一、民营高技术企业融资策略的SWOT分析
我国民营高技术企业成长在一个特定的经济环境之中，这一境对其发展既有推动、又有障碍，民营高技术企业自身也存在着发展的强势和弱项，这些必然对其融资环境产生直接的影响。
资料来源：周航，原庆生 《高技术中小企业融资的战略资源及战略对策》 哈尔滨商业大学学报（社科版） 2002.1
从我国民营高技术企业面临的外部威胁来看：直接融资障碍；担保基金规模狭小，银行信贷体制不健全，信贷资金向大企业集中，融资中介服务不健全等导致民营高技术企业融资方式的发挥受到极大限制。但是从外部机会来看：我国高技术产业有良好的发展前景，政府的政策支持，金融体制的逐步完善，中小企业板的设立和成功运作以及加入WTO等都为民营高技术企业的融资提供前所未有的机遇。同时民营高技术企业的自身优势，包括技术资源、人才、产品优势以及企业家精神等对其融资会产生积极的影响。而民营高技术企业自身的融资弱项的消除，融资素质的提高，也将会对其融资态势形成良好的基础。
二、民营高技术企业融资方式的战略选择
民营高技术企业在融资方式的战略选择上应该发挥内部优势，回避外部威胁。因此在民营高技术企业发展的中前期可采取风险投资的融资方式，充分发挥其内部优势来吸引风险资本，使两者达到共赢；当其发展到中后期，则运用创业板进行融资，实现高技术与资本高效结合，实现风险投资的退出；另外，联盟融资也是一种适应外部融资环境、规避自身弱势的融资选择。
（一）风险投资——民营高技术企业融资的首选
风险投资广义上是指向风险项目的投资；狭义上是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资。目前比较通行的风险投资定义“是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本”。
风险投资的基本运作机制是由风险投资公司融通到创业资金投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，并参与风险企业的经营管理，直至风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后退出投资，再去寻找新的项目。在这一过程中，风险投资发挥了以下三种重要的作用:
首先，“资金放大器”的作用。风险投资通过吸收社会上包括私人、保险公司、养老基金、企业等在内的资金组成更大的风险投资公司（基金），将分散的资金积少成多，组成更大的资金量，而后又通过风险投资公司（基金）对风险投资的成功运作，获得比投入高出许多的收益。
其次，“风险调节器”的作用。风险投资的对象虽然是具有较高风险的项目或企业，但由于风险投资的资金来源的多元化，这些项目或企业的风险就由各个投资者分担了，另外，风险投资公司采取组合投资的形式，从而进一步降低与分散风险投资的运作风险。
第三，“企业孵化器”的作用。风险投资公司的运作与创业资本的运作相匹配形成的有效机制，它们直接参与创新企业的管理，在规划企业发展战略、技术创新评估、市场分析和资本营运等方面为企业提供一系列支持，促使创新企业从萌芽、成立、成长直至产业化市场运作。
（二）创业板市场——实现高技术与资本高效结合的最佳融资模式
创业板市场是相对于主板市场而言的证券投资市场，是为未成熟的风险企业服务并提供资金融通变现的新兴股票市场，是主板市场之外专为中小企业和成长性企业提供筹资途的一个新市场，是资本市场的重要组成部分。
创业板市场的建立为民营高技术企业的可持续发展提供了高效的融资机制，弥补了民营高技术企业在这一过渡期间内的资金缺口。它从风险投资家接过接力棒，促进企业发展壮大。
在我国，加快创业板市场的建设是解决民营高技术企业融资难的有效渠道。
首先，这是高技术产业发展和民营高技术企业发展的双重要求。影响我国高技术产业发展、民营高技术企业壮大的瓶颈在于资金匮乏，因而融资成为我国民营高技术企业需要解决的首要问题。特别是在发展后期，风险投资已经不能满足资金要求，国内主板市场不能满足所有民营高技术企业的融资需求，而香港和境外创业板上市条件过于苛刻。因此，创建我国自己的创业板市场，疏通融资渠道，是促进我国高技术产业发展，改善民营高技术企业融资环境的明智选择。
其次，这也是完善风险投资机制的需要。风险投资的根本目的与动机是获得高额投资回报，往往在企业发展到规模化阶段就撤资以实现增值，并将套现资金投入新项目，从而形成良性循环。所以，风险投资的退出机制是风险投资存在和发展的必不可少的条件。从风险投资的三种退出渠道 来看，通过创业板市场来实现风险投资的退出是最理想的。一方面风险投资公司向社会公开发行股票，风险投资者可以得到增值数倍的资本回报，从而进一步投入更多资金到高技术产业来发展；另一方面，通过创业板市场上股权的分散化和股票二级市场的流动性，能有效地分散风险和增强金融系统抵御风险的能力。
由此观之，创业板市场的创建可以为风险投资提供“出口”和回报实现机制，可以促进高技术投资的良性循环，可以提高风险资本的流动性和使用效率，从而进一步促进民营高技术企业的发展。同时，创业板市场的创建也为处于扩展后期和成熟期的民营高技术企业提供了融资渠道，可以提高它们的资本实力，从而推进我国高技术产业的发展。
中图分类号：F72文献标识码：A文章编号：1009—0118（2012）11—0186—02
社会主义市场经济体制确立以来，我国的民营企业得到了长足发展，而且显示出极大的活力，在国民经济发展中具有越来越重要的地位，但是，在当前形势下，民营企业的发展也面临着许多难题，其中融资便是最难的问题之一，特别是近一段时期以来，浙江温州等沿海地区频发民企老板大逃亡事件，使得融资难“成为众压倒中小企业的最后一根稻草”1 。众所周知，近代民营企业发展缓慢的重要原因之一也是资本短缺，历史的发展具有相似性，因此，对近代民营企业融资方式作初步的探析，一定会对我们今天的民营企业的融资问题的解决有所借鉴和启示，本文以荣家企业为中心来考察，求于学界前辈。
一、荣家企业的基本融资方式
“荣家企业是指以荣宗敬、荣德生兄弟的资本为中心的茂新面粉公司、福新面粉公司和申新纺织公司三大企业系统。它是旧中国最大的民族资本企业，在面粉、棉纺两大行业中居于首位，曾有‘面粉大王’和‘棉纱大王’之称”2 。因此，对这家近代历史上最大的民营企业的融资的方式作分析，无疑具有重要意义，纵观荣家企业发展史，他们采取的融资方式大概有以下几种：（一）经营钱庄，兼设茧行：荣氏二兄弟出身钱业，先后在钱庄当学徒，一八九六年二月，在上海与人合股开设了广生钱庄，荣宗敬任经理，资本额3.000元，经营上海与无锡、常州等地间的采购小麦的汇兑款项，平均每年盈利达7.000元左右。一八九六年，荣氏兄弟先与人合火设立公鼎昌茧行，不久独资经营，特别是兼营的茧行，使其在自有的十多亩桑田上雇工种植桑树养蚕的收益有了一定的保障，而且钱庄与茧行互相合作，实现了双赢，这是荣家资本原始积累的开始，为以后转向工业投资作了基础准备；（二）股份集资：创办近代工业企业，尤其是民营企业，资本不足是最大的问题之一，也是最难的问题之一，荣氏兄弟自从创办工业，就采取了股份制，而且是无限公司形式，这也是西方企业发展规模经营的重要途径之一，荣氏兄弟从经营商业转向近代工业企业投资开始的保兴面粉厂就是采用股份制创办的，“资本为3.90万元，分作13股，每股3，000元。朱氏出资1.50万元；荣氏兄弟以钱庄盈利6，000元作投资，即各认一股；其余招股”3 ，“一九0五年八月，由荣氏作为发起人，联合怡和洋行买办荣瑞馨……等7人商妥合伙，在无锡筹办振新纱厂。这是荣氏兄弟经营棉纺织业的开端”4 ，荣氏二兄弟在其后的创业过程中，规模越来越大，成为旧中国最大的民族资本企业，始终实行股份制，而且无论局势怎样艰辛，坚持“荣姓之股不让”的原则；（三）银行贷款：荣氏兄弟都是经营钱庄出身，颇为熟悉银钱业的业务，这对他们如何运用金融资本来为他们发展企业的需要占了不少便利，“战时和战后（一战）曾先后四次向日本台湾银行……等借款达445万日元”5 ，而且荣氏兄弟与中国银行、上海商业储蓄银行关系良好，“荣家以申新纺织总公司的名义在上述两家银行中都有很多投资，投资于中国银行的有二十五万元，投资于上海银行的则更多。一九一九年，上海银行资本总额100万元，荣家就投资20万元，占总额20%，以后又增加到45万元，是上海银行的大股东”“中国银行常务董事宋汉章之子宋美扬还是荣德生的女婿”6 ，这些都使荣家企业从这两家银行的贷款增多，特别是统治时期，荣家企业资金困难，他们采用银行贷款方式与金融资本建立了联系；（四）自身资本积累：荣家企业在发展过程中，有一个显著的特点是积累率高，中国近代企业发展的困境之一就是高分红所导致的积累率低下，有的企业实行“得利全分”的原则，但在荣家企业发展史上，这种高分红的现象不存在，荣氏兄弟与振新纱厂股东矛盾之一就是“多数股东投资企业总是希望企业获利，多分红利；而荣氏兄弟则并不满足于眼前的小利，他们的设想是以企业利润不断投资进行扩大再生产，以获取更大的利润”7 ，而且福新一厂在创办之始就协定：股东在三年之内，红利完全用作扩大再生产资金，各股东的股利，也存生息，以扩充资力。“一九0三年，荣家企业创办时的自有资本为5万元，一九二二年增至1，043万元，即十九年中增长了207.6倍，平均每年增长32.5%8 ，“到一九三二年共有1，927.4万元……即一九0三年——九三二年平均每年的增长率为22.8%”9 ，由此可见，荣家企业的资本无论积累率，还是增长速度都比同时期的其他企业高；（五）利用民间融资：荣家企业融资方式的一个重要措施，就是大量吸收股东、职员及亲友的存款，“总公司成立以来，一直用旧式存折方式吸收职工存款，每年年底的存款额约在100万元以上”10 ，一九二八年，荣家企业成立了“同仁储蓄部”，并制定各项储蓄部规章制度，而且为了吸收更多人参加到储蓄部，采取了比当时银行存款利息略高的利息率的策略。实践证明，荣家企业此种政策颇为成功。“其吸收存款的数额，甚至超过中国银行或上海银行的贷款”11 ；（六）发行公司债：二十世纪三十年代，荣家企业从其发展的鼎峰走向下坡，生产经营和财务状况都十分困难，“荣德生曾亲赴南京求行政院院长，准予发行公司债500万元，由政府予以保息”12 ，尽管没有实现，但近代公司债的发行，一般都是在融资十分困难的情况下进行的，近代企业发展史上很少有企业实行过此种融资方式，发行公司债是解决企业发展中缺乏资金的一种方式，也是近代企业融资方式的一种进步，而且对个别极少数企业的发展具有重要意义。民国二十一年，卢作孚先生的民生公司，“为了克服不断发展中面临的巨大财务困难，民生公司遂在中国银行、金城银行的支持、帮助下成功地在上海以发行公司债券形式等集到百万元资金”13 ，对民生公司解决资金问题起了极其重要作用。通过对荣家企业集团的融资方式分析说明，正是荣家企业融资方式的多样化，解决了其发展中的资金难题。
二、荣家企业发展的借鉴与启示
通过对荣家企业融资方式的分析，可见，荣家企业能够成为近代最大的民族资本集团，是与它的多种融资方式分不开的。对今天的民营企业处理融资难题无疑具有重要的借鉴和启示。（一）银行贷款：现在民营企业资金紧缺是生产经营中最主要和最难解决的困难，向银行贷款可能是首选，纵观荣家企业发展史，荣氏家族与银行业的关系十分密切，这为他们提供了大量资金，但是，在现实生活中的民营企业却很难能够从银行贷款，其原因是多方面：1、有些民营企业信用度不高，由于种种原因不能及时还贷，造成银行业大量死帐、坏帐、致使银行不敢向企业轻意放款，所以，只有民营企业树立自己信誉度，才能与银行建立“双赢”局面；2、高度垄断的银行制度，银行本身市场度不高，商业化程度低，致使贷款主要向国营企业，很少也很难流向民营企业，特别是中小民营企业。银行业特别是国有银行要大胆地、主动地承担起在发展经济中的责任，在西方国家工业化过程中银行业功不可没。“银行对于工业化的贡献，在十九世纪后期的德国最为显著。德国银行最大特色为投资，它们以承销股票或长期债券的方式动员国民生产中的可能剩余，主动而积极地推动工矿交通事业的发展”14 。因此，银行业也要按照市场经济体系的要求进行改革，把政策性银行与商业性银行分离，实行市场化操作，同时也要消除对民营企业的政策性歧视；（二）利用民间金融：近年来，我国民间金融不断膨胀，为民营企业融资开辟了新的途路。在国有金融机构垄断金融资源和信贷的政策性歧视形势之下，民间金融成为体制外金融的另一种安排，民间金融实质上就是不通过金融部门的直接融资。其优点是：中间环节少、可缩短时间加快资金周转等。荣家企业采取吸收职工存款的方式就是一种利用民间金融，但是，在现实生活中，民间金融过高的利率在法律又是不合法的，而且还存在很大的金融风险，近年各地出现大量的非法吸收公共资金案就是明证，需要一系列的制度安排才能确保民间金融的安全运转。正如笔者在所言，荣氏企业利用的民间资金甚至超过了银行贷款，民国政府也没有控告其“非法吸收公共资金罪”。的确，值得我们思考15 。“但在中国，此药方要兑现，显然前路漫漫。因为利率市场化和放开民间金融的最大阻力不是别的，正是融资平台贷款总额已超14万亿元的地方政府和靠吃存款利息成为世界上最盈利企业的国有银行和国有企业”16 ；（三）实行股份制：以股份制形成聚集社会资金，是西方企业发展过程中融资的重要方式，也是成功的经验，现阶段，我国民营企业大多是家族制企业，而且多是单一的股东，家族制企业对实行股份制有一种戒备心理，惟恐别的股份控制自己艰苦创办的企业。民营企业家要有战略视野，股份制发展是一种必然方向，正如马克思所说“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天，世界上还没有铁路。但是，通过股份公司的魔力，转瞬之间就把这件事业完成了”17 ，可见，民营企业要想做大、做强，实行股份制是正途，当然，民营企业融资还有许多重要方式，如采取兼并、强强联合等，我们要从近代民营企业融资的方式从中吸取有益的东西，促进民营企业的发展。同时，国家要改变过去的决策方式，正如张维迎所说“整个来看，中国改革开放30年一直都有类似现象，就是经济发展的自发力量在起作用。改革成功了，并不一定是国家领导人的高瞻远瞩，恰恰是因为其政策能够顺其自然，将自发的市场力量变成自觉政策，把改革变成一个循序渐进的过程。……无论是个体经济还是私人经济，都是先从某些地方自发产生，然后往往通过高层领导人的讲话肯定，之后党代会确认，最后全国人大立法确认。过去的中国，大的政策变化都遵循这一套路。”18 国家制度的安排要有前瞻性，不能光走在时代后面，制度创新更不能让基层群众去呼吁19 ，甚至在碰得头破血流之后，才能改变。
