交易换手量的2%。
当然，除了伦敦黄金市场外，世界上还有纽约、苏黎世、香港、东京、迪拜等市场。世界黄金实物需求量占黄金市场总交易量的比重还应远远小于2%。
这说明什么？世界衍生品黄金需求量远远大于世界实物黄金需求量。真正决定黄金价格的是世界衍生品黄金市场！
2009年11月16日中国银监会主席刘明康在奥巴马访华前说，美元的持续贬值和长期低利率状态对全球投机推波助澜，投机催生了全球资产泡沫，对全球经济的复苏，尤其是新兴市场经济的复苏形成了不可避免的风险。。
中国人民银行副行长胡晓炼2009年12月2日表示，目前黄金价格已是历史高位，须留意资产泡沫。胡晓炼在台北参加“第15届两岸金融学术研讨会”时称，黄金价格已高，且作为外汇储备的整体配置，一定要考虑长远效益，特别是看哪些资产有泡沫，就要警惕了。
黄金价格有没有泡沫？笔者认为有。之所以说有，是因为黄金价格最近的上涨很大程度上也是投机需求推动的。黄金实物需求被吊足了胃口，但显然不能跟上黄金上涨的步伐。
Gartman Letter公司的创始人Dennis Gartman先生2009年11月16日对CNBC的记者说，“这是一个黄金泡沫，不这么讲是幼稚的”。只是，这个黄金价格的泡沫距离破裂尚远，因为美国联储加息尚远。
回顾黄金价格自去年9-10-11月份以来的上涨，美国天量的货币供给、低利率与美元贬值是主要原因。目前，除了美元走势有一定不确定性之外，美国的货币供给与低利率仍强有力地支撑黄金价格。展望2010年，笔者认为2010年上半年黄金价格仍有望上涨，甚至突破2009年12月3日的历史高点1226.65美元。。但是，2010年下半年，随美国经济复苏，投资市场其它产品回报率上升，并尤其是美国联储真正开始加息，黄金价格将转入下行轨道。
但从更长的期限看黄金走势，国际社会政治多元化与金融体系的多元化进程将给黄金带来更重要的功能。法偿货币的注定贬值也必然推高黄金价格。因此，单一的黄金投资依然有较大的风险。
然而黄金投资的意义绝不仅仅限于黄金投资本身，更能够展现出黄金投资价值的可能恰恰就是由黄金自身的特点而使其对投资者的投资组合所做出的贡献。一方面黄金与美元的明显负相关关系使目前的黄金投资与外汇投资的组合成为可能，黄金与美元价格的此消彼长可以极大地降低投资风险；另一方面黄金与美股及国际利率市场的负相关更使黄金具备了天然的投资优势。美国经济与美国股市涨跌密切相关，而以上两者的波动又会对全球经济和各主要股市产生同向影响，深处全球化的我国当然也不会例外。
利用不同类型金融资产的组合，特别是利用黄金投资与其他投资相关性较差的这种特殊性来构建投资组合，则可能实现比现有的证券投资基金更为有效的降低风险的投资效果。在这方面，黄金投资大有潜力可挖。
只是个人投资者资金有限，在资产组合方面无法与机构投资者相提并论。因此，进行充分的前期准备工作，应是个人黄金投资者的必修课。
三、个人黄金投资入市必备
首先，个人投资者应做好黄金投资的知识储备和心理准备。
黄金投资者首先要掌握黄金投资的相关基础知识，如黄金的交易品种及其优缺点，黄金的定价机制，金价与美元、国际原油价格的波动关系等；还要掌握黄金投资的一些基本分析手段，如我国个人黄金投资的基本面情况、供求情况，如何根据重要的经济数据来分析金价走势等；同时必须关注国际与国内金融市场两方面对于金价的影响因素。。
黄金虽为保值避险类理财工具，由于受其产品属性的影响，既然是投资理财工具，就有一定的风险，所以黄金投资者必须具备足够的风险意识和必要的心理准备，即投资获利与风险的预期。
其次，黄金投资理财应密切结合自身的财务状况和理财风格，注意选择所投资的黄金品种。
据上海黄金交易所2008年的在线调查显示，有37%的个人投资者选择购买纸黄金、33%的个人投资者选择购买交易所金条、16%选择金币、14%选择黄金期货。
一个黄金品种的投资价值要从其定价体系、交易方式、流动性、交易费用、加工费等多方面进行考查。投资者在进行黄金投资时应根据投资需要、投资特点和投资偏好来确定投资产品。在选择黄金投资品种时，不同品种的这些优缺点和差异性都应当着重考虑。
参考文献：
1李追阳,恭薛峰. 多角度看黄金价格走势[J].银行家, 2009,(11) .
2崔琳．黄金市场中长期向好[J]．中国金属通报，2006，（03）
3 马忠,尔豪． 个人黄金投资的“前世今生” [J]．时代金融，2006，（03）;
4 赵晓宇．个人投资黄金该注意些什么[J]．卓越理财，2005，（11）
自从公元3000年前黄金为人类所认识，就与人类发展形影不离。在当今不确定的经济环境下，许多投资者纷纷转向投资黄金，将她称为“没有国界的货币”，黄金成为人们投资的首选目标之一。
与其他投资相比，黄金投资有着其独特的优势：黄金投资的税赋远远低于股票、房地产等投资；在黄金市场放开的国家，黄金产权转移便利，是一种完美的抵押品；黄金物理性质稳定，即使年代久远其质地仍不会发生变化；储藏黄金是对付通货膨胀的最有效手段之一。以上因素都成为人们追捧黄金投资的重要原因。
一、国内个人黄金投资热兴起的原因
当前，国际黄金市场价格已连续多年攀升，但在近两年上升速度有所放缓。
2002年至今，现货黄金从300美元涨至2008年3月的历史最高点1032美元后，急速下挫，在2008年10月触及阶段性最低681美元，随后展开反弹并逐步上扬。2009年2月，现货黄金价格又一次突破1000美元。2009 年9月1日至9月8日，现货黄金价格连续6个交易日暴涨，并突破了1000美元大关。黄金价格在1000美元关口盘整数日后，于10月6日与10月8日再次暴涨，不仅突破了2008年3月的历史最高纪录1033美元，而其进一步上扬至一连串新高。2009年12月3日，现货黄金价格创造出新的历史最高纪录，达到1126.60美元。
从2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黄金价格涨幅为24.5%。黄金市场如此的高调表现，令国内个人黄金投资热潮高涨。
但任何投资热潮的兴起，都是投资市场各种条件综合作用的结果，个人黄金投资热潮也不例外。近年来国内个人黄金投资热潮的形成，除黄金市场本身的作用外，宏观投资气候和投资方式等外部因素也起到了重要的作用。
从宏观层面看，我国黄金市场的交易规模和交易秩序正在逐渐形成。我国黄金市场正在逐步实现由商品交易为主向金融交易为主、由现货交易为主向期货交易为主、由国内市场向国际市场的三大转变。这三大转变，为我国个人黄金投资业务的发展提供了契机。此外，我国的黄金交易平台建设逐渐趋于完善。2002年，上海黄金交易所的成立标志着黄金市场向流通开始进行转化了。07年，上海期货交易所黄金期货的上市，标志着中国国内黄金市场从现货实体流通向衍生品市场转化。
从投资赢利性上分析，个人黄金投资的时机正在成熟。一般而言，个人投资的主要方式有房地产、有价证券等。房地产的赢利性主要视投资环境和级差地租而定，相当长一段时期以来，我国房地产投资者获利甚丰。但是，2005年以来，国家加强对房地产业的宏观调控，使一部分投资热钱从房地产行业退出；而我国股票市场近年来的震荡，个体资本投资股票的热情不断下降。当众多个人投资方式赢利性受阻时，黄金投资成为一种必然性替资方案。
二、个人黄金投资的风险
任何投资都是有风险的，只是投资黄金的风险比其它投资要小得多。但相比较而言，个人黄金投资者比机构黄金投资者或专业黄金投资者的风险更大。个人投资黄金的风险主要来自于对黄金价格走势的准确判断，而准确判断黄金价格走势是个人投资黄金赢利的基础。然而，黄金是兼具商品属性、货币属性和金融属性的特殊商品，影响其价格走势的因素十分复杂。价格的大幅变动有可能导致投资者无法及时结算亏损的买卖合约。市场风险可能大于获利机会，个人投资者务必小心谨慎。
黄金价格主要受到以下一些因素的影响：
1、美元走势。一般认为，美元和黄金总是作反向运动的。据统计，黄金价格每日变动与美元指数的相关系数在2000年约为-0.1；2001～2003年该系数略高于-0.2；2004年更猛涨至接近-0.6，这说明黄金与美元之间确实存在较强负相关性。
2、国际政局形势。国际政局、金融市场的动荡将导致人们抢购黄金，造成黄金价格上升。如美国“9•11”事件后，黄金的避险作用明显增强，国际市场的黄金价格短期内从事件前的270美元／盎司一直涨到2002年6月的330美元／盎司。
3、通货膨胀与通货紧缩。通货膨胀会直接导致人们抢购黄金，引起黄金价格上涨；而通货紧缩时期黄金价格则可能会下降。
4、石油价格。石油价格上涨极易引起发达国家通货膨胀，黄金价格也会因而上涨。
5、其他因素。国家经济状况、黄金产量变化、新采金技术应用等也会影响金价变化。
据统计，国际市场上黄金的价格在20世纪八十年代初的时候，每盎司的黄金曾经到达过855美元的历史高位，但在后来也曾下探到252美元的一段时期内的低点，所以国际市场上的黄金价格变化隐含着较高的风险。
伦敦黄金市场协会（LBMA）公布的数据中，2009年10月，伦敦黄金市场每日黄金交易换手数量为22.8万盎司。2008年伦敦黄金市场每日的黄金交易换手数量为22.3万盎司 – 如果按每周五天每年52周计算，这相当于58亿盎司黄金，即18.64万吨黄金。世界上开采出来的黄金总量为16.52万吨。中央银行官方总储备大约3万吨。而2008年，世界黄金的总需求量为3805吨，仅为伦敦黄金市场每年交易换手量的2%。
当然，除了伦敦黄金市场外，世界上还有纽约、苏黎世、香港、东京、迪拜等市场。世界黄金实物需求量占黄金市场总交易量的比重还应远远小于2%。
这说明什么？世界衍生品黄金需求量远远大于世界实物黄金需求量。真正决定黄金价格的是世界衍生品黄金市场！
2009年11月16日中国银监会主席刘明康在奥巴马访华前说，美元的持续贬值和长期低利率状态对全球投机推波助澜，投机催生了全球资产泡沫，对全球经济的复苏，尤其是新兴市场经济的复苏形成了不可避免的风险。。
中国人民银行副行长胡晓炼2009年12月2日表示，目前黄金价格已是历史高位，须留意资产泡沫。胡晓炼在台北参加“第15届两岸金融学术研讨会”时称，黄金价格已高，且作为外汇储备的整体配置，一定要考虑长远效益，特别是看哪些资产有泡沫，就要警惕了。
黄金价格有没有泡沫？笔者认为有。之所以说有，是因为黄金价格最近的上涨很大程度上也是投机需求推动的。黄金实物需求被吊足了胃口，但显然不能跟上黄金上涨的步伐。
Gartman Letter公司的创始人Dennis Gartman先生2009年11月16日对CNBC的记者说，“这是一个黄金泡沫，不这么讲是幼稚的”。只是，这个黄金价格的泡沫距离破裂尚远，因为美国联储加息尚远。
