中图分类号：F830.73
文献标识码：A
文章编号：1006-1428（2006）07-0044-05
一、引言
实际汇率综合考量了一个国家的名义汇率及其价格水平与外国价格水平之间的相对变动，所以实际汇率的变动对一国经济的影响是不容忽视的，这也正是研究人员关注实际汇率的原因所在。精确的测算一国的实际汇率并分析导致其变动的冲击来源对于该国的经济政策制定具有重大的理论及现实意义。鉴于此，本文分别采用消费者价格指数和国内生产总值平减指数测算了1980―2004年期间的人民币实际汇率。通过对这一时期人民币实际汇率的测算，我们进一步分析了其变动情况及导致其变动的冲击来源。
二、人民币实际汇率的具体测算方法及数据说明
(一)实际汇率的测算公式
经济学文献中提到的实际汇率定义有两种，一种被称为外部实际汇率，另一种被称为内部实际汇率。本文中考察的人民币实际汇率为人民币的外部实际汇率。因此，我们在这里对内部实际汇率的相关内容不做论述。
外部实际汇率的定义是：以同一种货币表示的本国与外国之间的相对价格。其数学表达式如下，
RER=E*PP*（1）
REER=NEER*P∏ni=1(P*i)wi=∏ni=1EE*iwi*∏ni=1PP*iwi,
∏ni=1wi=1(2)
式(1)为双边外部实际汇率的表达式，式(2)为多边外部实际汇率(或实际有效汇率)的表达式。式(1)和(2)中，RER和REER分别表示双边外部实际汇率和实际有效汇率；NEER和E分别代表本币名义有效汇率(间接标价法)和本币兑美元名义汇率(间接标价法)，E*i为本国第i个贸易伙伴国货币兑美元名义汇率(间接标价法)；P和P*分别为本国的价格水平和外国的价格水平，P*i代表本国第i个贸易伙伴国的价格水平；wi代表本国第i个贸易伙伴国的权重；n代表测算本国实际有效汇率时所选取的贸易伙伴国的数量。
除非特殊说明，本文中提到的实际汇率均指外部实际汇率。我们选取的人民币实际汇率的测算时间区间为1980-2004年。
(二)贸易伙伴国及地理区域的选择
我们在本文中既要测算人民币的双边实际汇率，又要测算人民币的实际有效汇率，其中，实际有效汇率是我们测算的主要对象。作为个人研究者，我们在测算人民币实际有效汇率时不可能像IMF一样选取那么多的贸易伙伴国，我们只能根据双边贸易额的大小来确定一些重要的、有代表性的贸易伙伴国进行测算，同时还要考虑数据的可获得性。
基于以上原则，我们最终确定的中国贸易伙伴国或地区包括16个经济体，它们分别为：美国、加拿大、日本、丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典、英国、韩国、香港、马来西亚、新加坡、泰国。以上16个经济体与中国之间的贸易总额占中国对外贸易总额的比重为：1980年为68.9％，1990年为75.8％，2000年为71.9％，2004年为68.5％。以上16个经济体代表全世界参与测算人民币对全世界范围的实际有效汇率。同时，我们还想测算人民币对一些重要地理区域的实际有效汇率，以分析它们各自的特点。依据常识和经验，我们把以上16个经济体分为四个地理区域，分别为北美(美国和加拿大)、欧盟(丹麦、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国)、日本和东亚(韩国、香港、马来西亚、新加坡和泰国)，这四个区域基本上包含了中国对外贸易的最主要区域。
后文中，当我们提到人民币实际有效汇率时，即是指人民币对世界范围的实际有效汇率；当我们要特指人民币对某一区域的实际有效汇率时，我们会作如下称谓：如人民币对北美区域的实际有效汇率。
(三)中国贸易伙伴国各自权重的确定
按照式(2)测算人民币实际有效汇率时，我们需要确定中国各贸易伙伴国的权重。在这里我们选择按照中国与其贸易伙伴国之间的双边贸易额占中国对外贸易总额的比重来确定权重。大多数研究者都是按照不变的权重来测算实际有效汇率的，这样的做法不够严谨。我们是按照每一年的贸易额来确定每一年的权重，这样测算出来的人民币实际有效汇率要更精确一些。我们在文中采用的加权方式为几何加权平均法。
(四)数据说明
我们在测算人民币实际汇率时所选取的各国货币兑美元名义汇率均为其官方汇率，这些数据来源于IMF的《International Financial Statistics》各期。
除中国外，各国的消费物价指数(CPI)也来源于IMF的《International Financial Statistics》各期。中国CPI的统计数据起始于1985年，所以我们需要估计1980年到1984年期间的中国CPI。通过统计分析我们发现1985―2004年期间，中国CPI与商品零售价格指数(RPI)之间的相关系数为0.991，所以我们根据1980―1985年期间中国RPI的变化来估算这一时期中国的CPI。
包括中国在内的各国国内生产总值平减指数(GDP deflators)的数据均来源于IMF的《International Financial Statistics》各期。其中，中国的GDP deflators数据截至于2000年。通过统计分析我们发现1989―2000年期间，中国GDP deflators与工业品出厂价格指数(IOP)之间的相关系数为0.996，所以我们根据2000年以后中国的IOP的变化来估算这一时期中国的GDP deflators。
测算中国各贸易伙伴国的权重时，需要知道中国对其各贸易伙伴国的双边贸易额，该数据来源于IMF的《Direction of Trade Statistics》各期。
我们测算的人民币实际汇率指数上升代表升值，下降代表贬值。
三、人民币实际汇率的历史变迁
图1为我们采用不同价格指数测算的人民币实际有效汇率的走势图。其中REER-CPI和REER-GDP分别代表采用消费价格指数(CPI)和国内生产总值平减指数(GDP deflators)来测算的人民币实际有效汇率。
图1：采用不同价格指数测算的人民币实际有效汇率走势图注：本文所有图中各指数均以1980年为基期
由图1可以看出，尽管存在一定程度的偏离，但采用两种价格指数测算的人民币实际有效汇率的走势却基本相同，同时上升、下降的现象明显。这一时期人民币实际有效汇率的走势基本上可以分为两个阶段。1980―1994年期间，采用两种价格指数测算的人民币实际有效汇率均呈现出大幅下降态势(即人民币出现大幅实际贬值)。其中REER-CPI下降75.1％，REER-GDP下降77.9％。1994―2004年期间，采用两种价格指数测算的人民币实际有效汇率均呈现出小幅上升态势(即人民币出现小幅实际升值)。其中REER-CPI上升13.3％，REER-GDP上升12.6％。
四、人民币实际汇率变动的冲击来源分析
根据式(1)和(2)，我们知道实际汇率可以分解为名义汇率(包括双边名义汇率和名义有效汇率)与相对价格的乘积。也就是说，名义汇率与相对价格各自的变化都可以引起实际汇率的变化。当我们知道一种货币的实际汇率发生变化时，我们更希望知道是这种货币的名义汇率变化还是这一国家与外国之间的相对价格变化引起了该货币实际汇率的变化。所以我们在分析人民币实际汇率变化时，也考察了人民币名义汇率和中国与其贸易伙伴国之间相对价格的变化情况，以判断到底是哪一种变化引起了人民币实际汇率的变化。
同样，根据式(2)，我们还可以得出结论：一种货币的实际有效汇率可以分解为该货币对总体内各个子区域的实际有效汇率(或双边实际汇率)之间的乘积。既然如此，那么人民币对某一区域的实际有效汇率变化都能够引起人民币实际有效汇率的变化。为此，我们在分析人民币实际有效汇率的变化时，也考察了人民币对各个区域实际有效汇率的变化情况，以判断人民币对哪一个区域的实际有效汇率变化引起了人民币实际有效汇率的变化。
基于以上研究目的，我们先对两种价格指数测算的人民币实际有效汇率的变化进行名义有效汇率与相对价格之间的分解，我们将这种分解称为人民币实际有效汇率的价格分解，再对其进行人民币对各个区域的实际有效汇率(或双边实际汇率)之间的分解，我们称之为人民币实际有效汇率的区域分解。
(一)人民币实际汇率的价格分解
1.采用CPI测算的人民币实际有效汇率的价格分解。
图2中，REER-CPI表示采用CPI测算的人民币实际有效汇率；NEER-CPI表示人民币名义有效汇率；P／P*-CPI表示中国CPI与中国贸易伙伴国CPI加权平均值之间的比值。
图2：采用CPI测算的人民币实际有效汇率的价格分解走势图通过对REER-CPI进行价格分解，我们得出以下结论：
第一、1980―1994年期间，REER-CPI呈下降走势，下降幅度为75.1％；NEER-CPI也呈下降走势，下降幅度为85.8％；而P／P*-CPI呈上升走势，上升幅度为75.3％。我们看到，这一时期采用CPI测算的人民币实际有效汇率(REER-CPI)下降的主要原因是人民币名义有效汇率(NEER-CPI)的下降，中国与其贸易伙伴国之间相对价格(P／P*-CPI)的上升只在一定程度上缓解了REER-CPI的下降走势。人民币名义有效汇率(NEER―CPI)下降的主要原因是人民币在这段时期兑美元名义贬值。
第二、1994―2004年期间，REER―CPI呈现先上升后下降再上升的走势，但总体来说表现为小幅上升态势，上升幅度为13.3％；NEER-CPI的走势有升有降，总体呈现微幅上升态势；P／P*-CPI先升后降，总体呈现小幅上升态势，上升幅度为15.8％。这一时期采用CPI测算的人民币实际有效汇率(REER-CPI)的上升是由人民币名义有效汇率(NEER-CPI)的上升和中国与其贸易伙伴国之间相对价格(P／P*-CPI)的上升所共同推动的，其中，P／P*-CPI的上升是主要因素。而P／P*-CPI的上升主要是由中国CPI的上涨幅度高于各贸易伙伴国CPI加权平均值的上涨幅度所导致的(这一时期，中国CPI上涨34.5％，中国贸易伙伴国CPI加权平均值上涨16.1％)。
2.采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率的价格分解。