荣家企业的融资方式，我们要吸取教训的地方是他们采取了当时别的民营企业很少用的无限公司形式，荣氏兄弟所处的时代，正是中国公司制度思想初步发展时期，国民政府一九二九年十二月颁布《公司法》，从其内容看，股份有限公司是近代公司制度的主流形式，但在发展过程中经常碰到无限公司制度上的局限和障碍，荣家企业又多实施负债经营战略，虽然股份制本身就是最大的负债经营，在西方企业发展过程，一个很重要的经验也是负债经营，但是，无限公司从根本讲是人合公司，股东之间是基于人身信任关系，股份不能随意出让，如出让需全体股东同意，还要求股东对公司负无限公司，负债经营战略使荣家企业资本越来越大，此种战略也使荣家企业步履艰难。特别是在近代中国社会，民营企业是在金融制度安排严重滞后的情况下出现并发展的起来（从近代到现在我们的金融制度安排都严重滞后于经济发展20 ），荣家企业的债务也越来越高，最终导致资金全部搁浅，差一点被政府借机吞掉。今天我们在发展民营企业的过程中，一定要汲取近代我国民营企业发展的教训和经验。
参考文献：
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[17]马克思.资本论（一）[M].北京：人民出版社，1998：688.
一、民营高技术企业融资策略的swot分析
我国民营高技术企业成长在一个特定的经济环境之中，这一境对其发展既有推动、又有障碍，民营高技术企业自身也存在着发展的强势和弱项，这些必然对其融资环境产生直接的影响。
资料来源：周航，原庆生 《高技术中小企业融资的战略资源及战略对策》 哈尔滨商业大学学报（社科版） 2002.1
从我国民营高技术企业面临的外部威胁来看：直接融资障碍；担保基金规模狭小，银行信贷体制不健全，信贷资金向大企业集中，融资中介服务不健全等导致民营高技术企业融资方式的发挥受到极大限制。但是从外部机会来看：我国高技术产业有良好的发展前景，政府的政策支持，金融体制的逐步完善，中小企业板的设立和成功运作以及加入wto等都为民营高技术企业的融资提供前所未有的机遇。同时民营高技术企业的自身优势，包括技术资源、人才、产品优势以及企业家精神等对其融资会产生积极的影响。而民营高技术企业自身的融资弱项的消除，融资素质的提高，也将会对其融资态势形成良好的基础。
二、民营高技术企业融资方式的战略选择
民营高技术企业在融资方式的战略选择上应该发挥内部优势，回避外部威胁。wWw.133229.cOM因此在民营高技术企业发展的中前期可采取风险投资的融资方式，充分发挥其内部优势来吸引风险资本，使两者达到共赢；当其发展到中后期，则运用创业板进行融资，实现高技术与资本高效结合，实现风险投资的退出；另外，联盟融资也是一种适应外部融资环境、规避自身弱势的融资选择。
（一）风险投资——民营高技术企业融资的首选
风险投资广义上是指向风险项目的投资；狭义上是指向高风险、高收益、高增长潜力、高科技项目的投资。目前比较通行的风险投资定义“是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本”。
风险投资的基本运作机制是由风险投资公司融通到创业资金投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，并参与风险企业的经营管理，直至风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后退出投资，再去寻找新的项目。在这一过程中，风险投资发挥了以下三种重要的作用:
首先，“资金放大器”的作用。风险投资通过吸收社会上包括私人、保险公司、养老基金、企业等在内的资金组成更大的风险投资公司（基金），将分散的资金积少成多，组成更大的资金量，而后又通过风险投资公司（基金）对风险投资的成功运作，获得比投入高出许多的收益。
其次，“风险调节器”的作用。风险投资的对象虽然是具有较高风险的项目或企业，但由于风险投资的资金来源的多元化，这些项目或企业的风险就由各个投资者分担了，另外，风险投资公司采取组合投资的形式，从而进一步降低与分散风险投资的运作风险。
第三，“企业孵化器”的作用。风险投资公司的运作与创业资本的运作相匹配形成的有效机制，它们直接参与创新企业的管理，在规划企业发展战略、技术创新评估、市场分析和资本营运等方面为企业提供一系列支持，促使创新企业从萌芽、成立、成长直至产业化市场运作。
（二）创业板市场——实现高技术与资本高效结合的最佳融资模式
创业板市场是相对于主板市场而言的证券投资市场，是为未成熟的风险企业服务并提供资金融通变现的新兴股票市场，是主板市场之外专为中小企业和成长性企业提供筹资途的一个新市场，是资本市场的重要组成部分。
创业板市场的建立为民营高技术企业的可持续发展提供了高效的融资机制，弥补了民营高技术企业在这一过渡期间内的资金缺口。它从风险投资家接过接力棒，促进企业发展壮大。
在我国，加快创业板市场的建设是解决民营高技术企业融资难的有效渠道。
首先，这是高技术产业发展和民营高技术企业发展的双重要求。影响我国高技术产业发展、民营高技术企业壮大的瓶颈在于资金匮乏，因而融资成为我国民营高技术企业需要解决的首要问题。特别是在发展后期，风险投资已经不能满足资金要求，国内主板市场不能满足所有民营高技术企业的融资需求，而香港和境外创业板上市条件过于苛刻。因此，创建我国自己的创业板市场，疏通融资渠道，是促进我国高技术产业发展，改善民营高技术企业融资环境的明智选择。
其次，这也是完善风险投资机制的需要。风险投资的根本目的与动机是获得高额投资回报，往往在企业发展到规模化阶段就撤资以实现增值，并将套现资金投入新项目，从而形成良性循环。所以，风险投资的退出机制是风险投资存在和发展的必不可少的条件。从风险投资的三种退出渠道 来看，通过创业板市场来实现风险投资的退出是最理想的。一方面风险投资公司向社会公开发行股票，风险投资者可以得到增值数倍的资本回报，从而进一步投入更多资金到高技术产业来发展；另一方面，通过创业板市场上股权的分散化和股票二级市场的流动性，能有效地分散风险和增强金融系统抵御风险的能力。
由此观之，创业板市场的创建可以为风险投资提供“出口”和回报实现机制，可以促进高技术投资的良性循环，可以提高风险资本的流动性和使用效率，从而进一步促进民营高技术企业的发展。同时，创业板市场的创建也为处于扩展后期和成熟期的民营高技术企业提供了融资渠道，可以提高它们的资本实力，从而推进我国高技术产业的发展。
（三）联盟融资——切实可行高效的融资方式
在竞争激烈的金融市场中，单个的民营高技术企业融资数额小，融资成本高，融资中介难觅，融资信息不畅。既然金融市场的融资条件倾向于大企业融资，那么若干民营高技术企业按区域、按行业、按资金需求的共通性等结成融资联盟，共享融资的战略资源、信息资源，共承融资风险，共拓融资途径是高技术民营高技术企业融资的一种可行的对策，是一种适应外部融资环境、规避自身弱势的选择。
民营高技术企业的联盟融资是在一定的组织层面上运作和完成的，根据战略联盟理论的实践，民营高技术企业间的联盟融资可采用多样性的方式：战略联盟、动态网络和虚拟组织等。它们通过其中的某种形式的联合，形成一个融资的共同体，或者与大公司联姻探索上市融资之路；也可以共同出资成立互助基金、担保基金等，建立信用担保机构，为参加联盟融资的民营高技术企业在向银行等金融机构申请生产费用贷款、商业周转贷款等周转性贷款，或中长期贷款时提供信用担保。无论是直接融资，还是间接融资，民营高技术企业都可以其融资战略联盟为依托来实现其融资意愿。
参考文献
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[2]蔡宁著 《中小企业竞争力与中小企业板市场》 北京 科学出版社 2004 p69-82
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[5]邓向荣主编 王凤荣 杜传忠副主编 《投资经济学》 天津 天津大学出版社 2001 p245-253
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[7]江小毅，李银宝 《民营科技企业融资问题探讨》 财会月刊 2002.10
针对民营企业抓住国有企业改革的契机进行融资的研究成果较多，主要关注如何改善并购融资环境、增加融资工具等方面。经知网搜索，近五年来，基于民营企业管理视角的、研究并购融资方式的成果较少。马志博对德隆企业在并购扩张中采用的融资方式进行分析，提出了适合其并购融资的选择策略; 廖涛以江苏省沙钢集团的并购为例，提出了民营企业围绕核心竞争力展开并购的方法; 周琳媛比较分析了中西方的融资方式，对我国民营企业融资模式的选择进行了探讨; 管娜针对中国民营企业在并购融资上存在的问题，提出了从企业外部和内部管理两个方面解决问题的建议; 涂永伟为浙江民营企业并购上市的并购策略提出了切实可行的措施。在并购融资方式选择的研究上，梅耶( Mayer) 的啄食理论( pecking financial order theory) 认为: 内部融资是并购的最优融资方式，债务融资其次，股权融资再其次。因此，从企业利益最大化的角度，在并购时无交易成本的内源融资当然是首选; 把交易成本较低的债务融资作为第二选择; 而对企业要求条件最多、最苛刻的股权融资才是最后的选择。尽管啄食理论在西方得到了普遍印证，但在我国却截然相反。许跃辉对20012004 年沪深两市36 家民营企业融资方式进行分析发现，这些民营企业强烈偏好的融资方式是股权融资: 选择外源融资的比例( 91. 26%) 远远高于内源融资( 8. 74%) ; 选择股权融资的比例( 42. 37%) 远远高于债券融资( 5%) 。显然，研究结果与啄食理论相违背。在解决长期资金需求方面，民营上市公司更偏好股权融资，而不考虑选择内源融资和长期债权融资这两种方式，融资方式的成本效应更不会从财务管理的角度去考虑。然而，以上研究都没有从风险控制的角度对民营企业并购中发挥财务管理的作用进行探讨，本文拟为并购企业融资后能更好地发展提出财务管理的建议。
二、民营企业并购融资方式个案分析
( 一) 三六五网员工融资个案
2014 年6 月，中国证监会了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》( 以下简称《指导意见》) ，到10 月份就有海普瑞、特锐德、大北农、三安光电等20 多家上市公司推出了自己的员工持股计划。大北农公司控股股东邵根伙自掏腰包无偿赠与的股票构成员工持股计划的主要来源，成为《指导意见》中新增的股东自愿赠与方式的首个案例。2014 年11 月3 日，三六五网( 300295. SZ) 的员工持股计划也华丽现身，将员工自购市值与4 位实际控制人赠予市值的比例设置为1 ∶ 2，无偿赠与360 万股，占全部关联人当时所持股份的近10%。赠与比例空前，既保护了员工的持股风险，又激发了核心员工工作的使命感与积极性。公司委托浙江浙商证券资产管理有限公司管理本员工持股计划，为公司的长久发展打下了牢固的激励基础。本案例的融资方式属于民营企业并购中的哪一类方式? 该方式是否有利于民营企业财务对其进行管理和风险控制呢?