回顾黄金价格自去年9-10-11月份以来的上涨，美国天量的货币供给、低利率与美元贬值是主要原因。目前，除了美元走势有一定不确定性之外，美国的货币供给与低利率仍强有力地支撑黄金价格。展望2010年，笔者认为2010年上半年黄金价格仍有望上涨，甚至突破2009年12月3日的历史高点1226.65美元。。但是，2010年下半年，随美国经济复苏，投资市场其它产品回报率上升，并尤其是美国联储真正开始加息，黄金价格将转入下行轨道。
但从更长的期限看黄金走势，国际社会政治多元化与金融体系的多元化进程将给黄金带来更重要的功能。法偿货币的注定贬值也必然推高黄金价格。因此，单一的黄金投资依然有较大的风险。
然而黄金投资的意义绝不仅仅限于黄金投资本身，更能够展现出黄金投资价值的可能恰恰就是由黄金自身的特点而使其对投资者的投资组合所做出的贡献。一方面黄金与美元的明显负相关关系使目前的黄金投资与外汇投资的组合成为可能，黄金与美元价格的此消彼长可以极大地降低投资风险；另一方面黄金与美股及国际利率市场的负相关更使黄金具备了天然的投资优势。美国经济与美国股市涨跌密切相关，而以上两者的波动又会对全球经济和各主要股市产生同向影响，深处全球化的我国当然也不会例外。
利用不同类型金融资产的组合，特别是利用黄金投资与其他投资相关性较差的这种特殊性来构建投资组合，则可能实现比现有的证券投资基金更为有效的降低风险的投资效果。在这方面，黄金投资大有潜力可挖。
只是个人投资者资金有限，在资产组合方面无法与机构投资者相提并论。因此，进行充分的前期准备工作，应是个人黄金投资者的必修课。
三、个人黄金投资入市必备
首先，个人投资者应做好黄金投资的知识储备和心理准备。
黄金投资者首先要掌握黄金投资的相关基础知识，如黄金的交易品种及其优缺点，黄金的定价机制，金价与美元、国际原油价格的波动关系等；还要掌握黄金投资的一些基本分析手段，如我国个人黄金投资的基本面情况、供求情况，如何根据重要的经济数据来分析金价走势等；同时必须关注国际与国内金融市场两方面对于金价的影响因素。。
黄金虽为保值避险类理财工具，由于受其产品属性的影响，既然是投资理财工具，就有一定的风险，所以黄金投资者必须具备足够的风险意识和必要的心理准备，即投资获利与风险的预期。
其次，黄金投资理财应密切结合自身的财务状况和理财风格，注意选择所投资的黄金品种。
据上海黄金交易所2008年的在线调查显示，有37%的个人投资者选择购买纸黄金、33%的个人投资者选择购买交易所金条、16%选择金币、14%选择黄金期货。
一个黄金品种的投资价值要从其定价体系、交易方式、流动性、交易费用、加工费等多方面进行考查。投资者在进行黄金投资时应根据投资需要、投资特点和投资偏好来确定投资产品。在选择黄金投资品种时，不同品种的这些优缺点和差异性都应当着重考虑。
参考文献：
1李追阳,恭薛峰. 多角度看黄金价格走势[J].银行家, 2009,(11) .
2崔琳．黄金市场中长期向好[J]．中国金属通报，2006，（03）
3 马忠,尔豪． 个人黄金投资的“前世今生” [J]．时代金融，2006，（03）;
4 赵晓宇．个人投资黄金该注意些什么[J]．卓越理财，2005，（11）
大妈们恐成最后接棒者
黄金走势很配合这些抄底者。尽管4月份每盎司金价的跌幅足有二百四十多美元，最低甚至达到1321.7美元/盎司，还创出了30年来最大的单日跌幅。但从4月12日开始的连续大跌的时间只有4个交易日，之后便是持续到5月10日近一个月的反弹期，在感官上很容易给人造成黄金止跌回升的错觉，也给了抄底者足够的时间交易，甚至连一开始坚决看空黄金的高盛都表示提前退出做空黄金。
就在舆论庆祝中国大妈“完胜”华尔街之时，这波反弹实际上到了1488美元/盎司便结束了，从5月10日开始新的一轮下跌令大妈们全部套牢。事实上4月份黄金跌破1520美元/盎司之后，黄金牛市便已经宣告终结了，瑞信甚至预测黄金价格会在2013年之内跌至每盎司1100美元，五年之内的价格预期可能低至每盎司1000美元。
但大多数投资者对于黄金永远保持牛市的概念是很难改变的，黄金牛市已经持续了12年之久，并且主流的看多观点认为金价上涨是由全球货币的极度宽松导致的，而这一基本面并未发生根本性变化，在日本开始无限量宽松之后甚至有加剧的趋势。被套牢的大妈们也并不孤单，著名的黄金死多头鲍尔森表示，即便浮亏已达10亿美元，他将依然看多黄金未来的长期价值，并指出开始投资黄金时金价是900美元，现价仍远高于成本。
无论黄金多头的理由有什么，事实是金价确实跌了，并且跌到了2010年年末的水平。目前，伴随着美元的强势、非美货币走弱以及美股连创新高，黄金的吸引力正越来越小。美联储多次表示可能退出量化宽松，这令市场对通胀的担忧减弱，投资者现在更喜欢高收益的资产，而不是无法产生任何收益、只能依靠差价获利的黄金。
损失可以无视，但不会消失
理性的投资者会更加注意黄金的风险，而不是不知何时才能兑现的回报。然而中国的广大实物黄金投资者口头上似乎对赚取差价获利并不感兴趣，他们持有实物黄金的目的是抵御通胀并防范货币贬值。当金价下跌时，他们会以“大不了留给孙子”的态度将其忽略，仿佛这早已不是属于他们的一笔投资。
即使是投资实物黄金，最终能否获得收益依然取决于买入和卖出的价格，1980年黄金曾经涨到过850美元以上，之后跌落到250美元并在低位徘徊了20年之久。考虑到通货膨胀，当时的高位接盘者如果现在想要获得正收益，金价至少要在2000美元以上。这令盲目看多黄金变得极其危险，如果买入价格过高，很可能需要经历多年的煎熬才有保本的可能，但损失的时间成本、机会成本是难以估计的。
有趣的是，与虚拟黄金交易者相比，偏好实物黄金投资的人对金价波动是极其迟钝的，他们把黄金藏在家里或者银行保险柜中，偶尔只会在新闻中得知黄金价格的变动，恐怕一点触目惊心的感觉都不会有，无论价格再怎么跌，只是看着金砖、金条、金首饰就足以令人赏心悦目。中国投资者对“无风险、高收益”这一传统追求是执着的，但经历过A股崩盘的洗礼，即使今后金价直接下跌三分之一，貌似也不是什么了不起的事。
历史总是惊人的相似，“大妈们”抢购黄金，仿佛当年上证指数6100点疯狂的重现。资本市场有著名的“搏傻理论”，最后的接棒者将承受惨痛的代价。在参与任何投资之前，必要的知识准备是让人远离危险的重要因素。下文将针对黄金的几种投资方式进行分析。
黄金投资“大乱斗”
眼下黄金已经进入了下跌趋势，但“大妈们”似乎只重视实物金投资，并且大妈们似乎也分不清金条与金首饰的区别——只要是金子就行。在这种情况下，对于黄金投资方法的普及是很有必要的。而对于钟情于黄金的投资者是否明确自己的投资目的，并选择合适的投资方法更显得尤为重要。有的人看重黄金的长期价值，有的人更希望通过交易甚至做空黄金获利，而各种投资方式有着本质的区别，选择适合自己的才能事半功倍。
实物黄金——持有并不简单
操作难度：
风险指数：
流动性：差
（注：越多，表示该黄金投资方式的操作难度越大，风险指数越高，下同。）
投资实物黄金最容易理解，无非是买金条回家，并在需要时卖出去。
然而，实物黄金的流动性看似很好，事实上却非常差。金条无论是买进还是卖出都需要额外的手续费，一买一卖的手续费甚至高达每克15～35元不等，这使得交易成本大大增加，大多数情况下，金价上涨超过15%左右才能保证不赔本，所以用实物金来赚取短期差价是很难的。
投资实物黄金的目的或许在于其长期回报、抗通胀方面，然而黄金在1980年曾达到850美元/盎司的高点，之后不但打了对折还保持了20年的熊市，黄金能否展现出长期价值依然要看买入卖出的价格点位，而长期持有黄金损失的机会成本同样不容忽视。
纸黄金——无杠杆的简单交易模式
操作难度：
风险指数：
流动性：极好
纸黄金业务属于银行，是一种个人凭证式黄金，大多数银行要求投资者有网银便可以直接在账面上买卖虚拟黄金，门槛也非常低，招商银行的起点甚至只有0.01克，收费方式则采用差价的形式，一般完成一次买入卖出银行会扣除大约0.8元/克的差价。纸黄金不可以提取实物，所有交易结果都只体现在账户金额上。投资者的获利关键在于能否择时买进卖出赚取短期差价。
尽管不能提取实物，相比买卖实物黄金，纸黄金具有独特的优势，24小时连续交易、T+0交易模式、无额外门槛的做空机制都是投资实物黄金无法做到的。纸黄金交易本身不存在杠杆，属于风险最小的短线交易方式之一。
黄金T+D与黄金期货——高风险的交易
操作难度：
风险指数：
流动性：好
将这两类归到一起，是因为二者都是具有杠杆的高风险交易方式，起始资金门槛比纸黄金也高得多。两种方式都可以做空，也可以每天无限次交易，由于都具有双向交易机制，只要投资者方向判断正确，就可以赢取利润，但同时会加重投机心理。
黄金T+D的开户机构为上海黄金交易所，很多银行可以开户，可以提取实物黄金，并且有夜场交易，风险比黄金期货略低；而国内黄金期货的开户机构为上海期货交易所，自然人不可以提取实物，暂时也没有夜场交易，而黄金波动最为剧烈的时段恰恰是夜晚美国盘，所以黄金期货的风险要高一些。两种交易模式都具有杠杆，可以用少量资金博取高收益，但风险控制不当会出现爆仓，因此并不适合初学者。此外，黄金T+D存在延期费，长期持有合约会增加持仓成本。
黄金理财产品——除了保本，还是保本
操作难度：
风险指数：
流动性：中
银行发行的挂钩黄金的理财产品是最安全的黄金投资方式，但低风险同样意味着低收益。这类产品一般期限都很短，一般为90天左右，大部分为保本浮动收益型。
黄金理财产品属于结构性产品，分为看涨型和看跌型，与期权十分相似。以看跌型为例，黄金的期末价格若低于或等于黄金的期初价格，则投资者可以得到预期收益，一般为6%～10%不等；反之，当黄金期末价格高于期初价格时，投资者只能拿到极低的收益，甚至只是拿回本金。对于不了解这类产品的投资者来说，更像是与银行的一种，但至少不会出现本金亏损的情况。
黄金ETF——升级版纸黄金
操作难度：
风险指数：
流动性：好
黄金ETF是与黄金实物产品直接挂钩，追踪金价波动，同时又在证券交易所上市交易的基金产品，投资者实际上是在交易黄金。中国暂时没有黄金ETF发行，但已经经过了很多年的筹备。2012年年底，共有四家基金公司提交了黄金ETF的产品申请，分别是国泰黄金ETF、华安易富黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF，目前只差发行批文。国泰基金、华安基金均表示，一旦批文拿到将会立即准备发行相关工作。
黄金ETF与商业银行的纸黄金业务相似，二者都需要择时交易，以赚取差价来获利。通过ETF融资融券机制，投资者同样可以进行做空操作，甚至增加杠杆。但黄金ETF有纸黄金所不具备的优势，一方面由于其基金份额有黄金实物担保，满足一定条件下可以变成实物金，同时可免去黄金的保管费、储藏费和保险费等费用；另一方面，黄金ETF一旦其在证券交易所正式上市，投资者可像买卖股票一样方便地交易，价格机制也更加公开透明。
由于国际黄金市场是24小时连续交易，而黄金ETF若在股票交易所上市，其交易时间将被限制在白天，当金价在欧美盘出现较大波动后，投资者会面对开盘跳涨跳空的风险。