图3中，REER-GDP表示采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率；NEER-GDP表示人民币名义有效汇率；P／P*-GDP表示中国GDP deflators与中国贸易伙伴国GDP deflators加权平均值之间的比值。
图3：采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率的价格分解走势图通过对REER―GDP进行价格分解，我们得出以下结论：
第一、1980―1994年期间，采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率(REER-GDP)呈下降走势，下降幅度为77.9％；人民币名义有效汇率(NEER--GDP)也呈下降走势，下降幅度为85.8％；而中国与其贸易伙伴国之间的相对价格(P／P*-GDP)却呈上升走势，上升幅度为55.7％。由此可看出，这一时期REER-GDP的下降主要是由NEER-GDP的下降引起的，而P／P*-GDP的上升只在一定程度上缓解了REER-GDP的下降走势。这一时期NEER-GDP的下降主要是由人民币兑美元名义贬值造成的。
第二、1994―2004年期间，采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率(REER-GDP)呈现先升后降的走势，整个时期略有上升，升幅为12.6％；人民币名义有效汇率(NEER-GDP)先升后降，走势较平稳，到2004年略有下降；中国与其贸易伙伴国之间的相对价格(P／P*-GDP)也呈现先升后降的走势，整体处于上升态势，升幅为15.1％。由此可看出，这一时期REER-GDP的上升是由P／P*-GDP的上升所推动的。P／P*-GDP上升的原因是中国GDP deflators的上涨幅度高于中国贸易伙伴国GDP deflators加权平均值的上涨幅度(这一时期，中国GDP deflators上涨22％，中国贸易伙伴国GDP deflators加权平均值上涨6.1％)。
(二)人民币实际汇率的区域分解
1.采用CPI测算的人民币实际有效汇率的区域分解。
图4：采用CPI测算的人民币实际有效汇率的区域分解走势图图4中，REER-CPI表示采用CPI测算的人民币实际有效汇率；REER-C-NA表示采用CPI测算的人民币对北美的实际有效汇率；RER-C-JA表示采用CPI测算的人民币对日本的双边实际汇率；REER-C-EU表示采用CPI测算的人民币对欧盟的实际有效汇率：REER-C-EA表示采用CPI测算的人民币对东亚的实际有效汇率。
通过对REER-CPI进行区域分解，我们得出以下结论：
第一、1980一1994年期间，REER-CPI呈下降走势，降幅为75.1％；REER-C-NA、RER-C-JA、REER-C-EU和REER-C-EA均呈下降走势，降幅分别为69.7％、81.7％、65.8％和73.2％。由此可看出，这一时期采用CPI测算的人民币实际有效汇率(REER-CPI)的下降是由人民币对各个区域实际汇率的下降所共同推动的。人民币对日本的双边实际汇率的下降和人民币对东亚的实际有效汇率的下降是推动REER―CPI下降的主要因素，其中，人民币对日本的双边实际汇率的下降是最主要因素。
第二、1994―2004年期间，REER-CPI呈上升走势，升幅为13.3％；REER-C-NA、RER-C-JA和REER-C-EA均呈上升走势，升幅分别为10％、49%、和29.5％；而REER-C-EU却呈下降走势，降幅为45.2％。因此，这一时期REER-CPI的上升是由REER-C-NA、RER-C-JA和REER-C-EA的上升所共同推动的，而REER-C-EU在该过程中起了反作用，它在一定程度上抵消了REER-CPI的上升幅度。人民币对日本的双边实际汇率的上升和人民币对东亚的实际有效汇率的上升是推动REER-CPI上升的主要因素，其中，人民币对日本的双边实际汇率的上升是最主要的因素。
2.采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率的区域分解。
图5中，REER-GDP表示采用GDP dellators测算的人民币总体实际有效汇率；REER-G-NA表示采用GDP deflators测算的人民币对北美的实际有效汇率；RER-G-JA表示采用GDP deflators测算的人民币对日本的双边实际汇率；REER-G-EU表示采用GDP deflators测算的人民币对欧盟的实际有效汇率；REER-G-EA表示采用GDP deflators测算的人民币对东亚的实际有效汇率。
图5：采用GDP deflators测算的人民币实际有效汇率的区域分解走势图通过对REER-GDP进行区域分解，我们得出以下结论：
第一、1980―1994年期间，REER―GDP呈下降走势，降幅为77.9％；REER-G-NA、RER-G-JA、REER-G-EU和REER-G-EA均呈下降走势，降幅分别为71.7％、84.0％、70.5％和75.6％。由此可看出，这一时期REER-GDP的下降是由人民币对各个区域实际汇率的下降所共同推动的。人民币对日本的双边实际汇率的下降和人民币对东亚的实际有效汇率的下降是推动REER-GDP下降的主要因素，其中，人民币对日本的双边实际汇率的下降是最主要因素。
第二、1994―2004年期间，REER-GDP呈上升走势，升幅为12.6％；REER-G-NA、RER-G-JA和REER-G-EA均呈上升走势，升幅分别为5.6％、51.8％、和33.3％；而REER-G-EU却呈下降走势，降幅为49.3％。因此，这一时期REER-GDP的上升是由REER-G-NA、RER-G-JA和REER-G-EA的上升所共同推动的，REER-G-EU在该过程中起了反作用，它在一定程度上抵消了REER-GDP的上升幅度。人民币对日本的双边实际汇率的上升和人民币对东亚的实际有效汇率的上升是推动REER-GDP上升的主要因素，其中，人民币对日本的双边实际汇率的上升是最主要的因素。
五、结论
我们分别采用消费者价格指数和国内生产总值平减指数测算了1980―2004年期间的人民币实际汇率。通过测算我们发现采用两种价格指数的人民币实际汇率的走势基本相同，都可以划分为1980―1994年期间的大幅下降阶段和1994―2004年期间的小幅上升阶段。
通过对两种价格指数测算的人民币实际汇率进行价格分解，我们找到了不同时期影响人民币实际汇率波动及走势的主要因素：1980―1994年期间，人民币兑美元名义汇率的变动是影响人民币实际有效汇率变动的主要因素，人民币兑美元名义贬值导致了人民币实际汇率的下降(即人民币实际贬值)；1994―2004年期间，中国价格指数的上涨幅度高于中国贸易伙伴国价格指数加权平均值的上涨幅度是导致人民币实际汇率上升(即人民币实际升值)的主要因素。
通过对两种价格指数测算的人民币实际汇率进行区域分解，我们得出了不同时期影响人民币实际汇率走势的主要因素：1980―1994年期间，人民币对日本的双边实际汇率的下降和人民币对东亚的实际有效汇率的下降是推动人民币实际汇率下降的主要因素；1994―2004年期间，人民币对日本的双边实际汇率和人民币对东亚的实际有效汇率的上升是推动人民币实际汇率上升(即人民币实际升值)的主要因素；在整个考察期间内，人民币对日本的双边实际汇率的上升(下降)都是推动人民币实际汇率上升(下降)的最主要因素，而人民币对欧盟的实际有效汇率则成为最不重要的因素。
参考文献：
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[2]杨长江.人民币实际汇率长期调整趋势研究[M].上海财经大学出版社，上海，2002
值得关注的是，美元并不仅仅是针对日元和欧元少数几个币种升值，而几乎是全面地走强，甚至冲击到了国际金市。受美元走强的影响和冲击，国际现货黄金出现走低，2006年12月11日开盘报625.60美元，最高触及631.20美元，最低触及614.50美元，下跌9.90美元，15日收盘615.70美元。这表明美元的全面回升牵动了全面的国际汇率格局。但就在这样的市场格局之下，也有另外的一个货币表现得与众不同，这就是人民币。一般而言，在美元因为经济数据良好而全面回升的情况下，人民币的市场表现本应相对偏软才对，但截至2006年12月15目的人民币走势却是完全背离的，人民币表现出一种罕见的强势货币特征――美元走强，人民币更强!人民币兑美元不但突破了7.82关口，还收报7.8180，创出汇改以来新高。
中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1006-1428(2009)02-0059-03
自2005年7月汇改以来，人民币汇率就一直保持着稳步单边上扬的态势，而其升值速度也在2008年上半年达到3年多以来的顶点。中国外汇交易中心的数据显示，2008年上半年人民币累计升值达6.1％，接近2007年全年6.9％的升值幅度，升值步伐明显加快。进入8月以后，人民币快速升值的节奏打乱了，人民币对美元汇率上升速度开始放缓，其中第三季度仅升值0.6％。在此期间，人民币汇率在多数时间内均围绕6.82至6.85的汇率区间窄幅波动，升值趋缓的态势已较为明显。进入第四季度后，受到了美元持续强势、中美利差下降、出口数据疲弱以及市场预期等因素影响，人民币对美元汇率则进一步走出了显著回调、小幅走贬的行情。
同时，由于政府及央行态度纷纷从上半年防止经济过热向下半年促进经济稳健较快增长转变，人民币对美元在这种大环境中突然停止稳步升值的走势，使得市场猜测央行可能让人民币贬值来支撑经济增长，人民币有了贬值压力吗?在国际金融危机的国际背景和国内宏观经济政策发生改变的国内背景下，分析人民币汇率短、中、长期的走势，对国内出口企业规避汇率风险以及外汇投资者有着重要的现实意义。
一、影响人民币汇率走势的国际因素分析