( 二) 民营企业并购融资方式的财务管理作用
债务融资、股票融资或债务融资与股票融资相结合是民营企业并购中常见的三种融资方式，三种方式对并购后的企业财务状况产生的影响如下。
1. 债务融资方式的影响
企业在并购交易中，如果完全使用债务融资完成，并购企业与新收购的企业将共同承担由此产生的所有新债务。该融资方式对并购企业财务的影响主要是: 融资企业的权益报酬率随债务比率的提高而升高，杠杆效应是并购企业对债务融资感兴趣的原因。要把这种杠杆效应带来的利益发挥到最佳，必须依靠经验丰富、经营精明的融资企业家和严谨的财务管理制度。因此，并购企业必须对债务融资对财务状况的影响进行分析。
2. 股票融资方式的影响
企业并购时如果选用股票融资的方式进行，对企业财务的影响主要有两个方面: 1) 在进行并购期间，由于增加了股权数额，股东每股赢余的股值可能会被稀释; 2) 如果通过股票方式融资，在此股票交易过程中，可能会误导投资者认为并购企业的股票价格高于其股票价值。因此，股票融资方式的积极影响是增加投资者的信心，投资量增加，企业并购获得足够资金; 消极的影响是，投资者被稀释的回报会对企业的信誉带来毁灭性的打击。
3. 债务融资与股票融资相结合方式的影响
从上述两种企业并购的融资付款方式对财务状况影响的分析可见，即使企业并购时采取以债务融资与股票融资相结合的方式来支付价款进行交易，积极与消极的因素也同时存在，对并购之后企业财务状况的影响也是双刃剑。此外，并购的动因、并购价款的支付方式、企业支付价款的能力也会影响并购后的业绩，且这三种融资方式的影响还可能被所使用的融资方式放大。两权相害取其轻，相对而言，并购时对民营企业的财务状况更为有利的融资方式是债务融资。
( 三) 三六五网员工融资个案的财务管理分析
债务融资包括社会和个人资金( 如职工个人持股等) 、企业自留资金、金融机构资金、其他企业和单位的资金、境外资金等。在这些债务融资的资金来源中，只有企业自留资金和职工个人持股可以通过民营企业内部的财务管理进行控制，其他外部资金难以通过企业自身的财务管理来控制。企业自留资金是指在生产经营过程中形成的企业资本积累和增值，主要包括未分配利润、资本公积金和盈余公积金等。与国有企业相比较，我国民营企业由于资本金不足、成立时间较短、积累少、增值慢等原因，大部分不拥有自留资金。这并非民营企业的资本公积金、盈余公积金和未分配利润少，根本问题在于会计科目不健全、财务制度不完善，从而造成企业账面自留资金少。三六五网融资采用的员工和社会个人资金的个人持股方式，是符合啄食理论的企业内部融资方式，是较可行和有益的债务融资方式。从财务管理的角度分析，分析发现，员工持股计划不像股权激励计划那样，会给企业和员工带来成本压力。虽然公司委托浙江浙商证券资产管理有限公司管理员工持股计划，但是从具体运作来看，上市公司的企业财务与员工持股计划并没有关系。也就是说，上面分析的债务融资在财务管理上的消极影响显而易见，该融资方式不能发挥财务杠杆对融资风险进行控制的作用。因此，将融资置于财务管理的风险控制之下，探究财务杠杆对中国民营企业并购中与公司利益绑定在一起获益的员工持股计划的作用非常重要。
三、基于财务管理的民营企业并购融资方式的思考
企业并购是耗资成本巨大的一项投资活动，欲并购的企业必须为筹措足够的并购资金处心积虑、周密调整资本结构，精密策划融资方案。首先，作为企业融资的重要组成部分的并购融资，必须遵循一般融资的原则，还要保证并购后企业的资本结构合理; 其次，要考虑非同一般的企业融资行为并购融资，必将会对并购后的企业财务状况及权益价值产生诸多影响。因此，在融资决策的过程中，并购企业要根据具体情况，请专业人士分析融资方式的不同和融资结构的调整可能会对并购后企业未来收益成本、财务状况产生的多方面影响，审慎选择适合企业自身情况、与并购项目匹配的融资方式。
( 一) 融资方式的成本分析
并购企业的财务成本计算将变成两类，一类是并购融资主要涉及的个别资金成本计算方法，一类是一般经营条件下或投资项目下的成本计算方法。这两种计算方法没有太大区别，其区别在于: 在进行融资成本分析时，并购融资项目所涉及的融资方式远远超过一般融资项目。因此，更应该侧重于加权平均。
( 二) 基于成本分析的融资原则
融资方式的选择决定了并购后企业的资本结构、成本与收益的效率。因此，并购企业要严格遵循先内后外、先简后繁、先快后慢的融资原则，综合融资成本、企业财务风险以及并购后资本结构等要素进行分析，审慎选择。
( 三) 对民营企业并购中融资方式选择的建议
1. 考虑企业的内部积累
遵循上述先内后外的原则，并购企业选择具有融资阻力小、保密性好、风险小、不必支付发行费用、不必为企业保留更多融资能力等诸多优点的内部积累融资方式实属上乘。但同时也必须考虑选择匹配的外部融资方式( 如银行等金融机构的贷款) 作为完备的策略，以此解决并购企业内部积累资金有限，并购资金量缺口很大的问题。因为贷款融资具有成本低、保密性好、弹性大、速度快等优点。当然，这是并购企业本身必须信用等级高才可能行得通的外部融资的绝佳途径。
2. 通过证券市场发行有价证券获取融资
资金从盈余部门向赤字部门转化即储蓄转化为投资的形式、手段、途径和渠道就是融资方式。本文以梅耶斯的新优序融资理论为研究理论基础，结合廊坊市民营企业融资现状，探讨廊坊市民营企业融资方式及其影响因素。
一、调研设计
（一）样本选择
截止到2007年年底，廊坊市民营企业总数达到114 092家。本次调查以截至2007年12月31日在工商管理部门登记注册的廊坊市民营企业为研究总体，本着被调查企业应具有一定的代表性，兼顾不同行业、不同类型的原则从中选择样本，并且每一行业、每种类型的企业不少于3家的原则选择样本企业。
（二）问卷发放与回收
2008年6至9月，笔者利用为企业会计人员培训的机会发放调查问卷共计400份，回收问卷352份，在扣除其中回答重复、回答不完整或明显有逻辑错误的调查问卷之后，得到有效问卷308份，有效率为77%。
（三）样本基本特征描述
1.被调查企业的组织类型
在问卷中设计了独资企业、合伙企业、有限责任公司、股份有限公司四种组织类型，分别用数字1-4表示。各类型企业在被调查对象中所占比例见图1。
2.企业管理者素质
衡量管理者素质的指标有很多，本次调查中以管理者的文化程度代表企业管理者的素质，分为初中及以下、高中（中专）、大专、大学本科、研究生及以上，分别用数字1-5表示。调查结果如图2所示。
二、理论模型的建立
本文将影响廊坊市民营企业融资方式选择的内部因素选取了企业组织类型、管理者素质、企业总资产和利润总额等四个因素，前两种因素为不可量化因素，后两种为可量化因素，故本文在分析过程中将采用单因素方差分析法分析前两种因素的影响，对后两种因素的影响通过建立回归分析模型，计算各因素的系数予以分析。
为方便分析，本文将企业融资方式分为银行借款和其他负债两类，作为回归分析模型的被解释变量，分别以Y1和Y2表示，而将企业总资产、利润总额作为解释变量，分别以X1和X2表示，以考察其对廊坊市民营企业融资方式选择的影响程度。
Y1i=β0+β1Χ1+ β2Χ2+μ
β0为常数项，β1，2为回归系数，μ为随机变量。
三、廊坊市民营企业融资方式内部因素影响分析
（一）回归分析模型统计结果与分析
1.回归分析模型统计结果
将通过调查得到的数据通过Excel2000进行回归分析，置信度均为95%。在首次得到的回归分析方程中，各个解释变量的回归系数和常数项虽然可以求出，但检验线性关系的显著性，样本决定系数r2分别为0.14和0.12，说明回归直线的拟合程度非常低。许多有关融资结构的理论与文献也证明了这一点，通常的做法一般是将回归方程中各变量取自然对数，本文在对被解释变量和解释变量均取自然对数后，回归结果如表1和表2所示。
观察经过调整后的回归分析结果，可发现样本决定系数r2分别达到了0.86和0.89，说明在样本的总误差中，大约有86%和89%的误差是由方程中所设定的解释变量所导致的，因此，经过调整后的回归直线拟合程度比较好。最终得出的其他负债和银行借款两种融资方式的多元线性回归方程分别为：
lnY1=-0.28lnX1-1.33lnX2+15.87 公式1
lnY2=0.84lnX1-0.12lnX2+11.30 公式2
2.回归方程结果分析
（1）企业总资产对企业融资方式的影响
在公式1中，可以发现企业总资产（自然对数，下同）每增加1个百分点，将使企业的银行借款（自然对数，下同）减少0.28个百分点，说明企业总资产与银行借款之间存在着负相关的关系，这与基本融资理论的结论相反。对此的解释是：因为本次调研样本中，中小民营企业所占比例较大，他们在创业时出于资金的限制和对成本的考虑，土地多半采用租用方式，其所建厂房因没有土地使用证而不能作为有效财产来用做银行贷款的抵押，另一方面，融资租赁并未在企业中全面开展，对于一些价值较高的设备企业无力购买，而现有的设备又因为单台评估价值低或技术落后，达不到银行固定资产抵押的要求，所以才会出现上面的情况。
在公式2中，可以发现，企业总资产每增加1个百分点，企业其他负债将增加0.84个百分点，说明企业总资产与其他负债存在着正相关的关系。在企业资产不能满足银行抵押贷款标准的情况下，企业借款只能寻求其他债务方式。在现实经济生活中，中小民营企业在寻求其他负债进行融资时，对对方企业的经营状况、营业收入等因素并不是特别关注，而主要看的是人际关系、企业间的利害关系等，对对方企业资产质量远不如银行考虑得多。
因此，在资产质量总体不高时，企业对其他负债依赖性较强，而对银行借款依赖性较弱。
（2）利润总额企业融资方式的影响
在公式1中，可以发现，企业利润总额每增加1个百分点，银行借款减少1.33个百分点，说明利润总额与银行借款之间存在负相关的关系。一是利润总额的增加，意味着企业可以将其中一部分以利润留存的形式增加其资金来源。二是企业利润总额的增加，未必意味着企业现金流入的增加，因此很有可能出现企业利润总额增加而手中现金却没有增加的情况，而申请银行贷款时提供的财务报表中如果没有足够现金流入的话，银行自然就会减少对企业的放贷。
在公式2中，可以发现，企业利润总额每增加1个百分点，其他负债减少0.12个百分点，说明利润总额与银行借款之间存在负相关的关系。一是企业利润总额的增加，意味着企业盈利能力的提高，如果随着利润的增加，现金相应增加的话，企业完全有能力依靠自身积累满足扩大生产所需的资金，那么，企业对其他负债中的如商业信用、发行股票或债券的需求就会下降。二是如果企业利润总额增加的同时却没有带来相应现金流入的话，由于其偿债能力受到限制，在选择通过其他负债方式进行融资时就会受到影响。