黄金股——投资黄金的另类选择
操作难度：
风险指数：
流动性：好
对于不希望直接参与黄金投资，又希望在黄金市场获得收益的投资者来说，可以通过“曲线救国”的方式来参与黄金市场，具体来说，则是投资黄金股票。
投资黄金与投资黄金股事实上是完全不同的概念。由于投资的是股票而不是黄金，投资者关注的焦点将不仅仅是黄金本身，还要参考公司的业绩、融资能力、管理水平、大盘形势等，实际上比单纯投资黄金要复杂。
在人类历史过去的几千年里,黄金基本上属于帝王贵族才能拥有的财富,拥有黄金意味着拥有权势。在世界上的几大古代文明中,黄金都在当时都有着极高的地位。
确实,黄金因其稀有性,而显得弥足珍贵。在过去的很长一段时间里,黄金饰品都是提亲的首要聘礼,也因此才有了“黄金有价情无价”的爱情宣言。
黄金投资是一种永久、及时的投资。几千年以来,黄金永远散发着它的光芒和魅力,并以其独有的特性――不变质、易流通、保值、投资、储值的功能,成为人们资产保值的首选。无论历史如何变迁,国家权力如何更替,抑或是货币币种的更换,而黄金的价值永存。
黄金史学家格林就指出:“古埃及和古罗马的文明是由黄金培植起来的。”掠取、占有更多的黄金,是古埃及、古罗马统治者黩武的动力。
由于黄金具有特殊的自然属性,所以被人类赋予了社会属性,也就是流通货币功能。黄金成为人类的物质财富,成为人类储藏财富的重要手段,故而马克思在《资本论》里写道:“货币天然不是金银,但金银天然是货币。”
投资黄金是一种与股票相类似的投资行为,但是相对于股票而言,黄金的历史更加久远。国际上所通行的黄金交易市场也要比股票市场更加规范,收益也会更高。
目前,国内黄金投资主要分为实物黄金交易和纸黄金交易两类。实物黄金交易是指可以提取实物黄金的交易方式,纸黄金交易指的是只能通过账面反映买卖状况,不能提取实物黄金的交易方式。
两种交易方式各有所长:如果出于个人收藏或者馈赠亲友的目的,投资者可选择实物黄金交易。如果期望通过黄金投资获得交易盈利,那么纸黄金无疑是最佳选择。与实物黄金交易相比,纸黄金交易不存在仓储费、运输费和鉴定费等额外的交易费用,投资成本较低,同时也不会遇到实物黄金交易通常存在的“买易卖难”的窘境。
此外,黄金投资还有黄金管理账户、黄金凭证、黄金期货、黄金期权、黄金股票、黄金基金和国际现货黄金等种类。
中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)21-0059-04
“要大力发展个人黄金投资业务,发挥黄金市场的投资避险功能,促进黄金市场的发展。”2004年9月6日,在上海举行的伦敦金银市场协会(LBMA)2004年全球贵金属年会上,中国人民银行行长周小川做出如上表态。同时,他还进一步提到,中国黄金市场今后要逐步实现三个转变:一是实现中国黄金市场从商品交易为主向金融交易为主的转变;二是实现中国黄金市场由现货交易为主向衍生品交易为主的转变;三是实现中国黄金市场由国内市场向国际市场的转变[1]。
随着中国金融业对外开放的逐渐深入,国外成熟、先进交易模式的引进,投资者投资理念的成熟,蓬勃发展的黄金投资将会成为继证券、外汇后的我国第三大金融投资市场[2]。
一、黄金投资的特点
黄金作为理财组合中的构成部分,主要是因为黄金在绝大多数情况下与其他金融资产的价格具有反向运行关系,黄金本身非负债性质的安全性和恒久性可以使投资者达到资产保值或增值的目的,降低资产组合整体的风险性。
从上面的比较中我们可以看出,黄金投资的优势主要体现在以下四个方面:
第一,黄金价值稳定,便于资产保值。黄金是最可信任的、可以长期保存的财富,本身非负债的一般等价物属性,使其具有比政府发行的信用货币更为稳定的价值。黄金的购买力在历史上也基本恒定,可以帮助投资者实现资产保值的目的。第二,黄金保存维护成本低。黄金的化学性质非常稳定,不会因为化学反应等其他原因降低含金量造成价值贬值,因此存放黄金一般不需要进行日常维护。第三,黄金可以有效抵御通货膨胀。一般来说,抵御通货膨胀的最佳策略是将现金变为实物投资。纸币会因为通货膨胀而贬值,而黄金任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。这种价值的稳定性,使黄金成为抵御通胀的最好工具[4]。第四,投资黄金是合理避税的手段。各国为了鼓励黄金投资,往往会对黄金交易实行税收优惠,因此企业和个人可以通过投资黄金进行合理避税,获得更大的投资收益。
二、影响黄金价格的因素及其实证分析
我们都知道,作为在世界范围内流通的投资品,黄金价格受到多种因素的影响,如石油价格、美元汇率、美国联邦储备委员会的利率政策、国际政治局势等。同时,这些因素并不是独立的,往往是相互作用,有时还会形成连锁反应[5]。
(一)黄金价格与石油价格的关系
石油是非常重要的战略资源,它的价格水平是衡量世界经济发展的有效指标,同时,它的价格波动也会对世界经济发展产生重要影响。
一方面,石油价格上涨会导致石油生产国的石油收入迅速增加,为了分散风险和资产保值,石油生产国往往会用大量的石油收入购买黄金,增加黄金储备,市场需求的增加会推动金价的上涨。相反,当石油价格下降时,石油输出国的石油出口收入就会大大减少,这些国家对黄金的需求减少,最终拉低黄金价格;如果石油价格低迷到严重影响该国经济,政府可能会削减一部分黄金储备套现来减轻财政压力,这种行为会扩大黄金市场的供给量,使市场的供需失衡加剧,从而导致黄金价格进一步下跌[7]。
另一方面,石油价格上涨不仅被视为通货膨胀的先兆,还会大大加剧通货膨胀的压力,反过来,通货膨胀又会作用于石油价格,带动石油价格进一步上涨。因此我们可以得出结论,石油价格的上升与通货膨胀之间存在相关关系。黄金具有良好的保值性,是通货膨胀的对冲工具,因此石油价格的上涨也会带动金价上涨[8]。
(二)黄金价格与主要股指的关系
通常情况下,股票和债券收益较高,因此是比较吸引资金的投资渠道。当证券市场繁荣时,黄金投资与之相比有明显的不足:持有黄金没有利息和分红,贮藏费用和风险较高,在盛世时价格下跌的风险比较大等等。但是,当虚拟经济走弱或宏观经济形势发生动荡时,社会中大量闲散资金以及原来证券市场中的部分资金就极有可能转向黄金等实物投资进行保值[9]。虽然这种资金转移的比例不一定很高,但在庞大的资金基数基础上,实际转移的资金量也是非常可观的,因此对黄金市场的影响也会较为明显。
需要特别指出的是,股票价格与黄金价格的反向关系虽然已经被许多研究所证实,但这种关系并不会体现在所有的股票指数上,因为不同指数的表现差异很大,不可能所有的股票指数都与黄金价格有明确的变动关系。通常,在世界范围内影响力较大的股票指数才会与黄金价格保持稳定的负相关关系,这里我们选择道琼斯工业平均指数作为研究对象[10]。
(三)黄金价格与美元有效汇率的关系
美元汇率的波动也会对黄金价格产生重要影响。一般在黄金市场上有“美元涨则金价跌,美元跌则金价扬”的规律[11]。原因主要有以下三方面:
1.美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好,这时美国国内证券市场繁荣,黄金作为保值手段的功能被削弱,从而需求下降;而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷有关,这会刺激投资者对黄金保值的需求,从而造成金价上涨。
2.美国GDP占世界GDP的20%以上且对外贸易总额居世界第一位,它的经济发展情况对世界经济形势会产生举足轻重的影响,而黄金价格通常与世界经济形势成反向关系。
3.美元是世界上主要的通用货币之一,世界黄金市场价格一般都以美元标价,这样美元汇率的波动势必会对金价造成影响[12]。
(四)黄金价格与消费者价格指数的关系
通货膨胀意味着货币贬值及购买力的下降,也意味这金融资产的缩水。当出现严重的通货膨胀时,黄金往往成为一种好的保值选择。总体上看,金价的变动与通货膨胀率的变动基本趋同[13]。从表2中反映的布雷顿森林体系崩溃后的黄金价格和美国通货膨胀率的关系,可以看出两者的变动趋势基本上是一致的。
(五)黄金价格与美元利率的关系
代表无风险收益率的利率表示的是资金的成本,是影响金融资产回报的重要因素,因此,利率可以通过影响金融资产的价值进而影响黄金对金融资产的替代作用进而影响黄金价格。利率提高通常导致股票等金融资产价格下降,一部分资金从证券市场流出,从而使得对股票投资的替代产品――黄金的投资需求增加,导致黄金价格上涨;另一方面,提高利率通常是应对高通货膨胀的一种政策反应,与高通货膨胀相伴而生,而通货膨胀与黄金价格的变动方向是一致的[14]。
(六)建立计量经济学模型
GP=β0+β1DOW+β2CPI+β3FFR+β4NEX+β5PP+ε
其中GP为黄金价格,DOW为道琼斯工业平均指数,CPI为美国消费指数,FFR为美国联邦利率,NEX为美国名义汇率,PP为石油价格,ε为随机扰动项(除了误差意外,ε在实际情况中还可以代表国际政治形势、黄金市场的开放程度和发展阶段等等无法具体量化的变量),βi(i=1~5)为各项系数。将表1的数据输入SPSS16.0进行检验[15]。
经验证,模型可以通过检验(因素之间不存在多重共线性且t检验和F检验结果都非常显著),且各变量可以有效解释黄金价格变化的情况(拟合优度为0.843)。最终的回归方程为:
GP=65.79B-0.29DOW+3.126CPI+12.485FFR-1.975NEX+
5.089PP
根据各项系数的符号可以得出各个因素与黄金价格之间的正反向相关关系,这与本文之前的分析结果也是吻合的,说明该模型具有实际的经济意义。
从模型的模拟结果来看,决定黄金价格的长期因素与其他金融资产和实物资产是不同的,显然这是由黄金的特性所决定的。黄金与其他金融资产之间具有互补关系,同时黄金的流动性特点又是一般实物资产所不具备的,这也进一步印证了黄金在投资组合中的重要性。
三、黄金投资注意的问题
虽然黄金投资是国际投资市场的重要组成部分,但在中国,个人黄金投资仍处于起步阶段,投资渠道还不完善,投资品种还不丰富,投资市场中的规则也尚未成熟,因此,投资者在进行黄金投资的过程中,要理性决策,尽可能规避投资风险,避免遭受不必要的损失。
1.储备黄金投资相关知识,合理评估个人投资偏好[16]。投资不同于投机,它注重的是金融资产实际的价值。因此,投资黄金不能盲目进入市场,一些事前的准备工作是十分必要的。首先,要了解黄金投资的相关基础知识、黄金的投资品种及其优缺点、黄金的定价机制等;其次,要掌握黄金投资的基本分析手段和价格走势的技术分析方法;最后,要对自身的风险承受能力、投资需求、赢利预期等做出一个理性的评估,用来指导投资策略的制定和执行。