人民币对美元汇率在过去四个多月里一直在6.83左右徘徊，这是汇改以来人民币对美元汇率最长时间的稳定期，我认为其主要原因和国际市场上美元的反弹有关。
1、在当前的金融形势下，美元强势显然符合美国利益。强势美元有利于改善美国金融体系流动性匮乏的局面。美次贷危机爆发以来，银行体系和金融市场的动荡不安，与次贷相关的亏损和资产减值对美国银行体系造成了极大的冲击。尽管美联储采取各种手段向市场注入流动性，但市场对流动性依然如饥似渴，美元汇率变化作为全球资本流动的风向标，美元的升值必将吸引大量资金从发达国家和新兴市场回流。从而极大缓解美国金融市场流动性和信贷紧缩的局面，为危机的解决和经济的企稳创造有利条件；各国央行持有大量美元资产，为避免他们抛售这些资产，美国货币当局必须保证美元稳定，以吸引海外机构继续购买美国国债，为美国的救市方案提供资金，并尽可能地降低美国政府的筹资成本。此外，美元升值有利于抑制通胀，为美国货币政策提供更大空间。作为全球商品主要计价方式和支付手段的美元，币值上升将有效压低原油、农产品等大宗商品价格，其功效从美元指数和CRB指数走势的对应关系清晰可见，也为经济超预期疲弱时进一步降息打开了空间，这样能为美国财政货币政策的运用创造更大的空间。
2、除了日元近期大幅走高外，非美货币普遍下跌，特别是欧元对美元大幅下跌。据美国商务部10月30日公布的初步数据，由于消费开支紧缩等原因，美国2008年第三季度GDP按年率计算下降0.3％，为2001年第三季度以来的最大降幅，但好于预测的降0.5％：第三季度个人消费降3.1％，个人消费数据是自1991年来首次下滑，为1980年来最大跌幅。最近公布的数据，均显示出美国经济仍面临衰退阴影。但与美国相比，欧洲和日本等西方主要工业国家和地区的经济前景更为黯淡。早在2007年9月，美国开始运用扩张性的宏观经济政策缓解危机，包括大幅减息和财政退税：而欧洲央行和政府无所作为，目前经济下滑风险更大，降息的预期加大；对其金融机构的援助将使欧洲政府债台高筑，许多国家的债务水平可能会超过《马斯特里赫特条约》规定的GDP的60％的上限。欧洲的经济规模与美国旗鼓相当，但是欧洲国家宣布的金融援助计划规模远大于美国的7000亿美元。欧元区各成员国的财政状况参差不齐，而且由于欧洲央行仅可以为欧元区15国制定货币政策，而财政政策掌握在各国政府手中，这一非对称性不仅使得欧洲救市措施的及时性和有效性大打折扣，政策行动难以协调一致，还使得欧洲经济衰退的持续时间和程度都可能超过美国。从金融系统的传导来看，欧洲受到的冲击并不比美国弱。欧洲公布的数据加剧了汇市的紧张气氛，10月30日的欧元区数据显示，10月份商业信心指数由9月的87.5降至80.4，为1993年以来的最低水平。同时10月商业景气指数由0.83降至-1.34，为2001年以来的最低：服务业信心指数由0降至－6，为12年来最低水平，工业信心指数由12降至-18；消费者信息指数由-19降至－24，为15年来最低。这些数据显示，欧元区消费者信心、工业信心、商业信心等几乎所有部门信心都各自创下近年来低点。英镑和欧元的下跌，原因基本上是一致的，都是因为美元反弹加上金融危机。英镑的下跌幅度更大是因为金融业在英国经济中的比重较大，而会融业的悲惨现状导致了英镑的更大幅度下跌。人民币对美元的汇率仍继续保持稳定，但在美元上扬、非美货币普遍下跌的形势下，人民币汇率继续持稳的难度不断增加，对其他非美货币也被动地升值。
3、美元的走势受石油走势的影响也较大，石油价格直接影响了美元的走势。2008年，石油价格在7月16日的147美元之上见顶，然后连续100多天持续下跌，最低跌到61美元附近，跌幅高达59％，这是历史上非常罕见的走势。而黄金价格也同时从1043美元，一度下跌到700美元以下。受此影响，全球大宗商品价格也不能幸免，连续下挫，屡创新低。
4、美国利率已经处于历史低位，从而使得非美货币高利率更显突出。2008年12月16日，因经济下行风险加大，美国为了应对金融危机和经济衰退，美联储将利率水平从1％下调到了0至0.25％的范围，这已降到历史最低点，美元的利率可能已经触底，而欧元、英镑等货币才刚刚开始其减息周期，欧元、英镑基准利率目前为止为2.5％、2％、2.75％，欧盟统计局2009年1月6日公布的数据显示，欧元区12月通胀率降幅超出预期，降至1.6％，低于11月的2.1％，亦远低于欧洲央行略低于2％的目标位，为欧洲央行更大幅降息应对恶化的经济敞开大门。非美货币未来利率下调的空间很大，导致市场不愿过多地持有非美货币。
(五)国际金融危机并未真正撼动美元体系的基础。尽管金融危机爆发后，以美元为核心的国际货币信用体系备受诟病，但美元地位尚未出现根本性动摇。现在，美国仍控制着全球24％的战略储备，拥有11％的世界贸易份额，在短期乃至今后较长一段时间，人们还无法找到美元的替代品。同时，目前全球风险交易资金的出逃对美元起到了支撑作用，由于金融
危机引发的大规模提前还贷必须用美元进行偿付，对美元的需求随之增加，从而带动美元升值。
二、影响人民币汇率走势的国内因素分析
1、国家宏观调控重点的转移。中国国家统计局2008年10月30日公布了一系列最近重要的经济数据。中国2008年前三季度国内生产总值(GDP)同比增长9.9％，比去年同期回落2.3个百分点。第三季度GDP同比增长9％。自2007年第二季度开始，GDP增速已连续五个季度呈回落走势，9月CPI同比上升46％，中国2008年前三季度的GDP和CPI增速双双走低。通胀水平下降得较快，第四季度可能会到3.5％的水平。中国9月份宏观经济景气预警指数为105.3，比上月的108.0明显下降，达到自2007年7月以来的最低点。此外，财政收入指标在最近12个月首次出现偏冷的浅蓝色状态。由于宏观调控重点从防止通货膨胀转变为防止经济下滑，通过人民币升值来抑制通货膨胀的操作手法。可能让位于通过维持人民币汇率稳定来保障经济增长。
2、出口和贸易顺差实际增速下降。由于国际金融危机向实体经济蔓延，国外需求的萎缩，中国贸易顺差增速回落明显。2009年1月4日海关总署在官方网站上公布了2008年前11个月的对外贸易数据。数据显示，我国进出口形势在11月时急转直下，月度进出口总值自2001年10月份以来首次出现负增长，月度进、出口增速则为1998年10月来首次同时呈现下降走势。2009年中国进出口可能出现持续下滑，增速可能在5％以下，国际收支失衡的改善减缓了人民币升值的压力。
3、资本管制力度的加强和国内楼市、股市进入下行周期遏制了短期国际资本的流入。7月14日起，外管局、商务部和海关总署开始对出口收汇结汇实施联网核查管理。同日起，外管局也加强了对出口预收货款与进口延期付款的管理与监测。7月18日起，发改委了《进一步加强和规范外商投资项目管理的通知》，严防外汇资金通过FDI渠道的异常流入。6月18日起，外管局出台了“报送非居民人民币账户数据”的有关规定，加强了对非居民八类人民币账户的统计与监测。境外对我国证券投资净流入减少。2008年上半年境外证券投资净流入同比下降51％。其中，境内企业境外发行股票募集资金38亿美元，下降49％；QFII净汇出03亿美元，2007年同期为净流入15，2亿美元。境外对我国证券投资下降的主要原因，一是2008年企业境外上市规模明显下降；二是国内资本市场价格和交易规模大幅回落，对境外投资者吸引力减弱；三是美国次贷危机引发境外投资者资金紧张，对我国证券投资减少。
一直以来，中资大行持续结汇令人民币即期汇率持稳，可以通过持续大额结汇的方式来调控人民币兑美元的即期汇率，所以透过人民币兑美元即期价格的走势来判断央行对于市场的指导性意见。
从去年12月到今年1月，银行自身结售汇数据处于顺差，与代客结售汇数据逆差形成鲜明对比。民间大肆“藏汇于民”坐等美元强劲升值之际，中资商业银行在抛售美元、烘托人民币，以保持人民币美元即期汇率的稳定。
在两会上，央行行长周小川先生对人民币汇率波动非常淡定，指出“随着中国经济开放程度越来越高，人民币汇率波动是正常现象”，但央妈不可能坐视人民币汇率在波动区间上限每天大幅贬值。光大证券宏观组崔嵘与徐高的研报指出，2015年以来，亚洲国家中菲律宾比索、泰铢和印度卢比汇率相对坚挺，而人民币汇率在本轮新兴货币贬值潮中并没有显着跑赢亚洲其他币种，这意味着除了美元升值因素，人民币汇率的贬值预期也源于国内基本面因素的变化。
美联储如果年中加息，强势美元血刃其他货币，离岸价差扩大将引发套利资金持续大额购汇，加上经济缓慢增长导致资本大额外流，使得国际市场人民币贬值压力剧增。人民币汇率在可承受的范围内波动，如果贬值引发对中国经济的巨大质疑，则会得不偿失。商业银行结汇应对国际资本冲击，在美元与其他货币之间走钢丝，是无奈之举，也是明智之举。
一、影响人民币汇率走势的因素
（一）国际收支及外汇储备
国际收支分为狭义和广义的两种。狭义的国际收支指一国在一定时期（常为1年）内对外收入和支出的总额；广义的国际收支不仅包括外汇收支，还包括一定时期的经济交易。
国际货币基金组织（IMF）对国际收支的定义为：国际收支是一种统计报表，系统的记载了在一定时期内经济主体与世界其他地方的交易，所反映的内容包括：商品和劳务的买卖、物物交换、金融资产之间的交换、无偿的单向商品和劳务的转移、无偿的单向金融资产的转移，简单来说即一个国家的货币收入总额与付给其它国家的货币支出总额的对比。如果货币收人总额大于支出总额，便会出现国际收支顺差；反之，则会出现国际收支逆差。近年来，我国国际收支逐步趋向平稳，经常项目/国内生产总值连续多年稳定在2%～3%的水平，外汇流入作为流动性供给的渠道之一，作用在明显下降，当宏观经济逐步进入平衡增长的新常态时，央行主动供给和调节流动性的能力逐步增强。
国际收支变化是决定人民币汇率的重要因素，它反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响。若国际收支顺差，则意味着外汇供给将增加，人民币将升值；若国际收支逆差，则意味着外汇供给将下降，人民币会面临贬值压力。
（二）利率