因此，利润总额的增加会导致企业银行借款和其他负债规模的减少，但银行借款规模下降幅度要大于其他负债的减少幅度。
（二）单因素方差分析结果与分析
本文采用单因素方差分析法分析企业类型、管理者素质对企业融资方式选择的影响。使用的工具是Excel2000，显著性水平α均取0.05。
1.企业组织类型对企业融资方式的影响
将通过调查得到的数据进行分析，得到的结果如表3和表4所示。
在表3中可以看出，企业组织类型对银行借款影响的F值为19.82163，大于拒绝域Fcrit的值3.856655，说明企业所处行业对其他负债有显著性影响。具体分析如下：
廊坊市独资企业由于经营规模大都较小，资产质量也不高，企业管理水平也不高，很难提供满足银行要求的财务资料和抵押财产。另外，虽然现在各商业银行都推出了小额贷款业务，但往往都需要提供相应的担保，独资企业主的担保人大多是亲戚朋友，担保能力有限。在本次调查的企业中独资企业有126家，能够获得银行贷款的仅有31家，仅占全部独资企业的25%左右。
与个人独资企业相比较，合伙企业可以从众多的合伙人处筹集资本，合伙人共同偿还债务，降低了债务风险，使企业的融资能力有所提高。但由于合伙企业解散较为简单，银行在考虑是否向其批准贷款时也会有所顾虑。
有40%左右的有限责任公司和71%的股份有限公司能够获得较多的银行贷款的支持，原因主要有两个：一是公司制改革是我国按照现代企业制度进行企业改革的趋势，符合我国长远发展规划，且公司规模较大，资产质量较高，抵押品评估价值高。第二个原因是一部分有限责任公司和股份有限公司是在国家实施“抓大放小”战略中一些国有企业改组而成的，这些公司继承了与银行间良好的合作关系。
从表4可以看出，企业组织类型对其他负债影响的F值为32.27937，大于拒绝域Fcrit的值3.8566，说明企业组织类型对其他负债有显著性影响。
独资企业和合伙企业由于企业实力有限，很难从银行获得较多的资金支持，因此，他们在进行融资时，往往会选择自有资金、商业信用、亲友间相互借贷等其他负债方式。在本次调查中，126家独资企业中55家企业通过自有资金进行融资，82家合伙企业中有33家企业通过自有资金进行融资。
有限责任公司和股份有限公司在进行融资时，首选银行借款。通过其他负债方式融资时，主要选择自有资金、发行股票等方式。
2.企业管理者素质对企业融资方式的影响
对通过调查得到的数据进行分析，得到的结果如表5和表6所示。
从表5可以看出，管理者文化程度对银行借款融资方式影响的F值为1.309823，小于拒绝域Fcrit的值3.8566，说明企业管理者文化程度对银行贷款并无显著性影响。银行在决定是否批准企业贷款申请时，主要关注企业的财务状况、市场前景、资信状况、抵押品评估价值以及担保人的担保能力等，而管理者文化程度并不是其所要考察的主要指标，只要企业能够提供详尽的财务数据和符合银行要求的抵押物或担保，此项贷款就有可能被批准。
从表6中可以看出，管理者文化程度对其他负债融资方式影响的F值为6.270504，大于拒绝域Fcrit的值3.856655，说明管理者文化程度对企业采取其他负债融资方式有显著性影响。具体分析如下：
在本次调查的企业中，管理者文化程度大多集中在大专及以下层次，共有235家，占到调查对象的73%，而大学本科及以上层次的企业有73家，只占27%。高学历层次的管理者在进行融资决策时，往往会综合企业所面临的各种条件，综合考虑企业融资的成本、风险和收益，决策的科学性往往比较高，出于对银行贷款过高的要求和条件，此时管理者会倾向于采取内源融资、商业信用、改选股票或债券等方式。低学历层次的管理者在进行融资时往往依靠积累的社会关系或仅凭企业主一人的好恶，决策往往带有随意性或盲目性。
四、优化廊坊市民营企业融资结构的对策
（一）加强民营企业自身素质建设
廊坊市的民营企业应走产权主体多元化的道路，按照现代企业制度的要求实行公司制改造，解除家族制对其发展的束缚，进行所有权结构调整，引入优秀的管理人才，提高经营效率，降低经营风险。
1.要加快产权制度改革，转变经营机制
廊坊市的民营企业可以考虑通过采取股权转让、资产重组等方式优化企业的产权组织形式，建立明晰的法人治理结构，逐步建立现代企业制度。加大对企业的改制力度，同时大力推进管理、人才、技术等要素分配制度，以管理股、技术股、创业股来组合企业股份，从而改变过分依赖内源融资的现状。
2.完善财务制度，提高信息可信度和透明性
民营企业应健全内部财务管理制度，保证企业的财务报表数据真实可靠，符合银行放贷的规范要求；加强财务管理人员队伍建设，聘用或培养专业财务管理人员，充实到财务管理部门；积极接受政府审计部门的监督，提高企业信息的透明度；按银行信用等级评定标准规范企业的各项制度，积极争取银行的信用等级评定。
3.加强行业商会建设，以整合的力量促进民营经济的发展
为了改变廊坊民营企业散、乱、各自为战的状态，可以学习浙江的经验，强化行业商会建设。据浙江省工商局的调查，目前，浙商在省外经营发展的有390万人之多，在境外发展的有100多万人。由于浙江民营经济起步早、发展规模大，所以他们的行业商会组织也十分健全。比如，在温州就有100多个行业商会。在浙江，民营企业只管生产，外部环境营造、市场开发等一般由行业商会来研究运作，大家联合起来谋发展。对此，廊坊的民营企业应当好好学习借鉴，以整合的力量谋求又好又快的发展。
（二）加大金融机构对民营企业的支持力度
商业银行应充分了解民营企业的资金需求，建立符合民营企业实际的指标评价体系，不断推出新产品，以满足民营经济发展的需要。
与此同时，还应加大区域金融合作力度，拓宽融资渠道。在廊坊早已实现京津廊支票通用，但在其他金融领域未见任何突破地域的创新。按照国家银监会的要求，只要经营绩效、资产品质和审慎经营这三类指标均达到国有股份制商业银行平均水平以上的城市商业银行都可以走出区域，这给京津冀地区的所有银行带来了难得的历史机遇，也给河北众多为融资困扰的民营企业带来了希望。北京集中了全国50%~60%的金融资产，是全国金融管理中心和信息中心。随着滨海金融街以及渤海产业基金的成立，天津正在积极打造北方金融中心。廊坊紧临京津，随着京津冀一体化进程的加快，允许民营企业在区域内贷款，就可以给廊坊市的民营企业拓宽银行借款这一融资渠道，对解决民营企业融资难产生非常重要的意义，也可以使廊坊市的民营企业到更广阔的领域去发展，增强自身抗风险能力。加强京津冀地域金融合作的步伐，促使三地银企和谐发展。
（三）政府要为民营企业创造良好的外部环境
银行为寻找优势客户发愁，民营企业为获得银行贷款着急，此时就需要政府发挥桥梁作用，为市场经济中紧密相关的两大利益主体搭建平台，使具有较强发展潜力、有效益、讲信用的民营企业获得最大的信贷支持，尽量满足这部分民营企业合理的流动资金需求。例如现在廊坊市政府组织的“市长早餐会”就是一个企业与企业之间、企业与银行之间进行充分信息沟通的好形式。政府需要做的是进一步完善相关制度，增加可进入企业的数量。
【参考文献】
中图分类号：F830.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-0-02
一、前言
民营企业是我国国民经济和社会发展的重要力量，促进民营企业发展，是保持国民经济平稳较快发展的重要基础，是关系民生和社会稳定的重大战略任务。在我国企业总数中，民营企业数量多、分布行业广，已经成为社会主义市场经济中最具生机和活力的经济组织、已成长为我国经济增长的重要力量。近一段时间以来，受国际经济格局变动及波动影响，我国民营企业在融资过程中出现诸多现实困境，其中融资难已经成为影响民营企业持续发展的重要障碍。如何帮助民营企业尽快的走出融资难的困境、帮助民营企业又好又快的发展，尤其是在信贷配给条件下解决这些问题已经刻不容缓。
二、当前民营企业在融资过程中存在的主要问题分析
一是民营企业受自身发展条件限制，其内部融资能力相对有限。当前市场持续经济条件下，内部融资是推动民营企业发展、获取融资帮助的最为主要的途径。但是民营自身受经济实力、发展规模、社会影响力、管理水平以及适合信誉度等方面的影响，在市场竞争中表现出很大不确定性，缺乏必要的自我积累机制，内部融资能力普遍较低。对于民营企业而言，应当加强内部融资能力建设，因为内部融资相对于外部融资来讲，可以有效的减少由于信息不对称造成的负面影响，有效节约企业交易成本，对企业的发展起到非常重要的推动作用。以温州为例，在一项社会调查中，在2012年，年经济效益在50万元以下的民营企业均不同程度的表现出资金已经成为影响企业发展的最为主要的制约因素，在受调查的150家民营企业中，有57%的企业表示对资金的需求已经到了非常迫切的地步；32%的企业表示在向银行部门申请贷款时阻力加大。
二是民营企业融资渠道相对单一。民营企业除了在内部融等资能力不高外，在外部融资方面，存在渠道单一的问题。在外部融资渠道上，主要是争取金融机构贷款。造成民营企业外部融资渠道单一的原因主要是由于我国目前的经济体制和经济环境下，上市融资门口较高，股权和债券市场发育不是很成熟；对于融资租赁等一些间接融资渠道方面，受我国信用市场发展条件制约，发展比较滞后，也不能很好的为民营企业服务。相对于外部融资的其他渠道，金融机构的贷款手续简单，金融产品多样，成为民营企业外部融资的主要渠道。
三是获得正规银行贷款难度较大，一定程度依赖非正规贷款渠道。民营企业在外部融资上依赖于银行等金融机构，但是要想顺利获得银行机构的贷款，仍然存在很大的难度。相关数据显示：在温州，民营企业能够顺利从国家正规银行贷款的比例仅为5%。民营企业在融资方面往往依赖于一些非正规的渠道进行金融融资。受国家银行贷款高门槛、严约束、强实效的影响，使得一些民营企业更多的依赖于民间的非正规渠道筹集资金。
三、造成当前民营企业融资的原因分析
造成民营企业融资难的原因是多方面的，既有来自宏观经济、政治及社会因素的影响，也有来自民营企业自身的影响。下面就从民营企业自身角度对造成民营企业融资难的原因进行分析。
第一，民营企业大部分属于微型、中，小型企业，存在规模小、经济实力弱、抵押条件匮乏的特点；在向银行等金融部门进行贷款融资过程中，银行往往将民营企业自身的这些特点视为其偿还能力以及是否对其放贷的重要参考标准。