2.理性选择黄金投资品种。黄金投资不同于其他投资工具的一个重要特点就是投资品种的多样性。不同的黄金品种在投资方面有不同的特征和优劣,投资者应该根据个人的实际需要,结合投资偏好进行投资,使黄金投资在投资组合中真正有效发挥降低风险的作用。
3.利用闲置资金进行长期投资。俗话说“闲钱买黄金”[17]。在黄金投资中,普通投资者如果希望通过快进快出的方式获得价差收益,那么往往会以失败告终。原因有二:一是因为黄金价格的影响因素处于不断变化之中,投资者需要对市场和价格波动进行分析,盲目入市可能因无法掌握价格规律而导致投资失败;二是黄金作为一种投资工具,其安全性正是通过温和的价格变化体现的,它的作用主要是与其他投资工具组合从而减少整体风险。因此,黄金较适合于稳健的长期投资。
4.合理控制黄金投资比例。与其他投资工具相比,黄金的投资风险较低,但并不等于黄金投资完全不存在风险。根据前文的分析我们可以看出,黄金价格同样会随着各种因素的变动而不断波动,这种波动也就为投资者的投资增加了风险。因此,在投资黄金的过程中,投资者也要根据自身的风险承受能力以及资金总量合理分配黄金资产的比例,以降低投资组合的系统风险[18]。
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一、引言
由于黄金在弥补国际收支逆差，稳定本国汇率等方面有着不可替代的作用，其一直都作为一种重要的国际储备资产。而另一方面，黄金作为一种主要的贵金属材料，在商品市场也有着广泛的需求。货币和商品的双重属性及其稀缺的特点使得黄金成为重要的投资工具。与其它投资工具一般，黄金的价格也有着比较明显的波动性。尤其是近几年来，在金融危机之后，黄金的价格经历了几轮大涨大跌。一般来说，影响黄金价格变动的因素包括供给和需求两个大的方向，以及一些外部环境的因素。但时间序列的分析方法是通过对历史数据的分析，从时间的方向揭示价格变化的规律。
非对称性是指在金融市场中，资产价格的向上远动往往伴随着比之程度更强的向下运动。也即是说，在资本市场中，同等程度利好消息带动资产价格上涨的幅度一般会小于利空消息使资产价格下挫的幅度。为了解释这种现象，Engle和Ng（1993）绘制了好消息与坏消息的非对称曲线图，认为资本市场的冲击通常表现出一种非对称性。研究表明，非对称性在股票、货币、债券市场普遍存在（Campbell和Hentschel，1992；陈浪南，2002；杨恩，2010）。作为金融市场一部分的黄金现货市场是否也存在这种特性？黄金现货市场的非对称性有何特点？本文将利用EGARCH和TGARCH模型，以美国黄金现货交易数据来探讨这一问题。
二、文献综述
金融市场的波动性一直是金融实证研究的重要领域。自Black（1976）和Christie（1975）最早对美国证券市场的个股收益的非对称性进行研究和解释以来，金融市场波动的非对称性特征的研究和应用成为了波动研究的重要方向。Black（1976）和Christie（1975）分别提出了解释非对称波动的理论：杠杆效应假说和波动反馈效应假说。所谓“杠杆效应”是指波动率对市场下跌的反应比市场上升的更加迅速，而“反馈效应”则是指波动率对市场上升的反应比市场下跌的更加迅速。Guojunwu（2001）则建立了一个非对称波动模型，模型包含了杠杆效应和波动反馈效应。实证结果表明，杠杆效应和波动反馈效应对非对称波动的产生都起着重要的作用。
国内学者对金融市场波动的非对称性也进行了大量的实证研究。这些研究主要集中于股票市场。何兴强、孙群燕（2003）利用GJR-M模型对1993年3月1日至2002年6月21日上证综合、深证成份和综合日收益序列分别进行考察，发现我国股票市场存在显著的“杠杆效应”。兆文军、于奇（2008）通过引入行为金融前景理论中的价值函数，修正EGARCH模型，并以上证A股指数为样本进行了实证检验。结果表明，中国股票市场的波动非对称性显著存在，同等程度的利好信息的影响更大。
而对于黄金市场波动研究的文献则比较少。傅瑜（2004）从供需基本面的角度，通过对影响黄金价格因素的分析，发现美元汇率、证券价格、GDP和石油价格与黄金价格呈负相关趋势，尤以美元汇率最有解释力。曹野（2012）用GARCH族模型对黄金现货价格的收益率及波动性进行实证研究，实证结果表明黄金价格日收益率具有“尖峰厚尾”和“波动聚类”的特征。总体来说，现有文献对于黄金这一投资市场波动的研究不足，特别是对于其波动的是否具有非对称性及其特点的涉及更少。
三、实证分析
1、数据
本文采用的数据是由世界黄金协会（World Gold Council）统计的从1978年12月29日到2013年4月26日的亿美元计价的黄金现货市场的日交易价格，共8956个样本数据。数据分析软件为Eview6.0。先将数据进行自然对数的一阶差分，记为rt，收益率指标则为Rt=100rt=100（10pt-lnpt-1），日收益率Rt时间序列走势如图1所示。从图1中可以看出，日收益率的时间序列存在着很明显的“波动集聚”的现象，很可能存在条件异方差。数据的描写性统计结果也如图2。从图2中，可以看出，现货黄金的日收益率序列的偏度大于0，呈右偏态；从峰度上看，其峰度为15.60，远大于3，表明较多的样本集中于均值附近，同时又有部分样本远离均值，呈现出相当明显的“尖峰厚尾”现象。同时JB统计量很大，在1%的显著性水平上拒绝了正态分布的原假设。
要进行时间序列分析，首先要检验序列的平稳性。对日收益率序列Rt的平稳性进行单位根检验，检验结构如下图所示，ADF统计量为-98.156，远高于零界值，P统计量也接近于0，所以，在1%的显著性水平下拒绝原假设，Rt存在单位根，是平稳时间序列。
通过比较日收益率序列的自相关和偏自相关图，选择滞后一阶即Rt-1进入回归方程，这也与一般金融市场价格服从随机游走模型的假设相一致。
因此，本文的估计的基本形式是Rt=？啄Rt-1+？滋t。利用OLS，估计结果如下
lnpt=1.000033lnpt-1
（47016.08）
Log-likelihood=26630.23 AIC=-5.947333 SC=-5.946551
通过观察回归方程的残差图，发现回归残差存在着很明显的波动率集聚的情况，即在较小波动后伴随着较小波动，而较大波动后伴随着较大波动。这说明模型很可能存在着自回归条件异方差现象，需要对模型的残差序列进行ARCH―LM检验。在选择滞后阶数为20，结果显示p值显著为0。因此，在1%显著性水平上拒绝原假设，认为日收益率自相关回归残差序列存在着自相关效应。
2、模型介绍
ARCH模型最早由Engle（1982）提出，并经Bollerslev（1986）发展为GARCH模型。ARCH模型通过引入条件方差来分析方差的变化，认为方差？滓2是q期滞后扰动项平方的线性函数。GARCH模型提出了广义异方差的概念，认为方差？滓2可以表示为q期滞后扰动项平方和p期滞后方差的函数，这就解决了ARCH模型中滞后期数过多的问题。GARCH模型的基本表达式为：
？滓■■■=？棕+■a■？滓？滋■■+■？茁■？滓■■
针对金融市场中存在的非对称性的问题，一些学者提出了TARCH模型和EGARCH模型。TARCH模型由Zakoian （1990）和Glosten，Jafanathan，Runkle（1993）提出，模型的方差函数表示为：
？滓■■■=？棕+a■？滋■■+？酌d■？滋■■+■？茁？滓■■
其中d■t-1为虚拟变量，当？滋t0）冲击和负向（？滋t0，则说明负向冲击存在杠杆效应，会加大波动；反之若？酌
EGARCH模型即指数GARCH模型，由Nelson（1991）提出，其条件方差的表达式为：
ln（？滓■■■）=？棕+？茁ln（？滓■■）+a■+？酌■
表达式中第4项为非对称项，只要？酌值不为0则意昧着存在非对称性。若？酌>0，则说明正向冲击对市场的波动的影响大于负向冲击对市场波动的影响；若-1
3、估计结果
首先对TARCH（1，1）模型进行估计，得到结果如下。
均值方程：
lnp=1.000016lnpt-1
（70206.66）
方差方程：
？滓■■■==4.26113×10-7+0.0809038？滋■■-0.03808979dt-1？滋■■+
0.9394739？滓■■■
Z=（9.52） （31.33） （-13.77） （693.47）
Log-likelihood=28743.17 R2=0.9994 AIC=-6.42 SC=-6.41
从上述估计结果中我们可以看到，在TARCH模型中，？酌的估计值为-0.03808979，z值也拒绝了零假设，现货黄金市场也存在着非对称性。这说明正向的消息会给现货黄金收益率带来0.0809038（a）的冲击，而负向的消息给收益率带来的冲击则为0.04281401（a+？酌）。也就是说正向消息给现货黄金收益率冲击远大于负向消息带来的冲击，前者接近为后者的两倍。而且？琢+？茁+？酌的值约为0.98，略小于1，符合建模要求。利用Q检验对该TARCH模型的进行检验，结果显示各阶滞后自相关和偏自相关系数远小于0.05，接近0，且Q统计量不显著，表明方程已经不存在arch效应。
EGARCH模型的估计结果如下：
均值方程：
lnP=1.000031lnpt-1
（71954.97）
方差方程：
ln（？滓■■■）=-0.17888+0.99083ln（？滓■■）+0.13258■+
0.03443■
（-28.36） （1636.46） （42.95） （17.3）
Log-likelihood=28725.23 R2=0.9994 AIC=-6.40 SC=-6.40
利用Q检验对该TARCH模型的进行检验，结果显示各阶滞后自相关和偏自相关系数远小于0.05，接近0，且Q统计量不显著，表明方程已经不存在arch效应。同样，在EGARCH模型中，？酌的估计值为0.03443，正向消息带来的冲击为0.16701（a+？酌）；而负向消息带来的冲击则仅为0.09815（a+？酌），正向消息带来的冲击远远大于负向消息带来的冲击。这也印证了前面TARCH的估计结果。然而，令人意外的是，这一结果一般的金融市场的波动研究时不同的。因为一般来说，在其他金融市场，负向的消息带来的冲击都大于正向消息带来的冲击，反馈效应强于杠杆效应。
四、进一步讨论
实证研究表明现货黄金市场的非对称与一般的金融市场的非对称性有着显著的区别，黄金市场的正向冲击带来的波动反而大于负向冲击带来的波动。这是一个值得讨论的问题。投资商和投机商（包括个人投资者）的活动是黄金市场中变化最大、最不稳定的一方（傅瑜，2004），故本文主要从投资需求方向展开对这一现象的讨论。
这一现象与现货黄金这一投资工具的本身特性有关。首先，与其它投资工具不同的是，黄金有着天然货币的功能，这就使得黄金有着很强的资产避险保值的功能。所谓“乱世藏金”就是这个道理。也就是说，与其他投资市场不同，黄金市场可能存在着相当程度的逆经济周期的特性。其次，黄金投资市场相对于其他市场而言，其市场规模要小的多，现货黄金的稀有程度高，使得其在较好的行情时候价格变化大，而在下行阶段价格变化相对平缓。