人们最初开始重视汇率与利率的关系是在1980年，当时美国以所谓的里根经济学为理念，推行高利率政策，从海外吸引大量资本流入美国，这是导致20世纪80年代上半期美元升值的一个重要原因。利率反映货币在本国金融市场上的价格，而汇率则是反映货币在世界金融市场上的价格。现实政策实践中，汇率调整方式与国内流动性和利率调整相互影响，一国的利率水平直接反映资金市场的存贷关系，对国际间的资本流动产生重要影响，国内利率水平上升则会吸引外资流入，刺激人民币升值；国内利率水平下降则会导致资本外流，刺激人民币贬值。资本流动会造成整体外汇储备的变化，从而对人民币汇率及其波动产生影响。伴随着利率、汇率市场化及资本项目可兑换进程的推进，利率与汇率的相互关系将更加紧密。
（三）通货膨胀
通货膨胀率（Inflation Rate）是货币超发部分与实际需要的货币量之比，用以反映通货膨胀、货币贬值的程度。通货膨胀水平的上升会引起出口的减少和进口的增加，从而对外汇市场上的供求关系发生影响，导致本国汇率波动。一般来说，通货膨胀率的上升意味着本国货币对内价值的下降，其必定影响对外的价值，引起本国货币的贬值，导致汇价下跌；反之，通货膨胀率的下降意味着本国货币对内价值的提高，引起本国货币的升值，导致汇价上升。
（四）地缘政治
本国内部及国际间政治局势的变化，都会对外汇市场产生重要影响。政治局势变化一般包括政治冲突、军事冲突、选举和政权更迭等，这些政治因素通常在短期内会对国际间资金流动以及汇率产生短期影响。如当一国地缘政治风险爆发或上升时，全球资金的避险需求随之提高，从而引发该国的本国货币及外汇储备资金等形成外流趋势，导致本国货币 价值的下降，形成贬值趋势。
（五）热钱流动
国际投机资本的流入会导致外汇市场上外汇供给增加，本国货币升值的压力随之增加；若投机资本流出则会导致外汇市场上外汇供给减少，本国货币升值压力将减小。即当“热钱”流入我国以后，如果央行对由此形成的外汇占款不作反应，则会导致超额货币供给，形成通货膨胀隐患或加剧已有的通货膨胀压力，影响币值稳定目标的实现。同时，“热钱”与人民币汇率之间有着相互作用的影响，20世纪90年代中期以来，悄然出入我国的热钱有所增长，特别是2002年以来，随着对人民币升值预期以及外汇利差加大，“热钱”流入愈演愈烈，我国结售汇顺差上升48.5%，高达648亿美元，如此大的顺差进一步增加央行在货币投放方面的压力和经济通货膨胀的压力，从而造成人民币币值的不稳定。
（六）央行干预
各国中央银行一般会通过直接在外汇市场上买卖本国货币或美元和其他货币、提高本国货币利率、收紧本币信贷政策、发表有关声明等几种手段干预汇市，并常会通过以上措施对外汇市场上的投机者形成掣肘，提高其融资成本，抑制其恶意投机炒作，迫使投资者止损平仓，从而使汇率回到合理水平。其中，央行直接购买外汇从而形成最主要的基础货币投放渠道对于汇率的基本稳定尤为重要。在人民币升值的情况下，为了防止人民币快速升值、稳定汇率，央行需要在外汇市场上买进外币卖出本币。这也反映在外汇储备的增量上，若外汇储备增加得越多，央行干预的力度可能就越大。Ostry，Ghosh & Chamon（2012）认为，有关外汇干预在新兴市场经济体是否有效的证据是好坏参半的，但其有效性一定高于其在发达经济体中的作用。
（七）美元走势及篮子货币走势的相互作用
美元走势的强弱会对人民币汇率发生重要的影响，在一定的名义汇率水平下，若美元走强，则人民币会面临一定的升值压力；若美元走弱，则人民币升值压力将下降，贬值预期将产生。人民币除了对美元汇率以外，还有对特别提款权（SDR）一篮子货币即其中的欧元、日元和英镑等货币的汇率变化，美元对欧元、日元和英镑的汇率变化反之也会影响人民币的汇率预期，如美元对欧元、日元、英镑等货币升值，那么若人民币对美元升值，对其他货币升值的幅度就更大；如美元走强，若人民币继续对美元升值，则人民币对非美元货币升值压力就会更大，由此会对贸易出口形成不利冲击；如美元走强，若人民币保持相对美元较稳定的运行特征，则有利于减小人民币对篮子货币的升值压力。在我国贸易盈余下降的情况下，人民币对美元汇率的变化须要考虑到对人民币对非美元货币汇率的影响，央行须在人民币对美元汇率和人民币对非美元汇率这两者间取得平衡，使得人民币对篮子货币的升值速度不宜过快。
（八）公众预期
国民常常会根据国内经济发展状况以及全球经济体发展的对比分析来预测本国货币的走势，若公众预测国内经济发展速度将下滑或本国政治局势动荡等，则会判断人民币将贬值，那么公众会增加持有外汇，用以对冲本国货币贬值的损失，从而一定程度上造成人民币贬值；若公众预测本国经济发展增速将提高，整体经济发展将呈现良好态势，则会判断本国货币将升值，公众会减少持有外汇，尽快结汇以减少人民币升值带来的损失，人民币升值的压力会加大，升值步伐也会加快，从而造成人民币汇率的上浮。尤其我国相比其他国家居民和企业在境外资产配置过少，汇率的波动会更加容易引起恐慌性购汇，放大贬值预期，进一步导致汇率的大幅下跌。
综上所述，人民币汇率的走势是由多种因素共同作用的，包括宏观经济的基本面状况、央行干预、市场预期、全球货币走势变化、微观利率、地缘政治风险、法律制度等各种因素的综合影响。国际收支及外汇储备、利率、通货膨胀、地缘政治、热钱流动等决定了人民币汇率的基本走势，央行干预、美元走势及篮子货币走势的相互作用、公众预期等影响人民币汇率变动的步伐。
二、人民币汇率改革的发展历程及其运行特征
（一）内部双轨制至单一盯住美元汇率制过渡阶段
1979年至1984年间，人民币主要采用官方汇率和贸易内部结算汇率的内部双轨固定汇率制，并经历了从单一汇率到双重汇率再到单一汇率的变迁，当时的官方汇率为1美元=1.5元人民币，贸易内部结算汇率为1美元=2.8元人民币；1985年至1993年间，人民币对外币官方牌价与外汇调剂价格并存，采用爬行盯住加自由浮动双轨汇率制，即官方汇率爬行盯住美元、外汇调剂市场汇率自由浮动，并向双汇率回归。
人民币汇率1994年以前一直是由国家外汇管理局制定并公布，1994年1月1日人民币汇率并轨以后，实施以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴，建立银行间的外汇交易市场，中国银行、德意志银行等七家银行根据前一日银行间外汇市场形成的价格，公布人民币对美元等主要货币的汇率，各银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌。1994～1997年，人民币对美元汇率升值4.8%，1997年亚洲金融危机以后，实行盯住美元的固定汇率制度，1美元=8.28元人民币。
（二）参考一篮子货币进行调节的初始阶段
2005年7月21日以来，人民币汇率运行机制进行了两次较大的调整，实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，其中包括三个方面的内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度看汇率，不片面地关注人民币与某个单一货币的双边汇率。2005年7月21日至2008年6月底，人民币对美元汇率升值20.6%。2008年7月国际金融危机影响扩大，人民币汇率在6.81～6.86元人民币/美元的小范围波动。2010年6月19日，人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革，2012年4月16日、2014年3月17日，分别将人民币对美元汇率浮动区间扩大至1%和2%，截至2015年6月末，人民币对美元汇率累计升值35.38%。同期，人民币名义汇率升值45.62%，实际汇率升值55.73%。
这一时期，人民币汇率运行呈现如下特征：一是市场供求对汇率水平基础作用的影响逐步显现。随着结售汇制度逐步完善，银行间外汇市场主体扩大，供求关系逐步成为决定汇率水平的基础；二是人民币汇率波动幅度有所扩大；三是伴随境外资金的持续流入，央行为了维护汇率基本稳定，灵活运用货币政策手段适度干预，致使外汇储备快速增加，外汇占款占央行资产的比例高达80%以上；四是尽管开始强调参考一篮子货币，但人民币汇率运行仍主要紧盯美元，维持与美元走势相对的同步。
（三）“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制
2015年8月11日中国人民银行对人民币对美元汇率中间价报价进行了调整，要求做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场的收盘汇率，综合考量外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，计算人民币对美元双边汇率需要变动的幅度，并将之直接与上日收盘汇率加总，得出当日人民币兑美元汇率中间价报价，并报送中国外汇交易中心。此次汇改正值A股大跌之际，所引发的市场震荡加剧了人民币汇率贬值的预期，引发了全球经济体对人民币信心的质疑，导致离岸市场汇率持续下跌。我国央行又适度加大汇率市场的干预力度，在实现人民币兑美元企稳的同时实现人民币对一篮子货币的贬值，为美元未来可能的加息留出足够的同步空间。
2015年12月11日，中国外汇交易中心首次人民币汇率指数（CFETS），强调要加大参考一篮子货币力度，更好地保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。该指数包括在中国外汇交易中心挂牌的14个外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。人民币新汇率指数将有助于引导市场改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯，逐渐把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系。