第二，有很大一部分民营企业自身存在管理不规范、各项体制机制不健全的情况，信誉度较低，这也是。造成民营企业融资困难的一项重要原因。
第三，一些民营企业在生产经营规模上往往缺乏明晰的所有权，没有科学、完善的梯度管理机构，恶意逃废银行债务现象时有发生，财务管理制度不规范。
由此可见，民营企业在向银行等金融部门申请贷款融资支持的时候，银行等金融部门往往看重的是企业的生产经营规模、企业综合市场竞争能力、企业财务管理状况以及盈利水平、企业管理水平和组织架构以及企业所有者自身的道德和信誉方面。民营企业无论是在生产经营规模、企业治理结构，还是在财务管理方面都不同程度的存在不规范、不完善的问题，在经营管理过程中，往往存在信息不透明，企业所有者不注重投入的现实问题。民营企业自身存在的这些弊端对自身通过向银行等金融部门进行直接融资的难度加大，导致直接融资能力不强。
四、信贷配给条件下有效解决民营融资困难的现实途径分析
第一，积极构建规范、高效、科学的民营企业信用担保体系，扩展民营企业融资渠道。首先，大力支持和发展小额贷款公司，鼓励、支持、引进、推动担保公司发展。民营企业在信贷配给条件下，要想克服自身存在的、通过向银行等金融机构顺利获得贷款的各种瓶颈和不足，可以通过小额贷款公司的给与的信贷支持途径予以解决。在大力支持和发展小额贷款公司的时候，政府可以允许满足一定条件的自然企业法人或其他性质的社会组织投资成立小额贷款公司，打破民营企业融资渠道过于依赖银行的渠道单一问题。从政府角度来讲，要从当地实际情况出发，结合当地民营企业在融资过程中存在的主要问题，可以尝试建立专门的面向民营企业服务的中小担保机构，出台专门的政策和措施鼓励担保机构与民营企业开展范围更为广阔、业务领域更为全面的合作。
第二，民营企业应当从自身入手，加强自身建设，加强管理、规范运作，积极树立良好、诚信的社会信誉。对于民营企业而言，在信贷配给条件下，必须要高度重视自身在融资过程中存在的诸多现实问题，更重要的是从自身条件入手，对自身社会信誉、信贷信誉、经营管理、产品质量、财务管理、信用意识等方面加强，注重提升和强化自身的融资信贷信用意识。民营企业要从自身入手，加大自身管理力度，不断规范、诚信运行，加大在财务管理上的和规划化运作，降低由于财务资料和管理漏洞而导致的融资信贷风险。同时，民营企业要积极采取走出去战略，努力开发更加多元化的融资渠道。信贷配给条件下，民营企业融资必须要转变传统思维下仅仅依赖于银行信贷的渠道，还要积极增强自身的直接融资能力。
第三，积极开拓、创新信贷机构与保险机构的合作渠道、合作模式、扩大合作范围，深化合作领域，积极利用保险金融机构优势，提升民营企业融资能力。相对于向民营企业提供融资贷款的银行金融部门而言，保险机构有着适合保险规律的经营渠道和运作模式。在与民营企业实施合作过程中，保险机构可以通过设计和实施保单质押贷款保险、抵押贷款保险、 担保融资保险等产品的方式与民营企业之间建立彼此约束、共存共生的利益关系。对于民营企业来讲，与保险金融机构签订融资保险合同，通过购买保险公司提供的专门融资保险转嫁自身将来可能存在的经验管理风险或偿还贷款能力风险，由此在借款方和信贷机构在签订贷款合同的中间环节形成一种保险保障关系。
第四，积极探索完善适合民营企业信贷需求的地方性中小金融机构。建立地方性中小金融机构，对于缓解广大民营企业融资困境、扩宽融资渠道、缓解融资难题具有至关重要的作用。地方性中小金融机构不同于大型金融机构，它与地方、尤其是广大中小民营企业之间往往更容易结成一种彼此依赖、同生同存的依赖关系，更容易以较低的交易成本与民营企业之间建立一种资金合作关系。发展地方性中小金融机构，要严格按照银行业监督管理机构的准入机制、本着从地方金融实际出发的原则，建立形式多样、便利管理的地方性中小金融机构。例如，可以成立县级商业合作银行、农村村镇合作银行、社区银行等；也可以从民营企业地缘特征入手，综合发挥行业协会或商会的作用。在成立地方性的农村中小金融机构的时候，必须要高度重视民营企业社会信用体系建设，积极营造规范生产、诚实守信的软环境。
五、结语
信贷配给条件下，要对当前民营企业在融资过程中存在的主要问题予以高度重视，并对产生这些问题的原因予以高度重视。切实采取以下措施：积极构建规范、高效、科学的民营企业信用担保体系，扩展民营企业融资渠道；民营企业应当从自身入手，加强自身建设，加强管理、规范运作，积极树立良好、诚信的社会信誉，积极利用保险金融机构优势，提升民营企业融资能力；积极探索完善适合民营企业信贷需求的地方性中小金融机构。
参考文献：
民营企业融资的现状可以归结为融资渠道狭窄， 融资方式受限等。经研究表明，我国中小企业在资金融通方面受到了较大的限制， 其中表现为： 中小企业在融资中过分地依赖债务融资， 在债务融资中又过于偏重银行等金融机构贷款， 忽视其他的债务融资方式等。下面我们将探讨解决民营企业融资的问题。
1、民营企业融资问题
1.1民营企业自身存在的问题
第一、从管理来看。大多数中小企业没有按现代企业制度要求， 建立完善的法人治理结构。
第二、从财务来看。不同程度地存在资料不全、数据失真、信息失实的问题。当前许多企业尤其是中小企业整体经营管理水平不高， 财务状况不透明， 财务制度不健全从抵押来看， 他们一般家底较薄， 抵押明显不足从经营来看， 他们大都存在粗放经营、技术落后、设备陈旧等问题。
1.2外界影响对民营企业融资带来的问题
第一、民营经济贡献与官方金融支持的不对称。民营经济资金短缺之成因之一是1民营经济贡献与官方金融支持的不对称，在民营经济的主要外源融资渠道中，银行信贷这种官方金融形式是最主要的形式。但官方金融对民营经济的支持与民营经济的贡献是极不对称的，早在1999年，我国民营经济占GDP的比重达53%左右，而其金融信贷占比却只有27 %。并且在信用环境不确定，或者较差的情况下商业银行在发放上难以放开手脚。
第二、政府的政策实施有待时间完善。为扶持中小企业融资， 政府虽出台了一系列措施， 这些措施本身是正确的， 也是可行， 并且受到了中小企业的欢迎。但是效果并不理想， 主要原因在于政策施中， 政府作用发挥有不理想的地方。这些措施中有一些的行政色彩太浓， 政府包办太多，而另一方面， 政府本身缺系统设计， 许多政策缺少配套措施， 实施中困难重重。
第三、官方金融对民营经济提供的金融服务品种缺乏。民营企业结构复杂，种类繁多、经营灵活，因此急需提供敏捷高效、快速准确的金融服务。然而，目前官方金融部门提供的服务品种很难满足民营经济蓬勃发展的需要。
2针对民营企业自身问题提出的融资方案
2.1民营企业的融资战略创新
⑴融资战略合理的规划。合理制定企业的融资战略规划，使企业保持稳定的资金方案，融资战略规划的制定可分为不同的阶段实施，工作目标和方法因为处于不同阶段而有所差异。其中，融资战略规划的方案设计非常关键，它需要明确融资营运活动基本构成的框架，包括融资的目的，程序，进度等环节，即达到企业或项目的融资运营机构或成员对融资活动有充分的认识，并在方案的准备与设计过程中，形成统一的价值观念、共同的工作方法，一致的企业文化。
⑵为战略方案选择适合的融资模式。选择融资引进资金的方式、路径、合作模式等是决定融资成败的关键，这是就与企业或项目价值市场的判断，也要求企业或项目在于资本对话、对接时能够考虑资本方的利益和价值取向。这种利益或价值取向一方面决定于资本方的盈利模式或习惯，另一方面也会反映资本运营团队的投资观念以及对企业或项目的选择喜好，同时不同的资本特性与资本进入项目与退出也会有不同的选择与设计。这就要求企业融资运作人员能够了解不同资本对于项目或企业的要求。
2.2民营企业的融资政策与创新
从总体范围来看民营企业融资在近期贷款利率不能完全市场化以及国家对民营企业融资政策、民营企业投资咨询、财务培训等中介服务体系尚未健全之前，不能对用货币政策来支持民营企业发展持有过高的、不恰当的期望。在这一基本判断下，对我国就业及社会稳定极具重要意义的民营企业的发展，已不能完全依靠商业银行，而必须进行民营企业融资政策的创新。
鉴于民营企业对经济发展和社会稳定的特殊作用，世界主要国家对民营企业发展都予以高度关注和支持。美国有20多部法律，欧洲议会通过《欧洲小企业》等，专门以法律形式对中小企业如：民营中小企业加以扶植。我国全国人大常委会通过了《中小企业促进法》，现在的关键是按中小企业的市场行为性质，分类改善，抓具体政策的落实。
3针对外界影响因素采用的融资方案
3.1民营企业的多种融资方式
融资模式较多，分类标准不一，随着金融业的逐步开放，会有更多的创新融资方式出现。以下是对中国企业接触得比较多的一些非主流融资方式的描述。
⑴民间借贷。民间金融规模大，用途广，主体多元化，利率弹性大，具有良好的政策环境。民间借贷多发生在经济较发达、市场化程度较高的地区，例如广东、江浙地区。这些地区经济活跃，资金流动性强，资金需求量大。
⑵信用担保。信用担保介于商业银行与企业之间，是一种信誉证明和资产责任保证结合在一起的中介服务活动。
⑶融资租赁。融资租赁指转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。
3.2 民营企业的融资渠道与创新
⑴内部筹资渠道。企业内部筹资渠道是指从企业内部开辟资金来源。从企业内部开辟资金来源有三个方面：企业自由资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金。一般在民营企业中，企业大多都选择这一渠道，因为这种方式保密性好，企业不必向外支付借款成本，因而风险很小，但融资量小，积累慢。
⑵外部筹资渠道。外部筹资渠道是指企业从外部所开辟的资金来源，其主要包括：专业银行信贷资金、非金融机构资金、其他企业资金、民间资金和外资。从企业外部筹资具有速度快、弹性大、资金量大的优点，但其缺点是保密性差，企业需要负担高额成本，因此产生较高的风险， 民营企业要学会利用自身条件，把握政策的情况下筹集资金。比如：国家财政投入筹资。
一、绪论
（一）研究的目的和意义。民营企业作为中国经济不可分割的部分，一直处于比较尴尬的地位。目的：想通过这次机会，学习我国企业有关构成，了解其生存情况。本文主要采用归纳演绎法、文献法、定量与定性研究相结合的研究方法，通过国外和国内民营企业的治理结构的比较，结合民营企业现阶段存在的有关问题，提出能适合我国基本国情的公司治理结构能够帮助提高财务管理效率的建议。