在经济衰退，通货高涨、有价证券等投资工具收益下降时，大部分的投资工具都难以获得收益。这时，黄金的避险保值功能就会显露出来，黄金市场火爆，黄金价格和收益率大幅上涨。从下面美国黄金的月度价格变化趋势图中，可以大致看出，黄金价格的两个涨幅较大的时期，一个是70年代末，另一个是2007年以来。而这两个时期都是美国经济陷入衰退的时期。前一个是美国“滞涨”阶段，后者则是金融危机。而相关的实证研究也表明，黄金价格的与GDP、美元指数、证券投资指数呈现负相关的关系。而且在国际政治局势突发危机的时候，黄金的价格经常出现暴涨。这都与黄金天然货币，易于流通的特性密切相关。
而在平常，与其它投资市场相比，投资黄金市场的收益则要小的多。因为与其他投资市场相比，投资黄金并不能带来分红、股息等投资回报，反而要支付一定的贮藏成本。显而易见，在经济形势较好的时期，投资黄金是不经济的。
这就决定了在黄金市场，一旦出现“利好”消息，就会导致大量的资金进入黄金交易市场，而黄金交易市场的规模又比较小，从而导致黄金价格快速上扬，收益率大幅上升，进一步吸引资金进入直到黄金价格飚升到一定的顶点。而当出现“利空”消息时，资金会大举退出黄金市场。但由于黄金有投资和商品的双重属性，其本身又是有价值的，所以其价格下跌的幅度不会超过其自身的价值，也不会超过同等“利好”消息带来的上升幅度。
本文利用现货黄金、美元指数以及石油价格的月收益率数据对上述讨论进行实证检验。现货黄金的月度价格数据由世界黄金协会统计，美元指数采用NMCDI（Nominal Major Currencies Dollar Index）月度数据，石油价格采用美国能源署提供的石油月度价格数据，数据时间区间为1986年1月到2012年2月。先对数据进行对数差分得到三个相应的收益率数据序列。首先对三个月收益率数据进行平稳性检验。利用ADF检验发现，三个月度收益率序列ADF统计量的P值显著为0，通过平稳性检验。也就是说，三个月收益率序列都是平稳时间序列。
一般来说，美元NMCDI指数能较好的反应出美元的强弱态势。而美国经济发展相对繁荣的时候，美元在货币市场上会处于相对强势的地位。同样，以石油为代表的能源价格的变化也能反应国际经济发展的基本面情况。因此本文利用美元NMCDI指数和石油价格的月收益率指数对现货黄金市场的月收益率进行回归，估计结果如下：
RGold=-0.616？鄢RNmcdi+0.047？鄢ROil+0.004
（-4.372） （1.681） （1.638） F=13.182
估计结果表明现货黄金市场的月收益率与美元NMCDI指数确实存在负相关关系且显著性良好，与上文讨论中的预期保持一致。但其与石油价格月变动率的关系为正相关且不显著。考虑这一简单回归可能存在自相关的问题，利用LM检验其自相关性，结果表明在1%显著性水平上拒绝了原假设，即存在自相关。因此，在上述简单回归的基础上加入了滞后一期的残差项以消除自相关性，估计结果如下：
RGold=-0.673？鄢RNmcdi+0.0366？鄢ROil+0.0040-0.184AR（1）
（-5.084） （1.351） （2.014） （-3.267） F=12.97
LM检验结果显示方程自相关性已经消除。美元NMCDI指数的月变动率与现货黄金市场的月收益率之间保持着显著的负相关关系。而石油价格月变动率与黄金月收益率之间的关系则比较模糊，这可能与本文使用的数据有关。总体来说，实证检验的结果在一定程度上证实了在前面讨论中提到的黄金投资有着相当程度的逆经济周期现象，从而使得其收益率波动的非对称性与其它投资市场完全相反。
五、结论
现货黄金日收益率序列存在着很明显的“尖峰厚尾”特征，且具有相当的波动集聚性。在较大的波动后往往伴随着更大的波动，而较小的波动后伴随着较小的波动。在对日交易价格拟合后检验发现存在arch效应。考虑到黄金市场可能存在着非对称性，本文分别利用TARCH模型和EGARCH模型对现货黄金日交易价格序列进行处理。研究表明，现货黄金市场的日收益率确实也存在着非对称性。但出人意外的是，与一般的金融市场不同，在现货黄金市场中，正向消息带来的波动远远高于负向消息带来的波动，前者接近为后者的两倍。
对于这一现象产生的原因，本文认为这与黄金作为投资工具本身的特性密切相关。首先，黄金被认为是一种“天然货币”，有着很强的避险保值的功能。实证检验也说明黄金市场确实存在相当程度的逆经济周期的特性。其次，黄金本身既是一种投资工具也是一种商品。它的这种双重特性使其与一般的金融投资工具不同。第三，相对于有价证券等投资市场而言，黄金市场的规模要小的多。
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中图分类号：F830.94 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2013）01-033-03
对于黄金大家都不陌生。几千年来，黄金以其稀有性和特有的自然属性，成为货币的载体。马克思说过：“货币天然不是金银，金银天然是货币”。黄金一直到现在都依旧是人们心目中的财富象征。时过境迁，在现代经济条件下，以前的金本位制、金汇兑本位制的国际货币体系己经瓦解，黄金成为一种“商品”。然而，这并不说明黄金已经光彩不再。
一、2012年上半年国际黄金市场回顾及对我国黄金市场的影响
2011年年底，受欧洲债务危机引起的欧洲银行业危机、风险资金撤离欧洲、美元强劲反弹等因素影响，国际黄金市场低迷。金价从9月1897美元/盎司的高点下跌到12月1537美元/盎司的谷底。2012年初，欧洲债务危机深化，各国进入债务高峰期，同时债务违约使得统一的欧元区面临挑战，金价开始反弹。2月底欧洲长期再融资政策的出台使得欧债危机得以缓解，市场避险情绪下降。2—4月，由于欧洲债务高峰期已过，欧债危机得到暂时缓解。4—5月，随着欧洲政治选举的到来，黄金市场再次受到影响，欧债危机升级，黄金市场呈小幅震荡格局。
上海黄金交易所方面，2012年2月95金最高报362.50 元，收报361.61元，较上月上涨7.32元，成交64.18吨，较上月减少4.58吨；99金最高报362.60元，收报361.96元，较上月上涨7.8元，成交91.6吨，较上月减少26.3吨；黄金延期收品种最高报362.6元，收报361.84元，较上月上涨7.75元，成交331.49 吨，较上月增加53.6吨。金交所于2月20日公告，决定从3月1日起调整手续费。其中：Au（T+D）手续费率从0.03%调降至0.025%，黄金现货品种手续费率从0.045%调降至0.04%；白银品种手续费率从0.03%调降至0.025%，铂金品种手续费率从0.05%调降至0.045%。事实上，我国的黄金消费和投资需求在危机时期仍能保持旺盛，这在一定程度上缓冲了传统黄金消费国的需求下滑，成为推动金价上涨新的重要支撑力。世界黄金协会稍早便预计，随着经济复苏以及人民币坚挺，中国将增加对黄金的需求。目前，我国已超过美国和南非成为世界第一大黄金生产国。
二、我国黄金市场发展趋势
黄金作为稀有金属，既具有美学价值，能体现拥有者的地位和财富；也具有稳定的价值属性和坚挺的市场价格，是投资保值的良好手段。美国财政赤字和国际贸易逆差的持续增加所引发的美元贬值以及国际石油价格的上涨都带动了黄金价格的上扬，推动了黄金市场的繁荣。发展黄金市场的必要性已经显现。
1.满足老百姓的黄金消费需求。目前，我国与港、台地区和西方国家的黄金消费水平差距悬殊。随着我国经济的持续稳定增长，人们必然会增加对黄金的需求，客观上需要黄金市场有较大的发展。
2.规避风险的需要。黄金最大的优势是稳定性、安全性和恒久性，是财富储备和资产保值的重要手段。发展黄金市场主要是为我国居民提供一种更为安全有效的资产保值手段，为用金和产金企业提供一种规避风险的途径。
3.满足社会投融资需要。截至2010年全国居民储蓄总额为20万亿人民币。在银行存款、国债利息都比较低，股票市场低迷的情况下，黄金市场可以给人们提供一种新的投资选择。在西方国家，黄金市场还是政府售出黄金，获得收入，弥补财政赤字的手段。社会投融资的需要要求黄金市场发展壮大且日趋成熟，黄金交易能从现货实物过渡到远期、期货交易，为投资者提供多元化的投资工具。
4.调整国际储备的需要。国际储备主要由世界发达国家可自由兑换的货币、特别提款权和黄金组成。在我国的国际储备篮子里，黄金由于其价值的稳定性使持有更多黄金储备成为一个不错的选择。黄金市场的发展使中央人民银行更加自如地调节我国的国际储备。
5.连接国际黄金市场的需要。我国黄金市场目前还仅仅是一个区域性的市场，无论是交易品种、日交易量，还是市场价格影响力和市场辐射力等方面，都与五大国际化黄金市场有不小的差距。我国对黄金的进出口实行管制，国际国内金价还有一定的差别。为了充分利用国际国内两种资源，必须大力发展我国的黄金市场，使之更具有国际化的特征。
6.完善金融市场体系需要。我国黄金市场将与货币市场、证券市场、外汇市场等一起构筑成我国完整的金融市场体系。与货币市场、证券市场、外汇市场相比，黄金市场起步较晚，面临的压力还比较大。
三、我国黄金投资的优势
1.国家为黄金投资开发了许多投资品种。2005年7月18日，中国工商银行在上海开通了“金行家”实物黄金投资新产品。这是自2002年10月23日上海黄金交易所正式开业以来推出的个人黄金投资品种，在我国黄金市场发展的历史上，无疑具有里程碑的意义。它标志着上海黄金交易所的黄金交易正式向个人投资开放。一些银行为满足国内的黄金投资需求，推出了一些新的黄金投资衍生品。例如：中国银行推出的“黄金宝”（俗称纸黄金），中国农业银行推出的“招金金条”，招商银行推出的“高赛尔金条”，中国建设银行推出的“龙鼎金”等。投资者只要在银行有储蓄账户，在办理了相关手续后就可以直接参与黄金投资了。
2.黄金是资产保值避险的理想工具。（1）安全性。黄金的价值是自身所固有的和内在的，并且有千年不朽的稳定性，所以无论天灾人祸，黄金的价值永恒。（2）变现性。由于黄金市场是24小时交易的市场，因此随时可以换成钞票。黄金具有世界价格，还可以根据兑换比价，兑换为其他国家货币。（3）避险性。黄金的价值是自身固有的，所以很多人把黄金投资作为规避风险的一种手段，这也是黄金投资的主要价值所在。
个人黄金投资主要是利用黄金的稳定、安全和永恒性，使之成为自身资产组合的一部分，以降低自身资产组合的风险性。因为仅从短期赢利性或投机性来看，黄金与一般的信用投资品（如股票、债券和外汇）相比并不具有优势，黄金的优势在于稳定、安全、无时效性、全球流通，并由此带来的保值避险价值。
四、发展我国黄金市场的设想