在最新公布的《2016年一季度中国货币政策执行报告》中，央行特别开设专栏对完善后的人民币中间价形成机制进行了阐述。即“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。“收盘汇率”是指上一日 16 时 30 分银行间外汇市场的人民币对美元收盘汇率，主要反映外汇市场供求状况； “一篮子货币汇率变化”即“是指为保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定所要求的人民币对美元双边汇率的调整幅度，主要是为了保持当日人民币汇率指数与上一日人民币汇率指数相对稳定”。央行指出一篮子货币可包含三个选项：CFETS货币篮子、BIS货币篮子以及SDR货币篮子，在报价过程中做市商具体参考哪个篮子并不确定。由于“一篮子货币汇率变化”与美元兑日元、欧元、英镑等货币汇率的变化息息相关，因此，“一篮子货币汇率变化”与隔夜美元指数的变化在央行无明显干预的前提下，呈现负相关关系。
上述机制更加公开、透明和具有规则性，在该机制下的人民币兑美元汇率中间价变化既反映了市场供求状况，又反映了一篮子货币汇率变化，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的特征更加清晰。也在运行过程中呈现以下特征：一是汇率波动加大，单边紧盯美元汇率的程度减弱，相对一篮子货币来说贬值明显；二是离岸、在岸人民币价差明显加大且波动幅度加大，为外汇投机交易制造了较多的市场机会；三是汇率贬值预期持续存在，资本外流压力增加；四是央行实施宏观审慎的调控政策对于外汇市场的适度干预良性引导了人民币汇率的走向；五是市场预期趋于稳定，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强。
三、未来人民币汇率改革的理论依据与走势方向
（一）全球金融市场融合环境下的人民币汇率改革理论依据
随着全球金融一体化程度不断加深，影响货币政策效果的新因素和新机制更加复杂，著名的“三元悖论”认为，资本自由流动、固定汇率、货币政策独立性三者中至多只能选择其二。就我国的政策体系要求来说，货币政策的独立性是必须保持的，而跨境资本流动进一步提高是中国实体经济发展过程中的一个必然趋势，国内的企业国际化和居民资产全球配置的需求将不断增强，资本账户开放让资本更多地跨境流动必然是金融为实体经济服务的需要，因此，资本自由流动也是三者的必选项之一，由此来看，我们的汇率体系势必会需要从固定汇率向有管理的浮动汇率过渡和演变。
近期Rey（2013）提出了所谓“二元悖论”的新观点，即认为资本的自由流动与一国货币政策的自主有效性不可兼得，而与其采取何种汇率制度无关。根据伍戈、李斌（2016）的实证研究证明，金融全球化可能会削弱浮动汇率制国家货币政策的实施效果。比如，金融全球化的发展使本来局限于一些中心国家（如美国）的情绪与恐慌能够迅速传播到全球其他金融市场，避险情绪导致的全球风险溢价的同步变化，阻碍了利差对汇率的调节作用。可以预见，随着未来全球金融市场的进一步融合，各国货币政策或将呈现出与全球避险情绪越来越高的相关性，即使是浮动汇率国家，其货币政策的自主有效性降低也可能会逐渐成为常态。然而，“二元悖论”成立的条件是全球避险情绪强于货币供给的影响，因此，未来及时监测全球避险情绪的变化也是我国在从固定汇率向有管理的浮动汇率过渡和演变阶段过程中制定货币政策所需要参考的重要条件之一。
（二）全球金融市场融合环境下的人民币汇率走向
根据国际经验、实证研究结果和中国的实际情况来看，从固定汇率制走向浮动汇率制的过程会伴随着风险和艰辛，结合“三元悖论”来看，我国实行“有管理的浮动汇率制”将更加适合现阶段的汇改方向，即人民币汇率要参考“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”两项指标，逐步放弃单边紧盯美元的原有机制，实现不仅参考美元汇率的同时要参考一篮子货币汇率变化的“双边”机制，同时，央行行长周小川也强调加强与市场沟通对于公众良好的引导效用，未来，舆论宣传方面也需淡化公众对人民币对美元汇率的过度关注，强调一篮子汇率对中国实体经济更加突出的影响。
年初以来，人民币的贬值压力主要是针对美元的贬值压力，由于“收盘汇率”即人民币对美元汇率主要反映外汇市场的供求状况，2015年年底至今年年初，市场预期人民币贬值压力增大，主要源于资本帐户的外流，同时，人民币从2005年以来升值30%，有效汇率较大幅度的提高一定程度上影响了中国在贸易领域的竞争力。经过阶段性的宏观审慎调控，我国资本外流已在一定程度上得到有效控制，同时，我国强调不以人民币贬值方式来博取贸易优势，截至目前，人民币的贬值压力和预期已得到较大程度的缓解。
今年以来，我国主要实行“策略性贬值”的模式运行，其主要呈现以下三种情形：
当美元走强时，人民币对美元顺势贬值，但控制贬值幅度的同时，中间价设定会牢牢盯住篮子货币，使得CFETS指数保持稳定，以弱化人民币对美元的贬值预期。
当美元走弱时，人民币对美元顺势升值，但控制升值幅度的同时，使得CFETS指数下调一定幅度实现适度贬值，以利于不影响我国贸易环境。
当美元走稳时，人民币对美元顺势保持相对稳定，人民币“收盘汇率”没有明显升值或贬值压力，CFETS指数走势主要取决于其他篮子货币的表现。
近期，人民币一改前期持续低迷的态势，走出一波持续上涨的行情。对此，许多企业在资本运作方面根据人民币升值走势进行了调整，增加了对外汇贷款的需求；百姓消费也出现一定程度的增长，尤其是对港币的增值引发了赴港采购的热潮。就在不久前，人们还对人民币升值心存侥幸心理。但是在国际金融市场纷杂的形势下，我国国际收支中经常项目顺差和资本项目逆差的出现、外汇占款的减少、外汇储备增幅的下降，这一切也预示，人民币贬值走势短期内将不会消失，毕竟这是一次由国际因素引发的人民币贬值。然而，当前人民币升值走势告诉我们，所有的一切都不是必然的，国际形势可以压低人民币汇率，同时也可以提升人民币汇率走势，尤其随着近期关于“财政悬崖”讨论的升温，人民币保持升值态势将不是妄想。
具体而言，“财政悬崖”是美国难以逾越的一道坎。首先两党难以达成一致。不希望富人继续享受减税优惠，而希望通过提高富人税收增加财政收入，减轻中产阶级的税赋负担。但共和党却认为此举会对经济造成伤害，因为企业家或富人会因过重的税务负担而放弃为社会创造更多就业岗位。两党的僵持局面给市场渲染出一种不祥的气氛，经济衰退猜测将越发接近事实。美国股市持续呈现下跌走势，市场恐慌情绪升温，投资者对市场失去信心，经济衰退迹象明显。从当前的形势看未必不出现类似的情况，甚至可能更糟糕。其次，从“财政悬崖”的定义看，“财政悬崖”是指如果美国国会无法在2013年1月1日以前就赤字削减计划达成一致，则增税和节支将同时降临到美国，届时可能会导致股市暴跌20%，美国经济将陷入衰退。同时，美国国会预算办公室预测 “财政悬崖”一旦发生，2013年财政年度预算赤字将减少6000多亿美元，比2012年减少5000亿美元。但如此财政紧缩将导致美国经济明年上半年萎缩1.3%，2013年全年则收缩0.5%，促使美国重现衰退。面对美国经济复苏未稳的形势，紧缩财政政策不但难以解决美国当前面临的现实问题，反而会引发市场的恐慌，失去对美元的信心。鉴于此，美联储宽松货币政策无疑是应对之策，QE3未给出具体时限的做法恐怕就是预留了政策空间，美国宽松货币政策任重道远，美元或将长期保持低位徘徊，这给人民币升值做了良好的铺垫。
涉及债务问题的国家不只美国，据IMF预测，2012年全球政府债务率将进一步上升到81.3%，其中发达国家将升至110.7%，新兴市场略降至34.8%。日后围绕债务的讨论将成为市场关注的焦点，当前国际形势短期内市场将陷入一种债务恶化的纷争中。基于此，我国作为新兴市场国家中经济持续发展的国家，将从国际社会的舆论中获益，人民币升值自然是水到渠成之事。不仅如此，年底前人们结汇意愿的增强，人民币在市场需求量的增加，都将推升人民币币值走势。不久前人民币合格境外有限合伙人（RQFLP）试点的推行，放开境外回流人民币投资未上市企业、上市企业的非公开交易股权、可转换债券、产业基金，避免了投资产品的同质化，增加了对投资者的吸引力，增强了人们持有人民币的意愿。所有这些因素均将促使人民币朝着利好的方向发展。鉴于此，当前持有人民币无疑是明智的选择。?
作者简介
党红超，北京中金汇市信息咨询有限公司首席外汇分析师，中国外汇管理杂志社金融市场研究分析员。
随着我国经济实力的不断提高，成为世界货币俨然是人民币国际化的目标。虽然我国人民币升值明显、政府对外汇高度重视、经济持续发展和贸易总量迅速扩张等，都为人民币树立了较高的信誉，但是近期业界对人民币贬值预期、货币政策调节无法得到预期效果等问题也给人民币国际化发展带来了极大阻碍，本文就这些问题及未来国际化发展做如下分析。
一、人民币国际化背景分析
（一）人民币升值趋势明显
自2005年央行开始实施人民币汇率制度市场化改革以来，人民币汇率波动的频率和幅度日益扩大（尤其是单边升值趋势明显），人民币汇率走势受到了广泛的关注。尽管人民币对美元的汇率自2005年7月份以来已累计升值了26%以上，但国外要求人民币升值的呼声几乎没有停止过。截至2014年1月份，人民币兑美元汇率为6.0665，强势逼近“6”关口（从表1可以看出，从1994年开始，我国人民币整体呈现升值趋势）。随着人民币的升值，国外热币流入中国，对人民币升值预期愈演愈烈。
（二）政府对外汇的高度重视
自2003年开始，我国外管局允许用人民币计价和结算边境贸易，并鼓励边境商业银行与周边国家及地区银行建立起行关系，这极大地提高了人民币在周边国家的流通速度，进一步推动了人民币的国际化发展。除此之外，我国与东盟共同建立起中国-东盟自由贸易区，每年贸易额达到数千亿美元（2015年有望超过5000亿美元），从而催生了人民币的国际需求，如人民币已经成为与缅甸、泰国等国的贸易结算货币之一。
（三）经济持续发展、贸易总量迅速扩张的有力助推