（二）国内和国外文献综述。现阶段我国不论是民营企业产权结构的先进性还是融资市场的发达性都落后于西方发达国家。通过对亚洲韩国和日本以及西方的美国、德国、加拿大产权结构的了解，韩国和日本也存在大量的的家族式企业并且有的已经有相当大的规模。在国外，民营企业占国民经济的绝大部分，他们的组织结构也很多样化，融资方式也各式各样。
二、产权的含义及民营企业产权结构的特征
（一）企业产权的概念与主要产权形式和特征。产权是在经济所有制关系下的企业所表现出来的法律形式，它具体指企业财产的所有权、占有权、收益权、使用权、支配权和处置权。
产权的表现形式具体包含三层含义：（1）原始产权；（2）法人产权；（3）股权和债权。
（二）民营企业产权结构的主要特征分析。产权结构的一元化和封闭性：当前大多数民营企业都是沿用传统的家族制和个人业主制、合伙制等形式进行经营，大部分产权集中少数人甚至一个人手中；二是企业所有权和经营权高度集中。
三、民营企业融资现状及融资风险
（一）企业融资的概念和分类。融资含义：“融资”，从字面意思理解就是融通资金。由于划分融资方式的标准不同，融资方式的分类也不一样，并且不同的划分还可能出现交叉与重叠，主要融资方式有以下几种：（1）内源融资和外源融资；（2）直接融资和间接融资；（3）股权融资与债券融资。
（二）民营企业融资效率现状及成因分析。
（1）民营企业融资效率现状。1）外源融资可采取的方式比较单一。民营企业能从银行获得资金的数量有限，再加上民营企业规模比较小，受市场的影响大，经营风险比较高，银行就更加不愿贷给民营企业。2）融资渠道不正规。在金融机构得不到资金支持、自身资金不足的情况下，企业所有者往往会采取比较极端的方式来获取发展所需要的资金。
（2）民营企业融资效率成因。1）民营企业能从商业银行得到的信贷支持力度不够。因此，在对民营企业发放贷款的同时，会提出比较苛刻的条件。2）股票融资的要求过高。3）我国民营企业的信贷信誉不高。4）信贷担保体系不够健全。
四、民营企业产权结构特征对公司融资的影响
（一）创业期产权结构特征对公司融资的影响。民营企业在创业初期一般是个人独资企业或是合伙企业。在这个阶段，民营企业的产权结构单一，所有权和经营权不分离，企业只归企业家所有，基础薄弱，企业不会受到金融机构的青睐，只能向亲戚朋友借来满足企业发展需要的资金。
（二）成长期产权结构特征对公司融资的影响。民营企业在经过初始融资和发展之后，进入成长期。产权结构仍比较单一，封闭性比较强，产权关系还是不够清楚。
（三）成熟期产权结构特征对公司融资的影响。企业在通过成长期之后，这时的产权特征是产权结构复杂，产权关系明晰,产权结构变得复杂、企业有了固定的市场、企业管理得到完善、企业的价值得到提高，这个阶段的企业融资渠道比较多。
五、产权结构的优化和融资效率的提高
（一）产权结构的发展方向，方式和途径。（1）产权结构的发展方向。首要就是向现代家族制过渡。在这过程中逐渐淡化家族制色彩，最终实现企业制度的现代化。鉴于我国企业民营企业现在面临的问题，民营企业的产权结构变革应朝着以下两个方向进行：产权清晰，权责明确。（2）产权结构的发展方式。变革方式：根据我国民营中小企业的实际情况，企业产权结构改革应采取以诱致为主、强制为辅的改革方式。
（二）优化产权结构途径和提高融资效率。变革途径：民营企业产权结构在改革时既要充分考虑成员之间各方面的利益，也要确保改革能进行得彻底。这不仅取决于外部宏观环境的优化，更取决于民营企业自身在微观层面上的自主创新活动。优化我国民营企业产权的单一结构可以通过分离所有权和经营权来实现。
二、民营企业筹资融资的主要方式
融资筹资渠道是指企业获得资金来源的途径，体现了企业资金的流动方向和流动数量。企业的融资筹资方式受外部融资筹资环境和企业自身融资筹资的能力限制，这两者决定了企业应当使用何种方式进行融资筹资。民营企业主要有以下几种融资筹资渠道。
（一）政府扶持
一般只有国有企业才能享受政府给予资金帮助的这一特权。政府出资是国有企业融资筹资最为主要的支撑力，对民营企业而言，由政府扶持给予资金帮助的几率不大，且即使出资并不一定能有大量资金支持。
（二）银行贷款
银行贷款是最为普遍的融资筹资方式，这种方式灵活多样，比较适合不同种类债权资本筹集的需要。一般国有银行会优先给国有企业贷款，对民营企业存在不同程度的不信任感，针对民营企业贷款的一系列手续也非常繁琐，和国有企业贷款相比地位稍显低下。
（三）非银行金融机构资金支持
非银行金融机构是指除了银行之外其他各种金融机构和金融中介机构。一般这类机构主要有证券公司、保险公司、租赁公司等。虽然这类融资筹资途径获得的资金支持比较小，但是从未来发展来看，和银行还是很有可比性的。
（四）其他法人的资金支持
法人主要分为企业法人、事业法人及团体法人等，法人在日常资金运转中偶尔会有闲置的资金，可以为民营企业资金周转提供帮助。
（五）民间投资
随着我国经济迅速增长，家家户户的存款也日益增加，一部分老百姓会科学利用存款，将资金投资到中小民营企业中。
（六）企业内部融资
在企业提取的盈余公积及未分配利润中，通过积攒的资金实现内部融资，比较简便快捷，一般年末有盈利的企业都可以使用这个融资筹资渠道。
三、民营企业融资筹资困难的原因
（一）融资筹资渠道单一化
虽然融资渠道窄小随着金融领域的改革有所改观，但是以银行信贷为主的融资筹资方式仍是民营企业获得资金的主要方式，在民营企业负债中银行信贷占据的份额过大。民营企业缺乏相对稳定、成本低的融资渠道，企业担保问题并没有得到有效的解决。另外，民营企业自身创新融资渠道的观念仍显落后，只执着于过去的融资筹资方式，对现代的融资筹资一无所知。
（二）银行信贷的局限性
一方面，以银行信贷为主的融资筹资渠道是绝大部分民营企业获得资金的方式，但对于国有银行来说，只有国有企业才能够优先享有资金支持。国有银行对国有企业的贷款行为鼓励性较强，对民营企业则稍显弱势。同时国有银行针对非国有民营企业的贷款条例更为复杂，限制较多，有的国有银行甚至由于对民营企业的不自信而减少对民营企业的信贷。
另一方面，除了国有银行，其他的银行能给予的资金帮助过小，很难扶持民营企业的发展。和国有银行相比，为民营企业服务的银行稍显弱势，且竞争激烈，很难超越国有银行，同时银行内部解决呆坏账的根本机制也不同。
（三）国家对民营企业的扶持政策较少
在国有大型企业和企业集团的融资筹资问题上，国家都给予了政策支持，但是对民营企业的融资筹资问题却没有出台相关的政策，优惠政策不完善。虽然随着民营企业力量的逐渐壮大，民营企业开始逐渐受到国家的关注，但是由于前期的市场机制不完善及各种配套措施不全面等原因，民营企业并没能获得较多的关注。
四、创新发展融资筹资渠道的建议
（一）优化国家政策环境，完善服务机制
国家政府应当给予民营企业较多的关注，从财务和行政两方面着手。首先，政府需要完善针对民营企业融资筹资难问题的相关扶持政策，对民营企业的发展要加以引导推动；其次政府需要深入改革民营企业融资筹资体制，加强政府对民营企业的资金支持，积极帮助民营企业拓展融资筹资渠道，多投资有潜力的民营企业，加强直接融资筹资渠道的开拓。
（二）民营企业加强自身管理，提升内在融资能力
企业内部的融资快捷方便，通过盈余公积和未分配利润流动资金可以缓解资金周转问题，但这只是针对有盈利的企业而言，若企业保持亏损状态没有盈利，加上资金周转困难，就很难保持自身的发展稳定，因此应通过强有力的企业内部管理，健全企业内部的管理机制，积极引进优秀人才，提高企业经营能力，降低经营风险。民营企业还需要对自身信用制度及财务情况投入更多的关注，这两者的提升都能够加强企业的融资筹资能力。
（三）加大对民营企业的关注
首先，国有银行针对民营企业贷款的繁琐手续应得到改善，针对民营企业应创建更利于民营发展的鼓励机制，通过对民营企业的实际调查掌握企业真实情况，增加评级授信的实用性；其次，在抵押担保上，可以从原先只能抵押不动产延伸到动产抵押。然而银行对民营企业具有很大的不信任感，从这一点出发，首先企业应当做好内部管理，尽最大的努力减少贷款风险的发生，维持企业的信用环境。
（四）对民营企业的信用进行评级
由于民营企业众多，银行很难清楚快捷地了解到企业的信用能力和还贷能力，因此针对这一现象，民营企业之间可以建立社会信用评级体制，通过在一定周期内更新各个民营企业的经营状况和信用状况，若有信用较差的民营企业则进行公开的提示和批评，信用程度好的民营企业可以优先于其他民营企业获得银行的贷款。这一机制的出现能在很大程度上勉励各个企业加强信用管理。
（五）合理利用职工的资金
民营企业在建立初期很难得到金融机构的扶持，通过鼓励内部员工进行投资是一个不错的融资筹资方式，也就是让员工入股。一旦入股，可以增强职工对企业的归属感，既可以得到大量资金也可以提高职工工作的积极性，最重要的是，这一筹资方式风险小、成本小，同时利息也低，更有利于企业发展。
（六）积极利用海外投资
20世纪90年代企业开始重视资本运营，在资本运营基础上完善兼并、收购、股份制改造、公司控制等措施，形成了系统化、层次化的资本运营结构，为我国市场体系的发展和完善奠定了良好的基础。随着全球化进程的不断深入，资本运营模式已经成为新时期企业发展的核心，该运营模式可以全面展现企业优势，提升企业市场竞争力，对企业经济效益的改善具有积极的意义。
一、企业资本运营理论基础
资本运营主要指企业运营过程中的交易型战略，可以实现股权经营，通过策略方式实现资本的筹划和管理。该运营方式以利润最大化和资本增值为目的，从根本上提升了企业的经营效益，是企业发展的重要组成部分。
资本运营主要包括融资和投资两部分内容。融资过程中企业通过融资手段达到效益的最大化，以最小的成本实现资本市值的提升，实现资金的变相“筹集”，为企业运营奠定良好的资金环境。民营企业融资主要包括内部融资和外部融资两种方式，内部融资过程中企业通过自我累积实现融资，而外部融资过程中企业则通过与自身相关的市场金融机构实现融资，两种融资对象存在非常大的差异。
投资过程中企业通过投资方式达到效益的最大化，以投资手段获取收益，实现资金价值的转变。企业投资主要包括权益性投资、债权性投资、混合投资三种方式。
企业资本运营过程中主要涉及企业上市、兼并与收购、企业重组、风险投资、融资租赁等内容。这些手段实现了企业资本的全面调整，使资本成为企业的灵活资源，完成了资本形态的转变，是当前民营企业资本运营实施的重要途径。
二、企业资本运营模式存在的问题
（一）资本运营资金短缺