1.实现我国黄金市场从商品交易向金融产品交易的转变。黄金是一种兼具货币、金融商品和一般商品多重属性的商品。在世界范围内，黄金作为货币的功能逐渐减弱，但各种以黄金为标的的投资活动的活跃与发展表明，黄金仍有很强的金融性质，也是不可缺少的投资工具。在世界各大国际金融中心，黄金市场与货币市场、证券市场、外汇市场一起构成了金融市场的主要组成部分。
改革开放以来，黄金作为一般商品，特别是作为消费品已经进入我国城乡居民的消费领域。我国黄金市场形成后，社会公众和产金、用金企业的消费需求通过市场得到了满足。但是，黄金的投资和保值等金融特性的需求尚未得到充分满足，对作为金融产品的黄金交易还存在着一定的管制，黄金市场的投资、融资功能未能得到充分发挥。
就目前的情况看，发展个人黄金投资业务是实现黄金市场从商品交易向金融产品交易转变的一个较为现实的选择。目前我国国内居民储蓄余额已高达12万亿元，推出个人黄金投资，将百姓手中的货币资产转变成黄金资产，从宏观上讲，可以拓宽储蓄转化为投资的渠道，调整货币供求；从微观上讲，通过藏金于民，可以提高社会福祉，利国利民。而且，由于黄金具有一般商品和货币商品的双重属性，是一种保值避险的良好工具，因此发展个人黄金买卖业务具有现实性。
2.实现我国黄金市场从黄金现货交易向黄金衍生产品交易的过渡。目前国际黄金市场交易主要分为两大类型：一是传统型的黄金现货交易，在伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、香港黄金市场上交易较多；二是黄金期货交易，包括黄金期权、黄金远期和互换等，主要在芝加哥期货交易所、纽约商品交易所、中美洲商品交易所、东京工业品交易所进行交易。黄金衍生产品市场的发展和完善，可以有效地提高黄金市场规避风险和投资、融资的功能。
五、目前我国黄金市场投资形式及其优劣比较
目前国内正规黄金投资的形式有：纸黄金，实物黄金，黄金期货，黄金T+D等。
1.纸黄金。所谓“纸黄金”业务，是指投资者在账面上买进卖出黄金赚取差价获利的投资方式。与实物黄金相比，纸黄金全过程不发生实金提取和交收的二次清算交割行为，从而避免了黄金交易中的成色鉴定、重量检测等手续，省略了黄金实物交割的操作过程，对于有“炒金”意愿的投资者来说，纸黄金的交易更为简单便利。
优点：银行平台，稳定性高、资金变现最快；交易费用低；见价交易，流通性强；24小时全天候交易，抗风险能力高。缺点：不是双边交易，不能做空；非杠杆交易，不太适合激进投资者；不能做实物交割。适合初学者稳健型投资人群。
2.实物金条。这是大多数投资者会想到去做的一种投资方式。但作为投资品种，实物性黄金是指那些专门作为投资之用的投资性标准化金条，此类投资性金条主要有两个特征：一是金条价格与国际黄金市场价格非常接近。因加工费、汇率、成色等原因不可能完全一致；二是投资者购买回来的金条可以很方便地再次出售兑现。
优点：银行或者金矿公司平台；抗风险能力最高；资金变现快；具有收藏功能；适合大额资金。缺点：报价不规范，不统一；交易费用高；回购渠道不完善。适合初学者、保守型人群。
3.黄金首饰。优点：美化生活，馈赠亲友，婚庆必备；见价交易，适合大额资金。缺点：交易平台不完善，回购不畅；交易成本最高。适合装饰和投资需求兼顾的人群。
4.黄金T+D。这是在少数银行中所开设的一种风险性与收益性都最高的黄金投资方式。黄金递延是一种类似于黄金期货的，依靠保证金机制来进行的，以合约为标的买卖的黄金投资方式。黄金递延不仅给予投资者做多的机会，也可以进行做空看空市场的操作，使具有一定判断能力的投资者可以抓住市场的波动性，博取最大化收益。
优点：上海黄金交易所平台，稳定性高；交易时间长，仅次于纸黄金；交易费用低、资金变现快；没有交割期限；双边买卖，杠杆交易，可以做空。缺点：撮合交易，不适合大额资金；非24小时交易，不容易控制止损。适合风险大、激进型、资深投资人群。
5.黄金期货。优点：上海期货交易平台、稳定性高；交易费用低、资金变现快；双边买卖，杠杆交易，可以做空。缺点：撮合交易，不适合大额资金；非24小时交易，不容易控制止损。适合风险大、激进型、资深投资人群。黄金股票优点：上海和深圳证券交易所平台，稳定性高；交易费用低、资金变现快。缺点：股价未必与金价同步，可能纵。适合激进型、资深投资人群。
6.黄金股票。优点：上海和深圳证券交易所平台，稳定性高；交易费用低、资金变现快。缺点：股价未必与金价同步，可能纵。适合激进型、资深投资人群。
六、投资黄金注意事项
随着金价走高，黄金投资再次走入普通投资者的视野。作为一种投资方式，必然需要投资者细心地做足功课方可涉足。
1.了解投资品种。不同的黄金投资品种适合于不同类型的投资者，其投资方式、风险属性、价值变化等都存在着巨大的差别。实物黄金，具有比“纸黄金”更好的保值和变现能力，但其增值空间较“纸黄金”要小。“纸黄金”投资收益往往大于实物黄金，从而具有非常稳健的投资增值功能。黄金递延投资由于保证金制度的加入，产生的利益自然最大，然而风险的提升也是显而易见的，更适合那些风险投机者参与。
2.掌握投资信息。由于影响黄金价格涨跌的因素非常多，并且从全球范围来讲，黄金市场的交易是24小时不间断的，因此，投资黄金对于信息的要求是比较高的。目前，投资者获取与黄金相关信息的渠道越来越多，除了银行网点外，不少财经类报纸、杂志和网站都有相关的信息。
3.做好风险管理。黄金价格一样会大起大落，黄金投资和黄金储藏是两回事，盲目进入一样会深度套牢，尤其参与投机性市场的投资者，加强风险防护至关重要。近几个月黄金的波动率高达15%以上，参与黄金递延等投机性项目的投资者很可能产生巨亏或者暴仓。因此，投资者在防范市场风险的同时，对交易的完成和自身权益的保护是相当重要的。
4.合理安排黄金投资在个人投资组合中所占比例。黄金属于中长线投资工具，投资者要有长期投资的心理准备，不要过多看短期走势，不要存在侥幸心理。当前，金价已上涨不少，投资者须谨慎出手。此外，尽管黄金具有避险功能，但是黄金投资回报率较低，黄金投资在个人投资组合中所占比例不宜过高。
5.切忌非专业的黄金投资者频繁短线操作。非专业的黄金投资者想通过“短线操作”方式来炒金获利，可能会以失望告终。一些欠缺黄金投资经验的投资者在开盘买入或卖出某种黄金投资标的后，一有盈利就平盘收钱；可是，黄金投资“获利平仓”做起来很容易，但捕捉获利的时机却是一门学问。因此投资者应根据黄金价格走势确定平仓时间，即如果市场形势进一步朝着对自己有利的方向发展，投资者应耐着性子做到“小利不赚”，从而使投资利润延续。
6.切忌通过非法渠道炒金。近年来，一些地下炒金公司利用我国黄金市场的监管盲区，以非法方式大肆敛财，一些投资者因“伦敦金”杠杆交易等非法渠道炒金而遭受巨大经济损失。中信银行重庆分行理财师提醒，投资者在进行黄金投资时应选择受法律保护、有明确政策规范的合法投资渠道，以避免不必要的投资损失。目前我国比较安全的黄金投资渠道：一是商业银行或黄金公司提供的实物黄金业务；二是商业银行提供的纸黄金业务；三是上海期货交易所提供的黄金期货买卖业务；四是上海黄金交易所的T+D延期交收业务。
七、总结
从事黄金投资跟投资其他金融投资工具一样，需要综合考虑黄金价格、各类黄金投资品种的特点以及各类金融资产的风险与收益等因素，才能做出比较理性的选择。并且由于目前国内金价与国际价格已基本统一，国际政治经济形势的变化也对黄金投资决策产生影响。
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在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了
4.4 向前逐步回归修正
正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将nymex（纽约商品交易所的黄金期货价格）、cpi（
对比各变量的可决系数，发现nymex（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入nymex的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。
对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。
仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。
5.结论
自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：
（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。
（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。
（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显著。
中图分类号：F832.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）02-0189-02
引言
随着农民的生活水平的提高，可支配的资金越来越多，农村居民理财服务需求不断扩大。可是，在长期城乡二元经济结构导致的农村金融机构的成长模式下，金融机构更偏向于在农村地区经营传统的存贷款业务，而且将更多的精力集中在城镇居民理财产品的开发和销售上，再加上近几年通货膨率的不断提高，选择将大部分资金存放在金融机构获取利息的农村居民，就会面临资金严重缩水的隐患。因此，金融机构注意到农村理财市场的发展潜力，为农民提供除了储蓄以外的其他风险理财工具，对于发展农村金融市场，推动新农村建设，提高农民生活质量具有十分重要的意义。现在我国的理财市场还主要集中在城镇居民层面，金融机构并没有对农村居民的理财需求提起足够的重视，农村民间存在的信贷危机、成风、婚丧嫁娶铺张浪费等现象正说明了农户面对富余资金的无措与窘境。农村金融市场适合供给什么样的风险理财工具？对此本文先筛选理论上适合农村居民投资的风险理财工具，然后运用马克维茨均值―方差模型，构建风险理财工具的资产组合，最后实证分析得出适合农村金融市场供给的风险理财工具。
一、研究方法―马克维茨均值―方差模型
（三）资产组合的假设条件及有效前沿
马克维茨均值―方差模型是基于一系列的基本假设的：投资者是风险厌恶者；投资者用收益率来衡量投资组合收益率，用其波动性来衡量证券组合的风险，而且每一项投资工具在一定期限内都存在确定的预期收益率的概率分布；投资者完全根据预期收益率和风险作出投资决策。
投资者在选择投资组合时，会在收益达到一定水平时，选择风险最小的投资组合；或者在给定的风险水平下，选择收益最大的投资组合，根据上述标准就可以得到资产组合的有效前沿。