近年来，我国经济迅猛发展，GDP年均增长率都在8%左右，2013年全年GDP为56.8845万亿元，成为仅次于美国的第二大经济体。截至2014年9月底，我国累计人民币跨境结算19.9万亿，现已成为第二大跨境支付货币。而且，我国海关统计数据显示，2013年我国国际进出口贸易达到了25.83万亿元，其中货物贸易进出口人民币结算比重超过了15%。此外中国在海外直接投资、涉外贸易等也全面开花，贸易经营逐步多元化。中国贸易总量的迅速扩张使得人民币自发成为了一种区域性货币，反映出了国际对人民币需求的客观状况，更为人民币的国际化创造了良好条件。
二、阻碍人民币走向国际化的现实问题
由上可见，中国经济和对外贸易的迅猛增长，带动了国际交易者对人民币的需求和信任，而人民币在泰国、越南、朝鲜、俄罗斯等国家及地区的全境或局部通用，更是为其成为国际通币奠定了基础。但是，人民币走向国际化成为世界货币的道路依然漫长，许多现实问题无法回避。
（一）人民币贬值预期
汇率作为一项重要的国家政策，其目的是为了维护本国利益（如保持本国国际贸易竞争力、维护本国经济内外部平衡等）。当全球市场对人民币升值预期高涨之时，2014年以来我国人民币汇率（美元兑人民币）从1月份的1∶6.0665下降到了10月份的1∶6.1168，这是自2005年以来人民币的首次大幅贬值，也预示着人民币单边升值走势结束。纵观整体，人民币汇率走低的主要原因有两方面。第一，人口老龄化现状催生经济状况。我国已经开始步入老龄化社会，从而导致国内真实储蓄率边际递减。第二，涌入中国热钱过多，对外部融资的依赖强度增大。国外热钱涌入中国主要是对人民币抱持升值预期。一旦贬值苗头出现，热钱会迅速撤离，从而影响整个国内经济走势。虽然本次人民币汇率短期回落，但是也从一定程度上反映出了我国经济利好走势中的发展隐患。例如，2013年外资银行在华债权共计1万亿美元，该数据和我国经济发展现状折射出两个信号：其一，目前涌入我国的热钱更多是国内经济实体的隐性外债；其二，我国信贷增长和经济稳定增长过分依赖热钱。由此可见，如果人民币贬值不可控，资金外流现象将会一发不可收拾，国内的公司债和地方债也会迎来兑付高峰，信用违约问题将会把我国经济推向一个更加难以控制的局面。
（二）货币政策调节无法得到预期效果
人民币在国际市场的大量流通会影响我国央行货币政策实施的有效性。从经济学角度上来讲，央行上调基准利率实施紧缩的货币政策，主要是为了收紧市场，减少人民币在市场上的流动。但是这样也会直接导致为了追求更高回报，全球人民币流入中国，从而导致货币供应量增加，预期效果势必会大打折扣。除此之外，央行在管理和监控海外人民币流通过程中问题很多，如贩毒、走私等利用人民币工具的非法活动等，不仅会阻挠我国相关部门对洗钱活动的追查，更会增加我国金融市场的不稳定性。
三、人民币国际化的发展对策及前景
（一）维护金融安全，稳定我国宏观经济
人民币想要变成国际货币，最根本的就是人民币自身的保值性，这就需要我国整个宏观经济大环境稳定。第一， 加强金融监管，进一步推进金融监管体制改革。需要全面考虑金融监管和货币政策、银行、证券与保险监管之间的关系，对于实际中分业经营一定程度上已经被打破的情况，在现行分业监管框架下强化央行的协调职责和主导作用，理顺央行与其他金融监管机构的分工协作关系。需要注意的是，要能够在现有监督机制的基础上，逐步融合功能性监督的理念，尤其是针对创新性金融业务，必须要强化监督管理能力，甚至在未来条件允许的情况下，考虑建立金融风险监督委员会，并实现金融业统一化、规范化监管。第二，谨慎推动金融自由化。我国人民币汇率单边升值神话已经打破，要充分重视人民币升值预期逆转、国际资金外逃引发严重流动性不足、金融危机或者经济衰退的可能性。尤其在金融开放方面，资本项目开放不宜过快，延缓经济泡沫生成和破灭的速度，减轻经济发展的冲击，以防范人民币出现强烈贬值的预期。第三，控制通货膨胀的幅度。通货膨胀幅度过高会不断侵蚀人们的个人收入、恶化我国的投资环境，并将社会财富更多地转移到垄断集团的手中，破坏经济稳健发展的基础，从而使人民币贬值或者产生贬值预期，进而影响社会资源的合理化配置，引发金融动荡。
（二）实现人民币升值或贬值可控
当前我国经济发展需要继续吸引外部融资，这就要实现人民币升值或贬值可控，以避免人民币汇率的边际利差过低，减少资金外流风险产生。第一，提高对经济减速的容忍度。推动利汇率市场化改革，让人民币利汇率真正发挥杠杆作用，实现资金的效益最大化。第二，均衡发展跨境人民币业务。目前人民币跨境结算的区域主要集中在东南亚地区，在欧盟、美国等发达国家的比例并不高。由此可见，人民币结算的国际辐射比较有限，需要有关部门积极拓展空白市场，逐步实现人民币结算范围的扩大化、全球化。第三，改善境外人民币回流机制。央行应与相关部门协调（发改委、商务部、证交所、商业银行等）共同维护资金池运行，设定资金池蓄存量限额，建立并完善人民币回流统计监测体系，实现我国央行与国外央行的信息交换机制建设，将回流人民币资金作为变量予以高度关注。
四、结论
综上所述，人民币在国际上的影响力是呈上升趋势的，人民币国际化是大势所趋，也是我国经济发展到一定阶段的必然结果。然而，目前我国人民币汇率出现小幅贬值（甚至可能在未来依然不排除会有贬值震感），货币政策调节无法实现预期等问题都是摆在人民币国际化发展前面的障碍，需要我国在宏观经济大环境稳定的前提下实现人民币升值或贬值的可控。
参考文献：
[1]石巧荣.国际货币竞争格局演进中的人民币国际化前景[J].国际金融研究，2011（07）.
从去年12月到今年1月，银行自身结售汇数据处于顺差，与代客结售汇数据逆差形成鲜明对比。民间大肆“藏汇于民”坐等美元强劲升值之际，中资商业银行在抛售美元、烘托人民币，以保持人民币美元即期汇率的稳定。
在两会上，央行行长周小川先生对人民币汇率波动非常淡定，指出“随着中国经济开放程度越来越高，人民币汇率波动是正常现象”，但央妈不可能坐视人民币汇率在波动区间上限每天大幅贬值。光大证券宏观组崔嵘与徐高的研报指出，2015年以来，亚洲国家中菲律宾比索、泰铢和印度卢比汇率相对坚挺，而人民币汇率在本轮新兴货币贬值潮中并没有显着跑赢亚洲其他币种，这意味着除了美元升值因素，人民币汇率的贬值预期也源于国内基本面因素的变化。
人民币的国际化进程是中国经济发展的一个组成部分（李稻葵，2012），从人民币可兑换到人民币国际化是中国迈向国际社会的重要步伐（王小奕，2012）。因此，人民币由区域化到国际化是必然的趋势。在此过程中，随着人民币国际化进程的加深，在业务开展上，将有大量的人民币流入境外市场，同时也有外国资本流入境内从事银行、证券等投资活动，由此给我国商业银行带来了更大的机遇和挑战。有鉴于此，本文在讨论人民币国际化趋势基础上，着重探讨人民币国际化的货币替代效应与银行业改革、人民币区域化与中国银行业改革，着重分析人民币国际化对商业银行经营“三性原则”，即安全性、流动性和盈利性的影响以及商业银行的应对策略。
一、人民币国际化现状及趋势
《人民币国际化报告2012》显示，人民币从2010年初到2011年底国际化的程度是从0.02%上升到0.45%，增长的幅度是5倍。这客观反映了人民币在跨境贸易结算、国际债券发行以及充当外汇储备等方面取得的巨大成绩。
虽然人民币走国际化是一条不可逆的道路，但是就目前而言，与美元、欧元、英镑、日元等国际上主要的货币相比，人民币国际化程度依然处于较低水平。
可知，截至2011年第四季度，美元国际化指数为54.18%，是人民币的120.4倍；欧元国际化指数为24.86%，是人民币的55.2倍；日元国际化指数是4.56%，是人民币的10.1倍；英镑国际化指数是3.87%，是人民币的8.6倍。因此，通过对货币国际化指数的横向比较，我们可以更加清醒地认识到人民币国际化指数仍然偏低，人民币国际化还有漫长的路要走。
二、货币替代、人民币区域化与中国银行业
（一）人民币货币替代效应与中国银行业
人民币国际化对中国银行业的影响首先体现在货币替代上。货币替代是指一个居民愿意更多地选择外币代替本币来充当价值储藏、支付手段、交易媒介等货币职能的现象，这种货币替代反映在宏观层面就是国际收支币种结构发生渐进性转变。
目前，我国人民币国际化逐步展开，我国与国外的经济贸易更加频繁，越来越多国外投资者接受和使用人民币。我们可以看到，2008年至2012年我国的人民币替代情况大部分年份均处于0.45%以下，说明我国人民币的货币替代程度并不严重。2008年爆发金融危机后，国内外币存款减少，人民币替代值（F/m2）呈下降趋势，但自2012年起人民币替代值呈现快速上升态势。
但是，2012年我国外币存款剧增，这是由于随着我国对外开放程度的增加，国际金融动荡导致人民币汇率双向波动所致。人民币汇率的贬值预期下，加上央行下调人民币存贷款基准利率，出于资金避险的考虑，更多投资者愿意选择外币存款。但总体而言，随着人民币国家化进程的加深，人民币“反替代”将是始终伴随的趋势和现象。
（二）人民币区域化与中国银行业
人民币区域化是人民币国际化的必经阶段。中国一直与东亚区域、东盟国家、港澳地区等国家地区保持密切关系，近年来，中国与作为贸易计价和贸易结算货币在我国边贸地区倍受欢迎，人民币区域化的外部条件日益成熟。人民币区域化有利于中国银行业拓宽海外金融市场业务范围，吸收更多的境内外客户资源。
人民币区域化的发展会促进人民币离岸市场的形成。同样，当人民币离岸市场的规模逐渐扩大，人民币在国际上的接受程度和使用范围也就相应扩大。从浦发银行获悉，截至2012年5月末，该行离岸业务总资产达52亿美元、离岸存款余额达51.7亿美元、离岸贷款和贸易融资余额达26.3亿美元，分别是开业当年的66倍、75倍和51倍，10年来年平均增幅分别为52%、54%和48%，离岸客户从96户发展到1.9万户，年平均增长幅度达70%。
此外，根据相关研究数据显示，1997至2009年我国境外流通规模预测如图3所示，我们可以看到，随着我国区域化进程加深，近几年来我国人民币境外流通量呈快速上升趋势，人民币流通数额进一步扩大。如此大的境外流通量，如何建立高效安全的资本回流机制变得尤为重要。
三、人民币国际化对银行业的影响分析
（一）人民币国际化对银行业安全性的影响