资金短缺是当前民营企业资本运营中存在的主要问题，其具体表现在企业原始投入不够、融资难度较高两方面。民营企业原始融资多源于业主、家族或合伙人，融资方式较为单一，主要以内部融资为主，原始资本薄弱，导致企业运营过程中资本投入大打折扣，在很大程度上限制了企业的发展。当前多数民营企业都不具有从银行贷款的能力，外部融资限制较为严重，这在一定程度上导致企业原始投入减少，融资难度加大。随着市场体系的发展，民营企业内部融资也开始出现一些问题。传统企业融资过程中主要通过私人借贷资金等实现融资，但随着市场竞争的加剧和市场管理的完善，这部分融资难度逐渐加大。
（二）资本运营产权障碍
民营企业对资本运营认识不全面，缺乏相应的产权意识，最终加大了企业资本运营模式风险，导致资本运营效益降低，具体表现在：（1）内部产权界定问题。民营企业日常管理过程中大多只是确定了产权内容，并未对产权进行明确界定，如家族型民营企业中只表明了产权属于家族，但并未细化个人产权，没有对产权家族范围、家族成员掌握比例等进行明确。这在一定程度上导致了企业资本运营过程中的资本障碍，很容易影响资本运营效益。（2）外部产权界定问题。外部产权主要指企业运营过程中经营人所掌握的产权内容。民营企业日常运营过程中需要借助外部力量实现企业资本和企业范围的拓展，这很容易产生挂靠纠纷，造成民营企业经营效益受到限制，导致企业资本运营过程中权益人积极性大打折扣。
（三）资本运营认识问题
目前许多民营企业在资本运营模式构建过程中缺乏正确的资本运营认知，只是将资本运营作为投资方式，希望能够通过该方式实现企业的扩展，这种牟利型资本运营模式忽视了资本运营的实质，与资本运营效益最大化本质背道而驰，加大了企业的风险，最终导致企业资本运营效益大幅降低。
三、企业资本运营模式的改革措施
（一）完善资本运营组织，强化人力资本培养
资本运营模式改革过程中民营企业要正确理解资本运营的理念，通过资本运营需求形成高素质、高水平的管理体系，从而为资本运营工作的开展奠定良好的组织基础。
民营企业要对资本运营模式管理队伍进行改革，严格控制组织机构招聘环节，依照本企业资本运营模式需求筛选领导层和基层员工，保证人员能够适应企业资本运营工作体制;要对员工进行培训，对资本运营模式应用过程中所需的专业知识和技能进行提升，保证员工能够具有良好的资本运营观念和资本运营能力;要对员工进行素质教育，使员工正确认识资本运营体系，形成良好的资本运营氛围;要合理配置人力资本，依照招聘和培训过程中的员工状况合理安排员工工作，从而保证员工能够在企业资本运营模式中全面展现自身才能，提升员工的工作效益。
（二）形成正确融资途径，转变资本运营方式
资本运营模式改革过程中民营企业要对融资方式进行分析，结合自身状况适当调整融资途径，从而保证能够在最低的融资成本下满足企业资本运营需求，双管齐下，达到企业运营效益的最大化。民营企业在融资过程中需把握好以下三方面内容：
1.转变融资途径。民营企业资本运营过程中要对融资方式进行分析，尽量减少当前的间接融资，从间接融资转变到直接融资上。企业在日常经营时需注意开拓融资渠道，通过合理的方式与相关融资单位、融资机构等构建良好关系，达到融资效益的全面提升。企业要对市场进行分析，适当运用常规直接融资方式，如股票上市、债券发行、外资投资、融资租赁等，在法律范围内及企业需求下形成科学化的融资体系，为企业融资效益的改善提供良好的条件。
2.强化融资约束。民营企业要对融资约束机制进行完善，形成系统化、层次化保障结构，通过约束体系保障融资效益，提升融资质量。从宏观角度而言，民营企业要对资本运营模式进行完善，提升市场竞争力，形成与自身发展相协调的融资约束结构，在该基础上为企业发展铺平道路，保证其向技术型、骨干型企业迈进。从微观角度而言，民营企业要对融资过程中的融资细则、投资细则进行明确，确定资金的来源与流向，实现程序化管理，确保融资方能够充分信任企业，从而提升融资成功的可能性。
3.形成新型渠道。民营企业融资体系改革过程中要把握好融资渠道的拓展。企业可以适当寻求政府及相关部门的帮助，提升融资的支持力度，从而为企业资本运营创造新的契机;企业要把握好风险投资，对政府及相关部门构建的风险投资扶持基金进行合理利用，从而为企业发展创造良好的条件。
（三）细化资本运营管理，规范资本运营体系
民营企业市场竞争力较为薄弱主要是由于管理力度不到位和技术水平较低导致。在该状况下企业必须把握好管理内容，达到资本运营效益的全面优化。
民营企业资本运营管理过程中要对资本运营模式进行细化，在国家法律及政策基础上形成科学的资本运营管理制度，全面规范资本运营体系。企业首先要明确多元持股规则，对资本运营中的产权进行明确，对内部产权和外部产权进行严格约束，防止资本运营过程中出现的产权问题。其次，要完善资本制度，明确企业资本内容，确定企业实物资本及无形资产管理制度，对上述资本进行全面分析，将其高效运用到企业资本运营过程中。最后，要规范资本运营方式，对各项运营内容进行严格控制。
（四）着力优势运营内容，实现资本的集中优化配置
优势运营是民营企业资本运营效益改善的重要途径。优势运营时民营企业要把握好科学技术体系，通过科学技术体系增强企业的核心竞争力，从而保证企业资本运营融资处于优势，为企业资本运营构建坚实的基础。该过程中企业要引入先进技术，把握好创新体系，鼓励技术创新，形成良好的技术氛围。要突出技术内容，保证技术优势，从而弥补民营企业模式、人员等的不足。除此之外，民营企业资本运营过程中还要实现资本的集中优化配置，要将资本运用到企业的优势产业中，发展优势产业，抓大放小，将资本与企业优势发展内容充分结合在一起，通过资本带动优势产业，以优势产业提升资本，从本质上提升民营企业经营和发展效益，为企业积累充足的发展资金。
四、总结
资本运营作为我国市场经济的基石，可以从根本上提升民营企业的发展质量，对民营企业经济效益的改善具有非常重要的意义。在对民营资本运营模式进行改革和完善的过程中，要全面把握民营企业资本运营现状，对其资本运营中存在的问题进行全面分析，在此基础上形成相应的优化策略;要把握好市场环境和企业环境，依照资本运营需求细化体制、结构，全面提升资本运营效益，加速民营企业的发展进程。X
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随着我国市场经济的不断发展，民营企业已经成为国民经济中最活跃的经济增长点，在国民经济中的地位和作用也日益突出。我国良好的经济发展态势为民营企业的发展提供了保障，但民营企业所面临的融资困境却成为制约其持续发展的瓶颈。资金是企业发展的第一推动力，而融资风险的存在使民营企业在获取和使用这一推动力时面临实质性的挑战。在经济国际化、竞争全球化趋势的时代背景下，民营企业如何提高融资能力，有效控制及防范融资风险，成为其加快企业转型、走可持续发展道路亟待解决的问题。
一、我国民营企业融资现状概述
随着我国经济的快速发展，民营经济取得了令人瞩目的成绩。中华民营企业联合会会长保育钧在博鳌亚洲论坛2012年年会分论坛中谈到:“截至2011年底，全国民营企业达到964万家，同比增长70%；从业人员(含个体工商户)突破2亿人；注册资本金超过25万亿元；全国的平均投资增长23.6%，民营企业投资增长达到34%。同时，民营企业提供了全国80%的城镇就业岗位，吸纳了70%以上的农村转移劳动力。”①民营企业在促进经济发展、扩大社会就业、维护社会稳定、提供社会服务、增加财政收入、出口创汇等方面做出了巨大贡献，已成为推动我国经济发展的重要力量。民营经济的发展越来越受到国家及社会各界的重视。“十二五”规划中明确提出，支持和引导非公有制经济的发展，消除制约非公有制经济发展的制度，全面落实促进非公有制经济发展的政策措施。这就为民营企业在新时期的发展提供了政策支持，使得民营企业站在了新的起点，迎来了持续发展的春天。然而，在民营企业迅速发展的同时，由于经济环境及其自身因素的制约，融资问题制约了其进一步发展。尽管近年来政府出台了很多相关政策扶持民营企业融资，如2005年出台的《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》、2010年出台的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》及2011年出台的《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》等，这些政策在一定程度上缓解了民营企业融资难的问题，但各类融资风险的存在却成了民营企业生存和发展的障碍。融资，即“资金融通”，对于企业来说，主要是指资金融入。民营企业融资是以民营企业为资金融入者的融资活动。它是指民营企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据其未来经营与发展规划的要求，通过一定的渠道和方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动。目前，我国民营企业融资问题呈现以下几个特点：
（一）内源直接融资不能满足企业的资金需求《中国家族企业发展报告》显示，截止2011年底，我国85.4%的私营企业是家族企业。家族成员的权益资本融资及企业留存收益融资成为其主要的融通资金的方式。在企业初创期和成长期，内源融资基本可以满足企业资金的需求，但是随着企业规模的扩大，仅靠企业积累和家族内部集资已无法满足企业正常经营的资金需要。
（二）外源直接融资渠道狭窄外源直接融资形式主要包括股票、债券融资和风险投资。我国民营企业90%以上是中小企业，规模较小，其达到股票主板上市条件的可能性很小，股票融资渠道尚不能为大多数民营企业所用；创业板市场尽管在一定程度上缓解了民营企业的融资问题，由于其发展并不完善，严格的上市条件和审核程序也使得绝大多数民营企业获得证券市场融资的机会大大减少；而风险投资主要青睐于高新技术企业，并对投资主体设立了较高的门槛，且在投资过程中也存在技术、市场、管理、人才等方面的风险，湖南太子奶集团事件就为民营企业风投方式融资敲响了警钟。
（三）正规金融机构信贷条件和期限结构限制使民企融资受歧视我国四大国有银行发放的贷款绝大多数用于支持国有企业和大型企业，而对于民营企业则规定了诸多信贷条件，如在负债率、贷款归还率、日均存款额、行业性质、股东结构等方面规定了种种标准，加之民营企业财务制度不健全、缺乏抵押资产等自身因素，银行对民营企业普遍采取歧视态度。民营企业通过银行贷款融资的渠道被堵塞。虽然地方性金融机构在满足民营企业融资方面发挥了不少作用，但资金实力不足，仍不能解决民企融资问题。