二、数据的收集和实证分析
（一）数据的收集
理财工具可以分为稳健型理财工具，包括储蓄、债券等，和增值型理财工具，包括股票、基金、房产和信托等。考虑到农村居民现在的理财现状以及风险承受能力较低的情况，我们选择债券、股票、基金和黄金作为农村居民风险理财工具。
1.债券
债券作为一种理财方式有很多优点：债券的流动性较强；投资债券风险低，债券的发行者都是信用级别较高的政府或者金融机构；收益较稳定，债券的利率水平要高于银行利率，而且还可以赚取资本利得。对于农村居民来说，可承受风险和抗风险能力都比较低，选择债券是一种很好的理财方式。中国债券总指数是全样本债券指数反映了债券市场价格的总趋势和投资回报的总体水平。本文选取2003―2012年的中国债券总指数反映债券的收益率。
2.股票
股票是典型的风险投资工具，股票持有人可以在交易市场实现转让买卖，流动性很强，而且股票不仅可以获得股利还可以赚取资本利得，如果投资者分析准确，日收益可以达到很高。从长期投资角度来看，股票是一种回报率很高的理财工具。上海证券综合指数反映了上海证券交易市场的总体趋势。本文选取2003―2012年的上证综合指数反映股票的收益率。
3.基金
基金是将零散的资金汇聚交给专业的基金管理人，投资专家将资产投资于的各种类型的证券，实现分散投资，利益共享，风险共担的投资方式。所以基金具有收益率较高、风险较低、流动性强等特点。所以基金对于没有足够时间和缺乏专业理财知识的农村居民来说是很好的选择。中证基金指数可以反映中国开放式基金市场的整体绩效表现，所以本文选取2003―2012年的中证基金指数作为分析工具。
4.黄金
近年来，人们通过投资金条、金币、纸黄金、黄金期货、黄金凭证等把黄金作为一种理财工具。黄金的转让和购买都比较简便，所以其流动性较强，而且黄金是很好的抵抗通货膨胀的工具，即使经济不稳定，黄金的价格仍然能维持相对稳定的水平，因此，黄金也是很好的避险工具。所以，风险比较敏感的农民适合投资黄金。本文选取上海黄金交易所交易历史最长的品种Au99.99的价格数据分析黄金收益率。
（二）实证分析
农民可以通过选择风险理财工具组合实现在收益率一定的情况下风险最小，或者是在风险一定的水平下收益率最大；而且农村居民可以根据其风险可承受能力，选择不同权重的风险资产组合，实现不同的预期收益。表2中股票在投资组合的权重一直是0，这是因为在四种风险资产中，股票和基金的相关性很高，但是基金的收益比股票高，风险比股票低，因此在模型的最后结论中排除了对于股票的投资。对于农村居民来说，投资股票不仅风险很高，而且需要具备大量的专业知识，不符合农民实际情况。所以农村金融市场预期可以供给农村金融市场的风险理财工具有黄金、基金和债券。
结论
农村金融市场对理财产品有着特殊的需求，现在在城镇金融理财市场中已经普遍推广的风险理财工具，如债券、股票、基金、黄金、信托和房产等，并不可以直接套用在农村金融市场中。信托不仅流动性低而且其理财门槛一般在100万元以上，并不适合资金有限的农村居民。房产的投资不仅需要占用大量的资金，而且房产流转性差，风险较大，也不适合农村居民投资。运用马克维茨均值―方差模型，构建得到的资产组合中股票所占的比例一直为0，说明农村居民是不适合投资股票的，并且农村居民可以根据其风险承受能力，在保留一定的储蓄以外，通过投资债券、黄金和基金来实现在既定的预期收益率下，风险最小，或者在既定的风险下，预期收益率最大。所以，农村金融市场在供给风险理财工具上可以选择债券、基金和黄金。
参考文献：
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[2] 郑纯.论农村金融理财产品的创新与发展[J].财政金融，2013，（299）：101-101.
在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了中国A股要上10000点的论断。但是实际上，2008年的全球股市却是一片凄风惨雨，08年底上证指数跌回了06年的水平，纳斯达克、标准普尔也跌到98年以来的最低点，俄、印、巴作为发展中国家的代表，大盘跌幅甚至还超过中国A股市场。在房地产市场方面，美国楼市在次贷危机的冲击，基本处于停滞。中国楼市在经历2007年的疯涨之后，在政府不断出台的各种政策的引导之下，市场的后期走势充满了不确定性。
但是，随着经济危机在全球的持续肆虐，各国政府纷纷提出一系列经济刺激方案，松动银根，采取宽松的货币政策，希望能尽快稳定经济。但是这种刺激方案所带来的另外一个负面影响就是民众对通货膨胀的预期逐步提高。2008年上半年，中国居民消费者指数达到7.9%，达到了1997年来的新高，美国所有城市消费者的消费物价指数08年上半年平均也达到4.28%。
1.黄金期货的投资需求
当银行存款已经跑不过物价的上涨的时候，普通民众也开始关心，到底应该采用怎么样的投资方式来保证自己的资产不受损失。可以说是在这种经济形势的逼迫之下，更多的投资者不得不把目光投向了黄金。
对于普通投资来说，目前黄金最主要的就是它商品性。作为全球第一大消费国，印度的黄金首饰甚至一度占据了全球消费总额的20%①。随着2009年经济的逐步回暖，我国的黄金需求在2009年4季度比去年同期增长了11%②。
黄金投资的主要渠道有金条、金币、金饰品以及帐面交易等。国内最大的黄金交易市场上海期货交易所在2008年1月9日也推出了黄金期货。地处世界最大的国际金融中心和世界第4大黄金加工业中心，纽约商品交易所的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易正在对全球金价产生越来越大导向作用。那么投资者应该如何利用纽约黄金期货走势预测上海黄金期货价格变动，将是本文即将进行探讨的问题。
2.文献综述
关于黄金在国内外已经有不少的学者、专家进行了研究，研究主要集中在黄金的价格上。1988年，Bailey W.通过研究认为，货币的供应量如果高于预期水平，黄金的价格波动会增加。1997年，Herbert G.McCann在Weakening dollar lifts gold futures一文中得到结论美元的疲软导致了黄金期货价格的上升。本文将把上海期货交易所的黄金期货价格作为重点，分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关联性以及两地物价水平和货币汇率等宏观因素对上海黄金期货所产生的影响。
3.一价定律对黄金期货的适用性分析
首先对比上海期货交易所的黄金期货与纽约商品交易所的黄金期货合约，具体见。由可知，上海期货交易所与纽约商品交易所黄金期货合约最大的不同是交易单位。其中，1金衡制盎司=31.103克，即纽约商品交易所的交易单位如果换算成克的话，是3110.3克，这相当于上海期货交易所的3倍多。报价单位经过换算，由1美元/盎司也变为31.103美元/克。
根据一价定律，开放经济下的贸易品的价格之比应该等于交易的两种货币之间的汇率。又因为交易过程中总是会存在各种交易费用，以及物价水平的差异，所以实际汇率与理论汇率之间总是存在一定的偏差。
本文将采用文华财经提供的沪金指数以及纽约商品交易所（COMEX）所提供的美黄金连作为两地黄金期货的价格。所有数据都选取的是从2008年1月到2010年3月的月度数据。
首先，将纽约商品交易所的黄金期货价格，也就是美黄金连价格进行单位换算。用美黄金连各月度收盘价除以31.103，得到以美元/克为单位的交易数据。然后去除物价水平差异对黄金期货价格产生的影响。
4.黄金期货价格的回归分析
本章将从实证角度来分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关系。
4.1 描述性统计分析
根据一价定律，通过本文前一部分对上海、纽约两个黄金期货市场的分析，本文希望通过美黄金连以及两地物价水平和货币汇率来分析和解释上海黄金期货的走势。
在具体数据的选取上，沪金指数（SHFE）和美黄金连（NYMEX）的数据分别来源于文华财经和纽约商品交易所（COMEX），本文把每月的最后一个交易日的收盘价作为月度价格。上海的物价水平选择由国家统计局每个月公布的居民消费者指数（CPI）作为替代，纽约的物价水平则选择由美国劳动局每个月公布的全城市居民消费者的消费者指数（CPI-U）代替，通常CPI-U会比CPI公布时间稍晚一点。人民币对美元的汇率（EXCHANGE）则是选择中国人民银行公布的每个月最后一个交易日的汇率表示。
在时间的选择范围上，因为上海黄金期货交易所的黄金期货在2008年1月9日才正式开始上市交易，而美国的CPI-U4月份数据还没有公布，所以本文中的数据期间选择的是2008年1月到2010年3月。
从表4.1中可以看到5个变量除了人民币对美元的汇率以外（EXCHANGE）的标准差较小以外，其他变量的波动都比较大。
4.2 ADF检验
为了保证进入回归的各变量的稳定性，首先对各变量进行单位根检验。在对沪金指数的单位根检验中，先选择Augmented Dickey-Fuller作为test type，Test for unit root in选择Level（原序列），在Include in test equation图象选择None，并选择自动选择最大滞后期（Automatic selection），得到的结论如表4.2所示。
4.3 多重共线性检验
因为上海黄金期货价格、纽约黄金期货价格、CPI-U以及人民币对美元汇率都是一阶单整的，再把CPI也调成一阶之后就可以进行回归分析。首先进行多重共线性检验确保各个变量之间不存在线形关系，得到以下结果（表4.3）。
可以看到多个变量之间都存在一定的联系。进一步检验各变量的一阶差分之间的关系，结果发现一阶差分之间的共线形也存在，如表4.4。
4.4 向前逐步回归修正
正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将NYMEX（纽约商品交易所的黄金期货价格）、CPI（中国的居民消费者指数）、CPIU（美国全城市消费者指数）、EXCHANGE（人民币对美元的汇率）的一阶差分带入计算，得到其各自与SHFE（上海期货交易所的黄金价格）的一阶差分的线形关系，综合各步所得到的Eviews的输出结果，得到下表4.5。
对比各变量的可决系数，发现NYMEX（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入NYMEX的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。
对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。
仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。
5.结论
自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：
（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。
（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。
（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显着。
通过以上分析可以得出一个最终结论，要想在上海期货交易所投资黄金期货，必须要紧盯住纽约商品交易所的黄金期货。又因两地货币的汇率情况以及物价水平也会对上海黄金期货的价格产生非常重要的影响，但是从目前的经济形势来看，人民银行在短期内还会继续保持人民币汇率的稳定，所以汇率的变动对上海黄金期货价格的变动并不会发生太大影响。上海黄金期货的价格波动还是主要由纽约黄金价格和物价指数的波动所决定的。
注释：
①中国未能取代印度成第一黄金消费国，money.exam8.com.cn/finance/internal/98577.shtml.
②DIVERSITY OF GLOBAL GOLD MARKET KEEPS 2009 DEMAND ABOVE $US100 BILLION MARK，WORLD GOLD COUNCIL，17 February，2010.
参考文献
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[21]王中香，王凤，何穗.基于神经网络的黄金期货价格的预测[J].湖北师范学院学报，2009(3).
在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了中国a股要上10000点的论断。但是实际上，2008年的全球股市却是一片凄风惨雨，08年底上证指数跌回了06年的水平，纳斯达克、标准普尔也跌到98年以来的最低点，俄、印、巴作为发展中国家的代表，大盘跌幅甚至还超过中国a股市场。在房地产市场方面，美国楼市在次贷危机的冲击，基本处于停滞。中国楼市在经历2007年的疯涨之后，在政府不断出台的各种政策的引导之下，市场的后期走势充满了不确定性。
但是，随着经济危机在全球的持续肆虐，各国政府纷纷提出一系列经济刺激方案，松动银根，采取宽松的货币政策，希望能尽快稳定经济。但是这种刺激方案所带来的另外一个负面影响就是民众对通货膨胀的预期逐步提高。2008年上半年，中国居民消费者指数达到7.9%，达到了1997年来的新高，美国所有城市消费者的消费物价指数08年上半年平均也达到4.28%。
1.黄金期货的投资需求
当银行存款已经跑不过物价的上涨的时候，普通民众也开始关心，到底应该采用怎么样的投资方式来保证自己的资产不受损失。可以说是在这种经济形势的逼迫之下，更多的投资者不得不把目光投向了黄金。
对于普通投资来说，目前黄金最主要的就是它商品性。作为全球第一大消费国，印度的黄金首饰甚至一度占据了全球消费总额的20%①。随着2009年经济的逐步回暖，我国的黄金需求在2009年4季度比去年同期增长了11%②。
黄金投资的主要渠道有金条、金币、金饰品以及帐面交易等。国内最大的黄金交易市场上海期货交易所在2008年1月9日也推出了黄金期货。地处世界最大的国际金融中心和世界第4大黄金加工业中心，纽约商品交易所的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易正在对全球金价产生越来越大导向作用。那么投资者应该如何利用纽约黄金期货走势预测上海黄金期货价格变动，将是本文即将进行探讨的问题。
2.文献综述
关于黄金在国内外已经有不少的学者、专家进行了研究，研究主要集中在黄金的价格上。1988年，bailey w.通过研究认为，货币的供应量如果高于预期水平，黄金的价格波动会增加。1997年，herbert g.mccann在weakening dollar lifts gold futures一文中得到结论美元的疲软导致了黄金期货价格的上升。本文将把上海期货交易所的黄金期货价格作为重点，分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关联性以及两地物价水平和货币汇率等宏观因素对上海黄金期货所产生的影响。
3.一价定律对黄金期货的适用性分析
首先对比上海期货交易所的黄金期货与纽约商品交易所的黄金期货合约，具体见。由可知，上海期货交易所与纽约商品交易所黄金期货合约最大的不同是交易单位。其中，1金衡制盎司=31.103克，即纽约商品交易所的交易单位如果换算成克的话，是3110.3克，这相当于上海期货交易所的3倍多。报价单位经过换算，由1美元/盎司也变为31.103美元/克。
根据一价定律，开放经济下的贸易品的价格之比应该等于交易的两种货币之间的汇率。又因为交易过程中总是会存在各种交易费用，以及物价水平的差异，所以实际汇率与理论汇率之间总是存在一定的偏差。
本文将采用文华财经提供的沪金指数以及纽约商品交易所（comex）所提供的美黄金连作为两地黄金期货的价格。所有数据都选取的是从2008年1月到2010年3月的月度数据。
首先，将纽约商品交易所的黄金期货价格，也就是美黄金连价格进行单位换算。用美黄金连各月度收盘价除以31.103，得到以美元/克为单位的交易数据。然后去除物价水平差异对黄金期货价格产生的影响。
4.黄金期货价格的回归分析
本章将从实证角度来分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关系。
4.1 描述性统计分析
根据一价定律，通过本文前一部分对上海、纽约两个黄金期货市场的分析，本文希望通过美黄金连以及两地物价水平和货币汇率来分析和解释上海黄金期货的走势。
在具体数据的选取上，沪金指数（shfe）和美黄金连（nymex）的数据分别来源于文华财经和纽约商品交易所（comex），本文把每月的最后一个交易日的收盘价作为月度价格。上海的物价水平选择由国家统计局每个月公布的居民消费者指数（cpi）作为替代，纽约的物价水平则选择由美国劳动局每个月公布的全城市居民消费者的消费者指数（cpi-u）代替，通常cpi-u会比cpi公布时间稍晚一点。人民币对美元的汇率（exchange）则是选择中国人民银行公布的每个月最后一个交易日的汇率表示。
在时间的选择范围上，因为上海黄金期货交易所的黄金期货在2008年1月9日才正式开始上市交易，而美国的cpi-u4月份数据还没有公布，所以本文中的数据期间选择的是2008年1月到2010年3月。
从表4.1中可以看到5个变量除了人民币对美元的汇率以外（exchange）的标准差较小以外，其他变量的波动都比较大。
4.2 adf检验
为了保证进入回归的各变量的稳定性，首先对各变量进行单位根检验。在对沪金指数的单位根检验中，先选择augmented dickey-fuller作为test type，test for unit root in选择level（原序列），在include in test equation图象选择none，并选择自动选择最大滞后期（automatic selection），得到的结论如表4.2所示。
4.3 多重共线性检验
因为上海黄金期货价格、纽约黄金期货价格、cpi-u以及人民币对美元汇率都是一阶单整的，再把cpi也调成一阶之后就可以进行回归分析。首先进行多重共线性检验确保各个变量之间不存在线形关系，得到以下结果（表4.3）。
可以看到多个变量之间都存在一定的联系。进一步检验各变量的一阶差分之间的关系，结果发现一阶差分之间的共线形也存在，如表4.4。
4.4 向前逐步回归修正
正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将nymex（纽约商品交易所的黄金期货价格）、cpi（中国的居民消费者指数）、cpiu（美国全城市消费者指数）、exchange（人民币对美元的汇率）的一阶差分带入计算，得到其各自与shfe（上海期货交易所的黄金价格）的一阶差分的线形关系，综合各步所得到的eviews的输出结果，得到下表4.5。
对比各变量的可决系数，发现nymex（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入nymex的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。
对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。
仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。
5.结论
自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：
（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。
（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。
（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显着。
通过以上分析可以得出一个最终结论，要想在上海期货交易所投资黄金期货，必须要紧盯住纽约商品交易所的黄金期货。又因两地货币的汇率情况以及物价水平也会对上海黄金期货的价格产生非常重要的影响，但是从目前的经济形势来看，人民银行在短期内还会继续保持人民币汇率的稳定，所以汇率的变动对上海黄金期货价格的变动并不会发生太大影响。上海黄金期货的价格波动还是主要由纽约黄金价格和物价指数的波动所决定的。
注释：
①中国未能取代印度成第一黄金消费国,.cn/finance/internal/98577.shtml.
②diversity of global gold market keeps 2009 demand above $us100 billion mark,world gold council,17 february,2010.
参考文献
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[13]程恩福,周肇光.关于人民币区域化和国际化可能性探析[j].当代经济研究,2002(11).
[14]余亮,周小舟.我国黄金期货与现货市场的价格变动和价格发现机制[j].上海金融,2009(4).
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