安全性作为商业银行的第一经营原则，是指银行应该努力提高自身的风险防控能力，避免各种不确定性因素的影响，保证银行经营的正常和运营资金的安全。人民币国际化发展，对商业银行的汇率风险管理有着新的要求，首先人民币国际化提高了我国银行业面临的汇率风险水平，并且在人民币升值阶段将使我国银行业外汇资产蒙受损失。
汇率风险方面，人民币国际化以后，我国银行业普遍存在国外资产（国外资产侧面反映汇率变化带来的风险），就我国金融机构在国际金融机构投资来看，从2009年起，投资额一直在1500亿元人民币以上。近年来，人民币顶受着美元的压力，并没有一步实现人民币快速升值，而是一直处于稳步状态，但即便如此，我国银行业不断增长的在国际金融机构资产也会受到汇率变动的影响，遭受外汇贬值带来的损失和风险。
（二）人民币国际化对银行业流动性的影响
流动性是银行经营的三大原则之一，是商业银行为了满足客户随时提现和基本贷款需求而保持的必要资金流动。保持适度的流动性，可以增强银行资金的周转和应急能力，保证我国商业银行的运营安全。
人民币国际化扩大了人民币的流通范围，拓展了商业银行的外汇业务，同时，稳定的汇率也增强了国际投资者对人民币的信心和需求。总体上看，近年来我国商业银行的外汇结构较合理，存贷比以及中长期贷款比值都维持在一个较低的水平，人民币国际化引起的人民币需求量增加并没有对我国银行业的外汇流动性造成过大的影响。目前，我国金融机构的外汇流动性风险总体不高。
此外，流动性比率是银行业流动风险监控的核心指标之一，常用“流动性资产/流动性负债”表示。随着人民币国家化进程的扩张，2010年至2012年人民币与外币的流动性均成上升趋势，远高于监管标准的25%，说明我国商业银行流动性自足能力比较强，所面临的流动性风险缩小。
（三）人民币国际化对银行业盈利性的影响
商业银行在经营管理过程中总是以追求最大利润为最终目标。安全性和流动性的有效执行，是实现盈利性的前提条件。
1.人民币国际化拓宽了跨境贸易人民币业务和人民币直接投资结算业务
人民币国际化对商业银行经营的直接影响体现在跨境贸易结算和对外直接投资结算上。从跨境贸易人民币业务结算看，自从2009年4月国务院开展试点以来，不论是货币贸易还是服务贸易以及其他经常项目等，均呈增长态势。其中，就跨境贸易人民币业务结算金额，2013年前三个月度比2012年同比增长分别为145%、39%和61%。跨境贸易人民币结算业务的开展有效地推动了人民币国际化的进程，同时国内企业采用人民币进行贸易结算，也能够有效规避汇率波动产生的风险，同时降低企业购汇和结汇的费用。与此同时，许多境外企业也会在国内商业银行开设人民币账户，同时国内银行也可为境外银行独立开设人民币同业的账户，这不仅扩大了国内商业银行的客户资源，而且也能够为国内银行创造汇兑、结算以及相关的中间收入。
2.人民币国际化使得我国银行业贷款结构由境内贷款为主转向境内外贷款并重
从对商业银行资产业务影响看，人民币国际化开展以来，我国商业银行的业务范围由以前的国内业务延伸至国外业务，业务类型也从简单的存贷款业务拓展至跨境人民币结算业务等。就贷款结构来看，2011年至2012年，我国的境内外贷款需求旺盛，贷款数额都呈明显的上升趋势。人民币国际化使得人民币走出国门，被越来越多的国际和地区所接受，甚至有些国家愿意使用人民币作为官方外汇储备币种，境外机构对人民币的需求也增加，总体贷款数额在增大，我国银行业贷款结构由境内贷款为主转向境内外贷款并重。
3.人民币离岸业务的发展将挤占国内部分存款份额
从对商业银行负债业务影响看，长期以来，我国商业银行负债业务以境内定期存款、活期存款为主，资本项目进一步开放后，我国人民币离岸存款业务也在逐步形成阶段。
2008至2010年，我国商业银行境外存款和筹资呈下降趋势，我国直接负债减少。就我国商业银行对国际金融机构负债来看，2008至2012年，整体趋势平缓。人民币离岸业务的发展会挤占国内部分存款份额，我国人民币国际化的发展带来了资产业务的增加，适当地减少负债可以使我国商业银行免受因国际汇率变动带来额外利息费用的损失。
4.人民币国际化迫使我国银行业着重开展中间业务
根据银监会的统计，2008年至2011年，我国商业银行中间业务收入占比分别为9.7%、11.8%、12.5%和14.9%，某些商业银行甚至达到了20%至30%。特别是随着人民币走向国际，我国与周边国家地区贸易往来更紧密，我国商业银行将有更多机会与国际银行接轨，我们可以趁此机会借鉴国外银行的先进经验和成功模式，借着人民币成为国际化货币的契机，大力开展跨境人民币结算业务。
四、人民币国际化趋势下中国银行业的应对策略
从前面的分析我们可以得出，人民币国际化是大势所趋，人民币国际化对我国银行业有深刻的影响，需要在此过程中，我国银行业需要寻求自身新的定位，着力参与开展跨境人民币结算，并在加强风险管理的同时提高自身的竞争力。
（一）在人民币国际化进程中寻找新的定位
在人民币国际化趋势下，我国商业银行首先必须看清国内外金融市场现状和环境，找准自己在国际金融市场上的定位。其次，洞察金融自由化与政府管制下我国商业银行发展条件的变化，正确认识人民币国际化下带来的利率市场化对银行业务的波动及影响，用理性的目光看待人民币国际化给我国银行业带来的商机与挑战。再次，合理分析我国银行自身与国外大银行相比较下的优势和差距，并借鉴国外成功大银行的经验和理性分析金融危机中美国大银行瞬间倒闭的原因，从中吸取经验和教训，寻求一套符合中国国情的扩张模式。此外，还需把握我国政府政策的导向，认识银行内部机制的缺陷和市场竞争的趋势，及时调整策略，找准有利于我国银行业改革的基点和契机。
（二）银行业拓展多种途径走出国门参与全球竞争
首先，随着人民币从计价货币到结算货币的转变，由区域化到国际化进程的开展，甚至被更多国家纳入外汇储备，我国中国银行业也可以借此机会，走出国门，努力跻身世界前1000家银行前列，扩大国际影响力，争取清算行地位，开展形式多样的人民币相关业务，从而扩大市场份额，由国内银行转变为综合实力强、业务范围广、资金头寸足的国际大银行。其次，人民币离岸业务的发展，逐步会形成人民币离岸中心，我国商业银行应该借此机会通过提供各类离岸人民币产品以及企业跨境人民币结算解决方案来抢占先机，从而获得更多的客户来源，参与全球竞争。
（三）参与开展跨境人民币结算业务
首先，金融危机周期的缩短，欧债危机的蔓延，汇率的频繁波动，美元的贬值以及其不稳定性导致各国对美元需求的减少，加上我国经济实力的逐日增强，国际投资者对中国人民币的需求增加，给我国商业银行人民币业务扩展带来契机。其次，近年来，中国在国际舞台上频繁亮相，影响力进一步扩大，国际上普遍对中国经济发展前景看好，都为我国银行业走出去提供了支撑和机遇，为人民币成为国际货币奠定基础，为我国银行业开展跨境人民币结算业务提供保证。
参考文献：
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那么，是市场扭转了前三季度对人民币走势的判断，还是出于其他因素？这些因素对人民币走势是否具有一定持久性？
从季节性因素考虑，随着年末临近外贸企业出于会计核算或支付工资等各种费用的需要，开始将前期尚未结汇的美元转换成人民币。由于前三个季度积累了大量的尚未结汇的美元，因此临近年末，企业结汇意愿出现了季节性回升。
近期多国推出的QE政策也在短期内产生推高人民币汇率的作用。美国在9月推出第三次量化宽松，日本央行随后宣布增加10万亿日元宽松规模。世界各主要国家开动印钞机，美元在短期内也很难恢复到一个强势地位。在美元走弱的大概率情形下，企业更倾向于将持有的美元头寸转换为人民币。
因此此番人民币走强，更多的是由一些暂时性因素引致人民币汇率产生了阶段性上升，市场对于人民币整体走势判断并未发生改变。事实上，今年人民币汇率走势基本反映与经济回软局面，随着汇率双向波幅拓宽、市场波动逐步完善，人民币汇率目前已基本接近均衡水平。
从长期来看，经济内在成长性（即劳动生产率增速）和内外错综复杂的国际资本流动将是决定人民币汇率走势的主要因素。目前国际宏观经济环境与过去十年已截然不同，人民币汇率将面临更为错综复杂的国际经济结构调整和国际流动性环境，对其长期汇率水平已经形成一定压力。
随着全球经济再平衡和中国经济减速，中国出口部门超高速增长的黄金时期已经过去，计划生育体制下人口老龄化不断加速，中国人口红利正在消逝，劳动力、土地等一系列要素成本上升，中国产品在全球市场中的成本优势正在快速消失。
由于资金市场的扭曲，大量产业资本被投向房地产、大宗商品市场或直接逐利型高息放贷，而不是投入到高端的结构调整和产业升级。企业的盈利能力及劳动生产率没有出现实质性的提高，低端、粗放的产业模式难以在短期内得以改善。
劳动生产率增速的放缓使得流向中国的海外资本出现转向。目前低端劳动密集型制造业向中国转移的趋势已经开始放缓，一些成本更为低廉的发展中国家，如越南、墨西哥与东欧等国家，利用相对于中国的成本优势开始承接国际产业转移，分流了原本流向中国的国际资本。
美国“再工业化”战略也在加速推进，信息网络、云计算、新能源、生物制造等领域已经积极布局，通过新的科技革命来提高增长潜力。随着劳动生产率的提高、创新科技环境的持续稳定、资本配置体系的更为完善，全球资本可能将再次回流美国，追求更长期稳定的资本预期回报率。
新的技术进步在欧美等主要发达国家逐步酝酿，而中国还需要经历一段相当长的要素价值重估的调整时期。因此，在未来一阶段内，延续多年的全球资本走向，特别是流向中国的趋势将可能发生改变，随着劳动生产率的此消彼长，这种变化更可能成为一种趋势性转折，进而对人民币汇率产生贬值压力。
由于国际资本环境和经济结构调整的复杂性，人民币汇率不可能再复制原有的升值或者贬值模式。中期来看，上下波幅进一步扩大将成为下一阶段人民币汇率走势的主要特征。今年不断释放的政策信号表明，监管机构愿意放手尝试更为富有弹性的汇率机制，通过不断扩大市场波动使人民币汇率达致更为均衡的汇率水平。对人民币汇率走势问题的探讨实质上需要更加关注汇率形成机制的改革步骤。
相对刚性的汇率水平已经对资金配置出现传导扭曲，并通过外汇占款、货币投放的传导机制对国内货币环境产生影响。在目前的金融市场结构下，效益低的项目投资过度，社会资本已经漏出到逐利性房地产投资等虚拟金融投资部门。资金体系的扭曲使资金投入无法真正用在经济发展的轨道上，从而资金泛滥造成通胀、资产泡沫问题的加剧将进一步加剧中国经济结构调整的步伐。