（四）非正式渠道融资成为民营企业资金的主要来源非正式渠道融资主要包括民间借贷、企业间以拖欠货款来周转资金、相互担保融资等形式。由于国家法律法规缺乏对非正式渠道融资的保护，容易引发非法集资问题，如大午集团的孙大午、德隆系的唐万新、本色集团的吴英、浦江的“影视大亨”张世强、义乌的“文具大王”楼国辉等都是非法集资的实例。加之企业间互相拖欠货款会导致竞争环境和信用状况的恶化，在错综复杂的关系中，非正式渠道融资的问题会越来越多。
二、民营企业融资风险类型及影响因素分析
（一）民营企业融资风险类型民营企业的融资方式复杂多样，其资金的主要来源多数从非正式融资渠道获取，这就隐含诸多融资风险，对企业的经营和发展极为不利。融资风险是指由于融资活动而给企业带来不利影响的可能性。民营企业融资风险主要有以下两种类型：1．内源融资风险内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源，以家族企业为多数的民营企业更是如此。内源融资存在的风险主要有几点表现：（1）企业内部集资风险内源融资主要基于家族利益和信任，在融资中很多家族成员都过多考虑个人利益，这样就容易导致企业在不能兼顾所有家族成员利益时陷入融资困境，而家族和企业在财务上的交错与融合又很难避免这一风险。《2011年中国工业经济运行夏季报告》显示，我国民营中小企业整体利润率不到3%，留存收益较低，加上民营企业自我积累意识淡薄，留存利润的能力不是很强，仅靠内部积累已不能满足企业谋求滚动式的发展模式，从而增加企业持续发展的风险。（2）应收款项融资风险民营企业应收款项融资主要包括应收账款融资和票据贴现融资。由于民营企业间拖欠账款现象比较严重，许多企业不得不采用应收款项融资来解决短期流动资金不足问题。据调查，我国中小型民营企业应收账款占流动资产比重超过60%，债务企业的还款能力、双方企业的交易风险以及整个债务链的运作状况都可能成为增加应收账款融资风险的潜在因素。而且，许多交易纠纷也可能导致应收账款抵押无效，增加了融资的风险。再者，应收账款融资有时会涉及银行、债务企业、债权企业等多方主体，债务链往往变的非常复杂，当融资出现问题时，企业权利的有效维护难以实现。票据贴现融资以其成本低廉、手续简单、办理快捷等诸多优点为大多数民营企业所用。然而票据“融资化”却存在着票据的真实贸易背景、票据的真伪、循环贴现导致虚增存贷款规模等问题。很多民营企业为了获得资金融通不惜制造虚假贸易，开具虚假票据，或将融资来的资金投放民间借贷，或用于股市、房地产等高风险投资。一旦民间借贷资金链断裂或是投资失利，企业将面临无力偿还欠款、无法弥补损失的困境。2011年9月，温州的郑珠菊涉亿元银行承兑汇票非法融资一案就充分暴露了票据融资存在的巨大风险。2.外源融资风险（1）负债融资风险负债融资风险主要包括银行借款风险和民间借贷风险。银行借款是企业外源融资的主要渠道。但由于国家宏观调控和银行贷款限制，加上民营企业自身财务管理制度不健全等问题，民营企业很难从银行获取所需的全部资金。若企业在短期内融通资金采用银行借款方式，其程序的复杂性、贷款门槛的限制等因素很可能造成资金无法按时到位的风险。资金不能到位又会引发一系列的潜在风险。银行借款的诸多限制使民营企业越来越青睐于民间借贷。但民间借贷利率过高，如果企业一旦决策失误或经营项目失败，就会面对无法偿还本金和高额利息的风险，从而引发民间借贷危机。此外，由于民间借贷具有门槛低、方便灵活、额度不受限制的优点，许多民营企业“见钱眼开”，大量借贷投资房地产、金融、煤矿等高风险行业，一旦投资失利，实体经济利润又无法承担高昂利息，使企业面临破产的风险。2011年温州频繁曝出的因民间借贷资金链断裂导致的老板“跑路”现象，着实印证了民间借贷风险对民企的影响之大。（2）股权融资风险股权融资风险主要存在于即将上市或已上市的民营企业中。近年来，许多民营企业试图通过上市来融通资金，但由于资本市场较高的门槛限制，致使很多企业采用“借壳”或“买壳”上市的方式进行融资，这就面临着壳资源风险、整合风险及融资成本风险等。如果企业不能准确判断壳资源的价值，花费了巨额收购成本，却产生借壳预期与实际的差异，从而产生借壳买壳风险。另外，如果企业不能很好的整合，上市后的效益也会大打折扣。这些风险因素都可能导致企业付出巨资却融资失败的后果。尽管我国民营上市公司较少，但股权融资风险依然困扰着民营企业。第一，上市融资成本较高，且时间跨度较长，市场竞争激烈，很难满足企业紧迫的融资需求；第二，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌；第三，股权融资还可能导致企业控制权的转移，这也成为很多中小企业家的一大心结。（3）融资租赁风险融资租赁是民营企业解决长期资金需求的有效途径，但由于其租期较长、租金较高、租赁期间市场环境变化引起不可预见的因素很多，会给企业带来以下风险：①企业融资决策风险，包括对产品设备、租赁公司的选择引起的风险，以及企业资金运转能否按时支付租金的财务风险；②租赁公司信用引起的连带风险，即租赁公司不能按期提供租赁资产，致使企业停工停产的风险；③市场风险，即租期内由于资产的无形损耗，企业产品不能及时更新换代，造成滞销的风险；④金融风险，即租赁期间市场利率频繁波动带来的利率风险等。（4）兼并收购风险民营企业为谋求协同效应，实现战略重组，经常采取并购的方式进行融资，以迅速提高竞争力。但这一方式也蕴含很多风险。一方面，有一些民营企业家为了扩大规模，追求短期利益，对兼并和收购企业没有进行详细调查和可行性分析方案，就盲目兼并收购，最终使企业遭受财务风险。另一方面，许多民营企业尽管对兼并收购做了充分的调研分析和前期准备，但有时把握不住时机，在操作中也没有选择合理的融资方式，从而增加了资本成本，最后可能会遭遇反收购风险。（5）其他风险民营企业在融资过程中还存在信用危机引发的信用风险、法律风险等。对于很多民营企业来说，由于规模较小，经营管理不透明，信息公开化程度较低等自身问题，使信用问题成为民营企业发展的顽疾。一旦采取非正式渠道来融资，又会引发一连串的法律风险隐患，在这样的情况下，企业很容易陷入法律困境。
（二）民营企业融资风险影响因素分析1.宏观经济政策及体制方面的限制因素（1）国家经济政策的变化因素由于民营企业生产经营极不稳定，国家经济金融政策的变化，都有可能对它的生产经营、市场环境和融资形势等产生一定的影响。如在货币政策紧缩时期，央行紧缩银根，提高利率，市场上的资金供应量减少，会使民营企业通过市场融资的可能性降低，风险增大。银行一旦收回部分流动资金贷款，企业要么筹集不到资金，要么筹资成本提高，这必然影响企业资金链的连续性，使企业面临经营风险。民营企业如果不能对国家经济政策变化及时做出调整，就很难规避潜在的融资风险。（2）国家法律法规的限制目前我国的政策法规还不完善、不健全，与民营经济的发展不相匹配。我国的民营企业是在改革开放的宏观环境下的产物，一直以来国家政策在贷款上对民营企业存在一定的偏见，缺乏专门的政策性金融机构为民营企业发展提供帮助，缺乏相应的政策法规的支持，同时政府建立的风险投资基金还处于发展初期，相应的风险投资的法律法规的制定也还处于萌芽阶段。此外，政府对民营企业的税收优惠政策和措施不到位，政府的财政支持力度不够等原因成为民营企业融资风险的制度因素。（3）银行等金融机构的限制民营企业外源融资的主要来源仍以银行等金融机构贷款为主。我国国有银行垄断了近70%的资金源，但却多数为国有企业贷款提供支持，对于民营企业，则设置了诸多限制，加上民营企业自身财务制度及管理等因素，这就在银行机构限制方面增加了企业融资的机会风险。而国有银行以外的其他金融机构，如一些地方性的银行，仅局限于为地方民营企业融资服务，又因其规模较小，资金有限，不能提供民营企业所需的资金支持。（4）资金市场准入制度的限制在主板市场一直实行额度审批制，这对民营企业上市融资极为不利。而且我国政府将现阶段证券市场的首要任务确定为为国企改革和发展服务，这必然在上市额度上向国有企业倾斜。据2011年度《中国民营经济发展形势分析报告》统计，我国民营上市公司数量仅为1003家，仅占民营企业总数的万分之一不到。而在二板市场，入市门槛高又成为融资障碍。只有少数大型民营企业能够满足二板市场上市条件，多数中小型民营企业无法通过此渠道融资。股票市场如此，债券市场融资环境更加恶劣，同样设置了诸多融资限制条件。2.民营企业自身方面存在的问题（1）民营企业自身的内部组织形式、管理模式和产权结构的限制［我国民营企业大多是中小企业，其出资方式主要是家庭出资，自有资本占权益结构的60%以上，承担责任方也是家族成员，其产权结构与家庭组织交错混合。并且多数民营企业普遍采用家族式管理模式，管理结构简单，各层次管理人员的权责业不够明确，管理人员多以自身利益考虑而非从企业的整体利益出发进行计划和决策，这样就限制了企业的发展。另外，绝大多数的民营企业产权结构比较单一，家族式管理模式使其在外部排斥外来资本的进入，在内部劳资关系紧张，内源融资风险增加。而无法推行职工持股，就无法拓展外部融资渠道，外源融资渠道堵塞。（2）企业管理者风险意识较差，盲目融资和投资大多数民营企业家在管理理念和风险意识方面较正规上市公司还有一定差距，在融资方面容易陷入许多误区。如有的民营企业家为了得到资金，不惜过度包装，制作虚假财务报告和担保凭证向银行骗贷，置融资信用风险于不顾；有时又只顾企业扩张，花费高成本不断加大融资，而忽视企业内部整理，使企业难以走向规范化，营运能力降低等。企业管理者的风险意识及投融资方式成为民营企业融资风险的最直接影响因素。（3）民营企业缺乏有效的财务管理机制和融资机制多数民营企业财务机构的设置不够科学，财务机构不健全，存在着层次不清、分工不明的弊端，甚至有些民营企业不设置财务机构或虽设机构但形同虚设。这样一来，企业内部财务控制就很薄弱，资金管理不严，对现金、存货及应收账款这些流动性较强资产的管理存在缺陷，往往造成企业做出错误的融资决策，增加企业融资风险。另外，由于我国的民营企业大量资金都用于内部积累以扩大再生产，没有足够的资金来吸引人才，导致企业无法形成用人机制。财务专业管理人才的缺乏，也会导致民营企业在融资过程中没有切合实际的财务规划，导致融资决策体系失灵。没有科学健全的投资机制必然会增加企业融资的风险。