汇率浮动范围的不断扩大，实际上就是逐步放松行政配置资源的能力和效率，通过相对自由的市场机制调整金融市场和外汇市场中数量和价格关系，以配合中国深层次的金融改革和资产要素价格重置。
最后，金融机构需要以更有效的盈利模式和管制结构应对汇率波幅的扩大。
中图分类号：F830
文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）05-046-03
汇率顾名思义就是外汇与外汇之间的比率，国家与国家之间进行贸易往来必须要有统一的汇率体系将不同的货币连接起来才能达成交易，汇率在其中便成为国际贸易的枢纽和桥梁。改革开放以来，我国外贸出口企业作为国民经济的重要组成部分，取得了空前的发展，总体数量显著增加，获利能力不断增强。目前，我国很多出口企业都属于劳动密集型企业，在对外贸易中依靠原材料成本低、劳动力成本低、人民币汇率低这些优势条件获取市场竞争力。然而这些优势往往容易受到外界风险的影响，一旦国际金融市场出现动荡，缺乏避险意识和抗冲击能力的出口企业很快成为第一轮被打击的对象。我国出口企业由于对汇率波动这一问题认识和准备有限，每次汇率出现较大的波动，出口企业都会受到负面的影响。2005年人民币汇率形成机制改革正式启动，标志着长期以来的人民币与美元的固定汇率制度的终结，随着汇率改革的不断深化，人民币汇率波动幅度也在增大，出口企业在日常的贸易活动中会更加频繁的面临汇率波动带来的压力。因此，要想增强我国出口企业的竞争力和盈利能力，汇率问题必然成为其要下功夫研究和学习的功课。
一、人民币汇率走势及其影响因素
新的人民币汇率机制参考一揽子货币定价，人民币兑美元等单一货币的波动将较为频繁，升值并非是唯一的可能。但是，由于长期严格管理的汇率机制以及国际经济形势的变化，自汇率改革至今，人民币升值已成了现在中国对外贸易的主旋律了。从近五年来美元兑人民币的汇率变化走势可以看出，美元兑人民币汇率呈现出先下降后回升的整体态势，但是回升幅度却远不及下降幅度。人民币兑美元的汇率在近五年的总体走势依旧处于一个上升的趋势。2015年全国“两会”的召开，人民币兑美元的汇率更是出现了一个快速的增长。随着人民币的不断升值，汇率问题也受到了越来越多的人的关注。而这些年来影响人民币升值的本质原因是什么？以下几个方面是人民币升值的最主要影响因素：
1.外因。美国的施压及日本的叫嚣。作为中国的近邻，天然的地理条件为中日间建立紧密的贸易关系提供了先天条件，但也注定了问题的产生。日方认为中国出口急剧增长，中国向日本输出的廉价商品导致其国内物价水平下降，据此得出是“中国向亚洲输出了通货紧缩”的理论，并以此要求人民币升值。而继日本之后美国也提出是中国对人民币进行操控导致了美国国内制造业失业率的增加，为了控制国内的失业率不再增加，美国政府给中国政府施加更大的压力，来迫使人民币升值。
2.内因。国内经济本身发展的内在需要。尽管近些年我国出口贸易额一直在快速增长，但是主要出口产品仍然是一些附加值不高的产品，出口产品层次较低，我国实际得到的贸易利益或收益却十分有限，根本无法与增长指标所反映的成绩相匹配，所以促进出口贸易结构转变迫在眉睫。另外，由于人民币汇率一直保持比较低的水平。这样虽有利于我国经济的出口，但是也造成了我国现阶段经济增长方式主要依靠外需的拉动。一般而言，在一个国家促进经济发展的因素中，国内消费应该占据主导地位，但现在却刚好相反，过高的对外贸易依存度使得我国贸易顺差不断增大，这也从另一个方面迫使人民币升值。
二、汇率变动对我国出口企业带来的影响
1.出口成本增长，出口增速减缓。出口企业的原材料成本是最主要的成本之一，目前出口企业生产所需原材料大多来自于国内，尤其是农副产品加工业、纺织业以及食品行业等生产所需原材料基本全部来自国内采购。因此，国内原材料的价格变动决定了我国出口企业的成本变动。近几年，人民币对美元保持了持续升值的态势，在升值预期的带动下，国际热钱纷纷进入中国，导致中国通货膨胀水平居高不下，各种原材料价格不断上涨，出口企业生产采购成本面临巨大的增长压力。同时人民币对美元的升值导致出口企业出口收入的降低，从而难以覆盖生产成本的上升。我国出口企业出口多数采用美元作为结算货币，人民币升值导致出口收到的美元实际价值的下降。同时，人民币升值引起出口产品价格的变动，同样的产品由于升值可能需要进口商付出更多货币才能买到，由于中国企业出口的商品多数属于低端产品，产品替代率较高，一旦价格上涨，出口量会受到较大影响。
2.财务风险加大，出口利润下滑。人民币汇率制度的改革结束了以往人民币长期不变的历史，汇率的不确定性波动将成为未来的主要趋势，我国传统以出口附加值低、技术含量低、劳动依赖度高的产品为主的企业由于缺少规避汇率风险的能力和手段，不可避免的面临着汇率波动带来的财务风险。从近几年人民币升值的现实来看，人民币汇率的升值一方面通过降低出口品的价格竞争能力导致出口企业销售收入下滑，最终影响出口企业的现金流。另一方面，人民币汇率的升值导致企业原本已经下降的出口外币现金流面临着结汇后更大的损失。在国际贸易实务中，进出口合同的签订、执行和最后的收、付款往往有着较长的期限，在人民币持续升值的背景下，出口企业应收货款的汇兑损失增加。应收外汇款项较多的出口企业汇兑压力增大，应收出口外汇款项越多，出口企业结汇时的汇兑损失就越大。
3.市场竞争能力下降明显。我国企业出口的产品多属于低附加值类产品，降价空间小、议价能力差，汇率变动导致的人民币持续升值使出口企业逐步丧失了出口商品的低价优势，大幅降低了出口企业的市场竞争能力。汇率变动本身不影响进出口商品价值的变化，但汇率变动会导致进出口商品价格的相对变化，由于我国的出口产品主要是劳动密集型初级产品，往往依赖廉价取得竞争优势，人民币汇率升值会带来我国出口商品相对价格的上涨压力或者说压缩了出口商品可以降价的空间，从而大大削弱了我国出口企业在全球市场的竞争能力。
三、人民币升值后我国出口企业的应变对策
1.降低生产和交易成本。一般认为我国企业是以低成本带来的低价格参与国际市场的竞争，但是这并不代表企业就没有可以降低生产、经营成本的操作空间。出口企业可通过加强管理，理顺内部流程，降低管理成本；利用人民币升值，增加从国外进口原材料，降低材料成本；将生产基地转移到欠发达地区，利用当地较为廉价的人力资源、自然资源，降低生产成本；直接与外商联系，或充分利用互联网发展电子商务，减少出口的中间环节，提高交易的效率，降低交易成本；扩大生产规模，以规模经济效益降低成本等。
2.改变出口贸易增长方式。人民币升值受到影响最大的是低附加值的劳动密集型产品，因此，企业只有加大研发力度，把生产出口高附加值产品作为应对汇率变动的根本途径。无论是劳动密集型企业还是高新技术产品出口企业都要积极开创新技术，开发新产品，增加自有知识产权和核心技术的持有比重。一方面把新技术、新能源、新材料等高技术渗透到传统优势产业当中去，使我国出口产品由劳动密集型、资源密集型转变为技术含量高、加工程度深、高附加值的新型产品。另一方面要大力发展高新技术产业。目前中国的高新技术产业基础薄弱，后劲不足，中国政府应通过政策倾斜扶植高新技术产业，通过局部领域的突破和跨越式发展，逐步建成高新技术产业群体。
3.提高产品质量，打造自主品牌。为了提高出口产品在国际市场上的竞争力，我国出口企业应对人民币升值的另一关键措施就是实现产品升级，打造自主品牌，从以价格优势竞争转为以质量和品牌等非价格优势参与国际竞争。只有这样，我国出口产品的国际竞争力才不会受到人民币升值的更大影响，利润也能得到提升。目前，我国的很多企业都处在求生存的阶段，缺乏品牌战略的长远规划，出口产品大多以低价取胜。随着中国对外贸易额的逐年增加，成为贸易大国同时也成了世界反倾销的重灾区。我国的出口企业正好要利用本次汇率调整的时机，加速产品的升级换代，走差异化、品牌化之路，提高出口产品档次，增加花色品种，创建自己的出口产品品牌，走高端名品之路。为做到竞争优势的转变，政府应支持企业在品牌上的研发和自主创新，加大知识产权的保护力度，帮助企业进行品牌宣传，推动企业自主品牌建设。
4.出口企业应加快“走出去”的步伐。人民币升值，会使较以前相同数额的本币能换取更多相对人民币贬值国家的货币，为企业对海外投资创造有利货币汇兑上的优势。在经济全球化的宏观背景下，出口企业应采取全球化战略。为了获得更多的利润、更大的市场、更好的资源，出口企业可以有计划、有步骤到国外投资办厂，利用国外价格低廉的生产要素进行生产，就地销售，减轻国内货币升值带来的冲击，维持其产品在国外市场的份额。除直接投资建设新厂之外，收购兼并也是有效的投资手段。适度加大海外扩张的步伐，建立全球化生产贸易体系，既可以绕开东道国的贸易壁垒，又可以提高对汇率变动的抵抗能力，减少个别市场波动带来的影响。
5.大力开拓国际市场。市场多元化可以降低出口企业对国外某些市场的长期依赖。通过出口到新兴市场也可以在一定程度上缓解与主要贸易伙伴国之间的争端，并能实现曲线出口和减少与主要贸易伙伴国的贸易顺差，减轻人民币升值压力。人民币升值主要是对美元的升值，出口到非美元区，以欧元等国际货币结算也是规避人民币汇率风险的有效手段。为了未来出口贸易的长远发展，除了继续巩固和深入开拓传统的美国、日本、欧盟市场之外，企业还应该积极寻觅并开拓新的目标市场，如非洲、东盟等潜力巨大的市场，推动市场多元化，扩大企业出口量，给出口企业带来新的利润来源。
总之，人民币汇率变动给我国出口企业带来很多影响，为出口企业今后继续占领和扩大国际市场带来了新的挑战，同时也对我国企业产业结构调整，产品升级换代，技术创新等创造了有利契机。通过不断提高经营管理水平，增强企业的核心竞争力，使中国企业能更多地参与国际竞争，实施“走出去”的国际化发展战略。这将推动中国产业向更高一层次跨越，在风云多变的国际市场上站稳、站牢。
参考文献：
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